2023年化工行业2月投资策略：边际盈利改善，关注需求端修复
　　国际油价与天然气价格分化，需求成主导因素。成本端，大多数大宗化学品成本与原油天然气价格联系紧密。2023年1月，原油和天然气整体价格走势有所分化。中国优化疫情防控政策后，带动亚洲地区经济回暖，市场石油需求前景向好，国际原油价格小幅上涨；而天然气方面，暖冬背景下，欧洲天然气价格需求转淡，全球天然气价格下跌。近期，我们预计原油市场仍存在博弈，维持当前偏高位震荡判断；天然气价格预计弱势震荡。
　　需求层面来看，地产、消费等需求开始修复，化工行业率先受益。2022年下半年以来，政策不断出台驱动楼市转暖预期强烈，同时后疫情时代消费需求逐步恢复正常，化工行业与地产、消费相关性强，将率先受益。2022年12月竣工同比降幅明显收窄，2023年1月以来，地产链相关的MDI、钛白粉价格节后普遍调涨，纺服、出行相关的化纤、燃油价格已有明显回升，市场心态已有所转暖，下游逐渐恢复采购，化工品步入春季行情。
　　估值层面来看，2022年下半年较多化工企业盈利整体承压，估值已来到相对低点，当前具有吸引力。
　　展望后市，我们认为从基本面和估值来看均具备吸引力，建议加大配置力度。2023年2月我们整体推荐配置思路仍然是建议关注需求修复投资机会。建议关注纺服、地产、农化、食品、出行等赛道的需求复苏。
　　纺服及上游修复带来的投资机会：疫后消费需求将迎来复苏，前期受损的纺服产业链有一定弹性，上游的尼龙、乙二醇等工业品将受益。推荐【凯赛生物】、【卫星化学】、【东方盛虹】；
　　地产链回暖带来的投资机会：2022年下半年以来，政府多次释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产链景气度有望修复，地产链化工品有望受益。推荐【万华化学】、【美瑞新材】、【中国化学】、【宝丰能源】、【龙佰集团】；
　　农化景气周期来临带来的投资机会：一季度是农化传统高景气窗口期，农药、化肥需求将边际回暖。推荐【云天化】、【兴发集团】、【扬农化工】、【广信股份】
　　食品及营养品需求修复带来的投资机会：我们看好疫后食品、营养品需求修复。推荐【华恒生物】、【新和成】；
　　出行链复苏带来的投资机会：随着疫情管控政策逐渐开放，我们认为后疫情时代出行链将快速修复，汽车链相关化学品有望受益。推荐
　　【中触媒】；
　　纺服链：行业加速去库，关注凯赛生物、卫星化学、东方盛虹
　　【凯赛生物】凯赛生物是合成生物学龙头企业，开创性布局生物基长链二元酸以及聚酰胺56等产品。短期看，疫情新政策下纺服、工程塑料行业开工率恢复，需求回暖业绩有望修复，目前公司PA56正向下游积极送样，同时山西生产基地也有望在年中投产，我们看好公司今年生物基PA打开大场景应用，业务有望修复,我们认为“碳中和”下生物制造赛道长坡厚雪，拥有长期配置价值。
　　【卫星化学】卫星化学是具有稀缺性的轻烃化工龙头。轻烃化工在碳中和背景下较其他路线有显著成本、能耗、环保优势。短期看，原料乙烷价格显著下行，乙烷裂解价差已经触底反弹。疫后纺服、地产需求回暖带动乙二醇、环氧乙烷需求已有所复苏，同时聚乙烯、聚丙烯等与宏观经济相关，随着疫情管控放开经济回暖，这些产品的需求将有所恢复。中长期看，公司后续项目规划明确，未来3年成长性确定。
　　【东方盛虹】借助炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了百万吨EVA、百万吨丙烯腈、百万吨可降解材料的后续扩产规划，未来EVA、丙烯腈、可降解材料等新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。我们认为公司四季度光伏EVA及化纤需求有望回升，主要产品景气度边际好转，盈利能力有望持续提升。
　　地产链：政策持续催化，关注万华化学、美瑞新材、中国化学、宝丰能源、龙佰集团
　　【万华化学】公司是全球聚氨酯行业龙头，目前处于业绩低位区间，短期看好MDI、TDI在国内地产修复以及海外能源成本高企背景下的价格反弹，目前MDI下游业者库存有限，MDI价格有支撑，而随着地产及出行链的修复，我们预计未来MDI价格具有反弹空间。长期看好公司在MDI、新材料投产方面对公司业绩估值双提升。目前公司乙烯二期审批通过，预计2024年10月陆续投产。万华福建40万吨MDI项目以及尼龙12项目也已经投产，2023年柠檬醛及衍生物、HDI、顺酐、NMP等新材料预计会陆续投产，新材料产能释放为公司打开持续成长空间。
　　【美瑞新材】公司是国内高端TPU产品头部企业，TPU业务未来有望量价齐。短期看TPU价格已经处于历史低位，下跌空间有限，未来随着地产链及出行链的修复，TPU在鞋材、管道等领域的应用预计有所修复，价格后续有望反弹。公司膨胀型TPU、隐形车衣等高端TPU处于国内领先水平，未来产销量持续扩增。公司目前具有8.5万吨TPU产能，一期10万吨预计2023年陆续投产，为未来业绩提供增量。12万吨聚氨酯一体化项目已经开工建设，预计2024年逐步投产，HDI作为具有高技术壁垒、高

研究报告全文：TableIndNameRptType基础化工行业研究行业专题化工行业2月投资策略边际盈利改善关注需求修复行业评级增持主要观点TableIndRank报告日期2023-02-05TableSummary2023年化工行业2月投资策略边际盈利改善关注需求端修复行业指数与沪深TableChart300走势比较国际油价与天然气价格分化需求成主导因素成本端大多数大18宗化学品成本与原油天然气价格联系紧密2023年1月原油和天然8气整体价格走势有所分化中国优化疫情防控政策后带动亚洲地区经-3济回暖市场石油需求前景向好国际原油价格小幅上涨而天然气方2225228221122-13面暖冬背景下欧洲天然气价格需求转淡全球天然气价格下跌近-24期我们预计原油市场仍存在博弈维持当前偏高位震荡判断天然气-34价格预计弱势震荡基础化工沪深300需求层面来看地产消费等需求开始修复化工行业率先受益TableAuthor2022年下半年以来政策不断出台驱动楼市转暖预期强烈同时后疫情联系人王强峰TableAuthor时代消费需求逐步恢复正常化工行业与地产消费相关性强将率先执业证书号S0010522110002电话13621792701受益2022年12月竣工同比降幅明显收窄2023年1月以来地产邮箱wangqfhazqcom链相关的MDI钛白粉价格节后普遍调涨纺服出行相关的化纤燃油价格已有明显回升市场心态已有所转暖下游逐渐恢复采购化工品步入春季行情估值层面来看2022年下半年较多化工企业盈利整体承压估值已来到相对低点当前具有吸引力展望后市我们认为从基本面和估值来看均具备吸引力建议加大配置力度2023年2月我们整体推荐配置思路仍然是建议关注需求修复投资机会建议关注纺服地产农化食品出行等赛道的需求复苏纺服及上游修复带来的投资机会疫后消费需求将迎来复苏前期受损的纺服产业链有一定弹性上游的尼龙乙二醇等工业品将受益推荐凯赛生物卫星化学东方盛虹地产链回暖带来的投资机会2022年下半年以来政府多次释放楼市松绑信号地产政策边际改善地产链景气度有望修复地产链化相关报告TableReport工品有望受益推荐万华化学美瑞新材中国化学宝丰能源龙佰集团1万华化学基本面周度动态跟踪TDI供给端受影响后续价格有望反弹农化景气周期来临带来的投资机会一季度是农化传统高景气窗口2023