出行复苏并非“一蹴而就”，市场预期修正只是阶段性调整
　　1月沪深300指数+7.4%，SW交运指数+2.0%。交运子板块分化，受益于疫后复苏带动原油进口需求增加，航运上涨7.6%，港口上涨2.3%；快递运营修复，带动物流+2.8%；私家车流量超2019年，催化高速公路上涨2.8%；前期市场对航空恢复预期过高，导致航空下跌3.8%；机场+1.8%，铁路+0.2%，表现平淡。我们认为，市场预期向下修正只是阶段性调整，出行进一步提升有望催化出行链。考虑盈利弹性，首推航空，在铁路公路中优选个股；中长期看好油运周期上行。推荐：南方航空A+H、圆通速递、顺丰控股、京沪高铁、皖通高速A+H、中远海能A+H、招商轮船、太平洋航运。
　　航空机场：民航需求有望持续稳步恢复，看好航空盈利表现
　　春运上半程民航需求受到疫情达峰以及学生、务工流提前返乡的影响，板块情绪回归理性，拖累1月股价表现。2月是航空传统淡季，仍需观察民航需求恢复节奏及票价表现，不过春运返程客流更为集中，并且伴随公商务客流开启，我们认为民航需求将持续恢复。中长期我们坚定看好航空供需结构改善，叠加优质航线经济舱票价管制放开，航司盈利有望取得突破。上海机场1月公告拟收购免税上游运营商股份，催化股价，不过机场整体估值相对合理，需寻找板块内估值相对低估，利润增长潜力更大的标的。
　　物流快递：快递关注修复，上游供应链景气延续
　　12月，全国快递件量在供应链受扰动和人力短缺影响下仍保持稳健，单价在淡季表现良好。1月件量整体表现出修复潜力，上旬多日出现双位数同比增长，春节期间（1/21-1/27），快递揽/派4.15/3.30亿件，农历同比+5.1/10.0%。上游供应链与大宗品板块同步修复，整体表现良好。往后展望，春节后网点、人员陆续复工，业务量快速恢复至节前水平。防疫政策优化后供给端压力趋缓，后续随着经济复苏，行业具备疫后修复及业绩释放潜力，建议关注快递板块修复及个股α机会。“稳增长”持续支撑大宗供应链行业景气度，个股存在盈利与估值双击机会。
　　航运港口：油运/干散有望迎来节后运价反弹，集运/港口较为平淡
　　1月受春节假期影响，油运/干散需求平淡，运价季节性下滑；集运受停航支撑，运价跌幅收窄。展望2月：1）油运：伴随节后复工复产叠加中国疫后复苏，中国进口原油需求有望加速回升，预计2月运价触底反弹。2）干散：我们认为当前运价已触底，受益于节后进口铁矿石/煤炭需求回暖，2月运价有望止跌回升。3）集运：出口需求较弱叠加新船交付，2月运价或保持底部震荡。4）港口：欧美需求整体疲软，预计港口集装箱吞吐量保持低个位数增长，散货吞吐量有望受益中国需求回升而加速上涨。
　　公路铁路：股价未充分反映复苏预期，板块仍有参与机会
　　春运期间，铁路客运量最高曾恢复到2019年的9成左右，高速公路车流量已超2019年水平。尽管私家车恢复情况最好，但受制于市场风格转向进攻，1月公路跑输沪深300指数。受2022年度业绩预亏的影响，1月京沪高铁表现平淡。我们认为，公路和高铁股价未充分反映复苏预期，板块仍有参与机会。当前公路指数PE（TTM）相对万得全APE（TTM）已修复到2019年末水平。考虑2022年是公路业绩低谷期，2023年出行复苏带来的盈利增长并未反映在股价中。京沪高铁当前股价与IPO发行价4.88元相近，当前市净率（1.3倍）已经低于上市发行价对应的市净率水平（1.5倍）。
　　风险提示：经济低迷，全球疫情超预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。

研究报告全文：证券研究报告交通运输只是阶段性调整出行复苏仍在途中华泰研究交通运输增持维持2023年2月05日中国内地行业月报研究员沈晓峰出行复苏并非一蹴而就市场预期修正只是阶段性调整SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccomSFCNoBCG3668621289720881月沪深300指数74SW交运指数20交运子板块分化受益于疫后复苏带动原油进口需求增加航运上涨76港口上涨23快递运研究员林珊营修复带动物流28私家车流量超2019年催化高速公路上涨28SACNoS0570520080001linshanhtsccom前期市场对航空恢复预期过高导致航空下跌机场铁路SFCNoBIR018862128972209381802表现平淡我们认为市场预期向下修正只是阶段性调整出行进研究员林霞颖一步提升有望催化出行链考虑盈利弹性首推航空在铁路公路中优选个SACNoS0570518090003linxiayinghtsccom股中长期看好油运周期上行推荐南方航空AH圆通速递顺丰控股SFCNoBIX8408675582492388京沪高铁皖通高速AH中远海能AH招商轮船太平洋航运研究员黄凡洋SACNoS0570519090001huangfanyanghtsccom航空机场民航需求有望持续稳步恢复看好航空盈利表现SFCNoBQK283862128972065春运上半程民航需求受到疫情达峰以及学生务工流提前返乡的影响板块情绪回归理性拖累1月股价表现2月是航空传统淡季仍需观察民航需行业走势图求恢复节奏及票价表现不过春运返程客流更为集中并且伴随公商务客流开启我们认为民航需求将持续恢复中长期我们坚定看好航空供需结构改交通运输沪深300善叠加优质航线经济舱票价管制放开航司