第一波感染高峰短期拖累开门红业务，预计春节后将迎来全面修复
　　2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组发布“新十条”，对疫情防控政策做出优化，各地逐步取消常态化核酸、取消健康码、场所码等查验。防疫政策优化主要对保险行业负债端造成展业端及赔付端两类影响。展业端看，我们预计2000-3000万人口城市需23-29天从新冠病毒第一波感染冲击中恢复生机。目前看，2023年1月13日全国26主要城市地铁客运量为5467万人次，已较2022年12月明显恢复，规模接近2022年10月末水平，预计负债端代理人展业能力已明显恢复，疫情短期压制高峰或已度过，展业端有望于春节后迎来全国性恢复。
　　赔付端短期影响：通过赔付支出施压利润表现，内含价值或具有一定安全垫
　　短期通过赔付支出影响利润以及通过营运经验差异影响内含价值，具体数值看，上市险企赔付支出占比营业支出比例区间为14.5%至29.4%（2022H1），若新冠病毒仅影响当年死亡率及发病率，我们通过假设赔付支出全面上升10%（实际或明显小于该值）进行测算，将使保险公司营业成本提升1.4%至2.9%，对险企利润存在一定压力，但考虑到死伤医疗给付与赔款支出占比赔付支出约50%，且长期责任准备金变动幅度较低，若赔付成本提升3%，上市险企营业利润受拖累幅度约为5.0%至14.4%区间。同时，2016年-2022年中期，上市险企多数时期营运经验偏差为险企内含价值增量带来正向贡献，多数时期仍留有安全垫，但若新冠病毒导致死亡率及发病率上升，营运经验偏差或将承压。
　　赔付端长期影响：EV及责任准备金变动幅度有限，长期影响相对可控
　　若死亡率以及发病率受到新冠病毒影响出现长期上升，险企或根据实际经验进行假设调整，带来EV变动。若假设死亡率及发病率均上升10%，上市险企EV将减少1.0%-2.2%，上市险企寿险部分EV将减少1.0%-2.8%，影响幅度相对较小。假设上调将导致险企未来赔付责任增加，从而增加寿险及长期健康险责任准备金，增提规模占比寿险及长期健康险责任准备金分别为：中国人寿1.2%、中国平安3.0%、中国太保1.6%、新华保险1.0%，占比均低于3%，相对较低。
　　疫情对负债端展业能力短期拖累或已修复，春节后有望实现负债端边际改善
　　考虑到疫情对于单个城市影响或处于23-29天以及主要城市地铁客运量已明显修复，疫情对于负债端展业能力短期压制或已解除，但由于春节假期与“城市阳康”节点相对接近，预计春节后负债端展业能力将完全恢复，叠加低基数(2022年春节假期在2月)，2月新单同比增速有望明显改善，预计2023Q1上市险企NBV同比增速有望转正。中长期维度看，宏观经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端；同时，寿险负债端有望底部复苏，理财型产品需求提升、代理人降幅收窄、寿险转型见效和后疫情时代居民保险意识和能力提升均有望构成2023年保险复苏的驱动力。保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间。首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国平安和中国太保，推荐中国人寿，受益标的新华保险，H股推荐友邦保险及中国财险。
　　风险提示：新冠病毒流行超预期反复；居民收入预期超预期下降。
　　

研究报告全文：保险行业研保险展业能力短期压制或解除疫情对险企赔付影响可控究2023年02月01日疫情对险企经营影响分析报告投资评级看好维持高超分析师吕晨雨分析师gaochao1kyseccnlvchenyukyseccn证书编号S0790520050001证书编号S0790522090002行业走势图第一波感染高峰短期拖累开门红业务预计春节后将迎来全面修复保险沪深3002022年12月7日国务院联防联控机制综合组发布新十条对疫情防控政10行策做出优化各地逐步取消常态化核酸取消健康码场所码等查验防疫政策业0优化主要对保险行业负债端造成展业端及赔付端两类影响展业端看我们预计点-10评-192000-3000万人口城市需23-29天从新冠病毒第一波感染冲击中恢复生机目前报-29看2023年1月13日全国26主要城市地铁客运量为5467万人次已较2022告-38年12月明显恢复规模接近2022年10月末水平预计负债端代理人展业能力2022-022022-062022-10已明显恢复疫情短期压制高峰或