核心观点：
　　铜：节前宏观强预期驱动上涨，2月回归产业面，阶段调整
　　2023年，外部环境改善主要在于美国通胀回落，美元利率见顶回落，美元流动性边际放松，对铜价影响偏正面。内部环境好转在于国内疫情防控放开和地产政策拐点显现后，国内流动性偏宽松，消费复苏预期崛起，利多铜价。产业面，2023年铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加，需求端亮点主要集中在新能源电网电力投资和新能源汽车产业链，整体供需格局偏宽松，对铜价上升高度或有压制。
　　2月影响铜价的宏观变量：宏观政策利好强势推动疫后中国经济复苏回暖（利多）；2月若美联储如期加息25个基点，放慢加息步伐节奏（利多）；欧美经济衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。
　　2月影响铜价的中观变量：铜矿产量增长传导至冶炼端供应增加（利空）；终端需求电力电网投资增速平稳（利多）；新能源车产销平稳（利多）；房地产表现边际改善（利多）。复工复产增加原料采购（利多）。
　　交易面：2023年1月铜价对宏观政策利好预期反应较为充分，2月铜价运行或将回归产业基本面主导，阶段调整。
　　铝：供应偏紧，需求逐渐改善，区间震荡
　　2023年供应端释放受制于电力供应偏紧及环保压力，特别是夏季冬季产量受压制的可能性更大。2022年铝库存持续去化后，库存整体处于历史低位，若2023年随着经济逐渐改善，下游需求采购加大，铝或将有主动补库。2022年，不同规模产能的电解铝厂对应成本区间在17300-18000元/吨，对铝价支撑力度较强。2023年，电解铝厂成本大概会延续2022年的成本区间。长期能源转型与碳中和背景下，铝价底部区间稳步抬升。
　　2月影响铝价的中观变量：复工复产增加原料采购（利多）；终端需求新能源电力电网投资增速保持平稳，新能源车产销平稳（利多）；房地产边际改善（利多）。
　　交易面：铝价在17000-20000元/吨箱体运行，关注箱底17700元/吨成本端支撑，箱顶20000元/吨附近压力。
　　锌：供应增长，需求有弹性，区间震荡
　　2023年锌矿供应增长传导至冶炼端产量增加是较为确定的事件，影响锌价波动的关键还在于终端需求弹性强弱，变量还看基建持续托底的力度，地产边际改善的程度，汽车产销量增长的态势，光伏支架的需求增量。2022年锌库存整体上处于历史低位，结合20000元/吨附近的冶炼成本支撑，锌价表现并不算弱。2023年锌价会在宏观政策向好预期的支撑下，根据产业需求弹性的变化，寻找反弹空间。
　　2月影响锌价的中观变量：锌矿产量增长传导至冶炼端供应增加（利空）；复工复产后增加原料采购（利多）；终端需求基建投资增速保持平稳（利多）；汽车产销平稳（利多）；房地产边际改善（利多）；光伏支架的增量需求可期（利多）。
　　交易面：锌价在20000-25000元/吨箱体运行，关注箱底20000元/吨成本端支撑，箱顶25000元/吨附近压力。
　　风险提示：
　　美元流动性继续收紧，经济衰退超出预期，疫情再度反弹，地缘政局波动加大