化工行业2月投资观点：2022年1月国际油价整体先抑后扬，布伦特原油期货较11月下降1.01美元/桶收于84.9美元/桶。月初受市场对美联储加息、经济衰退的担忧，导致油价下跌至77美元/桶；中下旬美国通胀数据回落，市场对美联储的加息预期放缓，同时中国疫情放开需求预期向好IEA与OPEC均预期2023年全球能源需求将会增长，带动欧美原油期货持续上涨，我们认为近期国际原油价格将在80-90美元/桶之间震荡。近期，我们重点看好萤石-氟化工、芳纶、光伏胶膜材料、TDI、轮胎等投资方向。作为战略性资源的萤石价格近期持续上行，未来行业供需关系进一步改善，产品价格有望中期重估上行，重点推荐【金石资源】、【永和股份】。供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，关注氟化工龙头企业：【巨化股份】、【三美股份】、【东岳集团】、【永和股份】。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛；此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，重点推荐【泰和新材】。受益于光伏需求拉动，EVA价格触底反弹，有望在一季度持续上涨，同时未来有望成为2-3年的光伏上游辅材瓶颈，重点推荐【东方盛虹】、【联泓新科】和【荣盛石化】。国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【森麒麟】、【赛轮轮胎】。欧洲TDI装置大幅度停产，近期国内装置密集检修，TDI价格大幅上行；由于未来全球新增产能主要集中于国内主流厂家，全球TDI供需格局将发生重大变化，国内厂家话语权显著增强，产品价格中枢上行，重点推荐【万华化学】、【沧州大化】。
　　本月投资组合：
　　【万华化学】降本增效助力万华高质量发展，将持续优化产业链结构；
　　【联泓新科】布局烯烃新材料，EVA迎来光伏产业需求爆发；
　　【泰和新材】氨纶底部回暖芳纶稳增长，聚焦高性能纤维主业；
　　【东方盛虹】光伏EVA龙头标的，大炼化打开成长空间；
　　【赛轮轮胎】国产轮胎领跑者，产能扩张加速前行；
　　【永和股份】布局氯化物整合上下游资源，加快产品结构升级。
　　风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年02月01日化工行业2023年2月投资策略超配看好异氰酸酯光伏胶膜材料芳纶和轮胎的投资方向核心观点行业研究行业投资策略化工行业2月投资观点2022年1月国际油价整体先抑后扬布伦特原基础化工油期货较11月下降101美元桶收于849美元桶月初受市场对美超配维持评级联储加息经济衰退的担忧导致油价下跌至77美元桶中下旬美国证券分析师杨林证券分析师薛聪通胀数据回落市场对美联储的加息预期放缓同时中国疫情放开需求010-88005379010-88005107预期向好IEA与OPEC均预期2023年全球能源需求将会增长带动欧美0755-81981378yanglin6guosencomcnxuecongguosencomcn原油期货持续上涨我们认为近期国际原油价格将在80-90美元桶之S0980520120002S0980520120001间震荡近期我们重点看好萤石-氟化工芳纶光伏胶膜材料TDI证券分析师张玮航证券分析师刘子栋轮胎等投资方向作为战略性资源的萤石价格近期持续上行未来行业0755-81981810021-60933133zhangweihangguosencomcnliuzidongguosencomcn供需关系进一步改善产品价格有望中期重估上行重点推荐金石资S0980522010001S0980521020002源永和股份供给侧结构性改革不断深化配额管理将在立法证券分析师曹熠层面落地行业竞争格局趋向集中而下游需求恢复平稳增长我们看021-60871329caoyi1guosencomcn好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏关注氟化工龙头企业巨化股S0980522080002份三美股份东岳集团永和股份间位芳纶方面个市场走势体防护装备配备标准的逐步推进对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔重点推荐泰和新材受益于光伏需求拉动EVA价格触底反弹有望在一季度持续上涨同时未来有望成为2-3年的光伏上游辅材瓶颈重点推荐东方盛虹联泓新科和荣盛石化国内汽车产销量持续走高海外轮胎需求回暖未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额重点推荐森麒麟赛轮轮胎欧洲TDI装置大幅度停产近期国内装置密集检修TDI价格大幅上行由于未来全球新增产能主要集中于国内主流