已度过展业端有望于春节后迎来全国性恢复数据来源聚源赔付端短期影响通过赔付支出施压利润表现内含价值或具有一定安全垫短期通过赔付支出影响利润以及通过营运经验差异影响内含价值具体数值看相关研究报告上市险企赔付支出占比营业支出比例区间为145至2942022H1若新冠12月寿险保费受疫情影响承压看病毒仅影响当年死亡率及发病率我们通过假设赔付支出全面上升10实际或好保险年度机会上市保险公司12月明显小于该值进行测算将使保险公司营业成本提升14至29对险企利保费收入点评-2023117润存在一定压力但考虑到死伤医疗给付与赔款支出占比赔付支出约50且长疫情拖累或于节后全面改善看好期责任准备金变动幅度较低若赔付成本提升3上市险企营业利润受拖累幅保险板块年度机会年上市险企开2023度约为50至144区间同时2016年-2022年中期上市险企多数时期营运源一季度业务前瞻-202318证经验偏差为险企内含价值增量带来正向贡献多数时期仍留有安全垫但若新冠短期关注疫情对开门红拖累不改券病毒导致死亡率及发病率上升营运经验偏差或将承压长期资负企稳趋势上市保险公司11证赔付端长期影响EV及责任准备金变动幅度有限长期影响相对可控月保费收入数据点评-20221215券若死亡率以及发病率受到新冠病毒影响出现长期上升险企或根据实际经验进行研究假设调整带来EV变动若假设死亡率及发病率均上升10上市险企EV将报减少10-22上市险企寿险部分EV将减少10-28影响幅度相对较小告假设上调将导致险企未来赔付责任增加从而增加寿险及长期健康险责任准备金增提规模占比寿险及长期健康险责任准备金分别为中国人寿12中国平安30中国太保16新华保险10占比均低于3相对较低疫情对负债端展业能力短期拖累或已修复春节后有望实现负债端边际改善考虑到疫情对于单个城市影响或处于23-29天以及主要城市地铁客运量已明显修复疫情对于负债端展业能力短期压制或已解除但由于春节假期与城市阳康节点相对接近预计春节后负债端展业能力将完全恢复叠加低基数2022年春节假期在2月2月新单同比增速有望明显改善预计2023Q1上市险企NBV同比增速有望转正中长期维度看宏观经济企稳上行地产风险改善将持续利好保险股资产端同时寿险负债端有望底部复苏理财型产品需求提升代理人降幅收窄寿险转型见效和后疫情时代居民保险意识和能力提升均有望构成2023年保险复苏的驱动力保险资负两端改善有望贯穿全年板块估值仍有空间首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国平安和中国太保推荐中国人寿受益标的新华保险H股推荐友邦保险及中国财险风险提示新冠病毒流行超预期反复居民收入预期超预期下降请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明112行业点评报告目录1疫情短期拖累险企开门红业务长期影响相对可控311第一波感染高峰短期拖累开门红业务预计春节后将迎来全面修复312新冠病毒或施压险企赔付端长期影响相对可控4121短期影响通过赔付支出施压利润表现内含价值或具有一定安全垫5122长期影响EV及责任准备金变动幅度有限长期影响相对可控72投资结论93风险提示10图表目录图1北京上海深圳地铁客运量较2022年12月下旬明显回升4图2上市险企赔付支出占比营业支出约9至305图3赔付支出提升10将提升险企营业支出约09至36图4多数时期上市险企营运经验偏差为EV增量带来正向贡献7图5住院百度搜索指数自2022年11月末起略有上升7表1我国防疫政策不断优化3表2简单假设下2000-3000万人口城市需29天恢复生机3表3新冠病毒或对险企赔付端造成一定压力5表4死伤医疗给付及赔款支出占比赔付支出在30-55区间6表5赔付成本提升10对险企利润拖累较大赔付成本提升3或为中性假设6表6死亡率及发病率上升10对上市险企EV影响区间为-10至-228表7死亡率及发病率上升10对上市险企寿险EV影响区间为-10至-288表8死亡率及发病率上升将拖累上市险企EV8表9死亡率及发病率上升10对上市险企NBV影响区间为-56至-2068表10死亡率及发病率上升将拖累上市险企NBV8表11上市险企死亡率及发病率假设上调将促使其增提保险责任准备金9表12上市险企死亡率及发病率假设上调10增量占比寿险及长期健康险责任准备金低于39表13受益标的估值表-寿险10表14受益标的估值表-财险10请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明212行业点评报