事件：2023年1月30日晚，公司发布2022年年度业绩预亏公告，2022年预计归母净利润-3.5--2.5亿元，同比变动-236%--197%，扣非归母净利润4.26--3.26亿元，同比变动-297%--251%；2022年单Q4归母净利润-3.81--2.81亿元，同比变动-1019%--725%，扣非归母净利润-3.87--2.87亿元，同比变动-828%--588%。
　　多重因素导致业绩预亏，资产减值压力释放：1）工程客户渠道产品销售价格同比下降，产品成本同比上升；2）公司大力拓展工程代理商渠道和经销商渠道，销售费用出现较大幅度增长，主要为招商服务费、展览费及广告费；3）恒大等工程渠道客户计提信用减值损失；4）公司防火门产线项目和重庆年产120万套木门项目的建设投入。
　　渠道结构调整，经销商与工程代理商渠道保持高增速：分渠道来看，公司大力拓展经销商渠道和工程代理商渠道，截至2022年三季度末，公司经销商数量为22000余家，工程代理商数量为400余家。合作类型方面，除了住宅项目，公司还积极学校、医院、酒店、康养等新业务渠道，为未来进一步提升市场份额做好铺垫。2022年前三季度公司经销商渠道收入6.1亿元，同比增长45%；直营工程渠道收入8.2亿元，同比下降35%；工程代理商渠道收入5.6亿元，同比增长66%，营收结构持续调整，直营工程渠道收入已从2020年占比超70%降至2022三季度末的40%以下。
　　核心产品木门带动品类向门墙柜拓展：公司采用1+N的产品战略，以门类产品为核心，向窗类、墙板类、柜类等一体化家居产品进行延伸，从木门扩展到室内防火门、铝合金门、玻璃门等泛门类产品，再拓展到墙板柜类等产品。
　　展望2023年：1）大宗渠道相对乐观，保交楼预计将持续推进，地产客户持续优化，公司增加对每一个客户的销售品类，预计将在23年带来增量，积极开拓非住宅项目。工程代理商从2020年100多家增至2022年400多家，预计2023年将保持增长势头；2）零售渠道方面，2020年公司约3000家经销商，截至2022Q3约2.2万个经销商，我们预计2023年经销商开拓将保持高速。
　　投资建议：我们根据公司业绩预告调整盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为34.37/43.67/52.95亿元，同增8.9%/27.1%/21.3%，归母净利润分别为-3.07/3.83/4.64亿元，同增-219.7%/224.7%/21.2%，当前股价（1月30日收盘价）对应23-24年PE分别为22/18X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地产数据低于预期；经销商管理风险；渠道拓展不及预期。

研究报告全文：江山欧派603208SH2022年年度业绩预亏公告点评资产减值压力释放经营符合预期2023年01月31日事件2023年1月30日晚公司发布2022年年度业绩预亏公告2022推荐维持评级年预计归母净利润-35--25亿元同比变动-236--197扣非归母净利润-当前价格6230元426--326亿元同比变动-297--2512022年单Q4归母净利润-381--281亿元同比变动-1019--725扣非归母净利润-387--287亿元同比TableAuthor变动-828--588多重因素导致业绩预亏资产减值压力释放1工程客户渠道产品销售价格同比下降产品成本同比上升2公司大力拓展工程代理商渠道和经销商渠道销售费用出现较大幅度增长主要为招商服务费展览费及广告费3恒大等工程渠道客户计提信用减值损失4公司防火门产线项目和重庆年产120万套木门项目的建设投入分析师徐皓亮渠道结构调整经销商与工程代理商渠道保持高增速分渠道来看公司大执业证书S0100522110001力拓展经销商渠道和工程代理商渠道截至2022年三季度末公司经销商数量邮箱xuhaoliangmszqcom为22000余家工程代理商数量为400余家合作类型方面除了住宅项目公司还积极学校医院酒店康养等新业务渠道为未来进一步提升市场份额相关研究做好铺垫2022年前三季度公司经销商渠道收入61亿元同比增长45直家居行业系列报告一当政策底出现后探究家居板块演绎-20230103营工程渠道收入82亿元同比下降35工程代理商渠道收入56亿元同比增长66营收结构持续调整直营工程渠道收入已从2020年占比超70降至2022三季度末的40以下核心产品木门带动品类向门墙柜拓展公司采用1N的产品战略以门类产品为核心向窗类墙板类柜类等一体化家居产品进行延伸从木门扩展到室内防火门铝合金门玻璃门等泛门类产品再拓展到墙板柜类等产品展望2023年1大宗渠道相对乐观保交楼预计将持续推进地产客户持续优化公司增加对每一个客户的销售品类预计将在23年带来增量积极开拓非住宅项目工程代理商从2020年100多家增至2022年400多家预计2023年将保持增长势头2零售渠道方面2020年公司约3000家经销商截至2022Q3约22万个经销商我们预计2023年经销商开拓将保持高速投资建议我们根据公司业绩预告调整盈利预测预计公司2022-2024年营收分别为343743675295亿元同增89271213归母净利润分别为-307383464亿元同增-21972247212当前股价1月30日收盘价对应23-24年PE分别为2218X维持推荐评级风险提示地产数据低于预期经销商管理风险渠道拓展不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3157343743675295增长率4889271213归属母公司股东净利润百万元257-307383464增长率-397-21972247212每股收益元188-225281340PE33-2218PB46614538资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年1月30日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1江山欧派603208轻工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入3157343743675295成长能力营业成本2239251532403970营业收入增长率48488627062125营业税金及附加20222834EBIT增长率-4194-19037270262062销售费用264309304344净利润增长率-3967-21966224692117管理费用9993116140盈利能力研发费用121120153185毛利率2910268125812502EBIT319-288491592净利润率-3967-21966224692117财务费用71198总资产收益率ROA549-687701727资产减值损失-13-14-18-23净资产收益率ROE1395-218720372082投资收益-27-30-38-46偿债能力营业利润285-343426516流动比率159122137142营业外收支1111速动比率128094108113利润总额286-342427517现金比率053055048057所得税27-334150资产负债率5925672164406400净利润259-309386468经营效率归属于母公司净利润257-307383464应收账款周转天数108791087985007500EBITDA414-174637758存货周转天数7767776777677767总资产周转率074075088089资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金997115912611821每股收益188-225281340应收账款及票据119558412671406每股净资产1348102913781633预付款项21233037每股经营现金流-013428169651存货476521671822每股股利196-068085103其他流动资产309302382463估值分析流动资产合计2999258836114548PE33-2218长期股权投资0000PB46614538固定资产1021128813941375EVEBITDA1997-46601250977无形资产263262261260股息收益率315-109136165非流动资产合计1678188818561837资产合计4677447754686385短期借款82828282现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据1090122415771932净利润259-309386468其他流动负债7138099691179折旧和摊销95114146166流动负债合计1884211526273193营运资金变动-52061-48057长期借款81818181经营活动现金流-18584231889其他长期负债806813813813资本开支-379-244-113-145非流动负债合计887894894894投资-5000负债合计2771300935214087投资活动现金流-384-294-151-190股本105137137137股权募资0000少数股东权益64626568债务募资63610-480股东权益合计1906146819472298筹资活动现金流773-12922-139负债和股东权益合计4677447754686385现金净流量370162103560资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2江山欧派603208轻工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3