厂家全球TDI供需格局将发生重大变化国内厂家话语权显著增强产品价格中枢上行重点推荐万华化学沧州大化资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告本月投资组合轮胎行业研究框架及投资观点2023-01-28万华化学降本增效助力万华高质量发展将持续优化产业链结构光伏胶膜材料行业点评-硅料降价超预期组件排产向上看好光伏胶膜材料环节2023-01-08化工行业2023年1月投资策略-看好氟化工芳纶纯碱光联泓新科布局烯烃新材料EVA迎来光伏产业需求爆发伏胶膜材料的景气度2023-01-03基础化工周报-TDIEVA价格反弹纯碱供需持续向好2022-12-16泰和新材氨纶底部回暖芳纶稳增长聚焦高性能纤维主业国信证券-基础化工行业2023年度策略暨12月投资策略聚焦供需关系改善细分行业推荐化工先进制造材料方向东方盛虹光伏EVA龙头标的大炼化打开成长空间2022-12-01赛轮轮胎国产轮胎领跑者产能扩张加速前行永和股份布局氯化物整合上下游资源加快产品结构升级风险提示原油价格大幅波动海外疫情恢复不及预期需求不及预期等重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元百万元2022E2023E2022E2023E600309万华化学买入97930728708292119107003022联泓新科买入3734974991012392313002254泰和新材买入2641853651315197171000301东方盛虹买入1489811000815190100601058赛轮轮胎买入1013094120507206151605020永和股份买入4321170731622270201资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录1本月核心观点看好异氰酸酯光伏胶膜材料芳纶和轮胎的投资方向52本月投资组合53重点行业研究631乙烯-醋酸乙烯共聚物EVA行业深度跟踪光伏带动需求大增进口替代指日可待632聚烯烃弹性体POE行业深度跟踪POE性能优异应用广泛国产光伏级POE即将放量933TDIMDI行业深度跟踪静待异氰酸酯金三银四行业旺季TDI供给紧张价格再破2万MDI价格触底反弹1234芳纶行业深度跟踪国产替代前景广阔芳纶开启多领域布局1535轮胎行业深度跟踪市场逐步回暖龙头市占率逐步提升174重点数据跟踪2341重点化工品价格涨跌幅23风险提示24附表一重点公司盈利预测及估值24免责声明25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1国内EVA树脂下游各领域需求6图2国内EVA表观消费量情况6图3国内EVA产能产量及开工率情况7图4国内EVA进出口情况7图5EVA价格走势元吨9图6POE产业化历史9图7POE的主要应用领域9图8全球POE消费地区分布10图9全球POE消费领域分布10图102021-2030年双面单面组件市场占比变化趋势11图112021-2030年各种电池技术市场占比变化趋势11图12光伏级POE价格走势元吨12图13TDI价格及价差走势13图14TDI供需格局及预测2019-2021年TDI产能增速远不及出口增速14图15聚合MDI价格与价差走势15图16纯MDI价格与价差走势15图17国内对位芳纶下游需求结构17图18海外对位芳纶下游需求结构17图19天然橡胶主产国总种植面积千公顷17图20天然橡胶主产国开割面积千公顷17图21天然橡胶消费结构18图22天然橡胶价格元吨18图23顺丁橡胶元吨与油价美元桶18图24丁苯橡胶元吨与油价美元桶18图25顺丁橡胶产能产量增速万吨19图26丁苯橡胶产能产量增速万吨19图27顺丁橡胶消费量与增速万吨19图28丁苯橡胶消费量与增速万吨19图29炭黑产能产量及增速万吨20图30炭黑消费量及增速万吨20图31炭黑出口量万吨20图32炭黑与高温煤焦油价差元吨20图33促进剂产量与消费量万吨21图34防老剂产量与消费量万吨21图35橡胶助剂价格元吨21图36轮胎品牌等级划分22图37轮胎产量亿条22证券研究报告图38全球和中国汽车保有量亿辆22图39中国新能源汽车产销量万辆22表1全球光伏级EVA树脂需求预测7表2全球EVA树脂供需平衡表及预测8表3国内布局POE的企业产能情况11表4TDI供需平衡表及预测14表5全球主要对位芳纶产能吨16表6重点化工品价格涨跌幅前十23证券研究报告1本月核心观点看好异氰酸酯光伏胶膜材料芳纶和轮胎的投资方向2022年1月国际油价整体先抑后扬布伦特原油期货较11月下降101美元桶收于849美元桶月初受市场对美联储加息经济衰退的担忧导致油价下跌至77美元桶中下旬美国通胀数据回落市场对美联储的加息预期放缓同时中国疫情放开需求预期向好IEA与OPEC均预期2023