家居：经营进入兑现阶段，线下客流恢复情况乐观。本周进行重庆、江苏区域调研，反馈家居动销良好，部分地区客流量已恢复至2021年水平。此外，节后经销商积极备战315促销活动，预计渠道结构优化、品类扩张融合持续贡献业绩增长。当前家居投资逐步进入我们判断的第2-3阶段，从预期向现实转移，当前二线补涨为主、推荐金牌厨柜，中期零售&地产复苏，推荐顾家家居、欧派家居、喜临门、志邦家居、江山欧派、索菲亚、王力安防等。
　　造纸：浆纸开启涨价通道，废纸阶段性磨底。1）大宗纸：浆纸系方面，阔叶浆报价下调，针叶浆表现坚挺，供需矛盾不改，预计供给释放驱动浆价向下，浆纸盈利有望改善；废纸系方面，规模纸厂下调废纸采购价，纸价底部震荡，复苏有望于2023Q1末显现。推荐太阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。2）特种纸：本周梳理热转印纸，受益于下游服装服饰疫后需求复苏，以及技术进步带来的消费场景扩张（有望不断延伸至瓷器、家居建材、文具、户外广告等领域），热转印市场需求有望维持较高增长。优选业绩确定性强、中期成长性突出标的，推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。
　　消费：本周梳理公牛集团，把握需求复苏&景气赛道。公牛集团业务结构兼具稳定性与成长性，业绩稳增、资产优质，传统转换器、墙开插座业务龙头地位稳固，无主灯、新能源充电桩等蓝海业务增势迅猛，成长空间充足。把握产品&渠道变革、市占率稳定向上、长期布局价值显现的公牛集团、晨光股份、百亚股份；关注成本下降有望贡献利润弹性的中顺洁柔、依依股份、维达国际，高景气赛道、盈利能力向上、近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅的明月镜片。
　　包装：新巨丰收购纷美28.22%股权，国产替代有望加速。中国无菌包装集中度较高，利乐、SIG等外资供应商长期占据主导地位，受全球经济影响，海外企业盈利压力显著，预计未来降价可能性较小，国内企业有望凭借性价比优势持续抢占市场份额。推荐裕同科技、上海艾录、新巨丰，关注永新股份、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金、劲嘉股份。
　　新型烟草：思摩尔发布业绩预告；薄荷醇再收MDO，新国标产品降价。思摩尔国际2022全年经调整净利中值为26.41亿元（同比-51.5%），单Q4经调整净利中值为4.84亿元（同比-60.3%）；Q4内外市场均承压，业绩符合预期。展望未来，我们认为Q4或为公司收入端阶段性底部，2023年有望回升，利润率预计仍较为承压。跟踪来看，1）海外：菲莫旗下3款HNB烟草味产品获PMTA授权，预计2023H2菲莫有望回归美国市场；英美旗下两款薄荷醇味产品获禁令。2）国内：渠道调研反馈，当前电子烟店铺销售额已逐步回暖，终端风味库存消耗殆尽，监管对非法生产&销售打击力度加大，且各品牌逐步推出降价规划，预计2023年有望逐季稳增，推荐思摩尔国际。
　　风险提示：消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期，测算误差风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年02月05日轻工制造本周梳理公牛集团家居经营快速复苏新巨丰与纷美或强强联合家居经营进入兑现阶段线下客流恢复情况乐观本周进行重庆江苏区增持维持域调研反馈家居动销良好部分地区客流量已恢复至年水平此外2021节后经销商积极备战315促销活动预计渠道结构优化品类扩张融合持续贡献业绩增长当前家居投资逐步进入我们判断的第2-3阶段从预期向现行业走势实转移当前二线补涨为主推荐金牌厨柜中期零售地产复苏推荐顾家家居欧派家居喜临门志邦家居江山欧派索菲亚王力安防等轻工制造沪深30016造纸浆纸开启涨价通道废纸阶段性磨底1大宗纸浆纸系方面阔叶浆报价下调针叶浆表现坚挺供需矛盾不改预计供给释放驱动浆价向0下浆纸盈利有望改善废纸系方面规模纸厂下调废纸采购价纸价底部-16震荡复苏有望于2023Q1末显现推荐太阳纸业关注山鹰国际玖龙纸业博汇纸业岳阳林纸晨鸣纸业等2特种纸本周梳理热转印纸-32受益于下游服装服饰疫后需求复苏以及技术进步带来的消费场景扩张有2022-022022-062022-092023-02望不断延伸至瓷器家居建材文具户外广告等领域热转印市场需求有望维持较高增长优选业绩确定性强中期成长性突出标的推荐仙鹤股份华旺科技五洲特纸冠豪高新作者消费本周梳理公牛集团把握需求复苏景气赛道公牛集团业务结构兼分析师姜春波具稳定性与成长性业绩稳增资产优质传统转换器墙开插座业务龙头执业证书编号S0680521070003地位稳固无主灯新能源充电桩等蓝海业务增势迅猛成长空间充足把邮箱jiangchunbogszqcom握产品渠道变革市占率稳定向上长期布局价值显现的公牛集团晨光研究助理姜文镪股份百亚股份关注成本下降有望贡献利润弹性的中顺洁柔依依股份执业证书编号S0680122040027维达国际高景气赛道盈利能力向上近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅邮箱jiangwenqiang1gszqcom的明月镜片相关研究包装新巨丰收购纷美2822股权国产替代有望加速中国无菌包装1轻工制造家居造纸逐步进入兑现期上海艾录集中度较高利乐SIG等外资供应商长期占据主导地位受全球经济影响转型光伏背板2023-01-29海外企业盈利压力显著预计未来降价可能性较小国内企业有望凭借性价2轻工制造本周梳理美国房地产市场Cricut艾比优势持续抢占市场份额推荐裕同科技上海艾录新巨丰关注永新股录家居预期复苏纸浆延续下跌2023-01-16份昇兴股份宝钢包装奥瑞金劲嘉股份3轻工制造2022Q4前瞻消费承压制造显韧性新型烟草思摩尔发布业绩预告薄荷醇再收MDO新国标产品降价思拐点将至2023-01-09摩尔国际2022全年经调整净利中值为2641亿元同比-515单Q4经调整净利中值为484亿元同比-603Q4内外市场均承压业绩符合预期展望未来我们认为Q4或为公司收入端阶段性底部2023年有望回升利润率预计仍较为承压跟踪来看1海外菲莫旗下3款HNB烟草味产品获PMTA授权预计2023H2菲莫有望回归美国市场英美旗下两款薄荷醇味产品获禁令2国内渠道调研反馈当前电子烟店铺销售额已逐步回暖终端风味库存消耗殆尽监管对非法生产销售打击力度加大且各品牌逐步推出降价规划预计2023年有望逐季稳增推荐思摩尔国际风险提示消费复苏不及预期地产低于预期浆价波动低于预期测算误差风险请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E603816SH顾家家居买入2032312