春节期间旅游、电影票房等数据显示，消费明显回暖（图表1、2）。1月份制造业和非制造业PMI从底部回升（图表3、4），可能预示1季度经济见底回升。由于2月份不单独发布1月份工业增加值、零售、投资、进出口等数据，上述指标要等到3月份才公布1-2月份累计增速。2月份仅发布1月通胀和金融数据。
　　春节错位推升CPI同比增速。今年春节较早，受春节错位影响，1月CPI同比增速将有所上行。从高频数据看，蔬菜价格大幅上涨（图表5），猪肉价格却延续下跌趋势（图表6）。总体上看，1月农产品平均价格仍较12月上涨（图表7）。此外，春节假期旅游等消费回暖可能带动相关价格上行。我们预计1月份CPI同比增长2.1%，较12月1.8%进一步回升。
　　PPI环比总体平稳，同比增速回升。1月制造业PMI购进价格指数上升0.6个百分点至52.2%，但出厂价格指数下降0.3个百分点至48.7（图表8）。从高频数据看，黑色、有色商品价格上涨，但是水泥、成品油价格下跌。我们预计1月PPI环比微涨，同比增速从2022年12月-0.7%上升至1月-0.4%。
　　信贷可能迎来开门红。春节假期消费回暖，1月制造业和非制造业PMI双双回升，经济企稳回升有利于信贷需求回升。1月份票据融资利率明显上行，6个月国股行票据融资利率从月初1.7%附近上升至下旬平均2.5%左右（图表9）。我们预计1月新增贷款4.1万亿元左右，超过去年同期约4万亿的水平，创历史单月贷款投放新高。
　　社融增速继续回落。根据Wind统计，1月政府债券净融资略低于去年同期（图表10），企业债券净融资较去年1月下降。我们预计1月新增社融5.6万亿元，低于去年同期约6.2万亿元水平；存量社融同比增速从前月9.6%回落至9.3%；M2同比增速从前月11.8%回落至11.7%。
　　风险提示：通胀超预期，春节给存贷款带来扰动。

研究报告全文：宏观点评报告春节错位推升CPI社融增速或继续回落证券研究报告2023年02月02日1月经济数据前瞻核心结论分析师春节期间旅游电影票房等数据显示消费明显回暖图表121月份制造业和非制造业PMI从底部回升图表34可能预示1季度经济见底边泉水S0800522070002回升由于2月份不单独发布1月份工业增加值零售投资进出口等数13911826169据上述指标要等到3月份才公布1-2月份累计增速2月份仅发布1月通bianquanshuiresearchxbmailcomcn胀和金融数据刘鎏S080052208000113811378808春节错位推升CPI同比增速今年春节较早受春节错位影响1月CPIliuliuresearchxbmailcomcn同比增速将有所上行从高频数据看蔬菜价格大幅上涨图表5猪肉价相关研究格却延续下跌趋势图表6总体上看1月农产品平均价格仍较12月上市场和美联储分歧有所加大2月FOMC涨图表7此外春节假期旅游等消费回暖可能带动相关价格上行我们会议点评2023-02-02预计1月份CPI同比增长21较12月18进一步回升财政收入上行赤字同比增量显著下滑2022年12月财政数据点评2023-01-31工业企业盈利有望走出底部12月工业企业PPI环比总体平稳同比增速回升1月制造业PMI购进价格指数上升06利润数据点评2023-01-31个百分点至522但出厂价格指数下降03个百分点至487图表8经济见底回升1月PMI数据点评2023-01-31从高频数据看黑色有色商品价格上涨但是水泥成品油价格下跌我中美经济周期反转如何影响资产价格们预计1月PPI环比微涨同比增速从2022年12月-07上升至1月-042023-01-30信贷可能迎来开门红春节假期消费回暖1月制造业和非制造业PMI双双回升经济企稳回升有利于信贷需求回升1月份票据融资利率明显上行6个月国股行票据融资利率从月初17附近上升至下旬平均25左右图表9我们预计1月新增贷款41万亿元左右超过去年同期约4万亿的水平创历史单月贷款投放新高社融增速继续回落根据Wind统计1月政府债券净融资略低于去年同期图表10企业债券净融资较去年1月下降我们预计1月新增社融56万亿元低于去年同期约62万亿元水平存量社融同比增速从前月96回落至93M2同比增速从前月118回落至117风险提示通胀超预期春节给存贷款带来扰动1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年02月02日索引图表目录图表11月制造业PMI重回扩张区间3图表21月非制造业PMI显著回升3图表3春节旅游消费较去年回升3图表4春节电影票房较去年增长3图表5春节前后猪肉价格维持低迷3图表6春节前蔬菜价格明显上涨3图表7春节前农产品价格上涨4图表8PMI价格总体平稳4图表91月份票据利率大幅上升4图表10政府债券净融资低于去年同期4图表111月主要宏观经济指标预测42请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年02月02日图表11月制造业PMI重回扩张区间图表21月非制造业PMI显著回升制造业PMI非制造业PMI535856525451525050494846484447424640201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表3春节旅游消费较去年回升图表4春节电影票房较去年增长春节假期旅游收入右轴春节档票房收入亿元亿元亿人亿元亿人6000春节假期旅游人数左轴4590春节档观影人次亿人1848016500035701440003601225501300024008200015300612004100005100200002016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图表5春节前后猪肉价格维持低迷图表6春节前蔬菜价格明显上涨猪肉批发价格28种蔬菜批发价格元公斤元公斤75520232022202120202023202220212020506545640553553045252041535103123456789101112123456789101112资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年02月02日图表7春节前农产品价格上涨图表8PMI价格总体平稳农产品批发价格200指数制造业PMI出厂价格指数左轴201510065PPI环比右轴3145202320222021202025140602135551513012515012005115450110-0540105-110035-15123456789101112201520162017201820192020202120222023资料来源Wind西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表91月份票据利率大幅上升图表10政府债券净融资低于去年同期国股行半年期票据直贴利率政府债券净融资亿元420000国债地方债351500032510000250001510050-50002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图表111月主要宏观经济指标预测2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01CPI同比09091521212527252821161821PPI同比918883806461422309-13-13-07-04新增贷款当月亿元39800123003130064541890028046679012500247006152121001400041000新增社融当月亿元61759121704656593272841551926778524712354119134198371305856000存量社融同比1051021051021051091071051061031009693M2同比989297105111114120122121118124118117资料来源CEIC西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年02月02日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明