-01-31期农药化肥需求将边际回暖推荐云天化兴发集团2卫星化学及烯烃行业周度动态跟踪扬农化工广信股份2023-01-29食品及营养品需求修复带来的投资机会我们看好疫后食品营养3合成生物学周报国务院推进可降解品需求修复推荐华恒生物新和成包装使用生物法乙酸前景广阔2023-01-28敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType行业研究出行链复苏带来的投资机会随着疫情管控政策逐渐开放我们认为后疫情时代出行链将快速修复汽车链相关化学品有望受益推荐中触媒纺服链行业加速去库关注凯赛生物卫星化学东方盛虹凯赛生物凯赛生物是合成生物学龙头企业开创性布局生物基长链二元酸以及聚酰胺56等产品短期看疫情新政策下纺服工程塑料行业开工率恢复需求回暖业绩有望修复目前公司PA56正向下游积极送样同时山西生产基地也有望在年中投产我们看好公司今年生物基PA打开大场景应用业务有望修复我们认为碳中和下生物制造赛道长坡厚雪拥有长期配置价值卫星化学卫星化学是具有稀缺性的轻烃化工龙头轻烃化工在碳中和背景下较其他路线有显著成本能耗环保优势短期看原料乙烷价格显著下行乙烷裂解价差已经触底反弹疫后纺服地产需求回暖带动乙二醇环氧乙烷需求已有所复苏同时聚乙烯聚丙烯等与宏观经济相关随着疫情管控放开经济回暖这些产品的需求将有所恢复中长期看公司后续项目规划明确未来3年成长性确定东方盛虹借助炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势公司进一步规划了百万吨EVA百万吨丙烯腈百万吨可降解材料的后续扩产规划未来EVA丙烯腈可降解材料等新材料总体量将翻三番持续推动公司利润增长我们认为公司四季度光伏EVA及化纤需求有望回升主要产品景气度边际好转盈利能力有望持续提升地产链政策持续催化关注万华化学美瑞新材中国化学宝丰能源龙佰集团万华化学公司是全球聚氨酯行业龙头目前处于业绩低位区间短期看好MDITDI在国内地产修复以及海外能源成本高企背景下的价格反弹目前MDI下游业者库存有限MDI价格有支撑而随着地产及出行链的修复我们预计未来MDI价格具有反弹空间长期看好公司在MDI新材料投产方面对公司业绩估值双提升目前公司乙烯二期审批通过预计2024年10月陆续投产万华福建40万吨MDI项目以及尼龙12项目也已经投产2023年柠檬醛及衍生物HDI顺酐NMP等新材料预计会陆续投产新材料产能释放为公司打开持续成长空间美瑞新材公司是国内高端TPU产品头部企业TPU业务未来有望量价齐短期看TPU价格已经处于历史低位下跌空间有限未来随着地产链及出行链的修复TPU在鞋材管道等领域的应用预计有所修复价格后续有望反弹公司膨胀型TPU隐形车衣等高端TPU处于国内领先水平未来产销量持续扩增公司目前具有85万吨TPU产能一期10万吨预计2023年陆续投产为未来业绩提供增量12万吨聚氨酯一体化项目已经开工建设预计2024年逐步投产HDI作为具有高技术壁垒高利润回报的特种新材料随敬请参阅末页重要声明及评级说明227证券研究报告TableCompanyRptType行业研究着未来公司HDI项目建设与投产公司业绩将继续实现高速增长中国化学中国化学是化学工程建设领域龙头企业20万吨年丙烯腈装置已满负荷运行20万吨年己二腈项目已于2022年底有序开车短期看国内因疫情防控政策而耽误的产能投建工程会在年后加速上马投建化学工程需求有望大增公司新签订单有望持续受益此外公司逐步从化工基建向化工产业实业方向发展在双碳目标的大背景下气凝胶可降解材料新能源领域市场需求将快速增长公司抢占市场先机未来有望集中受益宝丰能源公司的规模优势和成本控制领先全行业盈利情况远超市场平均水平同时不断压缩成本成为行业内标杆企业内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力未来成长空间广阔短期看经济复苏带动聚烯烃需求回暖龙佰集团龙佰集团是钛白粉行业领头羊当前钛白粉行业景气度低迷但随房地产扶持政策出台带来的房地产景气度回升新基建发展叠加国内疫情防控优化我国钛白粉行业有望迎来复苏公司在产能扩张带来的显著规模优势废副产品利用率提高以及原材料钛精矿自给率提高的共同作用下公司成本处于行业最低水平在钛白粉行业需求复苏的趋势下公司凭借自身独有的优势将迎来业绩增长同时公司积极布局海绵钛和锂电新材料业务带来新的业绩增长点公司现有海绵钛产能5万吨年位居世界第一同时公司还研发出转子级海绵钛进军高端海绵钛领域公司首创钛锂耦合的生产模式利用钛白粉生产中产生的废副产品硫酸亚铁以及富余的烧碱硫酸蒸汽氢气产能等用于锂电池正负极材料的生产在降低锂电池材料的生产成本的同时充分利用了公司的剩余产能农化一季度景气周期来临关注云天化兴发集团广信股份扬农化工云天化云天化是磷肥龙头企业丰厚磷矿储量提供优质稳定磷精矿产业链一体化优势显著短期看春节后农资市场开始步入传统旺季春耕备耕需求加速释放叠加化肥出口政策利好新增湖北云南与四川法检磷肥出口额度近40万吨公司有望集中受益同时依托自身磷矿优势搭建氟化工增值产业链带来持续业绩增量此外积极布局电池新材料领域220万吨年磷酸铁项目将于2023年底建成投产将有效优化公司产品结构加速公司产业转型升级兴发集团兴发集团是国内磷化工优质龙头后坪磷矿200万吨年采矿工程预计于2023年建成投产短期看国内春耕迎来消费旺季农化产品需求上涨从而推升化肥草甘膦等主营产品价格高企带动公司业绩提升公司依托丰厚的磷矿储量构建磷硅盐一体化产业链成本优势显著同时新材料板块项目陆续投产进一步巩固一体化优势增厚利润携手华友钴业建设新能源项目加速产业转型升敬请参阅末页重要声明及评级说明327证券研究报告TableCompanyRptType行业研究级持续布局湿电子化学品加速产业升级转型扬农化工扬农化工是从菊酯供应商到三大农药全覆盖的综合农药龙头短期来看一季度是农药旺季公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系配套完善成本优势明显且公司优嘉四期项目已全部安装完毕将充分受益景气度上行长期来看公司优创项目有序推进已完成选址公司注册和第一次环评公示等工作远期成长空间广阔广信股份公司是光气法农药龙头企业坚持以光气在农药领域应用为业务核心同时布局公司农药产品上游中间体对邻硝基氯化苯和邻苯二胺等形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局短期来看受益于一季度农药景气上行完整的产业链有望增厚公司利润且公司大部分项目预计在2023年开始贡献业绩此外公司继续上沿下拓完善公司产业链同时布局对氨基苯酚香兰素等产品进军医药中间体和新材料领域未来竞争力将进一步提升食品及营养品消费持续改善关注华恒生物新和成华恒生物华恒生物是全球丙氨酸龙头企业可广泛应用于日化医药及食品添加剂等众多领域短期来看疫情新政策下国内对下游消费需求有望修复公司突破厌氧发酵技术瓶颈是国际首家微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸的企业有望集中受益同时横向不断扩展产品矩阵目前募投项目丙氨酸缬氨酸已按计划部分投产开始布局建设生物法PDO等项目稳固自身合成生物学地位新和成新和成是国内维生素头部企业目前国内维生素价格处于低位短期看部分企业2022年末停产将改善维生素市场供需格局叠加下游需求逐步回暖维生素市场有望