633112091183716141365603833SH欧派家居买入4384485205942854279124042105603008SH喜临门买入1441632152692189193414661172603180SH金牌厨柜买入2192352783211542143712151052003006SZ百亚股份买入0530440600723374406429802483603733SH仙鹤股份买入1441171972592108259515411172002831SZ裕同科技买入1091672042462850186015231263晨光股份买入603899SH1641481932283433380429172469资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日内容目录1重点推荐看多家居造纸左侧布局消费优选公牛711家居经营进入兑现阶段线下客流恢复情况乐观7111渠道跟踪线下客流恢复情况乐观7112公司跟踪Q4经营承压盈利修复可期712造纸浆纸开启涨价通道废纸阶段性磨底8121浆纸系浆价2023Q1-Q2下行确定性强浆纸开启涨价通道8122废纸系阶段性磨底修复方向确定10123特种纸关注热转印纸需求修复仙鹤股份盈利环比改善1213消费本周梳理公牛集团把握需求复苏景气赛道1414包装新巨丰收购纷美2822股权国产替代有望加速1715新型烟草思摩尔发布业绩预告薄荷醇再收MDO新国标产品降价20151思摩尔发布业绩预告业绩筑底内外市场均有望复苏20152薄荷醇再收MDO新国标产品降价212市场行情回顾2221市场涨跌概览2222重点公告233重点板块数据跟踪2431家居政策需求端持续宽松12月房屋竣工环比上升24311地产政策地产政策持续宽松24312地产数据12月房屋竣工新开工及销售环比均上升26313家居企业数据12月家具制造业收入同比-81利润同比7928314原材料价格数据MDITDI乳胶周环比上升软泡聚醚周环比下降3032造纸本周阔叶浆价格下降12月国内港口木浆库存环比下降32321价格数据外盘阔叶浆下降废纸系价格下降32322库存数据12月国内港口木浆库存环比下降35323进出口数据12月木浆进口废纸系出口环比回落双胶纸出口环比上升3633消费12月社零同比下降18增速环比41pct3834包装疫情压抑需求静待2023年回暖3935出口海运费延续下滑趋势42风险提示45图表目录图表1全国春运日客运量及同比7图表2外盘浆价美元吨9图表3内盘浆价元吨9图表4近期纸浆外盘报价梳理9图表5文化纸价格走势元吨10图表6白卡纸价格走势元吨10图表7近期浆纸系涨价函梳理10图表8国废价格走势元吨11图表9箱板纸价格走势元吨11图表10瓦楞纸价格走势元吨11图表11白板纸价格走势元吨11P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日图表12热转印纸工艺流程及终端应用12图表13热升华转印和热压转印工艺比较12图表14热转印纸产量及增速单位万吨13图表15国内服装产业零售额单位亿元及同比13图表162019年国内数码印花市占率与海外成熟市场对比13图表17传统热转印技术和数码热转印技术比较14图表18消费公司分季度收入及利润同比增速15图表19公牛集团财务数据一览16图表20公牛集团各项业务市场份额与收入增速预测17图表21公牛集团业务一览17图表222020年我国无菌包装供应商销售量市占率18图表23新巨丰成本结构拆分单位百万元百万包元19图表242021年新巨丰与纷美的单包成本元19图表252019-2021年新巨丰与纷美包装产能利用率对比19图表262010-2021年伊利向第一大供应商利乐的采购价格较新巨丰偏高幅度19图表272021年利乐收入分终端产品占比20图表282021年利乐收入分地区占比20图表29截至2023年2月4日美国电子烟产品获得PMTA授权名单21图表30各品牌降价计划22图表31大盘涨跌VS轻工制造22图表32轻工制造细分行业周内涨跌幅23图表33轻工制造涨跌居前个股23图表342023年以来地产政策梳理24图表35累计房屋竣工面积及同比数据26图表36单月房屋竣工面积及同比数据26图表37累计房屋新开工面积及同比数据27图表38单月房屋新开工面积及同比数据27图表39累计商品房销售面积及同比27图表40单月商品房销售面积及同比万平方米27图表41三十大中城市累计成交套数累计值万套28图表42三十大中城市累计成交面积累计值亿平方米28图表43三十大中城市周成交套数单周值套28图表44三十大中城市周成交面积单周值万平方米28图表45家具制造业营业收入亿元及同比数据累计值29图表46家具制造业利润总额亿元及同比数据累计值29图表47家具制造业企业数量单位个29图表48亏损企业数量单位个29图表49家具制造业当月零售额及同比亿元29图表50家具制造业当月利润总额及同比亿元29图表51建材家居卖场销售额累计值亿元及同比数据累计30图表52建材家居卖场销售额累计值亿元及同比数据单月数据30图表53家具及其零件月度出口金额及同比亿美元30图表54限额以上家具类批发和零售业零售额及同比亿元30图表55五金材料价格单位点31图表56钢材价格指数31图表57粘胶长丝与粘胶短纤价格单位元吨31P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日图表58涤纶短纤涤纶长丝价格单位元吨31图表59MDI价格单位元吨32图表60TDI价格单位元吨32图表61浓缩乳胶价格单位元吨32图表62软泡聚醚价格单位元吨32图表63外盘浆价美元吨33图表642018-2023年国废黄板纸价格走势元吨33图表652018-2023年进口针叶浆价格走势美元吨33图表662018-2023年进口阔叶浆价格走势美元吨33图表672018-2023年双胶纸价格走势元吨34图表682018-2023年铜版纸价格走势元吨34图表692018-2023年箱板纸价格走势元吨34图表702018-2023年瓦楞纸价格走势元吨34图表712018-2023年白卡纸价格走势元吨34图表722018-2023年白板纸价格走势元吨34图表73国内港口木浆库存万吨35图表74文化纸库存万吨35图表75箱板纸库存及库存天数万吨天35图表76瓦楞纸库存及库存天数万吨天35图表77白板纸库存及库存天数万吨天36图表78白卡纸库存及库存天数万吨天36图表79针叶木片进口量万吨36图表80阔叶木片进口量万吨36图表81针叶浆及阔叶浆进口量万吨37图表82双胶纸进出口量万吨37图表83铜版纸进出口量万吨37图表84箱板纸进出口量万吨37图表85瓦楞纸进出口量万吨37图表86白板及白卡进出口量万吨37图表87社会消费品累计零售额及同比亿元38图表88日用品类累计零售额及同比亿元38