年全球能源需求将会增长带动欧美原油期货持续上涨EIA在最新发布的月度能源展望报告中预计2022年全球石油日供给同比增加432万桶至9997万桶其中四季度全球石油日供应预期10129万桶环比三季度增加27万桶2022年全球石油日需求预期为9983万桶同比增加228万桶其中四季度全球石油日需求预期10061万桶环比三季度增加11万桶此外IEA月报将2022年原油需求增长预期上调14万桶日至230万桶日将2023年原油需求增长预期上调10万桶日至170万桶日需求达到1016亿桶日我们认为近期国际原油价格将在80-90美元桶之间震荡近期我们重点看好萤石-氟化工芳纶光伏胶膜材料TDI轮胎等投资方向作为战略性资源的萤石价格近期持续上行未来行业供需关系进一步改善产品价格有望中期重估上行重点推荐金石资源永和股份供给侧结构性改革不断深化配额管理将在立法层面落地行业竞争格局趋向集中而下游需求恢复平稳增长我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏关注氟化工龙头企业巨化股份三美股份东岳集团永和股份间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔重点推荐泰和新材受益于光伏需求拉动EVA价格触底反弹有望在一季度持续上涨同时未来有望成为2-3年的光伏上游辅材瓶颈重点推荐东方盛虹联泓新科和荣盛石化国际海运费持续下行同时国内汽车产销量持续走高海外轮胎需求回暖同时未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额重点推荐森麒麟赛轮轮胎欧洲TDI装置大幅度停产同时近期国内装置密集检修TDI价格大幅上行由于未来全球新增产能主要集中于国内主流厂家全球TDI供需格局将发生重大变化国内厂家话语权显著增强产品价格中枢上行重点推荐万华化学沧州大化2本月投资组合我们本月建议的组合有所调整泰和新材联泓新科永和股份持续推荐调整万华化学卫星化学赛轮轮胎进入组合万华化学降本增效助力万华高质量发展将持续优化产业链结构联泓新科布局烯烃新材料EVA迎来光伏产业需求爆发泰和新材氨纶底部回暖芳纶稳增长聚焦高性能纤维主业东方盛虹光伏EVA龙头标的大炼化打开成长空间赛轮轮胎国产轮胎领跑者产能扩张加速前行永和股份布局氯化物整合上下游资源加快产品结构升级证券研究报告3重点行业研究31乙烯-醋酸乙烯共聚物EVA行业深度跟踪光伏带动需求大增进口替代指日可待EVA高端EVA树脂产品需求将进一步增大EVA属于先进高分子材料行业-高性能树脂-高性能聚烯烃塑料因其具备高透明度和高粘着力适用于玻璃和金属等各种界面而良好的耐环境压力使其可以抵抗高温低温紫外线和潮气我国EVA树脂主要用于光伏胶膜发泡料电缆料涂覆热熔胶以及农膜等随着我国光伏产业预涂膜技术和无卤阻燃电缆的发展光伏胶膜涂覆电线电缆已成为EVA树脂的重要下游在未来我国产业升级的过程中应用于光伏封装胶膜薄膜预涂膜及电缆生产等新兴技术应用中的高端EVA树脂产品需求将进一步增大从终端行业发展来看光伏电缆等高新行业对EVA需求量增长迅速成为拉动EVA需求的主要动力图1国内EVA树脂下游各领域需求图2国内EVA表观消费量情况资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理EVA供给端部分光伏料产能实际投产进度尚有不确定性国内主要产能包括延长中煤榆能化30万吨年斯尔邦石化30万吨年扬子-巴斯夫20万吨年燕山石化20万吨年联泓新科15万吨年等2022年已新增EVA产能为浙江石化30万吨年中科炼化10万吨年新疆天利高新20万吨年古雷石化30万吨年最快有望在2023年上半年投产宝丰能源25万吨年装置有望于2023年下半年投产2024年目前没有装置投产2025年有望进入新一轮产能扩产周期高峰我国EVA进口依存度高未来进口替代空间大中国EVA装置在2017-2020年均无新增产能但产能利用率从2016年630增加到2020年的7622021年榆能化扬子石化中化泉州新装置投产国内产能增加至1472万吨产量100万吨表观消费量205万吨进口1117万吨进口依存度依旧高达5422022年浙石化中科炼化天利高新装置投产全年产量156万吨同比增加545进口1202万吨同比增长77进口依存度仍有454未来国产化空间较大证券研究报告图3国内EVA产能产量及开工率情况图4国内EVA进出口情况资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理需求端全球光伏高速发展胶膜需求大增带动EVA光伏料需求光伏胶膜是光伏组件重要封装材料约占光伏电池组件成本5光伏胶膜是光伏电池组件的内封装材料应用于电池组件封装的层压环节它覆盖电池片上下两面和上层玻璃下层背板或玻璃通过真空层压技术粘合为一体构成光伏组件光伏胶膜是以树脂为主体材料