海外资本持续涌入，估算2023年净流入规模有望超万亿元人民币；
　　美股分母冲击叠加分子冲击，外加日债泡沫破灭流动性冲击，美股泡沫有望被刺破；
　　上半年全球性经济金融危机爆发概率高，有望看到全球三大泡沫连续破灭后的壮丽宏观景象；
　　股市节奏上，需防范二季度的“倒春寒”；
　　大宗商品已对中国防控优化充分定价，但对美欧衰退风暴尚未定价；
　　市场预期美联储下半年将降息50个基点；
　　中国居民部门资产负债表衰退大背景下，中央政府部门大规模加杠杆是必然选择；
　　中央政府部门加杠杆扩内需的方向大概率是光风储，方案是央行再贷款+财政贴息；
　　大类资产轮动配置2023年2月组合：
　　权益类资产：高配光伏ETF、电池ETF、芯片ETF、科创50ETF；标配智能汽车ETF、机器人AIETF；低配创新药ETF、软件ETF、科创芯片ETF、工业母机ETF；
　　高配中证1000指数、中证500指数股指期货多头合约；
　　债券类资产：高配美国10年期国债期货多头合约；
　　大宗商品资产：2022年9月已构建完成以工业品为主的30个品种空头合约组成商品指数空头投资组合；
　　避险资产：高配黄金期货、白银期货多头合约；

研究报告全文：大类资产配置专题报告2023年2月2日海外资本流入有望超万亿从经济四周期配置大类资产2月篇摘要研究与投资咨询部海外资本持续涌入估算2023年净流入规模有于军礼望超万亿元人民币期货从业号F0247894美股分母冲击叠加分子冲击外加日债泡沫破投资咨询资格Z0000112灭流动性冲击美股泡沫有望被刺破邮箱上半年全球性经济金融危机爆发概率高有望yujunligreendhcom看到全球三大泡沫连续破灭后的壮丽宏观景象股市节奏上需防范二季度的倒春寒大宗商品已对中国防控优化充分定价但对美欧衰退风暴尚未定价市场预期美联储下半年将降息50个基点中国居民部门资产负债表衰退大背景下中央政府部门大规模加杠杆是必然选择中央政府部门加杠杆扩内需的方向大概率是光风储方案是央行再贷款财政贴息大类资产轮动配置2023年2月组合权益类资产高配光伏ETF电池ETF芯片ETF科创50ETF标配智能汽车ETF机器人AIETF低配创新药ETF软件ETF科创芯片ETF工业母机ETF高配中证1000指数中证500指数股指期货多头合约债券类资产高配美国10年期国债期货多头合约大宗商品资产2022年9月已构建完成以工业品为主的30个品种空头合约组成商品指数空头投资组合避险资产高配黄金期货白银期货多头合约1前言四大经济周期定义1基钦周期约瑟夫基钦JosephKitchin英国统计学家他在1923年发表的论文经济因素的周期和趋势中对1890-1922年间英国和美国的商业周期进行了研究发现了经济短周期Businesscycle运行的规律基钦发现金融和商业数据中银行信贷活动大宗商品价格利率存在着3年半左右的周期波动规律并且三者之间存在着领先与滞后的相对关系后人将基钦观察到的经济周期波动命名为基钦周期也称为经济短周期2朱格拉周期1862年法国医生经济学家克里门特朱格拉CJuglar在论法国英国和美国的商业危机以及发生周期一书中首次提出资本主义经济存在着910年的周期波动朱格拉周期也称为制造业投资周期又称中周期3库兹涅茨周期1930年美国经济学家库兹涅茨SKuznets提出了存在一种与房屋建筑业活动相关的经济周期这种周期平均长度为20年被称为库兹涅茨周期也称建筑业周期4康波周期俄国经济学家康德拉季耶夫NDCodrulieff于1925年提出资本主义经济中存在着5060年一个的周期故称康德拉季耶夫周期也称长周期康波周期分为复苏繁荣衰退萧条四个阶段康波萧条期是康波周期大循环中最动荡的周期时段通常会充斥着混乱战争饥荒大通胀货币剧烈贬值等现象重大的科技创新通常出现于康波萧条期因此康波周期也被称为科技创新周期每一轮科技创新周期都会有一个科创