经济复苏可见，基本面将决定金属价格的方向。美国经济继续放缓但仍有韧性，我们的宏观团队预计全球经济不会陷入深度衰退且全球贸易不会大幅减少。另一方面，由于加息进入最后阶段，预计流动性将会改善。中国的经济仍然复苏且将被逐步确认。
　　铝限产和需求疲弱将被扭转。贵州省的减产将导致电解铝产量小幅减少。但是经过电力保供会议后，限电问题在近期将逐步缓解。
　　金融市场投资需求对铜价的支撑在减少。金融投资者对铜的兴趣在减少，将不会对铜价提供多少支撑。秘鲁地方社区的抗议活动将继续影响铜矿的生产。
　　我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378 HK）、兴发铝业（00098 HK）和紫金矿业（02899 HK）。

研究报告全文：股票Research研究EquitySectorTableBasicInfoReportNonferrousMetalsSector中文版KevinGuo郭勇行业报告有色金属行业Chineseversion8675523976671yongguogtjascomhk3February2023TableMainInfoBi-WeeklyUpdateEconomicRecoveryIsVisible行FundamentalsWillDominateMetalPrice业双周报经济复苏可见基本面将主导金属价格Economicrecoveryisvisiblefundamentalswilldeterminethedirection报ofmetalpricesTheUSeconomycontinuestoslowdownbutisstillresilientRatingTableInvestInfoOutperform告SectorReportourmacroeconomicteamexpectsthattheglobaleconomywillnotfallintoMaintaineddeeprecessionandglobaltradewillnotretreatgreatlyOntheotherhandasinterestratehikesenterintoitsfinalphaseexpectationsonliquidityhas评级跑赢大市维持startedtoimproveChinaseconomyisstillrecoveringandwillcontinueto2graduallyrecoverNonferrousMetalssectorperformanceProductionconstraintsandweakdemandforaluminumisexpectedto有色金属行业表现bereversedProductioncutinGuizhouprovincemayleadtoprimary600ReturnaluminumoutputtocontractslightlyHoweverafterthemeetingon500guaranteeofelectricitysupplypowerrationingwillbeeasedinthenearterm400300Supportforcopperpricefrominvestmentdemandwithinfinancial200marketsisdecliningInterestincopperfromfinancialinvestorsis100证descendingwhichwillnotsupplymuchsupporttocopperpriceLocal00-100告communityprotestsinPeruarestillaffectingcoppermineproduction券-200-300研报WemaintainOutperforminvestmentratingforthenonferrousmetals-400sectorWerecommendChinaHongqiao01378HKXingfaAluminium-500究究Jan22Mar22May22Jul22Sep22Nov22Jan2300098HKZijinMining02899HKResearchReportHSIIndex00358HK03993HK01378HK02899HK报研经济复苏可见基本面将决定金属价格的方向美国经济继续放缓但仍有韧性我们的宏告观团队预计全球经济不会陷入深度衰退且全球贸易不会大幅减少另一方面由于加息进SourceBloomberg券Equity入最后阶段预计流动性将会改善中国的经济仍然复苏且将被逐步确认证铝限产和需求疲弱将被扭转贵州省的减产将导致电解铝产量小幅减少但是经过电力保供会议后限电问题在近期将逐步缓解金融市场投资需求对铜价的支撑在减少金融投资者对铜的兴趣在减少将不会对铜价提供多少支撑秘鲁地方社区的抗议活动将继续影响铜矿的生产我们维持有色金属行业跑赢大市的投资评级我们推荐中国宏桥01378HK兴T发铝业00098HK和紫金矿业02899HKab有色l金e属行业LefNonferrousSectorMetalstMarginSeethelastpagefordisclaimerPage1of8See4321风险HK我们维持有色金属行业跑赢大市的投资评级投资建议且库存较低铜的基本面多少支撑和火灾爆发秘鲁地方社区的抗议活动将继续影响铜矿的生产在矿业公司铜金融市场投资需求在减少万吨和点上周需求端释放但新增产能有限因此贵州省的减产将导致电解铝产量小幅减少供给端铝返工作岗位我们预计段预计流动性将会改善续放缓但仍有韧性我们的宏观团队预计全球经济不会陷入深度衰退且全球经行业更新th新能源汽车增速可能低于市场预期中国的宏观经济增长下游工厂的复工俄济复苏可见基本面将决定金属价格的方向e乌冲突可能las112限产和需求疲弱将被扭转龙头t371pag个百分点和e铝国内现货市场交易疲软我们预计在中国春节后工人重返工作岗位后万吨至fo加工嘉能可在秘鲁rdisclaimer加剧情况公司的产能利用率下降7450可能低于市场预期可能慢于预期万吨和1将可能月份的个百分点至中国的13Antapaccay电解铝EPMIPMI万吨指数也将以同样的方式改善338指数上涨总产能下降53贵州地区限电再度扩大铜矿个百分点至460P2022的生产已宣布停止生产金融投资者对铜的兴趣正在41我们推荐中国宏桥5个百分点至万吨和年第四季度美国495561