事件描述
　　公司发布2022年度业绩预告，预计全年归母净利润/扣非净利润亏损3.50~2.50/4.26~3.26亿元，同减236%~197%/297%~251%；其中Q4归母净利润/扣非净利润亏损3.81~2.81/3.87~2.87亿元，同比均亏损扩大。
　　事件评论
　　22Q3-Q4随保交楼持续推进，公司接单景气迎来拐点。22Q3末合同负债同增69%，较优的接单形势为Q4收入放量创造条件。Q4工程端增速环比或延续修复趋势，其中保交楼类订单预期持续贡献收入增量；零售端在不断开拓新经销商的推动下持续快速增长。展望后续，伴随保交楼推动及后续预期地产端的修复，木门行业整体景气预计将获改善，公司收入有望持续高增。
　　利润亏损主因减值影响，经营利润符合预期。公司预计22全年归母净利润/扣非净利润亏损3.50~2.50/4.26~3.26亿元，Q4亏损3.81~2.81/3.87~2.87亿元，主因对部分民营房企相关的应收减值影响，目前减值已较为充分。若剔除21-22年的减值影响，公司经营层面的利润表现符合预期。
　　木门工程龙头，持续受益保交楼。22年7月起，中央到地方相继部署多项保交楼相关举措，通过设立专项基金等多种方式力争盘活停工项目。据克而瑞数据，截至22年底，其所监测的32城290个停工项目中全面复工/部分复工项目占比为21%/30%，其中保交楼起步较早、力度较大的郑州复工项目占比已近九成，可见保交楼推进的实效。而克而瑞所监测的290个项目中仍有超40万套住房尚未交付，预期后续在“保交楼、防烂尾、稳预期”的目标下，保交楼的持续推进将带动竣工复苏。公司作为木门品类工程渠道的龙头，有望充分受益。
　　工程端结构转型持续推进，在控制回款风险、优化现金流的同时不断打开成长空间。公司坚持经营模式与客户类型的双线优化，即1）发展“款清发货”的代理工程模式，积极拓展工程代理商（22Q3工程收入中代理模式占比提升23pcts至39%）；2）在传统房类客户中继续围绕优质客户优化客户结构，并从学校、医院、政府等非房类客户获取增量。Q3收现比同比改善23pcts至104%，收款端呈现优化。
　　零售端积极进取，顺利开拓新商带来成长红利。近年公司持续拓展经销商，通过加大对终端渠道的覆盖（22前Q3加盟经销商数量相较年初增加8940家至22409家）及在经销商门店中积极推新上样，带动零售收入的快速增长。
　　持续关注营销改革带动的新增长点。当前公司聚焦优质战略客户，积极推动营销变革，加速推进经销/代理工程渠道拓展，新增长点逐步显现。工程业务层面，公司成本和服务的竞争力仍在，短期竣工的下降对业务增长形成压制，后续伴随保交楼的持续推进、工程收入有望逐步回暖。本次减值进一步释放应收风险，轻装上阵。预计公司22-24年归母净利润为-3.23/4.36/5.23亿元，对应23-24年PE为19/16倍。
　　风险提示
　　1、地产销售及竣工不及预期；2、公司渠道转型低于预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨江山欧派603208SH江山欧派TableTitle22A业绩预告点评经营迎拐点有望持续受益保交楼报告要点公司发布TableSummary2022年度业绩预告预计全年归母净利润扣非净利润亏损350250426326亿元同减23619729725122Q3-Q4随保交楼持续推进公司接单景气迎来拐点利润亏损主因减值影响经营利润符合预期公司作为木门工程龙头持续受益保交楼关注公司营销改革带动的新增长点分析师及联系人蔡方羿米雁翔SACS0490516060001SACS0490520070002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-02-01jzqdt11111江山欧派603208SH江山欧派TableTitle222A业绩预告点评经营迎拐点有公司研究丨点评报告投资评级增持丨维持望持续受益保交楼事件描述公司基础数据公司发布2022年度业绩预告预计全年归母净利润扣非净利润亏损350250426326亿当前股价元6199元同减236197297251其中Q4归母净利润扣非净利润亏损总股本万股13659亿元同比均亏损扩大381281387287流通A股B股万股136590事件评论资产负债率608322Q3-Q4随保交楼持续推进公司接单景气迎来拐点22Q3末合同负债同增69较每股净资产元1252优的接单形势为Q4收入放量创造条件Q4工程端增速环比或延续修复趋势其中保交市盈率当前-270308楼类订单预期持续贡献收入增量零售端在不断开拓新经销商的推动下持续快速增长展市净率当前470望后续伴随保交楼推动及后续预期地产端的修复木门行业整体景气预计将获改善公近12月最高最低价元86003640司收入有望持续高增注股价为2023年1月31日收盘价利润亏损主因减值影响经营利润符合预期公司预计22全年归母净利润扣非净利润亏损350250426326亿元Q4亏损381281387287亿元主因对部分民营房市场表现对比图近12个月企相关的应收减值影响目前减值已较为充分若剔除21-22年的减值影响公司经营层TableChart江山欧派沪深300指数面的利润表现符合预期17-3木门工程龙头持续受益保交楼22年7月起中央到地方相继部署多项保交楼相关举-23措通过设