中心国本轮科技创新周期的中心国是中国2一海外资本持续涌入2023年净流入规模有望超万亿元人民币1自2022年11月中旬以来海外资本持续涌入中国资本市场自2022年11月中旬以来海外资本持续涌入中国市场进入2023年后流入速度加快在1月份仅有16个交易日的情况下北向资金净流入高达1412亿元节后第一天净流入186亿元创下记录2中国经济周期领先美国是海外资本汹涌流入的重要原因中国经济大致在2023年夏季见底股市提前半年反映底部是正常走势中国防控快速优化是北向资金流入加速的重要诱因根据国际经验放开后各国普遍消费有复苏股市出现回升中国经济周期领先于美国中国股市已经开始向上运行而美欧股市即将面临衰退风暴的冲击国际投资资本大多是聪明钱自然会从下行风险高的市场撤离向上行概率大收益机会多的中国资本市场进军3西方没收俄罗斯政府及富豪资产引发中东和亚非拉资产撤离西方西方世界无底线没收俄罗斯国家和俄罗斯富豪资产引发中东土豪和亚非拉3富豪的恐慌本着鸡蛋不能放在一个篮子里的原则大批鸡蛋纷纷从西方世界的篮子向外转移浓眉大眼的中国好篮子自然成了各类鸡蛋们最佳的归宿当然香港好篮子也是中国的4英国养老金危机促使盘踞在伦敦金融城的百年资本们向东转移英国养老金危机使盘踞在伦敦金融城的百年资本们深感寒意覆巢之下无有完卵放眼世界金融城的百年资本们将新巢东移至香港而吸引百年资本们的则是中国庞大的快速成长的具备估值优势的资本市场5瑞士金字招牌倒地保密资金从瑞士持续流出瑞士公布了俄罗斯客户在瑞士的存款数据冻结了俄罗斯富豪在瑞士的资产瑞士两百年的金字招牌轰然倒地瑞士银行的资金持续流出据全球知名调研机构尼尔森报告自瑞士制裁俄罗斯起国际资金已流出406新加坡只是国际资本的中转站最终目标仍是中国大陆市场财富研究公司HenleyPartners发布的一份报告显示新加坡受到越来越多全球高净值人士青睐预计2022年有2800名百万富翁从全球各地迁移来新加坡2021年底约有700个家族理财办公室较2020年底的约400个增加七成以上金钱永不眠新加坡市场狭小本质上是一个国际资本的中转站国际资本需要庞大的资本市场作为宿主符合标准的市场仍然是中国大陆转移至新加坡的国际资本其最终进入目标仍然是中国资本市场7海外资本流入规模测算2023年有望超万亿元人民币笔者2022年多次强调海外资本东移是大趋势A股当前外资占总市值比重仅4为4日本外资持股是302中国增长空间广阔精准测算未来进入国内的海外资本金额是一件非常困难的事但仍然可以对东移的海外资本进行简单的估算自2018年起每年北向资金净流入规模约3000亿元人民币受各类黑天鹅影响2022年北向资金净流入规模仅有900亿元根据均值回复原理2023年有2000亿的欠账要补上则正常情况下2023年北向资金净流入规模约为5000亿元中东亚非拉富豪们从美欧退出的资本需要寻找新的篮子从瑞士退场的保密资金需要寻找安全的生存地伦敦金融城的百年资本们也需要新的宿主上述资金都是可以长期投资的长钱背靠中国大陆香港是海外资本极佳的栖身场所长钱们可以从香港进入大陆市场简单估算入场的长钱1000亿美元以上并不为过打个折保守估算为5000亿元人民币美欧经济衰退风暴正在展开经济金融危机爆发概率高美欧市场的国际投资资金需要寻找新的避险和投资市场经济周期领先于美国资本市场规模庞大市盈率低且流动性充足的中国市场是国际投资资金的最佳乐土国际投资资金分为配置型和交易型配置型也是长钱交易型则以短钱为主简单估算东移的国际投资资金在1000亿美元之上并不为过打个折保守估算为5000亿元人民币据此估算2023年可流入长钱5000亿元国际投资资金5000亿元长钱5000亿国际投资资金5000亿元约1万亿打个对折按5000亿元保守估算2023年常态流入资金为5000亿元加上保守估算的长钱国际投资资金5000亿元估算2023年海外资本净流入规模有望超万亿人民币二美股面临