图表89文化办公用品累计零售额及同比亿元38图表90家具累计零售额及同比亿元38图表91实物商品网上累计零售及同比亿元39图表92当月实物商品网上零售额占比亿元39图表93中国电商物流指数39图表94规模以上快递业务量万件39图表95日用品零售单位亿元40图表96零售额粮油食品类累计值40图表97零售额粮油食品类当月值40图表98零售额化妆品类累计值40图表99零售额化妆品类当月值40图表100零售额饮料类累计值41图表101零售额饮料类当月值41图表102零售额烟酒类累计值41图表103零售额烟酒类当月值41P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日图表104产量白酒累计值42图表105产量卷烟累计值42图表1062022Q4中国智能手机份额出货量同比增幅单位百万台42图表1072022A中国智能手机份额出货量同比增幅单位百万台42图表1082022年全球智能手机出货量和增长率单位百万台42图表109主要航线CCFI指数43图表110即期汇率美元兑人民币43图表111美国CPI同比变化单位44图表112美国零售商库存季调十亿美元44图表113分品类出口金额及同比数据44P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日1重点推荐看多家居造纸左侧布局消费优选公牛集团11家居经营进入兑现阶段线下客流恢复情况乐观111渠道跟踪线下客流恢复情况乐观本周进行重庆江苏区域调研渠道反馈普遍积极疫情优化调整后出行需求快速释放线下场景式消费复苏显著截至2月2日全国春运期间共27天累计客运量含铁路公路水路民航达到1069亿人次较2022年同期增长40-80本周我们进行重庆江苏区域调研经销商普遍反馈春节后家居动销良好线下客流量稳定恢复图表1全国春运日客运量及同比全国春运日客运量万人次同比右600010050009080400070300060200050100040030202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023202320232023---------------------------010101010101010101010101010101010101010101010101010202---------------------------071431080910111213151617181920212223242526272829300102资料来源Wind国盛证券研究所重庆区域根据我们渠道调研节后经销商积极推进促销从客户需求来看重庆地区消费者积极性及消费力度均同比向好节后家居渠道客流量已恢复至2021年同期水平且订单成交金额大幅抬升经销商反馈经营信心充足各品牌扩张趋势从量增转为优化渠道结构及品类拓展1重庆地区40-50渠道客流量来自整装头部品牌积极推进整装渠道发展2品类方面欧派持续扩张木门家品等品类客单值遥遥领先江苏区域根据我们渠道调研节后顾家经销商积极筹备315活动目前客流量恢复乐观进店量同比提升50该区域品类融合效果显著客厅餐厅连带率为106沙发卧室连带率为109床床垫连带率达到1122023年在营销方面公司致力于加大力度推行融合套餐及整家套餐单品爆款折扣相应缩减从而进一步提升品类连带率及客单值此外受益于精装修市场驱动定制品类发展势头强劲预计前期楼盘延迟至2023年交付有望持续贡献增量112公司跟踪Q4经营承压盈利修复可期索菲亚公司发布2022年业绩预告2022年收入实现10927亿元至11448亿元同比5至10归母净利润实现95亿元至11亿元单Q4收入实现2994亿元至3514亿元同比-5至11归母净利润实现147亿元至297亿元短期盈利承压主要系公司产品花色更新费用投放节奏过快导致规模效应未充分体现且预计Q4计提库存信息及信用减值等合计超过1亿元预计伴随精益管理推进削减产品花色板材利用率及生产效率不断提升2023年盈利弹性进一步显现收入端增长稳健主要系公司整家大家居战略及C6计划稳步落地索菲亚品牌持续优化门店及经销商体系P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日10月底推出橱柜城市合伙人计划加强对渠道的覆盖力度单独成立家居家品事业部提升橱衣配套率预计2022年客单值提升幅度接近302023年有望进一步提升米兰纳品牌由于基数低产品定位符合消费者需求全年实现较快增长伴随品类和渠道进一步拓宽预计2023年延续高增司米品牌股权收购完成后内部管理协同预计2023年招商开店力度强化王力安防公司发布2022年业绩预告2022年归母净利润实现-3700万元至-2500万元扣非归母净利润实现-5800万元至-4500万元单Q4归母净利润实现-4849万元至-3649万元扣非归母净利润实现-6014万元至-4714万元收入端受益于保交楼政策推进且公司客户结构调整效果显著Q4工程端订单发货均有所改善此外公司以直营方式推动智能锁木门等入驻工程渠道有望持续贡献增量预计2023年工程渠道客户放量收入增长稳健利润端主要系Q4计提信用减值拖累2023年公司产能持续爬坡规模效应凸显预计盈利保持稳健顾家家居1国内市场Q4疫情影响需求内销未见明显恢复2022年公司推进组织结构调整国内事业部融合进一步增强内部协同预计布艺产品创新力度强化渠道方面公司积极推进1NX渠道体系更注重门店场景搭配和产品多元化此外公司持续优化定制后端服务能力推进与家装公司合作以街边店社区店形式加强床垫渠道覆盖力度中低端乐活系列从床垫拓展至沙发预计2023年三大高潜品类延续高增2海外市场受海外需求走弱叠加并购品牌拖累Q4外贸订单仍处低位逐步触底目前公司剥离玺堡轻装上阵此外积极推进外贸组织架构调整加强高性价比功能产品研发加大本土化运营同时外贸床垫持续贡献增量经营利润稳健向上我们预计2023年收入实现双位数增长慕思股份Q4受疫情影响经营短暂承压我们预计收入大个位数下滑然而伴随降本增效持续推进沙发规模效应凸显利润率提升较为明显零售方面2022年公司开店目标符合预期预计2023年延续渠道拓展公司目前积极推进321全球睡眠日活动预计伴随进店客流量回升收入有望重拾增长直营工程方面2023年公司与欧派合作的苏斯品牌预计收入贡献减少ODM及艾慕品牌等增长延续此外公司产品矩阵稳步拓展V6大家居经过持续产品打样交付效率升级预计2023年逐步贡献增量核心标的推荐2023H1家居配置价值类似2022H1兼具稳增长地产复苏和消费复苏预期不同的在于1地产商安全边际提高竣工2023H1修复确定强投资和销售有望2023Q2-Q3复苏2疫情影响趋弱积压需求逐步释放3商业模式改变更彻底龙头零售运营能力明显提升2023年有望重启温和扩张4位置更便宜当前二线补涨为主推荐金牌厨柜中期零售地产复苏推荐顾家家居欧派家居喜临门志邦家居江山欧派索菲亚王力安防