告1疫情短期拖累险企开门红业务长期影响相对可控11第一波感染高峰短期拖累开门红业务预计春节后将迎来全面修复防疫政策优化对保险行业负债端影响可分为两类展业与赔付短期或对展业影响更大2022年12月7日国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化落实新冠疫情防控措施的通知新十条对疫情防控政策做出优化2022年12月13日国务院副总理孙春兰强调要把工作重心从防控感染转移到医疗救治上来工作目标是保健康防重症各地逐步取消常态化核酸取消健康码场所码等查验防疫政策优化主要对保险行业负债端造成两类影响1展业端人员感染新冠病毒后日常生活及工作无法正常顺利进行或开展2赔付端大面积感染新冠病毒带来的超额死亡及发病率施压险企赔付支出以及部分保险产品涉及新冠责任赔付短期看防疫政策优化对于展业端影响或更加明显表1我国防疫政策不断优化时间机构领导政策活动内容2022年12月7日国务院联防联控机制综合组关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知坚持人民生命至上人民利益至上实施好二十条和新十条加强统2022年12月13日国务院副总理孙春兰筹转变观念把工作重心从防控感染转到医疗救治上来工作目标是保健康防重症确保防控措施调整转段平稳有序高效统筹疫情防控和经济社会发展2022年12月14日国家卫健委从2022年12月14日起不再公布无症状感染者数据从即日起不再发布每日疫情信息将由中国疾控中心发布相关疫情信息供参2022年12月25日国家卫健委考和研究使用2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管依据传染病防治2022年12月26日国务院联防联控机制综合组法对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密切接触者不再划定高低风险区检测策略调整为愿检尽检资料来源国家卫健委新华社开源证券研究所疫情短期压制负债端展业能力高峰或已度过多地客运量已明显恢复根据我们测算2000-3000万人口城市预计需23-29天从新冠病毒第一波感染冲击中恢复生机目前看2023年1月13日全国26主要城市地铁客运量为5467万人次已较2022年12月明显恢复规模接近2022年10月末水平预计负债端代理人展业能力已明显恢复疫情短期压制高峰或已度过表2简单假设下2000-3000万人口城市需29天恢复生机传染代数51015202530城市人口万人有效传染数1009665553001076555500107665510001176665150011876652000118766530001187666全城感染并阳康所需天数51015202530请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明312行业点评报告传染代数51015202530城市人口万人有效传染数感染2天即可传染一代1002519191717173002721191717175002721191917171000292119191917150029232119191720002923211919173000292321191919数据来源开源证券研究所注代数天数已向上取整假设感染2天即可进行传播并完成有效传染数传播图1北京上海深圳地铁客运量较2022年12月下旬明显回升地铁客运量万人次120080001000600080060040004002000200--2022-10-252022-11-152022-12-062022-12-27上海北京深圳26城合计右数据来源Wind开源证券研究所第一波冲击有望于春节后迎来全国性恢复后续仍需关注变异株影响防疫政策优化后部分地区已从第一次感染高峰中有所恢复我们预计春节后或迎来负债端展业能力全国性恢复但是由于新冠病毒不断变异世卫组织2023年1月4日表示已在29个国家和地区检测到XBB系列变异株XBB15其具有较强的免疫逃逸能力后续仍需关注新冠病毒变异株影响12新冠病毒或施压险企赔付端长期影响相对可控部分保险产品涉及新冠病毒相关责任死亡率及发病率上升或施压险企赔付端新产品看保险公司针对新冠病毒开发新冠保险主要覆盖身故责任以及确诊住院隔离津贴防疫政策优化后短期内赔付支出或有所增加但由于风险本质发生变化或破坏精算假设基础多数产品已下架长期影响相对较小同时部分险企扩展重疾险产品责任特定期限特定产品医疗险承担的医疗费用报销责任或于近期有