通过添加交联剂抗老化助剂经熔融挤出流涎成膜而得光伏是绿色环保清洁能源政策推动行业高速发展随着投资成本不断下降和发电效率逐年提升中国光伏协会预测2021-2025年全球光伏市场最高年均新增装机可达到300GW2024年最高可达420GW按照树脂需求为47万吨亿平米2021年全球光伏级EVA树脂需求约84万吨2024年需求约207万吨表1全球光伏级EVA树脂需求预测20202021E2022E2023E2024E光伏新增装机预测GW120160235350420组件产量GW144192294438525胶膜单位用量亿平米GW01100108010601040102光伏胶膜需求预测亿平米158207311455536白色EVA胶膜渗透率1521201818透明EVA胶膜渗透率6453525151POE胶膜渗透率1510101010EPE渗透率616182021EVA胶膜需求亿平米125153224316369EPE胶膜需求亿平米0953325693112EVA树脂需求万吨627841123817622070资料来源CPIA国信证券经济研究所预测硅料跌价幅度超预期光伏需求快速增长EVA树脂有望全年维持高景气下游光伏需求快速增长对EVA光伏料的需求增量拉动最大我们预测2023-2024年光证券研究报告伏EVA约分别新增523308万吨需求再加上其他领域的需求同样保持较好的增长我们预测2023-2024年国内市场对EVA的需求量有望达到32223600万吨然而我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产同时下游胶膜企业验证通过且批量使用因此合计周期要长达1-2年表2全球EVA树脂供需平衡表及预测20182019202020212022E2023E2024E产能万吨年9729729721472215027002700产量万吨6317357501010156020502380开工率649756772686726759881进口量万吨976109611771117120212001200出口量万吨49605371117150200有效供给量万吨1558177118732055264631003380有效供给量增速21137589728717290需求量万吨1558177119402226262332223600供需缺口万吨-122-220其中发泡料需求530563600650650680700增速-08636583246219226光伏料需求475567650841123817622070增速153194146294472423175电缆料需求260301320350350380400增速031566494008653涂覆需求122127130135135135150增速-054524380000111热熔胶需求112130140150150165180增速5015977710010091其他需求5983100100100100100增速-35339421200000000资料来源卓创资讯CPIA国信证券经济研究所整理并预测近期EVA价格出现反弹目前华东地区国产发泡料价格约14500-15000元吨线缆料价格约15000元吨光伏料价格约15500-16500元吨卓创资讯测算目前行业税前毛利约2000-4000元吨考虑到2023年硅料投产后光伏新增装机容量的乐观需求2023年光伏料新增需求量有望较2022年超过50万吨如果按照420GW新增装机量测算2024年全球光伏料需求量可达200万吨以上因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期国内新增产能很难满足需求端的高速增长高端光伏料处于供不应求的状态考虑到国内EVA的主要新增产能已经投放2025年前全球范围内只有两套装置合计55万吨产能投产同时光伏行业需求继续明显提升我们看好EVA价格未来中长期的继续上涨2023年随着硅料投产后光伏组件需求有望环比明显改善我们看好2023-2024年EVA产品价格迎来上涨通道重点推荐具备30万吨EVA产能的东方盛虹和15万吨EVA产能的联泓新科以及子公司具备30万吨EVA装置已经投产的荣盛石化证券研究报告图5EVA价格走势元吨资料来源卓创资讯国信证券研究所整理32聚烯烃弹性体POE行业深度跟踪POE性能优异应用广泛国产光伏级POE即将放量POE是性能优异的聚合物下游应用领域广泛聚烯烃弹性体Polyolefinelastomer简称POE是指乙烯与高碳-烯烃-丁烯-己烯-辛烯等的无规共聚物弹性体通常所说的POE主要是指辛烯质量分数大于20的乙烯-辛烯共聚弹性体与传统聚合方法制备的聚合物相比一方面POE有很窄的分子量分布和短支链分布因而具有优异的物理力学性能高弹性高强度高伸长率和良好的低温性能同时较窄的分子量分布可以使材料在注塑和挤出过程中不易产生挠曲另一方面由