盈利有望取得突破上海机场31月公告拟收购免税上游运营商股份催化股价不过机场整体估值相对合理需寻找板块内估值相对低估利润增长潜力更大的标的411物流快递快递关注修复上游供应链景气延续18月全国快递件量在供应链受扰动和人力短缺影响下仍保持稳健单价在淡1225季表现良好1月件量整体表现出修复潜力上旬多日出现双位数同比增长Feb-22Jun-22Oct-22Jan-23春节期间121-127快递揽派415330亿件农历同比51100上资料来源Wind华泰研究游供应链与大宗品板块同步修复整体表现良好往后展望春节后网点人员陆续复工业务量快速恢复至节前水平防疫政策优化后供给端压力趋缓重点推荐后续随着经济复苏行业具备疫后修复及业绩释放潜力建议关注快递板块修复及个股机会稳增长持续支撑大宗供应链行业景气度个股存在目标价投资评股票名称股票代码当地币种级盈利与估值双击机会南方航空600029CH1025买入中国南方航空股份1055HK685买入航运港口油运干散有望迎来节后运价反弹集运港口较为平淡圆通速递600233CH2850买入1月受春节假期影响油运干散需求平淡运价季节性下滑集运受停航支撑顺丰控股002352CH6000买入京沪高铁买入运价跌幅收窄展望2月1油运伴随节后复工复产叠加中国疫后复苏601816CH641皖通高速600012CH931买入中国进口原油需求有望加速回升预计2月运价触底反弹2干散我们认安徽皖通高速公路995HK920买入为当前运价已触底受益于节后进口铁矿石煤炭需求回暖2月运价有望止跌中远海能600026CH1760买入回升3集运出口需求较弱叠加新船交付2月运价或保持底部震荡4中远海能1138HK770买入港口欧美需求整体疲软预计港口集装箱吞吐量保持低个位数增长散货吞招商轮船601872CH980买入太平洋航运买入吐量有望受益中国需求回升而加速上涨2343HK340资料来源华泰研究预测公路铁路股价未充分反映复苏预期板块仍有参与机会春运期间铁路客运量最高曾恢复到2019年的9成左右高速公路车流量已超2019年水平尽管私家车恢复情况最好但受制于市场风格转向进攻1月公路跑输沪深300指数受2022年度业绩预亏的影响1月京沪高铁表现平淡我们认为公路和高铁股价未充分反映复苏预期板块仍有参与机会当前公路指数PETTM相对万得全APETTM已修复到2019年末水平考虑2022年是公路业绩低谷期2023年出行复苏带来的盈利增长并未反映在股价中京沪高铁当前股价与IPO发行价488元相近当前市净率13倍已经低于上市发行价对应的市净率水平15倍风险提示经济低迷全球疫情超预期贸易摩擦油汇风险竞争恶化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1交通运输正文目录交通运输-行情回顾3航空理性看待民航需求恢复持续看好航空景气向上4行情回顾需求恢复无法一蹴而就1月股价受到拖累4展望2月民航需求在淡季有望持续修复5机场寻找板块内盈利增长潜力更大的标的6行情回顾行业情绪回落免税收购催化上海机场股价6展望2月流量仍处于回升通道6物流快递关注修复上游供应链景气延续7行情回顾物流相对跑输大盘快递上游供应链表现稳健7展望2月快递关注件量修复供应链看双击机会8航运油运干散景气上行集运运价跌幅收窄9行情回顾1月受益于中国疫后复苏催化油运板块股价上涨显著9展望2月节后复工复产将推升油运干散运价触底反弹集运跌幅收窄9港口受益于节后复工复产散货吞吐量将有所回升11行情回顾1月港口跑赢交运指数11展望2月集装箱吞吐量整体保持低增长散货吞吐量有望回升11公路春运烟火气回归车流量已超2019年12行情回顾1月高股息个股表现平淡12展望2月股价未充分反映复苏预期板块仍有参与机会14铁路出行持续复苏看好高铁量价回升15行情回顾业绩预亏影响1月股价15展望2月出行复苏持续催化货运铁路处于淡季17重点推荐18南方航空600029CH1055HK买入买入目标价1025元685港币18圆通速递600233CH买入目标价2850元18顺丰控股002352CH买入目标价6000元18京沪高铁601816CH买入目标价641元18皖通高速600012CH995HK买入买入目标价931元920港币18中远海能600026CH1138HK买入买入目标价1760元770港币18招商轮船601872CH买入目标价980元19太平洋航运2343HK买入目标价34港币19风险提示19免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2交通运输交通运输-行情回顾2023年1月1日-1月31日沪深300指数74SW交运指数20交运子板块分化受益于疫后复苏带动的原油进口需求增加预期航运上涨76相关的港口板块上涨23快递运营修复带动物流28春运期间私家车流量已超2019年催化高速公路上涨28前期市场对航空恢复预期过高而春运数据低于市场预期导致航空下跌38机场18跑输交运指数受到航空板块的影响受业绩预亏公告影响铁路基本持平跑输交运指数图表12023年1月股价表现1073776486428028118519723020230-2-4-379-6-436公交航空铁路机场交运指数港口高速物流沪深300航运资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3交通运输航空理性看待民航需求恢复持续看好航