得到修复公司积极在营养品新材料香精香料等多领域布局目前多个项目已形成销售收入公司不断优化纵深产品矩阵有利于提高公司综合竞争力稳固自身行业地位出行链疫后快速修复关注中触媒中触媒中触媒是国内分子筛催化剂行业领先企业与巴斯夫建立了长期合作关系短期看国内全新疫情政策下货物运输不再受阻将带动出行链显著改善国四柴油车大规模淘汰预期强脱硝分子筛需求有望持续提升同时由于公司自身的产品质量及成本优势巴斯夫不断扩大中触媒的销售区域至全球业绩有望持续高增HPPO法制环氧丙烷今年进入放量周期公司钛硅分子筛也有望实现快速增长此外公司基于其强大的技术研发储备不断横向扩展产品矩阵更多催化剂及精细化工品也在稳步推进中成为公司新的增长引擎风险提示原油天然气价格大幅波动宏观经济下行各公司在建规划项目投产不及预期敬请参阅末页重要声明及评级说明427证券研究报告TableCompanyRptType行业研究极端天气带来的不可抗力推荐公司盈利预测与评级EPS元PE评级公司2021A2022E2023E2021A2022E2023E凯赛生物146123163459654554117买入卫星化学3491432295181265790买入万华化学785584731127417121368买入美瑞新材089065111406655683260买入硅宝科技06808114253821581514买入泛亚微透095099184643661763323买入中触媒101104163370435972295买入华恒生物1552733841135764484584买入新和成16814172116313951135买入云天化198333361149683632买入兴发集团381562593836567537买入广信股份3183593921001887812买入扬农化工394631711282017611562买入东方盛虹07604715203932981033买入龙佰集团19617622115812891031买入宝丰能源09610513914301308988买入注EPS均为华安证券预测股价截止2023年2月3日收盘资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明527证券研究报告TableCompanyRptType行业研究正文目录1化工行业2月投资策略82建议关注需求复苏投资机会821纺服链行业加速去库关注凯赛生物卫星化学东方盛虹822地产链政策持续催化关注万华化学美瑞新材中国化学1123农化一季度景气周期来临关注云天化兴发集团广信股份扬农化工1424食品及营养品消费持续改善关注华恒生物新和成1725出行链疫后快速修复关注中触媒193重点指标数据跟踪214风险提示26敬请参阅末页重要声明及评级说明627证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表目录图表1推荐上市公司及估值情况20图表2PMI指数21图表3PMI结构21图表4工业增加值21图表5固定资产投资额21图表6PPI21图表7CPI21图表8CCPI指数22图表9CRB商品指数22图表10原油天然气价格右轴为天然气22图表11煤炭螺纹钢价格右轴为螺纹钢指数22图表12进出口数量指数23图表13进出口金额累积同比23图表14房屋开工面积及竣工面积增速23图表15房地产开发投资完成额23图表16汽车产销量23图表17小家电零售额23图表18新能源汽车产销量24图表19太阳能电池产量24图表20化肥价格指数24图表21磷肥钾肥复合肥价格指数24图表22化纤价格指数24图表23化纤库存24图表24钛白粉价格指数25图表25玻璃玻纤价格指数25图表26农药价格指数25图表27纯碱价格指数25图表28MDI价格指数25图表29新能源材料价格右轴为碳酸二甲酯价格25图表30CFFI中国-欧洲26图表31CFFI中国-北美26图表32规上企业利润总额26图表33全行业平均值ROE26敬请参阅末页重要声明及评级说明727证券研究报告TableCompanyRptType行业研究1化工行业2月投资策略国际油价与天然气价格分化需求成主导因素成本端大多数大宗化学品成本与原油天然气价格联系紧密2023年1月原油和天然气整体价格走势有所分化中国优化疫情防控政策后带动亚洲地区经济回暖市场石油需求前景向好国际原油价格小幅上涨而天然气方面暖冬背景下欧洲天然气价格需求转淡全球天然气价格下跌近期我们预计原油市场仍存在博弈维持当前偏高位震荡判断天然气价格预计弱势震荡需求层面来看地产消费等需求开始修复化工行业率先受益2022年下半年以来政策不断出台驱动楼市转暖预期强烈同时后疫情时代消费需求逐步恢复正常化工行业与地产消费相关性强将率先受益2022年12月竣工同比降幅明显收窄2023年1月以来地产链相关的MDI钛白粉价格节后普遍调涨纺服出行相关的化纤燃油价格已有明显回升市场心态已有所转暖下游逐渐恢复采购化工品步入春季行情估值层面来看2022年下半年较多化工企业盈利整体承压估值已来到相对低点当前具有吸引力展望后市我们认为从基本面和估值来看均具备吸引力建议加大配置力度2023年2月我们整体推荐配置思路仍然是建议关注需求修复投资机会建议关注纺服地产农化食品出行等赛道的需求复苏纺服及上游修复带来的投资机会疫后消费需求将迎来复苏前期受损的纺服产业链有一定弹性上游的尼龙乙二醇等工业品将受益推荐凯赛生物卫星化学东方盛虹地产链回暖带来的投资机会2022年下半年以来政府多次释放楼市松绑信号地产政策边际改善地产链景气度有望修复地产链化工品有望受益推荐万华化学美瑞新材中国化学宝丰能源龙佰集团农化景气周期来临带来的投资机会一季度是农化传统高景气窗口期农药化肥需求将边际回暖推荐云天化兴发集团扬农化工广信股份食品及营养品需求修复带来的投资机会我们看好疫后食品营养品需求修复推荐华恒生物新和成出行链复苏带来的投资机会随着疫情管控政策逐渐开放我们认为后疫情时代出行链将快速修复汽车链相关化学品有望受益推荐中触媒2建议关注需求复苏投资机会21纺服链行业加速去库关注凯赛生物卫星化学东方盛虹卫星化学轻烃化工中长期优势显著C2及C3价差触底待修复新材料成本研发双轮驱动乙烷价格下行化工品迎来需求修复乙烷本身供需宽松当前时点美国LNG出口能力已来到极限欧洲需求转弱使得美国天然气价格边际驱动因素不再多重因素下乙烷价格在过去一个季度快速下跌根据我们的高频跟踪截止1月27日敬请参阅末页重要声明及评级说明827证券研究报告TableCompanyRptType行业研究乙烷价格已来到2563美分加仑较高点60美分加仑跌5728已回到合理价位我们认为2023年乙烷价格将逐渐回归历史低中枢价格下游需求已开始有修复回暖迹象根据我们最新的周度跟踪数据显示C2下游乙二醇环氧乙烷聚丙烯及苯乙烯产品价差已从历史10左右的分位数缓慢回升在当前时点乙烯和丙烯下游国内需求端也已度过最艰难的时候后续项目规划明确未来3年成长性确定2022年8月29日公司发布进展公告连云港石化有限公司年产135万吨PE219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目二阶段工程于2022年8月27日全投料试生产后已成功产出合格产品生产运行稳定标志着连云港石化二阶段项目一次开车成功项目已于22Q4开始带来较大业绩增量绿色化学新材料产业园一期项目等于2022年内陆续建成投产平湖基地新能源新材料一体化