于POE分子链是饱和的且所含叔碳原子相对较少因而具有优异的耐热老化和抗紫外线性能图6POE产业化历史图7POE的主要应用领域资料来源聚烯烃弹性体和塑性体产品及应用现状国信证券资料来源聚烯烃弹性体和塑性体产品及应用现状国信证券经济研究所整理经济研究所整理证券研究报告POE能够用于PP的增韧改性PPPE回料性能的改善PA尼龙等的增韧及相容剂EVA挤出软管改性及并用发泡色母或填充母粒生产热熔胶电缆护套料膜类等目前在汽车零部件电线电缆家居用品玩具机械工具娱乐和运动用品鞋底热熔胶密封件等领域被广泛应用图8全球POE消费地区分布图9全球POE消费领域分布资料来源聚烯烃弹性体POE的市场分析及国内外技术现状资料来源聚烯烃弹性体POE的市场分析及国内外技术现状国信证券经济研究所整理国信证券经济研究所整理POE生产工艺-烯烃与催化剂是技术壁垒环节我国工业化的-烯烃产品主要是1-丁烯1-己烯高碳-烯烃技术不成熟据世界线性-烯烃的供需现状及发展前景文中介绍2019年世界线性-烯烃的生产能力为8032万吨年我国线性-烯烃的生产能力为1042万吨年但其中绝大部分为C4装置精密精馏或者催化萃取精馏法得到的1-丁烯而我国C6及以上-烯烃产能仅为75万吨年全球占比不足2C8以上的线性-烯烃完全依赖进口进口量高达15万吨年占国内市场消费量的70以上2019年全球C6及以上线性-烯烃的总产能达到489万t中国C6及以上线性-烯烃产能仅占15国内主要采用乙烯齐聚法生产-烯烃目前主要是中石油和中石化掌握此技术中石油大庆院目前已能合成1-己烯在大庆拥有5000吨年产能并在兰化建成1套2万吨年装置中石化北京化工研究院-燕山分院也开发了此技术在燕山石化建设有5万吨年的生产装置催化剂是POE生产中最重要的材料POE的出现离不开过渡金属催化剂的发展通过改变催化剂配体结构可以准确地调控聚合物的微观结构从而获得不同性能的POE产品常用的POE催化剂主要包括茂金属镍系钒系等催化剂前全球POE生产企业如陶氏化学三井化学埃克森美孚等企业对于生产POE所需的催化剂进行专利保护且严密封锁是导致我国POE市场需求仍需要依赖进口的最重要原因双面双玻N型电池不断推广看好POE渗透率提升目前光伏组件用的封装胶膜主要包括EVA胶膜和POE胶膜EVA胶膜为热固性的胶膜强度低水蒸气透过率和吸水率较大耐候性较差在正常使用过程中也仍然会有水蒸气透过导致胶膜雾化影响透光率降低组件的发电量此外EVA胶膜容易分解释放醋酸分子腐蚀玻璃和背板等部件缩短组件的使用寿命近年来在光伏电站运营中还发现EVA胶膜存在严重的电势诱导衰减PID现象证券研究报告导致电站输出功率大幅下降相对于EVA胶膜POE胶膜最大的优势就是低水蒸气透过率和高体积电阻率保证了光伏组件在高温高湿环境下运行的安全性及长久的耐老化性使组件能够长久高效使用电池逐步由P型向N型发展为POE胶膜发展带来新机遇N型需求起量将对产业链各环节竞争格局带来影响其中对电池封装保护要求的提高直接影响组件胶膜市场份额的变化EVA胶膜不能完全满足N型电池封装的抗PID要求而纯POE胶膜由于具有优异的绝缘性能契合N型电池对PID的技术要求此外纯POE胶膜相较于EVA胶膜或EPE胶膜来说拥有更低的水汽透过率能够满足N型电池的长期耐候性要求增加组件正面发电量的保护是N型电池在封装方面的首选随着电池逐步由P型向N型替代加之双面双玻组件的占比逐渐增大纯POE胶膜渗透率将得到进一步提升图102021-2030年双面单面组件市场占比变化趋势图112021-2030年各种电池技术市场占比变化趋势资料来源中国光伏产业发展路线图2021年版国信证资料来源中国光伏产业发展路线图2021年版国信证券券经济研究所整理经济研究所整理多家国内企业布局POE但短期内我国POE原料仍将依赖进口目前我国已加快POE产品自主研发进程万华化学1000吨年POE装置2021年一季度中试惠生集团1000吨年POE装置已于2021年一季度中试京博石化1000吨年POE装置计划2021年67月中试天津石化二期10万吨年POE项目计划2023年投产大庆石化燕山石化均有POE建设计划预计短期内国内POE粒子供应仍会延续高度进口依赖表3国内布局POE的企业产能情况产能万吨拟在建产能企业名称预计投产时间备注年万吨年惠生集团1000吨年POE装置已于2021年一季度惠生集团01102023-2024中试10万吨POE装置预计将于2023-2024年投产天津石化二期10万吨年POE项目计划2023-2024中石化天津102023-2024年投产1000吨年POE装置于2021年一季度中试预计万华化学01202025在2025年前有20万吨产能京博石化1000吨年POE装置于2021年67月京博石化0152025中试京博石化POE装置初步规划5万吨年初步计划2025年投产证券研究报告1000吨年聚烯烃弹性体POE中试项目已于2021中石化茂名015年获批5万吨年