事件简评
　　公司2022年12月30日发布对外投资进展暨变更投资事项的公告：公司原计划在安徽省合肥市庐江县建设年产1460万套超高性能自愈合及智能子午线轮胎项目，但因合肥市能耗指标不足使得该项目能评不能批复，因此公司与庐江县解除投资协议并与安徽省六安市政府等主体重新签署投资协议，拟在安徽六安高新技术产业开发区建设年产1400万套高性能子午线轮胎项目和3万吨废旧轮胎资源再生建设项目。
　　经营分析
　　新项目基地落地六安，“7+5”全球新战略布局稳步推进。2021年在轮胎行业持续承压的背景下，公司坚定信心并开始推进逆周期布局，将“6+6”战略调整为“7+5”战略，即中国七个生产基地，国外五个生产基地，随着国内第七个生产基地正式在六安落地，公司的国内布局已基本完成。未来将持续推进海外工厂选址规划，力争到2030年产销量突破1.6亿条，实现销售收入超800亿元，产能规模进入世界前五。
　　在建项目丰富，未来成长空间广阔。公司国内基地中湖北基地三期正在扩建，吉林基地产能正在爬坡；铜川基地总规划1520万套高性能子午线轮胎和50万套翻新胎，一期项目预计在2024年3月完工；六安基地预计2023年4月开始施工，总工期6年将分3期建设完成。新基地中铜川项目总投资60.66亿元，项目达产后预计可实现年收入63.45亿元，利润6.09亿元；六安项目总投资51亿元，达产后预计可实现年收入48.18亿元，利润5.82亿元。随着各大基地产能的陆续释放，公司未来业绩有望持续增长。
　　投资建议
　　公司为国产轮胎龙头，随着产能规模进一步扩大看好长期市占率的持续提升。考虑疫情反复对需求端的扰动和成本端的压力，下调公司2022年归母净利润为4.3亿元（相比预测前值下调41.4%）、调整2023-2024年归母净利润分别为14.1亿元、22.2亿元，当前市值对应PE分别为69.9、21.4、13.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响轮胎产销、国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新建项目产能释放不及预期、海运费价格大幅波动

研究报告全文：2022年12月31日证券研究报告基础化工组玲珑轮胎601966SH买入维持评级公司点评市场价格人民币2048元75战略稳步推进长期成长动力充足市场数据人民币总股本亿股1477公司基本情况人民币已上市流通A股亿股1474项目202020212022E2023E2024E总市值亿元30243营业收入百万元1838318579192182291426177年内股价最高最低元36261637营业收入增长率71010734419231424沪深300指数3872归母净利润百万元222078943214112220上证指数3089归母净利润增长率3313-6448-4517226375731摊薄每股收益元16170575029309561503人民币元成交金额百万元每股经营性现金流净额306-0521212303041400ROE归属母公司摊薄1345481256787113912003191PE217663596994214313621000211231220331220630220930PB2933061791691552673800来源公司年报国金证券研究所6002155400200事件简评16370公司2022年12月30日发布对外投资进展暨变更投资事项的公告公司原计划在安徽省合肥市庐江县建设年产1460万套超高性能自愈合及智能子午线轮胎项目但因合肥市能耗指标不足使得该项目能评不能批复因此公司成交金额玲珑轮胎沪深300与庐江县解除投资协议并与安徽省六安市政府等主体重新签署投资协议拟在安徽六安高新技术产业开发区建设年产1400万套高性能子午线轮胎项目和3万吨废旧轮胎资源再生建设项目相关报告经营分析1业绩拐点来临行业景气度回暖-国新项目基地落地六安75全球新战略布局稳步推进2021年在轮胎行金化工玲珑轮胎点评2022827业持续承压的背景下公司坚定信心并开始推进逆周期布局将66战略调整为75战略即中国七个生产基地国外五个生产基地随着国至暗时刻已过业绩有望持续修复2-内第七个生产基地正式在六安落地公司的国内布局已基本完成未来将持国金化工玲珑轮胎点评2022715续推进海外工厂选址规划力争到年产销量突破亿条实现销售3至暗时刻下业绩短期受挫静待行业203016复苏-国金化工玲珑轮胎点收入超800亿元产能规模进入世界前五2022429在建项目丰富未来成长空间广阔公司国内基地中湖北基地三期正在扩4短期业绩承压行业景气度有望触底建吉林基地产能正在爬坡铜川基地总规划1520万套高性能子午线轮胎回升国金化工玲珑轮胎点-和万套翻新胎一期项目预计在年月完工六安基地预计202213050202432023年4月开始施工总工期6年将分3期建设完成新基地中铜川项目总投资6066亿元项目达产后预计可实现年收入6345亿元利润609亿元六安项目总投资51亿元达产后预计可实现年收入4818亿元利润582亿元随着各大基地产能的陆续释放公司未来业绩有望持续增长投资建议公司为国产轮胎龙头随着产能规模进一步扩大看好长期市占率的持续提陈屹分析师SAC执业编号S1130521050001升考虑疫情反复对需求端的扰动和成本端的压力下调公司2022年归母chenyi3gjzqcomcn净利润为43亿元相比预测前值下调414调整2023-2024年归母净王明辉分析师SAC执业编号S1130521080003利润分别为141亿元222亿元当前市值对应PE分别为699214wangmhgjzqcomcn136倍维持买入评级李含钰联系人风险提示lihanyugjzqcomcn疫情影响轮胎产销国际贸易摩擦原料价格大幅波动新建项目产能释放不及预期海运费价格大幅波动-1-敬请参阅最后一页特别声明公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入171641838318579192182291426177货币资金374442872317304635363966增长率711134192142应收款项321637033529408547005173主营业务成本-12614-13253-15372-15855-18166-20205存货275928754534456149775314销售收入735721827825793772其他流动资产88810361163737790859毛利455051303207336347485972流动资产106061190111543124291400215313销售收入265279173175207228总资产399406