空景气向上行情回顾需求恢复无法一蹴而就1月股价受到拖累2023年1月航空板块表现较为弱势SW航空指数下跌38分别跑输SW交运指数和沪深300指数58pct和112pct2022年12月7日国务院发布新十条叠加12月27日国务院颁布对新型冠状病毒感染实施乙类乙管总体方案民航需求和航司运营情况有望借助春运得到明显改善市场情绪受到催化但实际恢复过程中受到疫情达峰以及学生务工提前返乡等因素影响民航客流恢复仍需时间无法在春运前半程一蹴而就板块情绪逐渐回落使得股价在1月受到拖累其中个股均不同程度下跌中国国航中国东航南方航空吉祥航空春秋航空分别下跌2529365763基本面方面2022年12月中下旬众多城市疫情达峰影响需求恢复不过整体运营相比11月底部环比改善明显根据2022年12月A股主要上市航司国航东航南航春秋吉祥公告的经营数据供需分别环比提升421420同比下滑256243恢复至2019年同期373011月为2722客座率649环比基本持平同比上升12pct图表2三大航春秋吉祥相比2019年同期恢复情况图表3三大航春秋吉祥月客座率变化图yoyPLF2019PLF2020ASKRPKPLF2021PLF202212090851008075807060656040555020454001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020-12020-62020-112021-42021-92022-22022-72022-12资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究2023年1月7日春运开启后民航客运量逐步修复有望在春运中后期进一步提升分阶段来看春节假期前17-120如前文所述由于受到疫情达峰以及学生务工提前返乡等因素影响民航客流仍处于回升过程中全国民航日均客流量124万人次较2022年农历同期增长36恢复到2019年农历同期的70春运返程开始后至今126大年初五-23由于返程客流更为集中全国民航日均客流量160万人次较2022年农历同期增长40恢复到2019年农历同期的80免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4交通运输图表4春运民航客运量及恢复情况万人次恢复至19年右2023年2022年2021年2020年2019年25010090节中200节前19年70节后19年808019年66701506050100403050201000腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿廿三初初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五资料来源交通运输部华泰研究展望2月民航需求在淡季有望持续修复我们认为民航需求恢复的可预见性较高短期春运后的2月为民航传统淡季仍需观察民航需求恢复节奏及票价表现不过伴随公商务客流开启民航需求将持续恢复国内航线客流有望逐步接近甚至赶超2019年同期水平中长期来看2023年或将成为我国民航复苏之年我国民航业景气度有望持续向上供给端机队增速放缓与内生需求之间的缺口逐年累积将成为行业景气向上重要催化为航司收益水平和盈利上涨提供动力国际航班限制条件若能进一步放松国际航线或将持续回暖进一步推动国内线的供给收紧另外全票价放松管制航司收益水平弹性将进一步释放航司有望进入盈利周期图表5布伦特原油期货结算价走势图图表6美元兑人民币中间价走势图美元桶美元人民币2019202220232019202220231407412072100706880666064406220600581月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5交通运输机场寻找板块内盈利增长潜力更大的标的行情回顾行业情绪回落免税收购催化上海机场股价2023年1月SW机场指数上涨18跑输SW交运指数和沪深300指数02pct和56pct板块上涨主要由于上海机场于2023年1月14日公告拟收购免税上游运营商股份催化股价在1月上涨48白云机场和深圳机场2023年1月分别下跌69和52原因与航空板块相似前期受到新十条和新冠乙类乙管方案带动公司关注度提升但机场流量恢复仍需时间公司关注度在1月逐渐回落基本面方面机场流量在2022年12月环比有所改善上海机场白云机场首都机场12月日均旅客吞吐量分别为43万46万32万分别环比上涨502124735为2019年同期的222312仅深圳机场由于11月基数较高且达峰阶段对于机场流量产生拖累日均旅客吞吐量环比小幅下降43至58万为2019年同期的40不过恢复程度在以上机场仍领先图表7浦东机场日均旅客吞吐量图表8白云机场日均旅客吞吐量万人万人2022182018161614141212101088664422002020-012020-072021-012021-072022-012022-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表9深圳机场日均旅客吞吐量图表10首都机场日均旅客吞吐量万人1625万人14201210158106452002020-012020-072021-012021-072022-012022-