项目正在筹备动工将与丙烯酸配套形成完整的产业链公司在建项目顺利推进持续带动业绩增长原料成本优势研发高投入双轮驱动卫星加码新材料打开成长空间2022Q2公司1000吨年-烯烃工业试验装置开工建设包括700吨1-辛烯年产300吨1-己烯该项目将为公司筹划推进的POE项目提供原料目前POE海外高度垄断国内企业的进展基本还处在起步阶段卫星化学前瞻性的布局POE及前端原料率先完成赛道卡位公司在POE领域的主要优势有1产业链齐全POE是通过聚乙烯和-烯烃共聚而来对于聚乙烯而言卫星拥有国内仅有的进口纯乙烷制乙烯装置原料能够完全自给且其生产的乙烯成本位于行业成本最左侧同时公司从-烯烃开始进行研发生产确保未来POE生产中所有材料均自有不受制于人2现金流充沛研发投入高卫星化学在PDH和乙烷裂解项目陆续上马后整体现金流十分充裕有助于持续研发投入凯赛生物全新疫情政策下纺服产业回暖碳中和下生物制造大有可为纺服行业需求回暖上游尼龙等原材料有望受益2022年由于国内疫情原材料价格高位海外通过膨胀等多重因素影响国内外纺服行业均需求承压随着2023年我国疫情防控放开以及2022年纺服行业库存逐步消解短期看一方面纺服行业需求有望回暖另一方面纺织厂等开工率有望提高下游纺服行业的回暖上游尼龙等原材料企业有望受益生物法长链二元酸产能持续放量产品有望继续主导市场公司是全球生物法长链二元酸的主导供应商目前拥有生物法长链二元酸75万吨产能是全球唯一可以量产DC10-18的企业同时山西合成生物产业生态园区项目中年产4万吨生物法癸二酸项目已于2022年三季度建成投产目前癸二酸传统生产方式为蓖麻油水解裂解制取全球市场规模约为11万吨公司该项目是全球首创的生物法癸二酸产业化项目预计投产后将成为癸二酸市场的有力竞争者随着公司生物法长链二元酸技术水平持续提高和癸二酸产能投产预计公司将继续主导全球长链二元酸市场生物基聚酰胺产能落地在即下游应用场景广泛凯赛乌苏年产5万吨生物基戊二胺及年产10万吨生物基聚酰胺生产线已于2021年中期投产生物基聚酰胺产品开发了300多家客户并开始形成销售公司产品主要应用于民用丝工业丝无纺布工程塑料玻纤增强复合材料和碳纤维增强复合材料等领域此外公司山西合成生物产业生态园区项目中年产50万吨生物基戊二胺90万吨生物基聚酰胺敬请参阅末页重要声明及评级说明927证券研究报告TableCompanyRptType行业研究等项目将与下游产业链配套项目一并规划预计2023年年底投产公司生物基聚酰胺产品主要包括PA56PA510PA5X等重点开发的聚酰胺PA56产品性能接近通用型聚酰胺PA66而目前生产PA66的上游原材料己二腈一直较依赖进口PA56作为一种新型生物基材料其推广也将对改善我国关键材料对外进口依赖有着积极作用目前其产品性能和应用潜力逐渐为市场所接受和认可此外生物基戊二胺的原材料目前主要为玉米相较于传统石化工艺有更显著的成本优势并且能够大量减少碳排放同时公司还在积极探索以秸秆等生物废弃物代替玉米等粮食产物作为原材料的工艺技术在碳中和大背景下生物基聚酰胺有望迎来大场景应用新建玻纤项目落户山西综改区聚酰胺玻璃纤维协同效应显著山西合成生物产业生态园是由山西综改区引进公司打造的合成生物全产业链集聚园区目前公司的生物基聚酰胺与连续玻璃纤维或者碳纤维制成的复合材料正在多个领域进行应用开发和测试有望进入以塑代钢以塑代铝以塑代塑用于替代金属替代热固型材料的大场景应用阶段2022年6月30日中材科技全资子公司泰山玻璃纤维有限公司拟斥资3684亿元投建年产30万吨高性能玻璃纤维智能制造生产线项目建设期26个月建设地点位于山西省太原市山西转型综合改革示范区公司在山西综改区规划的90万吨聚酰胺产能有望与园区新建的玻纤等项目实现生产应用协同加速带动公司玻纤增强复合材料的下游应用拓展聚酰胺的应用领域提升装置的经济效益东方盛虹大炼化即将全面贡献业绩光伏EVA及化纤需求有望回升光伏EVA和差异化长丝双料龙头东方盛虹子公司斯尔邦拥有30万吨EVA产能其中20万吨管式法和10万吨釜氏法均能够持续稳定生产光伏料是全球最大的光伏级EVA生产企业根据公司后续规划未来将扩建70万吨EVA产能其中60万吨为光伏级产品总共形成百万吨EVA产能进一步加强规模优势同时公司也对POE粒子技术进行储备2022年9月27日公司发布公告称子公司斯尔邦投建800吨年POE中试装置成功实现了POE催化剂及全套生产技术完全自主化项目一次性开车成功顺利打通全流程产出合格产品连续稳定运行公司在光伏胶膜树脂原料领域上丰富产品矩阵持续处于领先地位公司炼化一体化配套的30万吨年醋酸乙烯预计将于年底开车投产解决公司EVA原料长期外购带来的成本不确定性同时30万吨年的产能能够保障未来斯尔邦百万吨EVA规划产能长丝领域公司现有260万吨年差异化纤维总体以高端DTY长丝产品为主其中还拥有30万吨年再生纤维产能产品差异化率达90子公司虹港石化已有390万吨年PTA产能为国内PTA-聚酯纤维龙头四季度业绩触底需求恢复Q4业绩环比下滑主要因为化工品下游需求较弱导致价差大幅收窄根据我们对公司的主要产品价差跟踪Q4PTAPXEVA涤纶长丝等产品价差环比均大幅收窄丙烯腈价差有所修复但无法弥补其他产品的下滑对业绩造成较大压力尤其是公司目前炼化贡献业绩尚少斯尔邦主营的EVA去年盈利基数较高四季度由于发泡线缆光伏等下游需求不佳受损严重预计宏观经济修复及光伏产业链降本排产提升将驱动EVA价格价差修复大炼化即将全面贡献业绩公司利润体量再上新台阶2022年12月27日公司发布公告称公司的1600万吨炼化一体化项目炼油芳烃乙烯及下游化工品装置敬请参阅末页重要声明及评级说明1027证券研究报告TableCompanyRptType行业研究已全面贯通正在陆续爬坡2023年将全面贡献业绩公司的1600万吨常减压联合装置是中国最大的单套装置炼化项目的投产加速公司一体化的进程为后续的新材料布局提供低成本原料中长期来看公司进一步规划了总计百万吨EVA百万吨丙烯腈百万吨可降解材料的后续扩产规划未来EVA丙烯腈可降解塑料等新材料总体量将翻三番持续推动公司利润增长22地产链政策持续催化关注万华化学美瑞新材中国化学宝丰能源龙佰集团万华化学聚氨酯全产业链寡头垄断新材料多点推进持续发展增加资本开支优化产品结构巩固石化一体化产业链公司依托世界级规模POAE一体化装置和大乙烯装置不断拓宽C2C3C4产业链实现产业链联动和价值链协同2022年4月公司计划投资231亿建设蓬莱工业园高性能新材料一体化项目主要建设90万吨年丙烷脱氢50万吨年聚醚40万吨年POCHP30万吨年聚丙烯30万吨年EO30万吨年EOD等项目目前90万吨年PDH项目已经开工预计于2024年6月开始陆续投产同时公司乙烯二期项目审批通过乙烯二期采用乙烷石脑油作为乙烯裂解原料工艺成本相比丁烷石脑油具有优势同时芳烃为MDI工序纯苯提供原料项目总投资176亿元预计2024年12月建成投产公司持续对自有产业链进行延伸有望进一步降低产品生产成本提高产品市场化竞争力公司巩固MDITDI技术与成本优势福建40万吨MDI项目已经投产公司目前MDI总产能265万吨已经升级迭代到第六代技术福建40万吨MDI装置已经于2022年底投产后续有宁波60万吨技改项目预计将于2023年逐步投产未来2年全球只有万华有新增产能继续维持全球MDI良好的竞争格局TDI方面2022年对万华福建10万吨TDI进行技改预计2023年万华福建TDI产能将扩建到25万吨同时综合成本有望进一步降低成立