338339360377营业税金及附加-98-105-100-100-121-141长期投资377497868851851851销售收入060605050505固定资产130081342917560193562008120511销售费用-1064-963-529-538-665-785总资产489458514529516505销售收入625228282930无形资产764770902885868851管理费用-520-509-642-673-779-890非流动资产159741739822595241842489025302销售收入302835353434总资产601594662661640623研发费用-730-763-934-961-1146-1309资产总计265812929934139366133889240615销售收入434250505050短期借款471029266465769577826789息税前利润EBIT213927901002109220382847应付款项5393730590998655967010711销售收入125152545789109其他流动负债6509355787679101036财务费用-321-392-134-482-568-534流动负债107531116616142171171836218535销售收入192107252520长期贷款23741078719171917191719资产减值损失-253-197-310000其他长期负债2422543890876869864公允价值变动收益21525-15700负债155491278717751197112095021118投资收益-49-29-100普通股股东权益110261650616383168961793719491税前利润na04nana0000其中股本120013741372147714771477营业利润1648231973045214702313未分配利润6567821983248627961511169营业利润率9612639246488少数股东权益666666营业外收支17-8-16-200负债股东权益合计265812929934139366133889240615税前利润1665231171445014702313利润率9712638236488比率分析所得税2-9175-18-59-932019202020212022E2023E2024E所得税率-0139-105404040每股指标净利润1667222078943214112220每股收益139016170575029309561503少数股东损益000000每股净资产91881201811940114421214613199归属于母公司的净利润1668222078943214112220每股经营现金净流23333057-0519120722983044净利率9712142236285每股股利043004900160008802870451回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1513134548125678711392019202020212022E2023E2024E总资产收益率627758231118363547净利润1667222078943214112220投入资本收益率10701307470398713976少数股东损益000000增长率非现金支出13161359347122412951390主营业务收入增长率121771010734419231424非经营收益37256-20539622599EBIT增长率33613045-640789186653971营运资金变动-221363-1827-41466286净利润增长率41203313-6448-4517226375731经营活动现金净流28004198-712178233944495总资产增长率30510231652725622443资本开支-2595-2426-4784-2695-1992-1801资产管理能力投资26612-199-15400应收账款周转天数599543571600580560其他66-151300存货周转天数75377688010501000960投资活动现金净流-2323-2408-4998-2836-1992-1801应付账款周转天数608629611660650640股权募资019790211530固定资产周转天数246923462440222518221544债权募资-779-26963203223587-994偿债能力其他-637-563-428-654-1046-1265净负债股东权益4669-1892957375533132318筹资活动现金净流-1416-128027751792-907-2258EBIT利息保障倍数677175233653现金净流量-688444-3212738496435资产负债率585043645200538453875200来源公司年报国金证券研究所-2-敬请参阅最后一页特别声明公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为买入39223366增持得2分为中性得3分为减持得4增持00780分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建中性00000议的参考减持00000最终评分与平均投资建议对照评分100100124120100100买入10120增持20130中性来源朝阳永续30140减持历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价50012021-05-30买入494835007000488540022021-08-27买入3400NA407330032021-10-31买入35282000600042022-01-30买入3051NA326120052022-04-29买入1806NA244910062022-07-15买入2742NA1637072022-08-27买入2370NA201231210331210930210630211231220331220630220930来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上-3-敬请参阅最后一页特别声明公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的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