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究展望2月流量仍处于回升通道我们认为春运后期民航客流更为集中短期机场流量或将进一步回暖同时上市机场国际航班量有望持续改善催化板块关注度提升长期来看我们依旧看好枢纽机场优势我国民航需求持续旺盛流量向枢纽汇集的趋势不变等待国际航线逐步放开带来的盈利水平回升不过机场板块目前估值相对合理投资机场板块需寻找板块内估值相对低估利润增长潜力更大的标的免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6交通运输物流快递关注修复上游供应链景气延续行情回顾物流相对跑输大盘快递上游供应链表现稳健1月SW物流上涨28较沪深300SW交运-46pct08pct子板块中公路货运仓储跨境物流上游供应链快递中下游供应链分别6943353422101月以来前期跑输的公路货运仓储跨境物流等板块出现补涨而前期涨幅较大的快递和中下游供应链则弹性较小但在相对稳健的季度业绩支撑下仍跑出绝对收益个股方面1月以来厦门象屿嘉友国际圆通速递韵达股份申通快递顺丰控股分别715345281513快递行业关注疫后修复根据国家邮政局数据12月全国快递件量同比127891011月同比804928-09-87虽先后受供应链扰动和人力短缺影响防疫政策优化后快递表现出修复潜力国内件均价同比16至570元7891011月同比-55-35-30-27-27持续表现良好1月上旬件量呈现快速修复态势其中元旦期间1231-12快递业揽派106107亿件同比22年元旦11-13分别152115临近春节中旬开始件量回落其中春节假期期间121-127快递业揽派415330亿件农历同比51100截至1月31日快递累计揽派75017895亿件受春节错期影响同比有所回落图表11全国日均快递件量变化2022年3月至今57亿件日揽派双十一52第二波双十一双十二春运47开始第一波管控年货节42618第二波618第一波优化散发疫情99购物节37深圳封城保通上海解封32上海封城保畅27元旦五一节义乌解封中秋节国庆节22义乌静默疫情17散发疫情高峰12除夕0702373214441852516530613627711725888229591910310171031111411281212122619123资料来源邮政局华泰研究图表12主要快递企业件量同比增速图表13主要快递企业件均价同比变化140韵达圆通申通30韵达圆通申通顺丰同城异地顺丰同城异地12020100108060040-1020-200-30-20-40-40171018041809190319082002200720122106211122052210171018041809190319082002200720122106211122052210注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值注剔除了1月数据2月数据为1-2月累计值资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究货运表现良好大宗景气延续12月公路整车物流运价指数绝对值为10369同比26环比10整体表现良好其中上海整车物流运价指数绝对值为12898同比49环比12南华工业品指数自10月底开始反弹截至1月底已持续修复至396182行业景气延续免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7交通运输图表14全国公路整车物流运价指数图表15上海公路整车物流运价指数年年年年20232020202120222023年2020年10510423010321010210119010017099981509713096951101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究展望2月快递关注件量修复供应链看双击机会中长期看监管维稳龙头挺价用户付费三重驱动我们看好电商快递盈利能力抬升但鉴于网购渗透率达新高22年272快递件量增速或换挡建议优选具有的公司短期看春节后网点人员陆续复工业务量快速恢复至节前水平防疫政策优化后供给端压力趋缓后续随着经济复苏行业具备疫后修复及业绩释放潜力建议关注快递板块修复及个股机会大宗供应链板块中长期受益于行业集中度提升短期稳增长持续支撑行业景气度个股存在盈利与估值双击机会免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8交通运输航运油运干散景气上行集运运价跌幅收窄行情回顾1月受益于中国疫后复苏催化油运板块股价上涨显著1月SW航运上涨76跑赢沪深300SW交运指数03pct57pct股价表现亮眼主因前期油运板块跌幅较大1月受益于中国疫后复苏有望推升进口原油需求油运股价显著回升个股方面中远海能H中远海能A招商轮船中远海特招商南油太平洋航运中远海控海丰国际股价表现分别为2291851431281244233-16展望2月节后复工复产将推升油运干散运价触底反弹集运跌幅收窄运价方面1月原油BDTI指数均值月环比同比-3261004成品油BCTI指数均值月环比同比-569439集装箱运价SCFI均值月环比同比-79-795干散BDI指数均值月环比同比-375-4841油运1月受到春节假期影响运价季