所增加长期看若新冠病毒对个人健康造成长期损害或迫使死亡率及发病率提升倒逼健康险赔付增加寿险方面看新冠病毒感染将导致赔付支出上升此外年金保险或由于被保险人死亡率上升而减少年金给付支出请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明412行业点评报告表3新冠病毒或对险企赔付端造成一定压力险种涉及责任短期影响长期影响综合影响身故责任新冠保险赔付支出增加短期险长期影响较小赔付支出上升确诊住院隔离津贴重疾险扩展重疾责任扩展责任赔付支出增加发病率概率上升增加赔付支出赔付支出上升新冠医疗费用及发病率上升增加赔付支医疗险医疗费用报销责任医疗费用赔付支出增加赔付支出上升出部分产品除外甲类乙类传染病责任扩展身故责任意外险赔付支出增加短期险长期影响较小赔付支出上升确诊住院隔离津贴寿险身故责任赔付支出增加赔付支出上升年金险身故责任年金给付责任身故赔付支出增加年金给付减少赔付支出下降资料来源开源证券研究所121短期影响通过赔付支出施压利润表现内含价值或具有一定安全垫短期通过赔付支出影响利润以及通过营运经验差异影响内含价值险企保险合同成本主要包括已发生的手续费或佣金支出赔付成本保单红利支出以及提取的各项保险合同准备金其中赔付成本当期以及提取保险合同准备金长期与赔付有关保单红利支出主要为分红保险产品按合同约定以及险企实际经营结果支付给保单持有人的红利进一步拆分看当期影响险企赔付支出可进一步分为1赔款支出2年金给付3满期及生存给付4死伤医疗给付死亡率及发病率上升将影响当期赔付支出进而影响险企利润情况具体数值看上市险企赔付支出占比营业支出比例区间为145至2942022H1若新冠病毒仅影响当年死亡率及发病率我们通过假设赔付支出全面上升10实际或明显小于该值进行测算将使保险公司营业成本提升14至29对险企利润存在一定压力图2上市险企赔付支出占比营业支出约14至30赔付支出占比营业支出504030201002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1中国人寿中国平安中国太保新华保险数据来源各公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明512行业点评报告图3赔付支出提升10将提升险企营业支出约14至3营业成本提升幅度赔付成本提升105432102016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1中国人寿中国平安中国太保新华保险数据来源各公司公告开源证券研究所赔款支出及死伤医疗给付占比赔付支出接近50赔付支出短期拖累利润概率较低赔付支出拆分看2022H1上市险企死伤医疗给付与赔款支出合计占比赔付支出在294-546区间考虑到死亡率发病率对年金给付满期及生存给付影响或低于赔款支出与死伤医疗给付死亡率及发病率提升带动赔付支出成本幅度或较低同时死亡率及发病率上升10责任准备金变动低于3详见下章节分析短期赔付支出幅度或与其接近若赔付成本提升3对上市险企营业利润拖累区间在50至144区间表4死伤医疗给付及赔款支出占比赔付支出约在30-55区间赔付支出2022H1百万元中国人寿中国平安中国太保新华保险赔款支出232491035553831338年金给付42727572510538366满期及生存给付19349508910372死伤医疗给付111991809064115118合计72814520662445521933死伤医疗给付及赔款支出占比473546482294数据来源各公司公告开源证券研究所表5赔付成本提升10对险企利润拖累较大赔付成本提升3或为中性假设营业利润敏感性赔付成本增加幅度1235710中国人寿-24-53-82-140-199-286中国平安-14-32-50-85-121-174中国太保-47-95-144-240-337-482新华保险-45-93-142-238-335-479数据来源各公司公告开源证券研究所注上表数据计算基数为2022H1数据营运偏差主要受单年度实际经营结果偏离精算假设影响多数时期留有安全垫2016年-2022年中期上市险企多数时期营运经验偏差为险企内含价值增量带来正向贡献2020年及2021年主要受疫情影响保单继续率以及投资风险暴露导致营运经验偏差拖累EV增长多数时期仍留有安全垫但若新冠病毒导致死亡率及发病率上升营运经验偏差或将承压请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