聚烯烃弹性体POE工业试验装置项目尚处于环评公示阶段2022年5月27日斯尔邦石化POE中试项目进行斯尔邦石化0082023环评审批公司拟投资204亿元在连云港石化产业基地建设800吨年POE中试装置在其已经开工的绿色化学新材料产业园项目中卫星化学102024包含了年产10万吨-烯烃与配套POE装置资料来源百川盈孚各公司官网国信证券经济研究所整理并预测目前华东地区光伏级POE价格约25000元吨华北地区光伏级POE价格约25500元吨与光伏级EVA价差在9000-10000元吨重点推荐已完成1000吨年POE装置中试预计在2025年前有20万吨产能的万华化学在已经开工的绿色化学新材料产业园项目中包含了年产10万吨-烯烃与配套POE装置的卫星化学子公司斯尔邦石化拟建设800吨年POE中试装置的东方盛虹图12光伏级POE价格走势元吨资料来源百川盈孚国信证券研究所整理33TDIMDI行业深度跟踪静待异氰酸酯金三银四行业旺季TDI供给紧张价格再破2万MDI价格触底反弹TDI供给端全球TDI有效产能为337万吨其中中国132万吨39欧洲85万吨25其中万华化学产能301025万吨烟台万华万华福建匈牙利BC沧州大化产能15万吨生产壁垒较高叠加全球TDI部分老旧装置逐步淘汰近年来国内TDI产能已出现负增长据百川盈孚消息2月1日福建某装置约10万吨将永久关停甘肃某装置重启时间推迟市场供应减少中长期维度看部分规模小成本不具优势的装置将逐步淘汰或维持长期停车的状态全球及国内产能已出现负增长因北美暴雪天气影响科思创美国德克萨斯TDIMDI及聚证券研究报告醚等装置采取预防性临时停车于1月初各装置均已恢复正常需求端随着中下游陆续返市将逐步开启拿货金三银四旺季行情即将到来建议关注下游复工情况2023年随着宏观经济增速修复TDI下游及终端整体消耗有望逐步恢复至往年正常水平出口方面2020年起中国TDI市出口强劲市场实现产销量双增长价格中枢抬升2018-2022年我国分别对外出口TDI产品8571390256336993342万吨春节后归来国内TDI价格已明显拉涨目前TDI国产含税执行20000-20200元吨上海货源含税执行20500元吨附近较节前涨约750元吨较上月涨75虽短期内全球范围需求端仍较为平淡然而供给端超预期收缩叠加国内TDI仍存金三银四旺季预期我们看好国庆后TDI价格仍有上涨空间国内沧州大化万华化学将有效受益于此次TDI价格景气图13TDI价格及价差走势资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理并预测近年来海外装置不可抗力停工检修事件频发海外供给紧张问题进一步加剧2020-2021年受全球公共卫生事件反复气候天气装置故障日韩TDI装置成本高等影响近年来海外装置开工受影响造成货源紧张供应不稳而同时全球经济逐步恢复带动消费品市场需求提振2022年前三季度则形势有所变化除国内新能源汽车增速显著以外全球范围内软体家具需求疲弱国内房地产后周期下行压力持续全球TDI需求较为平淡疲弱然而受到地缘政治冲突全球能源价格普涨疫情反复发酵等影响部分海外装置出现了不可抗力停工检修等情况全球TDI供给端收缩甚于需求端疲弱情况本次欧洲受影响产能达60万吨巴斯夫科思创占比18TDI供需缺口测算2018年-2021年我国TDI产能分别为119122137127万吨产量分别为89101109117万吨按照未来几年内TDI需求量年均增速将在552左右的假设但考虑到2022年突发性事件对于需求端的冲击我们预计2022-2023年国内TDI需求量有望分别达到8489万吨假设2022-2023年净出口量逐步下降按照行业平均开工率分别8381计我们测算出2022-2023年TDI的供需缺口产量-表观消费量-净出口量将为-50-46万吨2023年将存在明显的TDI供给缺口46万吨约占国内TDI产能133万吨的35目前TDI开工率已经处于较高水平而库存仍处于近两年来的极低水平在供需格局基本面的支撑下TDI货源将保持紧张态势我们看好近期TDI价格将有望超预期上涨证券研究报告表4TDI供需平衡表及预测项目万吨或2018年2019年2020年2021年2022E2023ETDI产能119129132127133143TDI产量89101109117111116TDI净出口量2922353232TDI表观消费量778182828489净出口量YoY-7135014459-90产能YoY4283-458供需缺口产量-表观消费量-净出口1001105000-50-46量产能利用率757983928381资料来源海关总署天天化工网卓创资讯国信证券经济研究所整理并预测图14TDI供需格局及预测2019-2021年TDI产能增速远不及出口增速资料来源海关总署天天化工网卓创资讯国信证券经济研究所整理并预测MDI自2022年12月起MDI价格触底反弹开启了上涨通道截