节性下滑伴随春节后复工复产中国进口原油需求回暖2月运价有望触底反弹2023年我们持续看好中国疫后复苏原油补库船舶去产能三重逻辑带动VLCC运价上行板块迎来高景气周期2干散1月受春节假期影响市场需求平淡运价低迷我们认为当前运价已经触底后续看好中国基建与房地产需求回升2月运价环比有望上涨3集运1月运价受到春节停航支撑运价跌幅收窄预计2月运价或保持底部震荡中长期看考虑出口需求较弱叠加新船交付2023年集运运价较难有明显涨幅图表16VLCC中东至中国运价TD3CTCE图表17波罗的海原油运输指数BDTIUSDday1200002021202220233000202120222023100000250080000200060000400001500200001000050020000400000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源波罗的海交易所华泰研究资料来源波罗的海交易所华泰研究图表18上海出口集装箱运价指数SCFI图表19中国出口集装箱运价指数CCFI202120222023600040002021202220233500500030004000250030002000150020001000100050000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源上海航运交易所华泰研究资料来源上海航运交易所华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9交通运输图表20波罗的海成品油运价指数BCTI图表21波罗的海干散货指数BDI202120222023250020212022202360002000500040001500300010002000500100000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源波罗的海交易所华泰研究资料来源波罗的海交易所华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10交通运输港口受益于节后复工复产散货吞吐量将有所回升行情回顾1月港口跑赢交运指数1月SW港口上涨23跑输沪深300指数51pct跑赢SW交运指数03pct春节假期淡季港口吞吐量表现相对平淡个股方面招商港口唐山港青岛港天津港上港集团股价表现分别为40402320-02展望2月集装箱吞吐量整体保持低增长散货吞吐量有望回升据交通运输部数据12月全国港口货量外贸货量集装箱吞吐量同比增长25489711月同比增长312462环比下降06231411月环比增长018042022全年全国港口货量外贸货量集装箱吞吐量同比09-17482021年同比表现684570增速较21年放缓其中外贸货量同比下滑主因海外需求疲软影响1月为春节假期淡季预计港口吞吐量保持低个位数增长考虑欧美需求整体较弱预计2月港口集装箱吞吐量维持低个位数增长散货有望受益于中国节后复工复产和疫后需求回升吞吐量有望显著回升图表22全国港口吞吐量同比增速14货物吞吐量外贸货物吞吐量集装箱吞吐量1210864202468Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22资料来源交通运输部华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11交通运输公路春运烟火气回归车流量已超2019年行情回顾1月高股息个股表现平淡年初市场风格转向进攻1月高股息个股表现平淡1月SW高速公路上涨28跑输沪深300指数46pct但跑赢SW交运08pct我们覆盖的A股中皖通高速A股山东高速招商公路深高速A股上涨81441412粤高速A下跌04整体看1月高股息个股表现平淡主因年初市场风格转向进攻我们覆盖的港股中皖通高速H股浙江沪杭甬越秀交通基建深高速H股上涨1351258964港股公路表现整体好于A股公路主要因为海外加息预期缓和港股流动性转好2022年Q4高速公路车流量与费率处于低谷期据交通部规划院2022年Q4全国高速公路客车货车流量同比降低206同时Q4全国高速公路货车通行费减免10从量价推测Q4也是高速公路行业盈利的低谷期图表23全国高速公路客车交通量图表24全国高速公路货车交通量辆日2022年2021年2019年辆日2022年2021年2019年20000700015000600010000500050004000030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源交通部规划院华泰研究资料来源交通部规划院华泰研究春运烟火气回归高速公路车流量快速复苏受益于返乡需求集中释放春运车流量强劲复苏春节前15天即返乡客流全国高速公路小客车流量同比增长13恢复到2019年同期的112正月初五至十三即返城客流小客车流量同比增长24恢复到2019年同期的126彰显回城务工需求的韧性潜在出行水平已不断累加客货车流量有较大恢复空间在疫情前全国高速公路客车流量增速2015-2019年CAGR119与汽车保有量增速同期CAGR110基本相近2022年末全国汽车保有量较2019年末增长23隐含客车流量潜在水平已超越2019年水平在疫情前全国高速公路货车流量2015-2019年CAGR100与名义