研究报告全文：玲珑轮胎6019662023年业绩有望迎来修复2023-02-06预告FY22盈利同比下降65-70公司发布FY22业绩预告预计归母净利润24-28亿元同比下降65-70预计扣非归母净利润15-17亿元同比下降74-77即4Q22预计归母净利润为024-064亿元公司业绩环比小幅下滑主要是因为需求低迷公司开工率下滑和折旧成本增加业绩略低于市场预期关注要点4Q22轮胎市场景气度环比3Q22变化不大需求端2022年中国乘用车销量同比112其中4Q22环比3Q22下滑252022年中国商用车市场销量同比-319其中4Q22环比3Q22增加18商用车需求仍相对低迷原材料端4Q22天然橡胶丁苯橡胶顺丁橡胶炭黑平均价格分别环比3Q22平均价格-07-139-137154合成橡胶价格下调炭黑价格上涨整体轮胎原材料价格变化不大此外集装箱运费持续下跌海外需求回落4Q22海外出口业务订单量触底但我们认为运费下跌将进一步提升中国和东南亚轮胎出口的性价比对中长期国内轮胎在海外市占率提升有帮助2023年外部环境有望改善展望2023年海外出口需求将逐步恢复我们预计公司泰国工厂负荷在2023年将有所提升我们认为国内商用车产量和全钢胎的替换需求也将随着国内经济复苏逐步提升公司全钢胎负荷有望逐步恢复2022年公司整体产能利用率同比大幅降低折旧等成本提升对公司产生负面影响2023年我们预计有望逐步修复塞尔维亚工厂将逐步投产2024年有望对业绩有积极贡献玲珑塞尔维亚工厂积极推进建设公司计划一期全钢项目1Q22达产半钢项目在2Q23试生产形成120万套全钢胎和600万套半钢胎产能我们预计塞尔维亚工厂在2H23有望打平2024年会对公司业绩有积极贡献此外公司持续推进高端配套和新零售业务中长期利润率改善潜力较大盈利预测与估值由于国内全钢胎复苏进度低于我们的预期我们下调202220232024年净利润420185117至262亿元1196亿元2152亿元当前股价对应20232024年276倍153倍市盈率维持跑赢行业评级考虑到2023年公司业绩有望逐步修复我们看好公司奉行的配套战略能提升品牌力长期竞争力突出维持目标价2480元对应20232024年306倍170倍市盈率较当前股价有110的上行空间风险国内需求疲软原材料价格上涨海外项目进度低于预期贸易壁垒增加