等12造纸浆纸开启涨价通道废纸阶段性磨底121浆纸系浆价2023Q1-Q2下行确定性强浆纸开启涨价通道纸浆跟踪阔叶浆报价下调针叶浆表现坚挺供需矛盾不改预计浆价温和向下本周进口针叶浆阔叶浆周均价926831美元吨较上周-2元吨-11元吨处于历史8490分位本周国内青岛港常熟港高栏港及保定地区纸浆库存窄幅下降08从外盘报价来看阔叶浆方面Arauco明星2月净价750美元吨前期明星报价845美元吨伴随全球发货改善供给宽松阔叶价格延续下调针叶浆方面狮牌2月报价上涨20美元短期报价坚挺主要系加拿大木材供应严峻导致部分浆厂关停其中Canfor纸厂关停年产28万吨月亮工厂减产3万吨年产50万吨此外芬兰码头工人预计于本周末罢工或进一步影响针叶浆供给从供需来看供给端12月Arauco156万吨浆厂投产1月UPM210万吨浆厂试产预计2023Q1末投产2023H1纸浆供给增量达全球5以上需求端国内进入造纸淡季过去五年成品纸Q1消费量占比仅约20海外需求疲软我们判断供需矛盾凸显将驱动浆价趋势向下但考虑格局优异P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日行业CR5超过40阔叶浆集中度更高现金成本抬升预计针叶浆阔叶浆底部分别为800美金600美金以上图表2外盘浆价美元吨图表3内盘浆价元吨针叶浆内盘价格元吨阔叶浆内盘价格元吨进口针叶浆美元吨进口阔叶浆美元吨9000120080001000700080060006005000400400020030000200020212023202120212021202120212022202220222022202220222021202120212021202120222022202320212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022--------------------------------------0501010307091101030507091102060711120308010103040508091001020405060709101112资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表4近期纸浆外盘报价梳理纸浆供应商品种执行日期调价幅度针叶浆银星920美元吨智利Arauco木浆2月阔叶浆明星750美元吨-95美元吨本色浆金星770美元吨-10美元吨加拿大Northwood针叶浆2月北木970美元吨30美元吨巴西AracmzCelulose阔叶浆1月小鸟750-760美元吨-70美元吨至-60美元吨加拿大Harmac针叶浆1月马牌930美元吨30美元吨加拿大Catalyst针叶浆1月雄狮940美元吨20美元吨加拿大Northwood针叶浆1月北木940美元吨智利Arauco针叶浆1月银星920美元吨-20美元吨加拿大WestFraser针叶浆12月凯利普910美元吨-10美元吨Timber加拿大MercerCelgar针叶浆12月月亮900美元吨-10美元吨加拿大Weyerhaeuser针叶浆12月虹鱼930美元吨-20美元吨加拿大Catalyst针叶浆12月雄狮920美元吨-10美元吨加拿大Harmac针叶浆12月马牌900美元吨-10美元吨巴西Suzano阔叶浆12月金鱼820美元吨-40美元吨巴西AracmzCelulose阔叶浆12月小鸟820美元吨-40美元吨加拿大Northwood针叶浆12月北木940美元吨-20美元吨巴西AracmzCelulose阔叶浆12月小鸟820美元吨-40美元吨针叶浆银星940美元吨智利Arauco木浆12月阔叶浆明星845美元吨-40美元吨本色浆金星780美元吨-30美元吨资料来源卓创资讯国盛证券研究所浆纸跟踪开启涨价通道盈利有望改善1文化纸本周双胶铜板均价66505590元吨较上周持平持平当前处于历史5923分位开工率环比524251库存天数环比-193-106毛利率分别049pct051pct2白卡纸均价5200元吨较上周持平当前处于历史16分位开工负荷率环比557产量环比1187库存环比225毛利率环比035pct疫情优化后行业开启去库周期且文化纸教材订单旺季即将来临浆纸需求复苏有望于2023Q1末显现当前龙头纸企P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日开启涨价通道白卡龙头APP博汇万国太阳晨鸣预计于2月15日上调100元吨稳价为主盈利有望改善图表5文化纸价格走势元吨图表6白卡纸价格走势元吨11000白卡纸价格元吨双胶纸价格铜版纸价格750010000700090006500800060007000550060005000500020212021202120212021202120222022202220222022202220232021202120212021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022202220222023--------------------------------------0103050709110103050709110101020304050607080910111201020304050607080910111201资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所图表7近期浆纸系涨价函梳理品类企业纸种执行日期调价幅度玖龙纸业白卡纸20230216100元吨晨鸣纸业白卡纸20230215100元吨白卡纸万国太阳白卡纸20230215100元吨博汇纸业卡纸类20230215100元吨APP白卡纸20230215100元吨资料来源中纸在线国盛证券研究所博汇纸业发布2022年业绩预告2022年归母净利润实现221亿元至290亿元同比-87至-83Q4归母净利润实现-392亿元至-323亿元同比-86至-53成本端Q4针叶浆阔叶浆价格分别同比3822环比持平-4成本高位运行预计公司吨纸成本环比提升100-200元需求方面疫情影响需求走弱行业被动去库Q4白卡纸市场价为5301元吨同比环比分别-12-6我们预计公司吨纸价格环比下降300-400元12月以来纸浆报价下行成本压力有望逐步缓解且疫情优化后行业需求复苏有望于2023Q1末显现龙头企业库存逐渐消化预计2023年盈利有望逐渐复苏122废纸系阶段性磨底修复方向确定废纸系废纸价格延续下调纸价阶段性磨底1国内方面本周国废均价1725元吨较上周-43元吨库存天数环比-2857消费量环比-909箱板瓦楞价格为44003266元吨较上周-4元吨持平开工率环比1398pct1266pct产量50346210库存005030山鹰玖龙理文相继下调废纸采购价且进口关税下调对成品