立专项基金等多种方式力争盘活停工项目据克而瑞数据截至22年底其-43202222022620221020231所监测的32城290个停工项目中全面复工部分复工项目占比为2130其中保交楼起步较早力度较大的郑州复工项目占比已近九成可见保交楼推进的实效而克而瑞所资料来源Wind监测的290个项目中仍有超40万套住房尚未交付预期后续在保交楼防烂尾稳预期的目标下保交楼的持续推进将带动竣工复苏公司作为木门品类工程渠道的龙头相关研究有望充分受益TableReport江山欧派22Q3点评收入回归增长渠道转工程端结构转型持续推进在控制回款风险优化现金流的同时不断打开成长空间公司型持续显效2022-10-31坚持经营模式与客户类型的双线优化即1发展款清发货的代理工程模式积极拓江山欧派22H1点评经营暂承压渠道转型展工程代理商22Q3工程收入中代理模式占比提升23pcts至392在传统房类客渐显效2022-07-21户中继续围绕优质客户优化客户结构并从学校医院政府等非房类客户获取增量Q3江山欧派2122Q1点评经营暂承压新增收现比同比改善23pcts至104收款端呈现优化长点渐显2022-05-02零售端积极进取顺利开拓新商带来成长红利近年公司持续拓展经销商通过加大对终端渠道的覆盖22前Q3加盟经销商数量相较年初增加8940家至22409家及在经销商门店中积极推新上样带动零售收入的快速增长持续关注营销改革带动的新增长点当前公司聚焦优质战略客户积极推动营销变革加速推进经销代理工程渠道拓展新增长点逐步显现工程业务层面公司成本和服务的竞争力仍在短期竣工的下降对业务增长形成压制后续伴随保交楼的持续推进工程收入有望逐步回暖本次减值进一步释放应收风险轻装上阵预计公司22-24年归母净利润为-323436523亿元对应23-24年PE为1916倍风险提示更多研报请访问1地产销售及竣工不及预期2公司渠道转型低于预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入3157330443495218货币资金997550550607营业成本2239240231543816交易性金融资产0000毛利91990211951402应收账款94198512961555营业收入29272727存货476526691836营业税金及附加20192530预付账款21222935营业收入1111其他流动资产56472010501140销售费用264340444537流动资产合计2999280336164174营业收入8101010长期股权投资0000管理费用99106135157投资性房地产0000营业收入3333固定资产合计1021125515421884研发费用121122161188无形资产263311334369营业收入4444商誉0000财务费用7693递延所得税资产88888888营业收入0000其他非流动资产307397472594加资产减值损失-13-740-10-10资产总计4677485460527110信用减值损失-130-20-5-5短期贷款82243284150公允价值变动收益0000应付款项365461605732投资收益-27-20-17-16预收账款0000营业利润285-385512613应付职工薪酬8894124150营业收入9-121212应交税费105110145174营业外收支1000其他流动负债1244140918342208利润总额286-385512613流动负债合计1884231729923414营业收入9-121212长期借款81818181所得税费用27-577590应付债券549549549549净利润259-328436523递延所得税负债29292929归属于母公司所有者的净利润257-323436523其他非流动负债228228228228少数股东损益2-600负债合计2771320438784301EPS元188-236319383归属于母公司所有者权益1842159721212756现金流量表百万元少数股东权益645353532021A2022E2023E2024E股东权益1906165021742809经营活动现金流净额-18-179417756负债及股东权益4677485460527110取得投资收益收回现金0-20-17-16基本指标长期股权投资00002021A2022E2023E2024E资本性支出-113-288-332-394每股收益188236319383其他-271-91-74-123每股经营现金流013131305553投资活动现金流净额-384-398-424-533市盈率335419401619债券融资0000市净率468530399307股权融资0000EVEBITDA1254224716431403银行贷款增加减少71016140-134总资产收益率55-677274筹资成本-134-31-34-33净资产收益率139-202206190其他197000净利率81-98100100筹资活动现金流净额7731307-166资产负债率592660641605现金净流量不含汇率变动影响370-447057总资产周转率068068072073资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44