至2023年1月31日当前聚合MDI万华PM200商谈价15500-15700元吨上海货商谈价15000-15200元吨具体可谈含税桶装自提价较上月上涨了392当前纯MDI上海货源报盘集中17800-18000元吨进口货源报盘集中17800-18000元吨含税桶装自提价较上月上涨了1221整体来说聚合MDI终端消费能力逐步复苏中下游大型家电工厂生产仍较平稳对原料按合约量采购中小型开工负荷不高纯MDI市场报价高位运行但下游仍处逐步复工复产阶段根据万华化学2023年2月份中国地区MDI价格公告自2023年2月份开始中国地区聚合MDI挂牌价17800元吨比1月份价格上调1000元吨纯MDI挂牌价22500元吨比1月份价格上调2000元吨据百川盈孚数据2022年我国聚合MDI纯MDI消费量合计达到18268万吨同比2021年下滑了1242023年我们看好随着宏观经济增速修复MDI下游及终端整体消耗有望逐步恢复至往年正常水平整体看异氰酸酯市场我们看好中长期MDI供需格局仍然向好无醛家具推广将证券研究报告催生MDI需求的增长点TDI方面69的TDI用于制备聚氨酯软泡62的聚氨酯软泡用于生产软体家具保守估计下我们测算出未来几年内TDI需求量年均增速将在552左右图15聚合MDI价格与价差走势图16纯MDI价格与价差走势资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理34芳纶行业深度跟踪国产替代前景广阔芳纶开启多领域布局芳纶分为间位芳纶与对位芳纶两种芳纶分子主链上含有芳香环是一种全芳香聚酰胺由芳香二元胺和芳香二元酸合成得到根据酰胺键与芳香环链接的位置不同可以分为间位芳纶又称芳纶1313和对位芳纶又称芳纶1414间位芳纶具有优异的热稳定性阻燃性电绝缘性化学稳定性和耐辐射性热稳定性是其最重要的特性可在200高温下长期使用不老化具有极佳的尺寸稳定性对位芳纶具有高比强度高比模量耐高温和阻燃等优异性能与碳纤维高强高模聚乙烯并称为世界三大高性能纤维对位芳纶技术壁垒高国产化替代空间大全球行业呈现双寡头格局美国杜邦日本帝人分别于1972年1987年实现对位芳纶产业化目前两家的全球市场份额超过75我国泰和新材与2011年成功实现1000吨对位芳纶工程化并于2020年实现3000吨对位芳纶成功开车是我国对位芳纶行业龙头企业从工艺上来看从原材料到芳纶纤维的制备包括缩聚纺丝两个步骤工艺可分为一步法和两步法对位芳纶是国家重点发展的新材料具有极强战略价值对位芳纶与碳纤维高强高模聚乙烯并称为世界三大高性能纤维具有高比强度高比模量耐高温和阻燃等优异性能此外还具有导热率低温变系数小尺寸稳定性高等优势自21世纪初以来我国把对位芳纶及纤维列入我国重点发展的新材料之一国务院国家发展改革委工业和信息化部多次将对位芳纶列入重点关键新材料发展名单对位芳纶是目前产量最大应用最广的高性能纤维是国家安全不可或缺的战略物资在国防军工航空航天交通运输信息和新能源等领域具有不可替代的作用我国芳纶需求快速增长但自给率极低进口替代空间大对位芳纶全球消费量证券研究报告约85万吨市场规模约200亿元2020年我国对位芳纶需求量约13万吨同比增长130近5年复合增速1222020年我国对位芳纶产量仍不足3000吨进口量超过10000吨自给率只有约23我们预计十四五期间国内对位芳纶需求仍将保持双位数增长2025年国内对位芳纶需求量有望达到21万吨进口替代空间广阔表5全球主要对位芳纶产能吨公司名称2020年底产能市场份额美国杜邦32000383日本帝人32000383韩国可隆700084泰和新材600054韩国晓星200024瑞盛新材200024韩国泰光100012蓝星新材100012仪征化纤100012中芳特纤100012合计85000资料来源公司公告卓创资讯国信证券经济研究所整理对位芳纶下游需求丰富我国高端品种需求有提升空间从消费结构来看对位芳纶下游主要用于防弹防护左上用于高温防护服左中用于防弹头盔光纤增强中上用于光缆右上用于耳机数据线汽车橡胶工业中图用于橡胶轮胎右中用于汽车胶管中下用于离合器垫片右下用于刹车片复合材料左下用于同步传输带等我国对位芳纶40用于光纤增强年消费量约5000吨汽车工业防弹防护复合材料各占20左右海外主要用于防弹防护橡胶增强密封等高端领域我国的高端品种需求仍有提升空间我们认为军用防弹头盔手套等材料国产化趋势下以及电子产品新能源需求增长的带动下我国对位芳纶需求量有望迅速增长在锂电隔膜方面芳纶涂覆隔膜安全性高在锂电池高能量密度发展趋势下相较于无机涂覆具备极高的性能性价比优势芳纶-涂覆一体化企业具备极强的成本竞争力和先发优势壁垒芳纶涂覆目前尚处于0-1阶段渗透率提升空间广阔1月25日特斯拉宣布将投资36亿美元在内华达州北部新建两座工厂分别用来生产4680电池和电动重卡Semi两座超级工厂面积约400万平方英尺新增4680电池产能100GWh有望快速拉动芳