GDP同期CAGR93的弹性系数为112022年中国名义GDP较2019年增长221工业增加值增长167展望2023年私家车出行潜力正在释放经济升温或促货车流量增长我们预计2023年高速公路客车流量较2019年增长15-20货车流量增长20-25在2021年我国公路货运量就已恢复到2019年的114我们覆盖的个股中皖通高速和山东高速的货车占比较高粤高速深高速和浙江沪杭甬的客车占比较高招商公路与越秀交通基建的客货比例与行业水平相近免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12交通运输图表25春运前28天高速公路车流量恢复到2019年同期的120万辆次2023年2022年2021年2020年2019年70006000500040003000200010000腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿廿三初初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五资料来源交通部华泰研究图表26受益于消费升级中国汽车保有量增长是长期趋势亿辆汽车保有量同比增速右轴351614330137141281241225115118105102082818156256610405200020122013201420152016201720182019202020212022资料来源公安部Wind华泰研究汽车销量是汽车保有量的前瞻指标汽车销量汽车保有量的一阶导数据中汽协2022年全国乘用车销量同比增长95车辆购置税减半政策对稳定车市增长起到明显作用商用车销量同比下降31可能与工业生产活动较弱有关图表27中国乘用车月度销量图表28中国商用车月度销量万辆万辆3002022年2021年2019年702022年2021年2019年25060x10000x10000x502004015030100205010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源中汽协华泰研究资料来源中汽协华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13交通运输展望2月股价未充分反映复苏预期板块仍有参与机会诚然公路股价在2022年已启动上涨但未来复苏预期未充分反映板块仍有参与机会2020-2022年公路全收益指数累计回报达到10主要来自股息收益而非股价回报从估值水平看公路指数PETTM基本回到了2019年水平101xPETTM板块TTM归母净利润接近2019年数值公路指数股息率近12个月达到47大幅高于2019年36的均值显示估值低于2019年当前公路指数PETTM相对万得全APETTM的比例已修复到2019年末水平考虑2022年是公路业绩低谷期2023年出行复苏带来的盈利增长并未超前反映在股价中板块仍有参与机会过去三年有多家公路公司上调分红率当前公路板块股息率相对万得全A股息率的比例高于2019年末水平图表29公路全收益指数三年累计上涨10公路指数万得全A1501401301201101009080702020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01注2019年12月31日100资料来源Wind华泰研究图表30公路指数PETTM相对万得全APETTM的变化图表31公路指数股息率相对万得全A股息率的变化xx公路PE万得全APE公路股息率万得全A股息率12454010350830250620041510020500002019-012020-012021-012022-012023-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14交通运输铁路出行持续复苏看好高铁量价回升行情回顾业绩预亏影响1月股价业绩预亏公告影响1月客运铁路股价1月SW铁路上涨02跑输沪深300SW交运71pct17pct年初市场风格转向进攻防御型基础设施表现平淡我们覆盖的个股中广深铁路A股H股下跌3149京沪高铁持平主要受到2022年度业绩预亏公告的影响铁龙物流大秦铁路上涨090312月铁路客运需求较差货运量亦出现下滑12月全国铁路客运量同比下降40为2019年同期的38货运量同比下降1较2019年同期增长7国家铁路局受外部环境影响居民出行意愿不高导致12月出行低迷12月货运量同比小幅下滑主要因为2021年同期基数较高同时运输效率受到疫情扰动图表32全国铁路客运量图表33全国铁路货运量亿人次亿吨2022年2021年2019年2022年2021年2019年404435413038252035153210290500261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究春运期间铁路客运量快速恢复今年春节前15天即返乡客流全国铁路客运量同比增长27恢复到2019年的同期76考虑大学生与农民工提早返乡节前客流低于潜在水平节后回城数据表现更佳正月初五至十三即返城客流铁路客运量同比增长41进一步恢复到2019年的93彰显回城务工需求的韧性在疫情前全国铁路客运量增速2015-2019年CAGR92与名义GDP同期CAGR93的弹性系数为10考虑2022年中国名义GDP已较2019