事件：公司发布2022年业绩预亏公告，2022年归母净利润预计-3.5亿元至-2.5亿元，扣非归母净利润预计-4.26亿元至-3.26亿元。
　　计提减值充分，2023年轻装上阵。截至2021年底，公司持有恒大、阳光城、花样年、东福置业及华夏幸福应收票据及账款合计约8.5亿元。因部分房企出现财务困难，公司于2021年计提信用减值损失1.3亿元；结合披露的2022年归母净利润，预计2022年计提信用减值损失约6.0亿元，计提已较为充分。除计提减值影响外，对公司2022年归母净利润产生影响的原因还包括：1）工程渠道产品销售价格同比下降，公司产品成本同比上升；2）大力拓展渠道，销售费用较快增长；3）江山防火门产线和重庆木门产线持续投入。
　　渠道变革持续深化，收入结构更加合理。2022年前三季度公司新零售渠道实现收入6.10亿元，同比+45.46%；工程代理渠道实现营收5.55亿元，同比+66.01%。随着新零售和工程代理渠道的成熟，公司收入也将由单一依赖直营向新零售、直营、工程代理的多元渠道转变。
　　展望2023年，我们认为新零售渠道和工程代理渠道将继续发力，直营渠道依托保交楼政策的推动创造较大弹性空间。据上市公司公开数据统计2022年典型房企交房套数同比下滑约30%；奥维云网统计2022年精装修住宅延期交付占比超三成；我们测算22年约27%的住宅逾期交付。“保交楼”催化下，2023年有望迎来交房潮，带动公司产品需求回升。同时，需求走弱加速行业洗牌，中小企业被动出清，公司竞争格局得到优化。奥维云网统计公司精装市场2022年1-8月市占率21.5%，卫冕第一，同比提升2.6pct。
　　投资建议：2023年“保交付”推动营收增长，坏账减值已较为充分，我们预计公司2022-2024年营收32.27/47.30/62.95亿元，归母净利润-2.66/4.75/5.98亿元，EPS -1.95/3.48/4.38元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；需求下滑。

研究报告全文：公司点评江山欧派计提减值充分2023年轻装上阵证券研究报告2023年02月01日江山欧派603208SH2022年业绩预亏公告点评核心结论公司评级买入股票代码603208SH事件公司发布2022年业绩预亏公告2022年归母净利润预计-35亿元至前次评级买入-25亿元扣非归母净利润预计-426亿元至-326亿元评级变动维持计提减值充分2023年轻装上阵截至2021年底公司持有恒大阳光城当前价格6199花样年东福置业及华夏幸福应收票据及账款合计约85亿元因部分房企近一年股价走势出现财务困难公司于2021年计提信用减值损失13亿元结合披露的2022年归母净利润预计2022年计提信用减值损失约60亿元计提已较为充江山欧派定制家居沪深300分除计提减值影响外对公司2022年归母净利润产生影响的原因还包括1121工程渠道产品销售价格同比下降公司产品成本同比上升2大力拓展-7渠道销售费用较快增长3江山防火门产线和重庆木门产线持续投入-16-25渠道变革持续深化收入结构更加合理2022年前三季度公司新零售渠道-34-43实现收入610亿元同比4546工程代理渠道实现营收555亿元同2022-022022-062022-10比6601随着新零售和工程代理渠道的成熟公司收入也将由单一依赖直营向新零售直营工程代理的多元渠道转变分析师展望2023年我们认为新零售渠道和工程代理渠道将继续发力直营渠道李华丰S0800521070003依托保交楼政策的推动创造较大弹性空间据上市公司公开数据统计202218516181967lihuafengresearchxbmailcomcn年典型房企交房套数同比下滑约30奥维云网统计2022年精装修住宅延期交付占比超三成我们测算22年约27的住宅逾期交付保交楼催化相关研究下2023年有望迎来交房潮带动公司产品需求回升同时需求走弱加江山欧派Q3大宗业务改善回归增长区间江山欧派603208SH2022年三季报点速行业洗牌中小企业被动出清公司竞争格局得到优化奥维云网统计公评2022-10-28司精装市场年月市占率卫冕第一同比提升江山欧派渠道变革持续深化新零售业务营20221-821526pct收毛利双提升江山欧派603208SH2022年中报点评2022-07-20投资建议2023年保交付推动营收增长坏账减值已较为充分我们江山欧派零售业务大刀阔斧木门龙头份额预计公司2022-2024年营收322747306295亿元归母净利润继续提升江山欧派603208SH2021年报及2022年一季报点评2022-05-04亿元元维持买入评级-266475598EPS-195348438风险提示市场竞争加剧原材料价格上涨需求下滑核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元30123157322747306295增长率4864822466331归母净利润百万元426257266475598增长率391-397-20342788258每股收益EPS312188195348438市盈率PE199330-178142市净率PB4035574435数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评江山欧派2023年02月01日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物644997126117882498营业收入30123157322747306295应收款项142612846498115营业成本20422239239434704639存货净额400476500500500营业税金及附加2020192838其他流动资产112242146166185销售费用178264329378504流动资产合计25822999197225533298管理费用180220225291387固定资产及在建工程9751293145916021765财务费用77274560长期股权投资00000其他费用-收入671225342616无形资产265263287321336营业利润518285302543684其他非流动资产9012291101105营业外净收支11211非流动资产合计13301678183720242206利润总额517286304543683资产总计39124677380845775504所得税费用7827295265短期借款5382456062净利润439259274491617应付款项16841789169519282235少数股东损益14291620其他流动负债5513243123归属于母公司净利润426257266475598流动负债合计17911884176520192320长期借款及应付债券62630272334424财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债249257219242239盈利能力长期负债合计311887491575663ROE288147-159279275负债合计21022771225625942984毛利率322291258266263股本105105137137137营业利润率17290-93115109股东权益18091906155219832520销售净利率14682-8510498负债和股东权益总计39124677380845775504成长能力营业收入增长率4864822466331现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率461-450-20582802258净利润439259274491617归母净利润增长率391-397-20342788258折旧摊销76957893107偿债能力利息费用77274560资产负债率537592592567542其他2833781203196259流动比144112112126142经营活动现金流2391810358241043速动比122134083102121资本支出235326268271285其他5858611每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流293384262272286每股指标债务融资285974293434EPS312188195348438权益融资052796080BVPS12071348109614001779其它43228000估值筹资活动现金流717735082647PE199330-178142汇率变动PB4035574435现金净增加额17371265527710PS2827261813数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评江山欧派2023年02月01日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明