分母冲击分子冲击叠加日元流动性冲击泡沫有望被刺破1美国进入加息末期但通涨仍将处于高位美联储高利率的延续时间将高于预期会降低美股的估值对美股构成分母冲击2美国制造业已处于主动去库存状态美国零售业已进入主动去库存美国经济进入衰退加速期预期企业利润下降幅度仅次于2008年对美股构成分子冲击5资料来源WIND格林大华研究与投资咨询部3日债泡沫破灭引发的日元大规模回流将对美股构成流动性冲击日本海外资产以及从日本银行体系流出的套息交易资金主要投向美国市场日债泡沫破灭引发的日元大规模回流必然对美股构成流动性冲击4分母冲击分子冲击日元退潮流动性冲击美股泡沫将被刺破美股正在经历因利率上升导致的分母估值冲击进入衰退期后又在经历企业盈利下行引发的分子估值冲击日债泡沫破灭引发的流动性冲击有望最终刺破美股泡沫5全球三大泡沫连续破灭后的壮丽宏观景象有望显现2023年上半年全球爆发大规模经济金融危机的概率很高在本轮经济下行期我们有望看到全球三大泡沫连续破灭后的壮丽宏观景象三外需寒意通过出口链向国内产业链传导6资料来源WIND格林大华研究与投资咨询部美欧经济处于下行期美欧面临衰退冲击风暴外部需求正在大幅下滑中国经济出口在全球的占比已居于高位经济总量的外部敞口同样处于历史高位外部冲击必然沿出口链传导至国内再在国内产业链传导2022年12月中国出口金额当月同比增速下降99作为全球经济金丝雀的韩国2023年1月出口增速同比下降166验证外需寒冬美国零售商已进入主动去库存状态美国零售商主动去库存至少延续至2023年夏季对中国商品的需求将持续下滑外需寒意正在通过出口链在国内产业链传导四居民部门资产负债表衰退大背景下中央政府大规模加杠杆是必然选择资料来源WIND格林大华研究与投资咨询部在中国居民部门资产负债表衰退的大背景下需要政府部门通过大规模投资7创造新的需求经济学界对日本泡沫后的衰退进行了深度反思发现在居民部门资产负债表衰退的大背景下仅靠利率下行是无法走出衰退的需要靠中央政府大规模投资打破下行循环从而走出衰退通过对居民企业地方政府中央政府四大部门宏观负债率的分析目前国内只有中央政府部门具备大规模加杠杆的能力预计有效带动全社会投资需要财政政策和货币政策共同发力由加力提效的财政政策提供贴息由精准有力的货币政策提供再贷款举个例子商业银行向目标领域企业提供利率32的贷款央行提供全额再贷款由中央财政提供25的贴息则企业实际利率为07理论上1000亿财政贴息可以带动4万亿规模的全社会投资五中央政府部门加杠杆扩内需的方向大概率是光风储方案是央行再贷款财政贴息产业政策方面中央经济工作会议会议强调要在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势推动科技产业金融良性循环会议2023年任务第二部分指出加快规划建设新型能源体系加快新能源人工智能生物制造绿色低碳量子计算等前沿技术研发和应用推广市场足够标准化市场空间足够广阔能够大规模复制的只有新能源和绿色低碳这两个领域叠加分析2023年大规模投资的方向大概率是光风储中国光伏风电的发电量仍远低于火电对于火电的大规模替代既符合双碳目标又符合现实经济需要更是政冶正确中国光伏产业链在各环节核心技术领域均居于世界领先水平光伏TopconHJTIBC钙钛矿等技术的持续进步支持光伏转换效率的持续提升硅料大规模上产能为光伏大规模装机打下了原料保证中国硅料供需形势已在四季度逆转硅片电池片组件价格已全线下行有利于业主方收益率的提升光伏排产在春节后大规模提升2023年迎来光伏装机大年8钢材价格的下行为风电企业提供了原料成本支持随着风机大型化风电持续降本中国在风电领域主要环节已具有超强竞争力随着钠电池的快速产业化储能领域的原料瓶颈已打开储能产业快速降本核心竞争力持续领先和增强六中国股市2023年有望成为全球资本的避风港但需防范二季度的倒春寒1股市通常可以提前半年