纸价带来压力预计废纸及箱板纸后续延续小幅下调2海外方面本周美废12为225美元吨较上周35美元吨成品纸需求弱国废价格走低我国再生纤维采购意愿不强预计报价稳定P10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日图表8国废价格走势元吨图表9箱板纸价格走势元吨2700A级国废黄板纸箱板纸价格55005300250051002300490047002100450043001900410017003900370015002021202120212021202120222022202220222022202220232021350020212021202120212021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022------------------------------------010305070911010305070911010102030405060708091011120102030405060708091011资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所图表10瓦楞纸价格走势元吨图表11白板纸价格走势元吨60005500瓦楞纸价格白板纸价格50005500450050004000450035004000300035002500300020212021202120212021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022202220222021202120212021202120212021202120212021202120212022202220222022202220222022--------------------------------------------1201020304050607080910110102030405060708091002060701020304050607080910111201030405080910资料来源卓创资讯国盛证券研究所资料来源卓创资讯国盛证券研究所玖龙纸业发布2023财年上半年业绩预告FY2023H1归母净利润实现-1450亿元至-1250亿元同比-152至-145中值为-1350亿元同比-149成本方面2022H2国废价格同比环比分别-16-13秦皇岛动力煤价格同比环比分别-02-08成本压力减弱价格方面2022H2箱板纸瓦楞纸价格分别同比-8-17环比-6-11下游需求持续疲软行业被动去库致产品价格走低2023上半财年公司盈利短暂承压目前龙头企业库存趋于合理行业需求复苏有望于2023Q1末显现公司盈利有望逐步复苏产线合理调整浆纸产能有序扩张2022年公司顺应以白代灰趋势进行产线调整9月PM32年产60万吨高档涂布白卡纸项目成功转产海龙牌涂布白卡纸满足客户多元化需求目前公司浆纸产能合计约1900万吨其中浆产能110万吨纸产能1800万吨2023年公司湖北60万吨沈阳65万吨北海255万吨及马来西亚30万吨纸产能及配套浆线即将落地预计2024年底浆纸产能达到超过3000万吨长期成长空间广阔核心标的推荐短期国内需求磨底海外需求走弱板块盈利延续低位但本轮周期产业亏损已达3个季度预计伴随国内经济复苏有望复刻2019年情况产业挺价意愿强浆纸走势分化企业盈利稳步复苏目前浆系估值中枢偏下废纸系处历史底部P11请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日优选兼具格局成长标的其中重点推荐太阳纸业关注山鹰国际玖龙纸业博汇纸业岳阳林纸晨鸣纸业等123特种纸关注热转印纸需求修复仙鹤股份盈利环比改善消费场景扩宽叠加技术进步市场规模有望持续增长热转印是指在特定载体热转印纸热转印膜上利用特殊油墨印制成图通过高温高压或熔融加压将载体上的图案转移至承印物上2011-2021年我国服装市场零售额从57127亿元增至99746亿元CAGR为57带动热转印纸规模稳增2015-2021年产量从155万吨增长至23万吨CAGR为68展望2023年受益于下游服装服饰疫后需求复苏以及技术进步带来的消费场景扩张有望不断延伸至瓷器家居建材文具户外广告等领域市场需求有望维持较高增长图表12热转印纸工艺流程及终端应用资料来源仙鹤招股书国盛证券研究所图表13热升华转印和热压转印工艺比较热升华转印热压热熔热固转印时间及温度200-230度之间时间大约是15-20秒之间温度是130-150度之间时间大约6-10秒钟水洗牢固较好较差效果不如烫画清晰达到照片效果触感油墨渗透到面料里略软背面有热熔胶摸起来是有手感略硬适用面材浅色或是白色涤纶面料针织纺织尼龙无纺布牛津布等所有的面料资料来源百度百科广正化工国盛证券研究所整理P12请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日图表14热转印纸产量及增速单位万吨图表15国内服装产业零售额单位亿元及同比热转印纸产量万吨YOY服装零售额YOY25121200025102020100001588000151066000510044000-5522000-100-1520142012201320152016201720182019202020210020112015201620172018201920202021资料来源恒达新材招股书国盛证券研究所资料来源国盛证券研究所Wind数码热转印优势显著打开转印纸成长天花板受益于国产高速打印机推广带来的印刷成本下降数码热转印价格已达3元m以下接近传统印染以及油墨性能改善数码热转印在国内发展势头强劲且提升空间巨大欧洲全球数码印花市占率分别为4072国内数码印花渗透率不足2数码热转印主要应用于服装及面料印染属于无版印刷相较传统热转印更适用于小批量个性化生产可满足消费群体日益增长的个性化服饰定制需求且具备色彩还原度高污染少等优势预计数码印花渗透率提升将打开转移印花纸长期增量空间图表162019年国内数码印花市占率与海外成熟市场对比50403020100欧洲全球中国资料来源WTiN五洲特纸年报国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日图表17传统热转印技术和数码热转印技术比较传统热转印技术数码热转印技术印刷方式有版印刷无版印刷无需制版费用工艺流程简单色彩质量色彩还原效果相对较差色彩还原效果出色相对广泛适用于化纤纯棉PVC玻璃陶瓷木应用产品类型相对单一材金属等多种材质市场定位大批量大众化产品市场价位相对较低小批量个性化产品市场价位相对较高环保无污染环保-数码直喷污染度系传统印染的125数码热升华转印相较传统印染实现了零排放资料来源中国造纸协会特种纸专业委员会印刷问答国盛证券研究所仙鹤股份近况跟踪纸价