2022年减值较为充分，看好2023年保交楼带来业绩弹性，维持“买入”评级
　　公司发布业绩预告，预计2022年归母净利-3.5至-2.5亿元，扣非归母净利-4.3至-3.3亿元，据我们测算，预计2022Q4归母净利-3.8至-2.8亿元，扣非归母净利3.9至-2.9亿元。全年业绩符合预期，预亏主要系：（1）预计全年减值计提5-6亿元，其中恒大计提大部分，计提已比较充分，预计2023年不会再有大额计提；（2）工程代理和经销商渠道快速扩张下销售费用增长较快；（3）工程渠道毛利率下降叠加整体产品成本上升。考虑减值等影响，我们下调2022年盈利预测，同时看好保交楼带来大宗收入弹性，上调2023-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为-3.04/4.85/6.17亿元（原值为0.81/3.89/4.62亿元），对应EPS为2.25/3.55/4.52元，当前股价对应PE为-27.7/17.5/13.8倍，维持“买入”评级。
　　受益于保交楼落地，2023年工程直营业务有望超预期增长
　　我们预计工程直营渠道2023年收入增速超过30%，增长驱动包括：（1）保交楼项目的落地，我们预计恒大2023年50-60万套保交楼项目，贡献较大收入增量。（2）2022年公司战略合作地产客户数量已由2021年的近70家增长至110多家，新客户有望带来增量订单。（3）除了地产项目，公司也在积极开拓学校、公寓、医院等非地产项目，2023年预计也会带来增量。
　　渠道快速扩张下工程代理和经销商渠道有望延续高增速
　　公司自2020年进行渠道变革，工程代理渠道和经销商渠道高速增长（2022年前三季度增速分别为+66%/+45%），其中工程代理商当前已有450多家，预计2023年新增100家，经销商数量截止2022Q3末已有2.2万家，预计2023年达到4.5万家，当前工程代理和经销商的转化率约50%，在老客户的持续放量和新客户的快速导入下，工程代理和经销商渠道2023年有望延续高双位数增长。
　　风险提示：保交楼落地不及预期，工程代理商和经销商提货不及预期等。