年增长22我们预计铁路稳态客流有望超过2019年水平图表34春运前28天铁路客运量恢复到2019年同期的83万人次2023年2022年2021年2020年2019年1400120010008006004002000腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿廿三初初初初初初初初初初十十十十十十十十十二廿廿廿廿廿六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五六七八九十一二三四五资料来源交通部华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15交通运输大秦线运量已基本恢复去年10月中旬起大秦线生产秩序受到疫情扰动其10月日均运量仅为60万吨同比降低4311月大秦线生产能力逐步恢复日均运量恢复到76万吨同比降低4012月大秦线日均运量进一步恢复到116万吨同比降低9根据Wind数据今年1月秦皇岛港曹妃甸港与京唐港东港合计铁路煤炭调入量与12月基本持平据此我们预计大秦线1月运量与去年12月相近图表35大秦线日均货运量万吨140大秦铁路大秦线日均运量当月值130120110100908070605020152016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究1月京沪高铁客流回暖票价弹性逐渐释放伴随出行需求的恢复1月北京往返上海的高铁班次已提升至32对天2022年1月均值33对天2022年Q4均值为19对天12306网站京沪高铁从2020年底开始启用浮动票价机制长期看稳态盈利水平有望上移1月北京往返上海高铁商务座一等座二等座的浮动票价均价较原固定票价上涨约2036372而2022年Q4涨幅为1924956目前京沪线航空经济舱全价票为2155元而高铁二等座全价票仅为662元相较于京沪线航空票价高铁具有较大涨价空间图表36京沪高铁收入vs全国铁路客运量百万元亿人次京沪高铁营业收入全国铁路客运量右轴1200012100001080008600064000420002001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22注1Q19-4Q19京沪高铁收入为重述后口径含京福安徽收入在内资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16交通运输图表37北京至上海高铁客票均价较原固定票价的涨幅35商务座一等座二等座3025201510502Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22注4月至6月上旬北京往返上海高铁仅保留1对标杆车天使2Q22平均票价较高资料来源12306网站华泰研究展望2月出行复苏持续催化货运铁路处于淡季2023年铁路客运量有望持续复苏正月初五至十三即春节后返程高峰铁路客运量已恢复到2019年的93伴随商务出行的恢复以及小长假旅游需求的释放我们预计铁路客运量将进一步恢复并且有望回升至潜在水平伴随出行市场回暖京沪高铁标杆车快车的比例有望增加客座率有望恢复在此背景下平均票价亦有望上涨京沪高铁公司当前股价与IPO发行价488元相近公司当前市净率13倍已经低于上市发行价对应的市净率水平15倍货运铁路处于淡季并且高股息在短期市场风格中不占优立春过后气温升温下游用煤取暖需求逐渐减少同时工业生产用煤需求在春节前后处于较低水平当前铁路运煤量处于淡季水平大秦铁路具有高股息特征在短期偏向进攻的市场风格中并不占优免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17交通运输重点推荐南方航空600029CH1055HK买入买入目标价1025元685港币1国内需求恢复支撑公司盈利修复2预计行业飞机引进放缓将带动行业供需持续改善3公司在国内线具有规模和资源优势叠加经济舱全价上调将受益票价弹性释放目标价1025元685港币基于32x19x2023PB过去10年12年PB估值均值15x10x考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升2023EBPS为321元报告日期20221216风险提示全球新冠疫情影响超预期经济增长超预期放缓油价大幅上涨汇率波动安全事故圆通速递600233CH买入目标价2850元1基于政策维稳龙头挺价用户付费我们看好电商快递中期景气抬升2持续优化产品及客户结构数字化进展顺利价值凸显3件量修复业绩释放潜力吸收疫情及油价冲击后估值具备吸引力目标价285元基于可比快递企业对应22年Wind一致预期PE349x考虑公司为加盟模式给予22年250xPE折价28得出报告日期20230110风险提示行业增速低于预期价格战社保成本冲击顺丰控股002352CH买入目标价6000元1短期经济活动回暖下商务件提供业绩弹性降本增效推动盈利持续修复2中期鄂州机场目标2025年亚洲第一轴辐式网络将赋能产品与提振收入3长期国际业务开启第二成长曲线嘉里货源和网络优势与公司形成有效协同目标价6000元基于盈利分部2022年35xPE时效件嘉里物流及顺丰国际归母净利预测值84亿元考虑公司领先地位稳固可比公司22年Wind一致预期244xPE溢价43报告日期20221