维系高位盈利环比改善销量端由于春节假期及物流放缓等因素预计公司1月销量承压但目前发货节奏已逐步恢复2-3月销量有望逐步增加Q1本部销量预计环比略下滑价格端受益于竞争格局优异以及产品性能高端原材料下行背景中Q1均价预计仍维系稳定盈利端能源木浆成本已高位下滑吨盈利有望环比提升200元吨但由于销量下滑总体Q1净利润预计环比持平或略增冠豪高新近况跟踪Q1盈利预计承压新业务未来有望贡献重要增量2022年全年归母净利润有望达385亿元177主要系公司结合集团优势低价采购原材料以及有效调整产品结构展望未来销量端由于春节假期及传统淡季预计2023Q1销量环比略下滑价格端烟卡全年价格有望维系高位年度报价其余产品价格预计逐步回归中枢盈利端目前公司使用高价木浆2022年9-12月份木浆到货成本预计较2022年1-8月份成本增加超过1000元吨因此预计Q1吨盈利承压但伴随木浆价格高位滑落预计盈利能力逐季提升除造纸业务公司积极于新材料新能源领域开拓碳纤维纸数码膜反渗透膜胶乳等产品未来有望持续贡献增量标的推荐本轮周期纸浆价格下行确定性强特种纸格局优异盈利修复最为明确行业竞争由无序进入有序周期龙头依托供应链一体化产品附加值提升拓展产品品类和客户边界产能规划显著领先行业集中趋势明确目前特种纸处于预期兑现阶段纸浆下跌趋势性强盈利改善自2023Q1-Q2有望逐步呈现且纸浆价格下跌超预期概率大优业绩确定性强中期成长性突出标的推荐仙鹤股份华旺科技五洲特纸冠豪高新13消费本周梳理公牛集团把握需求复苏景气赛道疫情防控优化龙头现经营拐点目前我国疫情防控进入优化调整阶段前1-2个季度存在公司基本面再次探底可能性但是公司基本面将确定性迎来逐步修复2022年疫情影响较小的1-2月8月社零增速表现较好我们认为可选消费弹性将大于必选消费且需求回补赛道和场景式消费弹性靠前当前位置优选核心竞争壁垒稳定市占率提P14请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日升的消费龙头图表18消费公司分季度收入及利润同比增速营业收入增速2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3文化用品晨光股份-1167921544083044718318610985186生活纸中顺洁柔8519217725025810345268-104157-139百亚股份-259216473471617910266-137209个人护理可靠股份----61-387-455-204-33-145155豪悦护理--189-2078-379-139475-28373261镜片明月镜片------92-04133-09219民用电工公牛集团-380-0718715886618951161196158139SW个护用品-301-212-2262624-52-263-403368-60200111行业SW文娱用品-4112721530463630397-02520765净利润增速2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3文化用品晨光股份-1698531730753143320206-134-217-52生活纸中顺洁柔487777344411478-495-647-588-509-307-399百亚股份-2561347252476490-4414-319-553229个人护理可靠股份-----150-677-943-1646-951-10525804豪悦护理--546-05-75-628-696230-378181861镜片明月镜片------226-182578405714民用电工公牛集团-577-461592962562286-13-197576488SW个护用品-233333-2933-23344495-474-6851915-45021472行业SW文娱用品9401741521910-2875709-2514-205-96-140资料来源Wind公司公告国盛证券研究所百亚股份电商改革效果显著预计Q4增长提速公司2021年以来进行电商渠道改革从资源投放组织架构优化产品结构调整等多方面推动电商快速增长1组织方面公司自建电商团队组织结构扁平负责人具备丰富行业经验2结构方面线上结构持续优化新零售占比不断提升双十一自由点品牌在天猫抖音等平台名列前三3产品方面公司定位于精致妈妈小镇青年新锐白领等客户群体持续围绕经期健康中高端化趋势做产品延伸产品单价持续提升4区域方面公司电商渠道在外围省份拓展效果突出5盈利方面伴随高毛利产品占比提升电商毛利率改善效果显著但目前尚处于费用投放阶段净利率提升较为缓慢公牛集团民用电工龙头多元成长精进不休业务结构兼具稳定性与成长性业绩稳增资产优质公司传统转换器墙开插座业务龙头地位稳固渠道护城河深厚同时公司基于产品渠道品牌影响力顺利延伸业务领域打造成熟稳定的现金牛业务成长性业务充满想象力的蓝海业务结构整体成长确定性较高公司业绩稳健增长2017-2021年收入归母净利润CAGR分别为144213近三年ROE约25-30充分反映龙头公司的商业壁垒和较高的经营效率资产质地优异P15请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日图表19公牛集团财务数据一览单位百万元2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q12022Q22022Q322Q1-3营业总收入4458915366487240079065001004044100511312384923078423759883636181047449YOY203534912521107601123221958158513891622归母净利润99974140745128543167686230372231343278036641438663785362236142YOY4078-867304537380422018568637876703扣非归母净利润85881121371120131155574222357222182263248562068107273956211233YOY4132-10229504293-0081848070630-456079毛利率41614517377436634141401236953447371338943698期间费用率17421517184015931475130711071194106314131223销售费用率1023825939824723515452525481608538管理研发费用率733694892764769828726757659861758财务费用率-014-002008006-017-036-071-088-078-056-073归母净利率22422623177518502294230222