至4003MLtdMMG国内铝库存仍在增长再生铝铝线和铝挤压材509目前万吨中国的经济仍然复苏且将被逐步确认好于市场预期随着国内新冠GDP0左右1378HK的影响约贸易不会大幅减少另一方面由于加息进入最后阶然而aBambasLas增长率为TablePageHeader将兴发铝业80有所改善由于全球铜矿产量受到不利影响在万吨电解铝产能29电力保供会议后限电约束将逐步弱化SMM因安全问题停产后由于当地社区抗议的产能利用效率分别下降高于市场预期的铝和铝棒的商业库存分别增加00098HK在减少疫情达峰工人在春节后重甘肃省ofroseasSectorMetalsNonferrous和紫金矿业26将不会对铜价提供电解铝美国经济继152产能按计划PagePage个百分028991022ofof82nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportNonferrousMetalsSector有色金属行业3February2023Se表e资料来源表资料来源基础金属的价格和库存1thSHFEe2金属价格变动LMElasSHFE000LME000金属库存变动tpagBloombergBloomberg人民币e美元镍锡锌铅铝铜镍锡锌铅铝铜镍锡锌铅铝铜镍锡锌铅铝铜fordisclaimer吨吨吨国泰君安国际国泰君安国际吨202321202321202321202321221110221110235580697206972029296292962875624410151901914533893389213726449223407340732264140049117320275244253630302268P----------1069周环比周环比------435140周环比周环比000000000000000000045177111055099075039005061254017738299050100TablePageHeader116341361010210---16141401111910161240----1120102024835230月月-310254546115246141090月月084250683254474674环比环比环比环比ofroseasSectorMetalsNonferrous-----141892468028125230------------330712811090260011452231--4460888612802524520834121520593439489357105457490同比同比同比同比PagePage3ofof82nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportNonferrousMetalsSector有色金属行业3February2023Se图图图e铜行业资料来源资料来源资料来源1000150020002500th10001200140016001800200010000120005315002000400060008000e0las全球全球精炼铜月度需求LME0Feb-22tpagJan000tons000ICSGICSGBloomberg原生铜000tons000LMEcopperinventorytonsinventorycopperLME铜价和库存efoFebApr-22国泰君安国际国泰君安国际rdisclaimer月度Mar2019国泰君安国际Jun-22Apr产量monthlymonthlydemandMay2020Aug-22JunOct-22Jul2021LMEcopperpricecopperLMEUStAugyoyDec-22Sep2022OctPFeb-23Nov020000400006000080000100000120000140000160000180000200000Dec-150-100-5000501001502002501000020000300004000050000600007000080000-25000-20000-15000-1000010001200140016001800200022002400图图图100001500020000-50005000资料来源资料来源资料来源0004260Feb-22Jan全球精炼铜月全球铜供需平衡SHFE000tons000SHFEcopperinventorytons000tons000BloombergICSGICSGFebApr-22TablePageHeader铜价和库存国泰君安国际国泰君安国际Mar2019Jun-22国泰君安国际Apr度产量May2020Aug-22JunJulOct-222021SHFEcopperpriceRMBtSHFEpricecopperAugofroseasSectorMetalsNonferrousDec-22Sep2022OctFeb-23Nov020000400006000080000100000120000140000160000180000PagePageDec4ofof82nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportNonferrousMetalsSector有色金属行业3February2023Se表华北公司华北公司中国中部公司中国西南公司华东公司中国南方公司华东公司中国中部公司华东中国西南中国南方华东华东公司华北公司华北公司注数据反映了截至e资料来源3theEBASMMlas公司公司公司tPONMJHDCpagSMM公司公司铜制造业eKIFLfo国泰君安国际r2023disclaimer产能年1月利用率调查20日的信息每周利用率8640328421334085160030553200567348002933000000000000000P库存变动下降增长增长增长增长下降增长增长正常增长增长下降增长增长增长春节期间春节期间春节期间春节期间春节期间春节期间春节期间春节期间利用率低本周复工本周复工春节期间设备复工待定需求疲软库存增加复工推迟公司的生产和销售检修停产停产停产停产停产停产停产停产停产TablePageHeaderofroseasSectorMetalsNonferrousPage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