电池科技有限公司与西藏矿业合作整合锂电上游资源公司锂电材料进程顺利2020年收购烟台卓能在原有厂房和技术基础上开展锂电池材料的研发2022年初1万吨三元正极材料投产5万吨磷酸铁锂也已开工建设近期公司与西藏矿业合作成立联合实验室进行盐湖高附加值产品研发生产未来有望建立盐湖提锂材料制造资源回收的全产业链闭环共同打造盐湖开发更加强有力的利润支柱11月23日万华化学集团电池科技有限公司成立注册资本18亿元电池科技公司的成立对内将进一步整合全公司资源对外着重抢占市场弥补没有上游锂资源的劣势新材料陆续落地投产国产替代为公司持续发展供需业绩2022年10月公司4万吨PA12项目顺利投产成为全球第二家掌握PA12全产业链生产技术的企业2022年11月48万吨双酚A投产标志着公司BPA-PC全产业链贯通为未来PC的进一步扩产打下基础5万吨磷酸铁锂预计2023年上半年投产48万吨柠檬醛预计2023年下半年投产新材料的顺利投产将为公司持续性发展贡献业绩美瑞新材国内高端化TPU行业龙头布局HDI打开未来成长空间敬请参阅末页重要声明及评级说明1127证券研究报告TableCompanyRptType行业研究公司产品结构优化新材料快速发展公司是国内高端TPU产品头部企业2017年至今产品结构持续优化特殊聚酯型聚醚型发泡型TPU占比逐年提升从2017年占比398提升到2019年的619在膨胀型TPU隐形车衣等高端TPU市场中处于国内领先水平公司目前具有85万吨TPU产能共计规划20万吨TPU新产能一期10万吨预计2023年陆续投产为未来业绩提供增量此外公司与鹤壁煤化工合作积极推进可降解材料PBS目前PBS已经实现量产供应丰富了公司的环保产品线为以后成功步入可降解材料行业以及提升公司竞争力奠定了基础全球TPU消费占比以亚太地区为主亚洲和澳洲市场增速最快从全球范围看TPU需求差异化较大2020年亚太地区TPU消费占比为603北美地区消费占比177欧洲地区消费占比168其他地区消费占比52同时亚洲和澳洲地区的TPU消费增速高于全球平均增速欧美地区TPU消费增速与全球TPU消费水平增速相当非洲以及南美地区对TPU消费增速最低未来全球TPU的市场增速仍以亚洲以及欧美等地区为主2016至2020年期间全球TPU行业产量由861万吨增长至1092万吨年复合增长率为6122016年我国TPU消费量321万吨2021年TPU消费量已经达到602万吨2016-2021复合增长率达到134远远高于全球平均增速水平目前我国TPU行业正处于快速成长期已成为材料行业的重要组成部分在低端市场TPU取代PVCEVA等材料高端市场在隐形车衣膨胀鞋底等市场快速发展市场前景广阔预计到2026年其消费量将达到90万吨左右未来五年年复合增长率在10左右聚氨酯一体化项目开展助力公司打开成长空间公司旗下控股子公司美瑞科技河南有限公司共投资15亿元聚氨酯一体化一期项目预计建设年产12万吨特种异氰酸酯其中HDI10万吨CHDI15万吨PPDI05万吨年产15万吨硝基苯胺年产12万吨苯二胺年产10万吨环己烷二胺配套公辅工程目前项目已经处于开工建设阶段预计2024年HDI一期项目投产二期HDI项目远期规划20万吨HDI作为具有高技术壁垒高利润回报的特种新材料随着未来公司HDI项目建设与投产公司业绩将继续实现高速增长中国化学坚持技术产业一体化发展战略加速产业转型升级化工高景气度维系公司主营业务新签订单可期2022年公司大力开展项目建设加强项目承揽力度同时精心筹划组织施工特别是波罗的海等大项目顺利推进多重因素推动公司业绩同比增速维系2023年随着疫情的不利因素出清化学工程需求有望大增公司新签订单有望持续受益己二腈有序开车投产突破卡脖子技术有望实现可观增量业绩己二腈作为尼龙66的重要原料生产技术壁垒较高长期被跨国企业垄断公司借助自身研发实力较早布局己二腈项目2022年其全资子公司中国天辰尼龙新材料项目一期继丙烯腈装置己二胺装置成功开车后20万吨年己二腈装置顺利打通全流程开车成功并产出己二腈优级产品己二腈的成功开车一方面有助于加速实现国产替代另一方面公司业绩有望实现更可观增量以技术实力驱动新兴产业发展加速产业升级公司拥有强大的技术实力通过自主研发和产学研协同在核心板块掌握并拥有成系列的专利工艺技术和专有工程敬请参阅末页重要声明及评级说明1227证券研究报告TableCompanyRptType行业研究技术同时公司下设1总多院N平台研发平台体系成立了日本分院北京房山实验基地日本筑波实验室累计拥有上千项授权专利和上百项专有技术同时公司借助自身研发能力主攻己内酰胺己二腈气凝胶环保可降解塑料等卡脖子技术己内酰胺项目通过技改产能提升至33万吨年创全球单线最大产能己二腈于2022年底有序开车依托合作开发的硅基气凝胶技术华陆新材气凝胶项目于2022年2月成功产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品目前该项目开车正常产品合格率达到99以上公司子公司化学工业第三设计院有限公司下属企业中化学天业新材料有限公司打造的可降解塑料PBAT项目一期年产10万吨PBAT项目一次性开车成功顺利产出优质PBAT聚酯产品此外公司POEMCH环保催化剂尼龙12PBAT催化剂废旧轮胎裂解等项目均进展顺利在双碳目标的大背景下硅基新材料可降解材料新能源领域市场需求将快速增长公司坚持技术产品一体化发展战略使公司抢占市场先机未来有望集中受益宝丰能源民营煤制烯烃龙头2023年量价齐升煤制烯烃盈利韧性强需求边际回暖2022年上半年原油价格快速上升煤制烯烃在高油价下具有竞争优势2022年下半年以来由于聚烯烃下游需求不振成本端传导不畅公司产品价格收窄在行业大背景不佳的情况下公司依靠行业左侧的成本优势以及新增的焦炭产能投产带来的利润增量从同行业来看公司整体盈利韧性显著当前时间点来看价格价差方面随着疫后经济恢复公司主要产品聚烯烃及焦炭需求预计均会看到明显修复量方面公司三期50万吨煤制烯烃将在2023年上半年投产同时配套25万吨光伏级EVA及30万吨聚丙烯进一步丰富产品矩阵强化上游资源控制力成本优势进一步凸显2022年12月19日公司公告收购宁夏红墩子煤业40股权本次收购后宝丰能源将持有宁夏红墩子煤业有限公司40股权宁夏红墩子煤业有限公司拥有红一煤矿和红二煤矿根据2021年国家能源局关于宁夏红墩子煤业有限公司项目核准的批复红一煤矿和红二煤矿项目产能分别为240万吨年合计480万吨年从地理位置而言红一煤矿和红二煤矿与公司现有的红四煤矿毗邻同属于一个矿区即宁夏红墩子矿区红墩子矿区距离公司宁东生产基地仅20余公里所生产的煤炭品种主要为焦煤经洗选加工后的精煤可用作炼焦配煤副产的中煤煤泥可作为动力用煤对于宝丰能源而言公司自产煤炭的供应比例进一步提高保障公司主要产品所需原料煤的稳定供应根据公司公告红一煤矿于2022年9月投入联合试运转配套的选煤厂也已投入运行红二煤矿已进入建设后期根据昊华能源2022年半年度报告披露该煤矿将于2023年投产红一和红二煤矿产能完全释放后将进一步为公司现有及未来规划项目提供稳定和低价的原料来源内蒙古300万吨年烯烃项目正式落地未来成长性保证2022年11月23日生态环境部正式下达对一期300万吨项目环评报告书的批复预示项目一期顺利落地随着项目陆续建设及投产公司成长性将逐步释放该项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺烯烃总产能为300万吨年