452084230423482254存货周转天数53915205568555595480528649915826575955705570较上年同期增减5391-185479-126-079-194-29514061125225225应收账款周转天数712552487657732683586696616549549较上年同期增减712-160-064170075-050-097044175045045应付账款周转天数80369041874780427458732868877014736969076907较上年同期增减80361005-294-705-585-130-441395-220-487-487合同负债1181319871170504195496808333744380073498379974848748487较上年同期增减118138058-2821-4581534203711042632108301517061706经营性现金流净额108374177924116379191016229733343720301433433657112583625198114较上年同期增减10837469550-615467463738717113987-422887770-5244125426-19245筹资性现金流净额-44310-67352-177723-48441-500192560-7008148704-2186401430-168506较上年同期增减-44310-23043-11037112928247941193060-2626416234-1315715999-119337资本开支2407436313413874852744861418944753830690128093924982748较上年同期增减240741223950747140-3666-296756442360851052683855551ROE61435749818451634150253225855797887732052YOY6143-3952435-3020-1014-1618053-062-060-030-122资产负债率39243753603037112515265330493054301428032803YOY3924-1712278-2319-1196138396388-268-336-336资料来源Wind国盛证券研究所现金牛业务稳中有进2015-2019年转换器墙开两大传统核心业务收入CAGR为127306从量价角度来看转换器产品销量均价CAGR分别为8341墙开产品销量均价CAGR分别为253432022年在地产疫情双重干扰下公司通过提价产品结构升级依然实现稳健增长据我们测算2022年公牛转换器与墙开产品市占率分别约为5618均为行业内龙头转换器以质取胜增长动能转向产品升级推动价格上行墙开产品双向开拓下沉与高端市场国产替代智能升级渠道拓展份额有望持续提升据我们测算预计公司转换器墙开业务2022-2025年收入CAGR分别为915成长性业务值得期待LED照明LED业务成长性显著2016-2021年收入CAGR为4662015-2019年LED照明产品销量均价CAGR分别为1026114伴随业务成熟度提高逐渐由量增驱动转向量价齐升LED照明空间广阔格局未定公牛主打爱眼属性借助生产能力与渠道协同优势有望后来居上数码配件2017-2021年收入CAGR为275相比于LED照明业务增长略缓2021年数码配件收入下滑主要由新品上市周期及线上线下流量变迁影响所致数码配件紧随消费趋势持续推进产品创新打造强电弱电协同蓝海业务增势迅猛新能源充电枪桩新能源汽车兴起带动充电设施市场扩容预计2030年充电桩市场规模超千亿公司于红利期布局线上销量领先线下顺利推进2022Q1-3充电桩产品销量表现优异蓝海业务前景广阔有望为公司注入强劲增长动力无主灯顺应家装升级趋势消费认知逐步成熟公司借助自身原有制造优势与渠道资源完成前期布局专业无主灯品牌沐光面世或将带来高端市场新机遇便携式储能成本优化需求高增行业高速发展公司便携式储能业务规模尚小但产品布局持续完善有望凭借技术积累性价比优势突围并借此打开海外市场深入储能赛道据我们测算预计公司新能源充电设施无主灯2022-2025年收入CAGR分别为9390P16请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日图表20公牛集团各项业务市场份额与收入增速预测转换器墙壁开关无主灯新能源充电桩枪2022年行业规模测算值亿元11725483742公牛2022年市场份额5618104年2022-2025CAGR9159390资料来源国家统计局国家工商总局Wind中国日报网贝壳研究院fastdata中国汽车工业协会人民日报古镇灯饰国盛证券研究所图表21公牛集团业务一览2015201620172018201920202021电连接产品亿元313331404485505555641yoy-582192014298156毛利率406449334333383391329其中转换器亿元313331404485505--yoy-5821920142--销量亿件251260294335345--yoy-3913013928--均价元件12501272137214451465--yoy-18785414--毛利率406449334333383--智能电工照明产品亿元114176274354419405555yoy-547553292185-33369毛利率464480460431478432420其中墙壁开关插座亿元110161232280321295382yoy-457446205147-80296销量亿件18251327389450--yoy-378299191157--均价元件604638711719714--yoy-5711412-08--毛利率480499490467517--其中LED照明器件亿元041642749877107yoy-31491642782328-217385销量亿件01018045078094--yoy-21441584708215--均价元件6788949149541043--yoy-320224393--毛利率-02285294293351--数码配件亿元-011428364237yoy--17768965284175-108销量亿件-0005008021031034034yoy--164851481501105-25均价元件-156716821332113912121109yoy--73-208-14563-85毛利率-265198225247224270资料来源Wind国盛证券研究所核心标的推荐1疫后需求复苏龙头把握产品渠道变革市占率稳定向上长期布局价值显现推荐公牛集团晨光股份百亚股份2原材料价格回