030风险提示市场竞争风险成本膨胀风险新业务管理和整合风险京沪高铁601816CH买入目标价641元1核心通道资源的长期价值不因疫情而改变2高铁提价有望打开盈利上行空间目标价641元是基于WACC834和永续增长率g3得出报告日期202321风险提示新冠疫情票价管制成本上涨路网分流股东减持皖通高速600012CH995HK买入买入目标价931元920港币1宁宣杭高速已全线贯通合宁高速改扩建已全线通车路网贯通有望促进车流量增长2伴随长三角一体化和长江经济带战略的实施公司有望受益于制造业向中西部转移红利目标价931元920港币是由DDM模型得出基于CAPM模型计算的Ke88103报告日期202321风险提示出行意愿下降路网变化超预期资本开支超预期费率下调中远海能600026CH1138HK买入买入目标价1760元770港币1VLCC市场受益供给趋紧和后续原油补库存需求运价上行推升公司盈利2中小型船运价受益于贸易线路重构运价有望维持高位震荡3公司从事LNG运输业务市场高景气度目标价176元77港币基于26x10x22-23年PB均值BVPS均值677元对应公司历史三年PB均值加5个标准差估值溢价主因行业景气度上行盈利有望提升报告日期20221031风险提示运价增长低于预期原油需求低于预期地缘政治风险自然灾害免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18交通运输招商轮船601872CH买入目标价980元1VLCC市场受益供给趋紧和后续原油补库存需求运价上行推升公司盈利2干散市场供给趋紧叠加需求改善运价中枢上移推升公司盈利3公司业务多元化涉及油运LNG干散和集运有助于平滑周期波动目标价98元基于24x2022-2023年PB均值BVPS均值407元公司历史三年PB均值加4个标准差估值溢价主因油运业务景气度上行公司盈利有望提升报告日期20221020风险提示运价低于预期经济增长低于预期自然灾害地缘政治风险太平洋航运2343HK买入目标价34港币1干散市场供给趋紧叠加中国需求改善运价中枢上移推升公司盈利2公司小宗散货船队规模排名全球第一截至2022年9月船队规模大盈利弹性高目标价34港币基于11x2022EPB公司历史三年PB均值加05个标准差估值溢价主因行业运价中枢高于历史水平BVPS039美元报告日期20221014风险提示运价低于预期供给高于预期经济增长低于预期自然灾害图表38重点推荐公司一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E南方航空600029CH买入7151025129564-067-132043101-1067-5421663708中国南方航空1055HK买入51768593685-067-132043101-772-3921202512股份圆通速递600233CH买入20622850709600611141241453380180916631422顺丰控股002352CH买入577160002825020871431872246633403630862576京沪高铁601816CH买入478641234729010-0010150264780-4780031871838皖通高速600012CH买入77393112821091091108119849849716650安徽皖通高速995HK买入70792011726091091108119777777655594公路中远海能600026CH买入1509176071991-104030094118-1451503016051279中远海能1138HK买入76677036544-104030094118-7372553815649招商轮船601872CH买入6799805517704406208008315431095849818太平洋航运2343HK买入282340148370180140100061567201428204700注数据截至2023年2月3日资料来源Bloomberg华泰研究预测风险提示1经济低迷航空机场经济增速放缓可能令出行需求不达预期航运港口全球经济下滑可能使海运需求增长低于预期需求下挫可能进而拖累运价物流需求不足可能导致快递业务量不及预期铁路公路大宗商品需求下滑可能使铁路公路货运量增速放缓2全球疫情影响超预期疫情扩散及时长超预期或将影响出行和进出口货量需求拖累航空机场公路铁路航运和港口等板块业绩3贸易摩擦航空中美贸易摩擦可能影响国际线补贴航运港口中美冲突加剧导致中美贸易量大幅下降进而影响海运运量港口吞吐量4油汇风险航空油价大幅上涨可能令运营成本大幅上升侵蚀利润物流公路油价上涨可能使道路运输成本上涨航空人民币大幅贬值可能产生大额汇兑损失减损盈利5竞争结构恶化航空高铁提速可能对航空分流效应加大航运老旧船舶拆解量低于预期新造船订单高于预期行业总体供给增长超预期物流价格竞争超预期导致营收和盈利不及预期机场民航控准点率可能影响机场时刻容量铁路公路公路降费公转铁治超载构成多重扰动港口港口区域整合进展低于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19交通运输免责声明分析师声明本人沈晓峰林珊林霞颖黄凡洋兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20