明612行业点评报告图4多数时期上市险企营运经验偏差为EV增量带来正向贡献营运经验偏差占比寿险EV增量6040200-20-402016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1中国人寿中国平安中国太保新华保险数据来源各公司公告开源证券研究所新冠病毒对险企赔付端影响或有时滞后续仍需保持关注考虑到新冠病毒感染者中轻型患者多数靠自身免疫力恢复健康中型重型以及危重型感染者或赴医院进行住院治疗自2022年11月末起百度搜索指数住院有所上升理赔暂未出现明显提升预计险企短期内面临赔付数量未明显上升考虑到自患者不幸感染至出险及理赔或存在时滞险企赔付端或面临滞后压力后续仍需关注险企赔付端压力情况图5住院百度搜索指数自2022年11月末起略有上升资料来源百度指数122长期影响EV及责任准备金变动幅度有限长期影响相对可控死亡率及发病率上升10对上市险企EV影响区间为-10至-22若死亡率以及发病率受到新冠病毒影响出现长期上升险企或根据实际经验进行假设调整带来EV变动我们根据敏感性分析进行新冠病毒长期影响测算若新冠病毒流行导致死亡率及发病率永久上升险企需调整其精算假设若假设死亡率及发病率均上升10上市险企EV将减少10-22上市险企寿险部分EV将减少10-28影响幅度相对较小请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明712行业点评报告表6死亡率及发病率上升10对上市险企EV影响区间为-10至-22死亡率及发病率上升对集团EV影响123510中国人寿-01-02-03-05-10中国平安-02-03-05-09-17中国太保-02-03-05-08-16新华保险-02-04-07-11-22数据来源各公司公告开源证券研究所表7死亡率及发病率上升10对上市险企寿险EV影响区间为-10至-28死亡率及发病率上升对寿险EV影响123510中国人寿-01-02-03-05-10中国平安-03-06-08-14-28中国太保-02-04-07-11-22新华保险-02-04-07-11-22数据来源各公司公告开源证券研究所表8死亡率及发病率上升将拖累上市险企EV死亡率及发病率上升影响EV绝对值亿元123510中国人寿-1199-2399-3598-5997-11994中国平安-2517-5035-7552-12587-25173中国太保-816-1632-2448-4080-8160新华保险-582-1165-1747-2912-5824数据来源各公司公告开源证券研究所表9死亡率及发病率上升10对上市险企NBV影响区间为-56至-206死亡率及发病率上升对NBV影响2022H1123510中国人寿-06-11-17-28-56中国平安-11-21-32-53-105中国太保-06-11-17-28-56新华保险-21-41-62-103-206数据来源各公司公告开源证券研究所表10死亡率及发病率上升将拖累上市险企NBV死亡率及发病率上升影响NBV绝对值1235102022H1亿元中国人寿-143-287-430-717-1433中国平安-316-632-949-1581-3162中国太保-031-063-094-157-313新华保险-044-087-131-218-435数据来源各公司公告开源证券研究所寿险及长期健康险责任准备金增提幅度相对较小若死亡率及发病率长期上升并使得上市险企精算假设死亡率及发病率上调10将导致险企未来赔付责任增加从而增加其寿险及长期健康险责任准备金具体来看各险企将增提中国人寿433请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明812行业点评报告亿元2022H1中国平安662亿元2021A中国太保220亿元2022H1新华保险85亿元2021A若一次性增提将使得当期利润明显承压但从增提规模寿险及长期健康险责任准备金总规模看中国人寿12中国平安30中国太保16新华保险10占比均低于3相对较低同时若险企计划调整假设或采取分步调整方式以降低对当期利润的明显影响表11上市险企死亡率及发病率假设上调将促使其增提保险责任准备金责任准备金死亡率发病率死亡率发病率寿险责任长期健康险准备金合计数据年度变动百万元假设提升10假设降低10准备金责任准备金中国人寿43314-40670348848721597537044622022H1中国平安66207-193238325140521837882021A中