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔依依股份维达国际3高景气赛道近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富有望贡献增长亮点14包装新巨丰收购纷美2822股权国产替代有望加速事件公司发布公告拟通过协议转让方式以现金收购JSHVentureHoldingsLimited持有的纷美包装377亿股股票占纷美总股份2822收购价格为每股265港元P17请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日对应总金额达999亿港元864亿元人民币纷美系我国无菌包装核心供应商2021年收入净利润分别为3464亿元285亿元总产能约300亿包目前国内市占率约12利乐约60SIG约11新巨丰约10展望未来结合2023年国内需求复苏规模优势显现以及预期原材料价格下行等因素预计纷美盈利有望复苏图表222020年我国无菌包装供应商销售量市占率6196利乐SIG120纷美611新巨丰113其他资料来源新巨丰招股书国盛证券研究所强强联合液体包装国产替代有望加速新巨丰利润增厚1从产业布局角度看纷美除新巨丰拳头品类枕包外在砖包钻石包金属包等领域产品规格和类型更为丰富公司产品结构有望进一步优化此外纷美在罐装机配件技术服务包装及罐装解决方案等领域有望补充新巨丰空白强强联合下产业链一体化布局将更为完善2从客户协同来看纷美为蒙牛伊利新希望重要供应商已荣获蒙牛颁发最佳资源支持奖以及新希望最佳商业价值奖并成功供应伊利安慕希系列产品未来有望协同新巨丰进一步抢占客户份额开阔新客户此外纷美外销市场业务占比高达30新巨丰约为1全球化进程有望加速3从规模来看当前纷美包装产能高达300亿包2023年意大利工厂投产后产能有望进一步提升新巨丰产能为180亿包募投项目投产后合计产能将为280亿包全部整合完毕后规模有望大幅抬升国产替代进行时客户粘性持续加强中国无菌包装集中度较高利乐SIG等外资供应商长期占据主导地位新巨丰和纷美联合下国产替代有望加速1产能方面利乐暂无产能新增计划为新巨丰扩张带来机遇新巨丰产能利用率近3年2019-2021年高于纷美新巨丰收购后将加速纷美发展产能利用率有望提升2价格方面2019-2021年新巨丰包材平均单价分别为0147元0145元0142元砖包平均单价为0162元0163元0155元以国内大客户伊利为例利乐供应主供砖包价格近3年较新巨丰均高出8-9受益于全球经济影响海外企业盈利压力显著根据康美公开宣讲中期EBIDTAMargin目标为27之上目前仅为256预计未来降价可能性较小国内企业有望凭借性价比优势持续抢占市场份额2018-2020年新巨丰液态奶无菌包装市场份额成功从89提升至96P18请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日图表23新巨丰成本结构拆分单位百万元百万包元2018201920202021收入8550693008100399123514yoy11988718482242成本6033864664661379029毛利率1638178622731607销量百万包570900645500695000867400产量百万包568800632400698300867100单包价格015015015014单包成本011010010010成本明细原材料54418582675888182338单包原材料成本010009008009直接人工1999217523762607单包人工成本0004000300030003制造费用3921422045345215单包制造成本0007000700060006资料来源新巨丰招股书国盛证券研究所图表242021年新巨丰与纷美的单包成本元图表252019-2021年新巨丰与纷美包装产能利用率对比单包成本元新巨丰纷美0149080012700106000850006403000420002100000新巨丰纷美201920202021资料来源新巨丰招股书纷美年报国盛证券研究所资料来源新巨丰招股书纷美年报国盛证券研究所图表262010-2021年伊利向第一大供应商利乐的采购价格较新巨丰偏高幅度项目202120202019201820172016201520142013201220112010伊利第一大供应商整体包8-8-8-9-8-9-9-8-9-10-11-12-材价格较新巨丰偏高幅度9991091010910111213资料来源新巨丰招股书国盛证券研究所P19请仔细阅读本报告末页声明2023年02月05日图表272021年利乐收入分终端产品占比图表282021年利乐收入分地区占比1120液体乳制品9625美洲植物饮料6437果汁果汁饮料欧洲和中亚食品140581无酒精饮料大中东和非洲葡萄酒烈酒88亚太其他2810资料来源利乐年报国盛证券研究所资料来源利乐年报国盛证券研究所标的推荐1纸包装持续推荐3C包装稳健烟酒包装环保纸塑等拓展顺畅稳态利润率有望上行的裕同科技液体包装国产替代进行时盈利能力有望改善的新巨丰主业修复确定新业务光伏背板成长可期的上海艾录关注劲嘉股份2金属包装行业集中度持续提升促进龙头议价能力增强目前铝锭马口铁等原材料已高位回落盈利弹性逐步释放关注昇兴股份宝钢包装奥瑞金3塑料包装关注下游分散需求韧性强原材料价格下行促进盈利弹性释放的永新股份15新型烟草思摩尔发布业绩预告薄荷醇再收MDO新国标产品降价151思摩尔发布业绩预告业绩筑底内外市场均有望复苏思摩尔国际发布2022年业绩预告经调整净利为2385亿元2897亿元同比-562-468中值为2641亿元同比-515单Q4经调整净利为228亿元740亿元同比-813-393中值为484亿元同比-603Q4内外市场均承压业绩符合预期业绩筑底回暖可期业绩短期承压主要系1海内外需求承压海外需求疲软大客户调价一次性抢占市场国内新规落地消费者仍处适应阶段消费税落地导致终端提价Q4疫情扰动终端消费2产品地区结构变化一次性海外占比提升毛利率下降3费用显著增长研发2022年研发费用规划超过去六年总和在雾化基础研究医疗健康等领域加大投入管理建设信息系统销售费用建设全球销售渠道均显著增长展望未来我们认为Q4或为公司收入端阶段性底部2023年有望回升利润率预计仍较为承压产品结构变化大客户盈利压力较大成本管控趋严税政导致产业链利润格局变化美国承压主要系行业整体需求疲软以及一次性产品抢占市场伴随通胀趋弱若FDA执法力度加强一次性产品Juul换弹式产品均有望加速出清竞争格局重塑下美国业务有望稳增欧洲政策开放通胀趋弱换弹式有望稳定增长且一次性小烟预计贡献重要增量根据我们测算全年预计贡献收入约17亿国内风味库存逐步消耗殆尽对非法生产管理趋严此外各品牌推出更易接受的烟草口味国标产品消费者接受度有望提升Q4预计筑底2023年回归替烟需求稳增可期P20请仔细阅读本报告末页声明