是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目内蒙项目使公司平均烯烃成本进一步降低第一是采用三代DMTO技术根据环评二次公示煤制烯烃单耗低至265吨吨烯烃根据2022年中报披露烯烃一厂甲醇单耗2894吨吨烯烃根据2021年报披露烯烃二厂甲醇单耗2852吨吨烯烃由此可见新项目烯烃单耗显著较原有项目降低其次内蒙古项目靠近煤炭原料资源丰富的敬请参阅末页重要声明及评级说明1327证券研究报告TableCompanyRptType行业研究内蒙古地区将显著降低原料运输成本项目仅18个月建成预计将于2024年下半年建成投产项目建成后宝丰能源烯烃总产能将大幅提升达到520万吨年公司产能翻倍有余远期成长性确定同时新增40万吨使用绿氢置换宝丰集团长期布局绿氢产业作为行业的先行者正带领行业走出一条绿色减碳的发展之路我们认为公司后续也有能力能够兼顾减碳及规模扩张龙佰集团钛白粉需求将回暖主业副业齐发力钛白粉行业需求有望回暖公司举措并进领跑全行业当前钛白粉行业景气度低迷需求端疲软随2022年11月国内新一轮房地产刺激政策的推行以及新基建的发展房地产景气度有望回升拉动钛白粉需求上涨同时由于疫情防控优化经济全面复苏市场下游行业开工恢复正常我国钛白粉行业有望迎来复苏并带动钛白粉价格上涨根据百川盈孚数据预计2025年我国的钛白粉消费量有望达到29233万吨CAGR492公司所有在建项目建成投产后钛白粉产能将达到151万吨年极具规模优势公司充分利用工艺中产生的废副产品在硫酸法制备钛白粉工艺中利用副产品合成用于氯化法生产钛白粉的原料金红石和七水硫酸亚铁在显著的规模优势废副产品利用率提高以及原材料钛精矿自给率提高的共同作用下公司成本不断降低并处于行业最低水平在钛白粉行业需求复苏的趋势下公司凭借自身独有的优势将迎来业绩增长公司积极布局海绵钛和锂电新材料业务带来新的业绩增长点随着军工及民用飞机国产化进程加速海绵钛的需求将快速攀升未来市场空间广阔据中国有色金属网预测中国海绵钛在2022年表观消费量为18万吨左右2026年将达3138万吨公司现有海绵钛产能5万吨年产能位居世界第一甘肃金昌和云南禄丰两项目建成投产后产能将达到8万吨年公司建有全流程产业链能够充分发挥成本优势和规模优势同时公司还进军高端海绵钛领域成功研发生产出转子级海绵钛填补了国内高端海绵钛的空白公司依托在钛白粉行业积累的丰富经验积极布局锂电新材料首创钛锂耦合的生产模式形成了钛产业与锂电产业耦合发展的全产业链公司利用钛白粉生产工艺中产生的废副产品硫酸亚铁以及富余的烧碱硫酸蒸汽氢气产能等用于锂电池正负极材料的生产形成了原料端-磷酸铁-磷酸铁锂正极产业链以及针状焦-石墨化-石墨负极负极产业链在降低锂电池材料的生产成本的同时也充分利用了公司的剩余产能23农化一季度景气周期来临关注云天化兴发集团广信股份扬农化工云天化磷化工行业头部企业持续加码电池新材料领域春耕备耕需求强劲磷肥龙头有望实现量价提升春节假期结束后各地工厂陆续开工下游需求逐渐回升农资市场开始步入传统旺季春耕需求加速释放同时预计未来2-3年粮食价格将维持高位震荡态势全球供需偏紧将影响磷肥价格易涨难跌公司作为磷肥龙头企业有望受益磷肥涨价弹性实现量价提升依托丰厚磷矿储量提供优质稳定的磷精矿产业链一体化优势显著公司是国内磷化工龙头企业受益于云南省自然资源丰富的地理区位优势储量位居国内首敬请参阅末页重要声明及评级说明1427证券研究报告TableCompanyRptType行业研究位同时公司拥有原矿生产能力1450万吨擦洗选矿生产能力618万吨浮选生产能力750万吨是我国最大的磷矿采选企业之一磷矿的丰厚储量为公司精细磷化工磷酸铁生产提供了可靠的资源保障2022年9月20日公司发布公告拟投资设立全资子公司云天矿产注册资本10亿元并以云天矿产为投资主体建设电池新材料前驱体配套450万吨年磷矿浮选项目预计项目投资总额1896亿元该项目将有助于公司充分发挥资源技术和全产业链优势提升中低品位磷矿利用水平推进磷资源多元化深度开发利用提高资源利用效率保障公司精细磷化工磷酸铁产业优质磷矿资源供应进一步发挥自身一体化规模效应依托自身磷矿优势搭建氟化工增值产业链依托公司磷矿中富含的氟硅资源按照氟硅酸氢氟酸氟精细化学品氟电子化学品的增值路径纵向延伸氟化工产业链2022年上半年公司子公司1万吨年氟硅酸镁项目1500吨年医药中间体含氟硝基苯项目正常生产参股公司生产销售的产品有食品级磷酸无水氟化氢氟化铝等参股公司六氟磷酸锂项目等生产线按计划推进同时依托自身一体化产业链优势公司成本也有望做到行业较低水平非肥板块有望带来持续的业绩增量打开利润成长空间积极布局电池新材料领域加速产业转型升级目前公司正在投资建设年产50万吨磷酸铁及配套装置项目初步形成了产业规模根据公司2022年9月7日公告新建10万吨年磷酸铁装置8月份已进入设备调试试生产阶段9月进入全面投产阶段配套设施10万吨年精制磷酸一期二期项目已经相继投产20万吨年双氧水项目正在按计划推进公司正积极加快220万吨年磷酸铁项目的用地建设报批等工作计划于2023年底建成投产根据2022年9月29日公告公司与华友控股签订关于磷酸铁磷酸铁锂项目合作意向协议双方拟通过磷酸铁磷酸铁锂产业合作推动50万吨年磷酸铁50万吨年磷酸铁锂项目的建设和运营2022年11月16日公司募集资金不超过50亿元主要用于建设聚能新材20万吨年磷酸铁项目和天安化工20万吨年磷酸铁项目公司持续布局电池新材料将有效优化公司产品结构提升资源配置效率增强公司产品市场竞争优势和盈利能力提升公司整体的资产收益水平加速公司产业转型升级兴发集团持续加码湿电子化学品成长板块蓄势待发农化产品高景气度延续一体化产业链优势凸显需求端国内春耕迎来消费旺季农化产品需求上涨从而推升化肥草甘膦等主营产品价格高企带动公司业绩提升受全球粮食安全问题影响转基因作物的持续推广及百草枯的禁用为草甘膦提供了较大的增量空间随着农化的行情复苏草甘膦的高景气度有望延续供给端草甘膦市场供给偏紧新增产能有限除公司5万吨年甘氨酸法草甘膦外暂无新增产能随农药行业景气度抬升草甘膦将维持供需偏紧的格局磷化工受资源和政策影响行业几乎无新增产能磷矿石价格保持高位现价1041元吨年同比上涨614磷矿资源属性凸显拥矿为王成本端公司上游拥有采矿权的磷矿储量约429亿吨下游布局多个赛道磷硅盐协同发展构建一体化产业链成本优势显著磷化工新建产能有序投产携手华友钴业进军新能源板块公司后坪磷矿200万吨年采矿工程预计于2023年建成投产贵州兴发1万吨年二甲基二硫醚DMDS项目内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目配套的15万吨年废盐综合利用制烧碱装置新疆兴发5万吨年二甲基亚砜二期2万吨年项目内蒙兴发有机硅新敬请参阅末页重要声明及评级说明1527证券研究报告TableCompanyRptType行业研究材料一体化循环项目配套的5万吨年草甘膦装置于2022年7月底进入试运行项目的有序投产将进一步巩固公司磷化工产业链一体化优势并增厚盈利能力此外2021年11月兴发集团与华友钴业签订合作框架协议计划建设50万吨磷酸铁50万吨磷酸铁锂及相关配套项目公司与华友钴业合资子公司兴友科技10万吨年磷酸铁项目稳步推进兴发集团和华友钴业的合作将双方优势互补共同进军新能源产业链对公司精细磷化工的转型升级和提升盈利水平有积极影响持续布局湿电子化学品加速新能源材料板块放量2022