国太保22016-22540121743614351213609482022H1新华保险850695447073451525818599262021A数据来源各公司公告开源证券研究所表12上市险企死亡率及发病率假设上调10增量占比寿险及长期健康险责任准备金低于3责任准备金死亡率发病率寿险及长期健康险增幅占比变动幅度假设上升10责任准备金中国人寿43314370446212中国平安66207218378830中国太保22016136094816新华保险850685992610数据来源各公司公告开源证券研究所第一波感染高峰或已度过持续关注通报数据以判断疫情影响2023年1月14日国家卫健委通报全国发热门诊的诊疗量在2022年12月23日达到高峰的2867万人次1月12日回落至477万人次较峰值明显下降门诊患者中新冠阳性检出率自12月19日的57降至1月12日的09同时2022年12月8日至2023年1月12日全国医疗机构累计发生在院新冠病毒感染相关死亡病例59938例其中新冠病毒感染导致呼吸功能衰竭死亡病例5503例基础疾病合并新冠病毒感染死亡病例54435例死亡病例平均年龄803岁65岁及以上约占901其中80岁及以上约占5652投资结论疫情对负债端展业能力短期拖累或已修复春节后有望实现负债端边际改善短期疫情冲击或压制代理人线下展业能力及客户面访意愿一定程度上拖累2023年开门红数据考虑到疫情对于单个城市影响或处于23-29天以及主要城市地铁客运量已明显修复疫情对于负债端展业能力短期压制或已解除但由于春节假期与城市阳康节点相对接近预计春节后负债端展业能力将完全恢复叠加低基数2022年春节假期在2月2月新单同比增速有望明显改善预计2023Q1上市险企NBV同比增速有望转正考虑到上市险企启动时间以及产品策略我们预计上市险企开门红业务进展情况或为新华保险中国人寿中国平安中国太保中长期维度看宏观经济企稳上行地产风险改善将持续利好保险股资产端同时请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明912行业点评报告寿险负债端有望底部复苏理财型产品需求提升代理人降幅收窄寿险转型见效和后疫情时代居民保险意识和能力提升均有望构成2023年保险复苏的驱动力保险资负两端改善有望贯穿全年板块估值仍有空间首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国平安和中国太保推荐中国人寿受益标的新华保险H股推荐友邦保险及中国财险表13受益标的估值表-寿险当前股价及评级表EVPSPEVBVPSPB评级证券代码证券简称2023212021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2021A2022E601628SH中国人寿339442564598497608007406816931757200193买入601318SH中国平安513576348491938806706005544444897116105买入601601SH中国太保259951805573603105004704323572403110108买入1299HK友邦保险885547374995541218717716439253216226275增持601336SH新华保险311982979058987803803403234793644090086未评级数据来源Wind开源证券研究所注友邦保险数据单位为港元换算汇率为1美元兑换785港元与最新报告期报告换算汇率一致新华保险数据来自于Wind一致预期表14受益标的估值表-财险当前股价及评级表EPSPEBPSPB评级证券代码证券简称2023212021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2021A2022E2328HK中国财险74212317619460442238211161168067064买入数据来源Wind开源证券研究所注上表数据单位为港元3风险提示新冠病毒流行超预期反复居民收入预期超预期下降请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1012行业点评报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1112行业点评报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1212