反映经济底部2023年夏季为中国基钦周期底部中国股市底部已确认防控优化后中国股市开始向上运行2海外资本汹涌入场海外资本存在买预期卖现实的习惯从市场运行节奏看需防范两会后的利好兑现或者利好不及预期提防二季度的倒春寒32023年上半年爆发全球性大规模经济金融危机的概率很高中国股市有望成为全球资本的避风港吸引海外资本大举流入4光风储符合中央政府加杠杆方向2023年有望引领市场52月利率决议后交易员们预期美联储三季度开始降息年底时利率下降50个基点隔夜拆借利率将由6月高点49降至年底44三季度科创成长板块有望提估值带动中国股市上升人工智能量子计算生物制造有望成为热点6随着中国基钦周期见底2023年三季度大宗商品价格有望回升国内周期股有望同步或提前回升72023年下半年的中国股市风格有望百花齐放84只股指期货中中证1000指数含科量最高其次是中证500指数二者最为看好七黄金是对冲全球性经济金融危机的最佳的避险工具1美国已进入衰退期美国通胀虽已见顶回落但仍将居于高位二者组合构成滞胀状态92历史数据显示黄金在滞胀期通常会有较好的表现32023年上半年爆发全球性经济金融危机的概率很高黄金是对冲危机的最佳避险工具八工业品价格已定价中国防控优化后的复苏尚未定价美欧的衰退冲击风暴WIND商品指数周线图资料来源WIND格林大华研究与投资咨询部1大宗商品价格仍处于下行周期康波萧条期向下库兹涅茨周期向下美欧衰退冲击风暴将至工业品价格仍将面临下行冲击2大宗商品已定价中国防控优化后的复苏但对美欧衰退风暴尚未定价3从WIND商品指数看商品指数仍处于较高位置并不具备发动新一轮大行情的条件3中国基钦周期在二季度有望进入寻底阶段预期工业品各品种有望在3月后至9月之间分批见底4预期大宗商品价格的底部中心大约在2023年夏季在此之前大宗商品价格仍存下行压力5中国库存周期仍处于主动去库存阶段叠加外需寒意传导美欧衰退冲击风暴同时2023年上半年爆发全球性经济金融危机的概率很高将对大宗商品价格形成下行冲击十大类资产轮动配置2023年2月组合10权益类资产高配光伏ETF电池ETF芯片ETF科创50ETF创业板50ETF新能源车ETF标配机器人AIETF智能汽车ETF军工ETF低配5GETF消费电子ETF科创芯片ETF创新药ETF软件ETF工业母机ETF高配中证1000指数中证500指数股指期货多头合约债券类资产高配美国10年期国债期货多头合约避险资产高配黄金期货白银期货多头合约大宗商品空头资产2022年9月已构建完成以工业品为主的30个品种空头合约组成商品指数空头投资组合相关品种合约到期前移仓品种方向仓位沪锌2305空头高配沪铜2305空头标配沪铝2305空头标配沪铅2305空头低配焦炭2305空头低配热卷2305空头标配螺纹2305空头标配铁矿石2305空头标配硅铁2305空头低配11锰硅2305空头低配不锈钢2304空头低配玻璃2305空头低配纯碱2305空头低配原油2305空头低配燃料油2305空头标配沥青2306空头标配低硫燃料油2305空头低配甲醇2305空头低配塑料2305空头低配聚丙烯2305空头低配苯乙烯2305空头低配尿素2305空头低配纸浆2305空头低配淀粉2305空头低配PTA2305空头低配短纤2305空头低配天胶2305空头低配棕榈油2305空头低配豆油2305空头低配菜油2305空头低配免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料格林大华期货研究与投资咨询部力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本报告仅向特定客户传送未经格林大华期货研究与投资咨询部授权许可任何引用转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任12