年12月27日公司拟以自筹资金投资88亿元建设上海兴福电子化学品专区项目包括4万吨年超高纯电子化学品项目57亿元3万吨年电子级硫酸装置及配套工程1万吨年电子级功能性化学品装置及配套工程公用工程等电子化学品研发中心项目31亿元项目建设周期24个月湿电子化学品主要应用于半导体集成电路平板显示和太阳能电池三大领域根据公司公告预计到2025年全球三大领域用湿电子化学品市场需求将达到624万吨市场空间广阔公司控股子公司兴福电子现有6万吨年电子级硫酸生产线经过多年自主发展产品品质达到全球最高等级G5级别2022年8月13日公司发布公告拟分拆兴福电子至科创板上市分拆后兴福电子将成为兴发集团旗下独立的电子化学品业务上市平台公司湿电子化学品高速发展兴福电子4万吨年IC级硫酸项目相继投运2万吨年电子级双氧水2万吨年电子级蚀刻液3000吨年电子级清洗剂等项目稳步推进公司依托自身优势逐步打开主导客户销售渠道同时持续布局湿电子化学品新能源材料板块有望加速放量广信股份农药精细化工双轮驱动上延下拓完善一体化布局光气法农药龙头公司布局农药和精细化工双轮驱动产业链公司是光气法农药龙头企业坚持以光气在农药领域应用为业务核心持续提升工艺技术水平和产品质量陆续规划了杀菌剂除草剂杀虫剂新增产能同时布局公司农药产品上游中间体对邻硝基氯化苯和邻苯二胺等形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局利用光气生产农药具有生产消耗少成本低污染少等优势公司拥有32万吨年光气许可产能位居农药类民营企业首位此外公司继续上延下拓完善公司产业链向上布局光气上游离子膜烧碱来降低成本向下继续丰富农药产品类型同时布局对氨基苯酚香兰素等产品进军医药中间体和新材料领域未来随着公司战略布局推进竞争力将进一步提升目前农药行业开始进入一季度旺季行情完善的产业链有望增厚公司利润布局高价值高应用农药品种丰富农药产品结构其中公司多菌灵产品的DAP和HAP两项重要指标均优于FAO的标准可进入欧美高端农药市场甲基硫菌灵产品的含量可达到97以上产品质量处于国内同类产品领先水平先进的光气化反应合成技术显著提高了敌草隆产品的质量三个产品在技术和规模上均处于行业领先水平同时公司继续发挥光气资源优势拟开拓茚虫威噻嗪酮噁唑菌酮嘧菌酯噁草酮等高价值或高应用产品产品结构进一步丰富目前已有多项在建及规划项目大部分项目预计在2023一季度起逐步贡献利润有望受益一季度农药传统旺季带来的景气修复硝基氯化苯下游产品拓展广阔内沿外拓有望加速产业链布局硝基氯化苯作为重要的基础有机氯中间体下游衍生的精细化学品中间体及化工新材料品种众多其中许多化合物具有良好的发展势头和较高的附加值目前公司通过自身技术储备和收购世星药化完成下游对氨基苯酚和香兰素布局两者均具有良好的需求增敬请参阅末页重要声明及评级说明1627证券研究报告TableCompanyRptType行业研究量且公司具有相关产品的规模优势和技术优势未来公司可以依托对邻硝氯化苯资源继续向下游医药新材料领域拓展丰富产品结构且世星药化是邻氨基苯酚和邻硝基苯酚行业标准的起草单位具备较强的技术研发实力发明专利和实用新型专利共10项未来有望助力公司加速硝基氯化苯领域布局扬农化工菊酯农药龙头企业产能释放加速成长扬农化工是综合性农药龙头公司深耕菊酯布局除草剂延伸杀菌剂从菊酯供应商到三大农药全覆盖的综合农药龙头也是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业短期来看一季度是农药旺季公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系配套完善资源得到充分利用与国内同行业企业相比基于产业链配套完整的成本优势明显将充分受益景气度上行公司上市近20年来实现从千万利润到超过十亿利润的飞跃优嘉优创项目有序推进远期成长空间广阔目前优嘉四期二阶段项目已经完成设备安装新增7310吨拟除虫菊酯产能并逐步为公司贡献业绩增量同时公司优创项目有序推进2022年5月公司决定在葫芦岛经济开发区设立辽宁优创植物保护有限公司暂定名开始逐步推进葫芦岛精细化工项目2022年9月公司公告优创项目已完成选址公司注册等工作现在一期项目正在报批2022年12月初公司对葫芦岛项目进行第一次信息公示总投资4214亿元将由辽宁优创植物保护有限公司建设年产15650吨农药原药及7000吨农药中间体项目产品涉及功夫菊酯氟唑菌酰羟胺啶菌噁唑等其中氟唑菌酰羟胺是先正达最具市场潜力的SDHI类杀菌剂啶菌噁唑是沈阳化工研究院与科迪华共同开发的一种新型异噁唑烷类杀菌剂优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题优化公司的生产布局形成南北均衡布局打开远期成长空间巩固公司龙头地位背靠控股股东先正达看好集团内部协同发展公司依托控股股东先正达贸易业务得到较大提升海外营收连续增长2022年上半年公司海外营收6061亿元同比增长8174先正达集团植保业务单元由先正达中国植保安道麦中国扬农化工组成是中国植保行业的领军者建设有6大原药生产基地6大制剂工厂5大研发创新中心其专利和非专利化合物数量均居全国第一公司背靠控股股东先正达有利于公司与先正达集团内其他农化企业的业务协同实现多元化发展24食品及营养品消费持续改善关注华恒生物新和成华恒生物持续扩充产品矩阵加速布局合成生物学赛道募投项目顺利投产缬氨酸丙氨酸产品持续放量2023年1月19日华恒生物发布2022年年度业绩预增公告预计2022年度实现归母净利润为3亿元至325亿元同比增加7832至9318预计实现扣非净利润为285亿元至310亿元同比增加9612至11332业绩增长主要是公司募集资金投资项目巴彦淖尔发酵法丙氨酸5000吨年技改扩产项目和秦皇岛交替年产25万吨丙氨酸缬氨酸项目顺利投产其中丙氨酸5000吨缬氨酸1万吨产能逐步释放产品毛利率亦有所提升相关产品的经济性逐步呈现公司盈利能力不断增强敬请参阅末页重要声明及评级说明1727证券研究报告TableCompanyRptType行业研究持续发力合成生物学赛道拓宽公司产品矩阵作为全球丙氨酸龙头企业生物法是其核心技术公司目前新建项目稳步推进中利用已构建的合成生物平台研发和生物制造能力不断扩充产品矩阵当前新建项目主要包括1募投项目年产7000吨的beta丙氨酸衍生物预计2023年投产年产16000吨的三支链氨基酸及其衍生物的生产线预计2023年投产2定增项目年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目预计2025年投产年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目预计2025年投产3生物法年5万吨PDO建设项目预计2024年投产产研学合作模式助力公司研发能力国际首家微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸企业公司搭建系统与合成生物中心完善从菌种构建技术研发-小试中试放大-工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径围绕发酵法和酶法两大技术平台加速布局在研管线产品形成合成生物技术相关的核心竞争力公司突破厌氧发酵技术瓶颈在国际上首次成功实现了微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸产品是行业内拥有厌氧发酵法生产L-丙氨酸完整知识产权的优势企业之一碳中和大背景下生物制造以可再生的物质为原材料生产过程绿色环保可大幅减少二氧化碳排放以L-丙氨酸为例每生产1吨L-丙氨酸理论上二氧化碳排放减少到05吨随着以碳税为代表碳中和政策逐步落地会进一步拉开生物制造对传统工艺的成本优势生物制造产业也将迎来更大的发展目前多个在研项目进入中试小试阶段公司未来还将继续加大对研发的高投入持续发力合成生物学赛道加速开发更多种生物基新产品推动我国在生物制造领域的跨越式发展新和成多领域布局优化纵深产品矩阵长期看好维生素下游需求恢复维生素需求改善成本压力下供给预期收紧具有弹性业绩欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地其中欧洲维生素产能占全球产能约45目前国内维生素整体价格处于历史低位根据百川资讯截至2023年1月31日VA价格为100元公斤较2022年年初下降6364VE价格为82元公斤较2022年年初下降5752022年我国维生素行业整体较为疲软主要是由于国内维生素产能持续扩张导致国内市场供大于需就下游需求端来看维生素最大下游应用是动物饲料新冠疫情政策调整后导致短期内屠宰企业开工率不及预期消费偏弱猪肉价格有所回调截至2023年1月31日生猪现货价1464元公斤较2022年10月价格高点2748元公斤下降约46短期内仍有压力长期来看疫情将逐步好转预计下游猪肉需求有望回暖维生素市场有望得到修复公司利润有望得到改善多项目同步推进营养品香精香料及新材料业务持续扩张公司多领域布局营养品板块15万吨蛋氨酸有序推进预计2023年6月投产3万吨年牛磺酸项目预计2022年底建设完成2023年一季度试车5000吨年维生素B63000吨年B12已经于2022年67月份试车完成目前处于正常生产销售阶段新材料板块规划报批产能3万吨年现有年产能15000吨生产线正常生产销售三期7000吨年PPS已于2022年6月18日建设完全并试车产品品质达到预期预计2022年910月份负荷达到80-90己二腈项目已进入中试阶段计划首期在山东基地安排50000吨年建设香精香料板块5000吨年薄荷醇项目已于2022年9月建设完成并进行工艺段试车生产负荷逐步提升公司三大业务均有新项目明确投产时间有望于20232024贡献增量业绩敬请参阅末页重要声明及评级说明1827证券研究报告TableCompanyRptType行业研究25出行链疫后快速修复关注中触媒中触媒催化剂龙头蓄势待发产品矩阵丰富助力多元发展中触媒是国内分子筛催化剂行业领先企业公司拥有多年分子筛领域研发经验与专业科研团队主要产品包括移动源脱硝分子筛和钛硅分子筛等催化剂应用领域包括化工能源和环保等多个板块自2009年以来公司陆续推出烯烃异构己内酰胺环氧丙烷等催化剂2017年推出移动源脱硝分子筛等近3年来公司业绩复合增速接近220其中移动源脱硝分子筛是公司的最主要业务受益于国六等全球环保政策公司与全球汽车尾气催化龙头巴斯夫建立了长期合作关系移动源脱硝分子筛业务快速增长并贡献主要业绩增量移动源脱硝分子筛销售地区拓展至全球业绩有望持续高增受益于国六排放标准趋严2023年将全面实施国六标准移动源脱硝分子筛市场需求广阔2022年11月21日公司针对2017年签订的采购合同在新基础价格采购量区间价格公式等事项作出规定其中中触媒分子筛销售区域有原亚太地区拓展为全球范围巴斯夫在全球催化剂市场占比超过25巴斯夫挑选供应商条件严周期长公司凭借自身优秀的科研实力成为其稳定的供货商双方合作稳定且深入此次协议修订使得中触媒获得除亚太地区以外的订单是巴斯夫对公司移动源脱硝分子筛产品质量及生产能力的认可有利于提升公司在工业催化剂行业的市场拓展力和综合竞争力短期看国内全新疫情政策下货物运输预计将不再受到影响同时从2022年Q4以来我国多个省市陆续出台政策加速淘汰国四柴油车国四大规模淘汰更新预期强公司有望集中受益长期看随着未来国六政策进一步推进公司将拓宽自身在欧洲市场的发展空间巩固公司的国内外市场地位公司移动源脱硝分子筛业务有望放量业绩有望实现较大增长HPPO法制环氧丙烷进入扩产周期钛硅分子筛有望带动业绩增长公司的钛硅分子筛催化剂主要应用于HAO法制己内酰胺与HPPO法制环氧丙烷HAO法绿色环保是目前的主流工艺公司与海力化工旭阳集团等知名化工企业均有稳定合作同时已实现向聚源化学卫星化学子公司江苏嘉宏新材料等国内环氧丙烷主要生产企业的销售此外公司还具有多种工艺包产品的核心技术包括HPPO法环氧丙烷生产工艺包丁酮肟生产工艺包甲氧基丙酮生产工艺包等公司的工艺包技术成熟在市场上具备较强竞争力能耗双控背景下HPPO法制环氧丙烷绿色环保工艺优势显著2023年HPPO法将进入放量周期随着HPPO法产能陆续投产公司钛硅分子筛有望实现快速增长研发实力及技术储备强劲丰富的产品矩阵提供业绩增长动力公司注重研发投入核心产品技术均为自主研发公司及全资子公司目前共拥有164项专利此外公司还与国内多所知名院校签订了战略合作协议这种自主研发为主产学研合作为辅的研发模式能够充分发挥协同效应公司目前已经形成了MTOMTP催化剂等多项技术储备同时积极布局固定源脱硝分子筛乙二醇催化剂光触媒催化剂间甲酚等多个领域积极拓展金属催化剂与精细化学品领域多个在研项目均进入小试或中试阶段公司两大募投项目特种分子筛环保催化剂汽车尾气净化催化剂产业化项目和环保新材料及中间体项目也在稳步推进当中随着公司项目陆续投产丰富的产品矩阵未来将给公司提供业绩增长动力敬请参阅末页重要声明及评级说明1927证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表1推荐上市公司及估值情况公司股价归母净利润亿元市盈率亿元2023232021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E凯赛生物67101461231632134596545541173150卫星化学18093491432292945181265790615万华化学99987855847318691274171213681151美瑞新材36190890651112604066556832601392硅宝科技17260680801141562538215815141106泛亚微透61140950991842566436617633232388中触媒37411011041632213704359722951693华恒生物1760415527338452511357644845843353新和成1953168140172202116313951135967云天化22761983333603921149683632581兴发集团3185381562593646836567537493广信股份31843183593924451001887812716扬农化工111093946317118012820176115621387东方盛虹1550076047150196203932981033791龙佰集团2269196176220265115812891031856宝丰能源137309610513919014301308988723资料来源iFinD华安证券研究所注上市公司EPS均为华安证券预测股价截止2023年2月3日收盘敬请参阅末页重要声明及评级说明2027证券研究报告