纶涂覆放量长期来看我们看好间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔建议关注泰和新材证券研究报告图17国内对位芳纶下游需求结构图18海外对位芳纶下游需求结构资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理35轮胎行业深度跟踪市场逐步回暖龙头市占率逐步提升上游原材料价格中枢有望下降1天然橡胶天然橡胶的产能周期相比化工品来说要更长一些因为天然橡胶的种植时间需要7年左右并且一棵橡胶树通常具有40年的寿命因此天然橡胶的供给刚性非常强当前的天然橡胶产能是由7年前甚至更久之前的种植情况决定2011年以后随着天然橡胶价格的走弱全球天然橡胶的新增种植面积逐步减少导致总种植面积一直维持在相对稳定的水平而代表天然橡胶实际产能的开割面积仍在不断增长展望2023年只要天然橡胶价格不出现长期低于成本的情况主产国开割面积仍将小幅增长全球天然橡胶供应将继续偏宽松图19天然橡胶主产国总种植面积千公顷图20天然橡胶主产国开割面积千公顷资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理天然橡胶下游行业较多从行业下游消费结构来看对天然橡胶消费量较大的产品依旧是轮胎行业消费占比高达到67除此之外乳胶制品胶鞋力车胎胶管胶带等也是天然橡胶重要的消费领域轮胎行业的运行状况对天然橡胶行业形成直接的影响证券研究报告2023年全球及中国天胶供应整体宽松海外轮胎消费处在复苏的过程中国内需求预期好转整体供需仍处在偏宽松的状态天然橡胶价格预计仍将低位震荡图21天然橡胶消费结构图22天然橡胶价格元吨资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理2合成橡胶轮胎用合成橡胶以顺丁橡胶和丁苯橡胶为主合成橡胶与天然橡胶具有较强的互补性大多数轮胎生产商基本上是将两种橡胶混合使用合成橡胶上游原材料主要是丁二烯而丁二烯主要是炼厂乙烯裂解装置的副产物因此合成橡胶价格与油价的关联性较大图23顺丁橡胶元吨与油价美元桶图24丁苯橡胶元吨与油价美元桶资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理从供需上看合成橡胶仍处在产能过剩阶段不具备大幅涨价的基础随着油价趋于稳定合成橡胶价格预计维持在合理区间23年价格中枢有望下降证券研究报告图25顺丁橡胶产能产量增速万吨图26丁苯橡胶产能产量增速万吨资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理图27顺丁橡胶消费量与增速万吨图28丁苯橡胶消费量与增速万吨资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理3炭黑炭黑在很大程度上能够提高橡胶的物理性能是轮胎中不可或缺的补强剂轮胎中添加30的补强炭黑即可将轮胎的行驶里程提高至4-6公里炭黑可以增加橡胶制品耐磨性延长轮胎使用寿命节约成本供给炭黑行业属于高污染高耗能的产业行业内新增供给不多开工率也维持在较低水平落后产能逐步退出未来供给有望持续趋紧需求随着全球疫情的修复炭黑需求在2021年大幅提升但是2022年因为国内防疫政策的影响需求大幅下滑预计2023年开始逐步回升出口欧洲炭黑总产能约有54来自于俄罗斯乌克兰和白俄罗斯因此俄乌冲突导致中国的炭黑出口增长明显并且在高油价下海外成本优势下降预计2023年炭黑出口仍然维持较高水平预计2023年炭黑价格维持高位盈利水平有所提升证券研究报告图29炭黑产能产量及增速万吨图30炭黑消费量及增速万吨资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理图31炭黑出口量万吨图32炭黑与高温煤焦油价差元吨资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理4橡胶助剂橡胶助剂是在天然橡胶和合成橡胶加工成橡胶制品过程中添加的用于赋予橡胶制品使用性能保证橡胶制品使用寿命改善橡胶胶料加工性能的一系列精细化工产品的总称橡胶助剂通过与橡胶生胶进行科学配比可以赋予橡胶制品高强度高弹性耐老化耐磨耗耐高温耐低温消音等性能常用的橡胶助剂主要有促进剂防老剂硫化剂加工助剂特种功能性助剂预分散胶母粒等供给方面全球橡胶助剂产能主要集中在我国橡胶助剂供应相对比较稳定产业集中度在不断提升产能增长集中在龙头企业小产能增长有限且落后产能面临淘汰风险需求方面橡胶助剂需求随轮胎产量增长带动下稳定增长新能源汽车的快速也给白炭黑等相关助剂产品带来新的发展机遇整体来看橡胶助剂产能处在相对过剩的状态21-22年的高价主要来自于成本推动23年价格有望随原材料成本的下降而逐步回到合理水平随着国内疫情的修复未来有望继续保持较高的景气度