短期我们看好磷化工行业春耕期需求修复及成本支撑带动的价格回暖；中长期看好磷矿石价格高景气，以及出口政策的边际改善。重点推荐川发龙蟒、新洋丰、云图控股及湖北宜化等。
　　▍磷矿石价格维持高位，磷化工行业成本支撑显著。2022年以来，受供应端收紧等多因素影响，磷矿石价格持续上涨。据百川资讯统计，目前高品位磷矿石市场均价在1000元以上，同比+61.4%。我们预计2023年在肥料价格会回落，以及高粮价下，磷肥需求相较2022年或有提升，叠加新能源用磷矿石逐步增加，磷矿石需求端仍有支撑，而供给端新增产能有限，磷矿石价格仍有望维持高位，为磷化工行业提供成本支撑。
　　▍磷肥行业呈现库存、利润双低，下行空间有限。2021-2022年，复合肥行业经历两轮单质肥价格大幅波动，行业端去库明显。据百川资讯统计，截至2023年1月底，行业复合肥库存74.62万吨，处于近三年30%分位左右。单质肥端，磷酸一铵及磷酸二铵若按原材料全部外采计算，行业呈现边际亏损，一月份行业开工分别为46.87%/52.11%，同比分别下滑2.99/16.03pcts。行业底部承压，存在向上反弹空间。
　　▍春耕备肥行情有望逐步启动，磷肥需求或逐步回暖。短期来看：据百川资讯统计，2023年1月份复合肥行业开工率仅为36.59%；我们预计春耕备肥推动下，复合肥市场存在较强补库需求，或带动行业开工提升，进而带动单质肥需求回暖，价格存在上行动力。中长期来看：2022年受俄乌冲突影响，国内外磷肥价格价差显著，国内出口管制下，磷肥出口端受到压制，据海关总署统计2022年磷酸一铵及二铵分别出口201/358万吨，同比分别-46.90%/-42.80%。目前随海外磷肥价格回落，国内外价差收缩明显，按磷酸一铵、二铵海外600、650美金/吨，汇率6.8计算，与国内目前市场流通价格差值不足700元/吨，出口管制在春耕结束后或呈现边际改善，带动行业量价齐升。
　　▍风险因素：需求不及预期，产品价格大幅下滑；新能源拉动不足，磷矿石价格高位回落；出口政策未呈现改善。
　　▍投资策略。短期我们看好磷化工行业春耕期需求修复及成本支撑带动的价格回暖；中长期看好磷矿石价格高景气，以及出口政策的边际改善。建议关注川恒股份及云天化，重点推荐川发龙蟒、新洋丰、云图控股及湖北宜化等。

研究报告全文：行业底部已现需求逐步回暖能源化工行业景气度盘点202321中信证券研究部核心观点短期我们看好磷化工行业春耕期需求修复及成本支撑带动的价格回暖中长期看好磷矿石价格高景气以及出口政策的边际改善重点推荐川发龙蟒新洋丰云图控股及湖北宜化等磷矿石价格维持高位磷化工行业成本支撑显著2022年以来受供应端收紧等多因素影响磷矿石价格持续上涨据百川资讯统计目前高品位磷矿石市场均价在1000元以上同比614我们预计2023年在肥料价格会回落以及王喆周期产业首席分析高粮价下磷肥需求相较2022年或有提升叠加新能源用磷矿石逐步增加磷师矿石需求端仍有支撑而供给端新增产能有限磷矿石价格仍有望维持高位为S1010513110001磷化工行业提供成本支撑磷肥行业呈现库存利润双低下行空间有限2021-2022年复合肥行业经历两轮单质肥价格大幅波动行业端去库明显据百川资讯统计截至2023年1月底行业复合肥库存7462万吨处于近三年30分位左右单质肥端磷酸一铵及磷酸二铵若按原材料全部外采计算行业呈现边际亏损一月份行业开工分别为46875211同比分别下滑2991603pcts行业底部承压存在向上反弹空间李鸿钊能源化工分析师春耕备肥行情有望逐步启动磷肥需求或逐步回暖短期来看据百川资讯统计2023年1月份复合肥行业开工率仅为3659我们预计春耕备肥推动下复S1010520110003合肥市场存在较强补库需求或带动行业开工提升进而带动单质肥需求回暖价格存在上行动力中长期来看2022年受俄乌冲突影响国内外磷肥价格价差显著国内出口管制下磷肥出口端受到压制据海关总署统计2022年磷酸一铵及二铵分别出口201358万吨同比分别-4690-4280目前随海外磷肥价格回落国内外价差收缩明显按磷酸一铵二铵海外600650美金吨汇率68计算与国内目前市场流通价格差值不足700元吨出口管制在春耕结束后或呈现边际改善带动行业量价齐升风险因素需求不及预期产品价格大幅下滑新能源拉动不足磷矿石价格高位回落出口政策未呈现改善投资策略短期我们看好磷化工行业春耕期需求修复及成本支撑带动的价格回暖中长期看好磷矿石价格高景气以及出口政策的边际改善建议关注川恒股份及云天化重点推荐川发龙蟒新洋丰云图控股及湖北宜化等化工行业重点公司盈利预测估值及投资评级评级强于大市维持EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E新洋丰000902SZ1259075124156197171086买入云图控股002539SZ121212215318923610865买入川发龙蟒002312SZ114704806607008224171614买入湖北宜化000422SZ16031753053754109544买入云天化600096SH232019833834034812777买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月31日收盘价元证券研究报告请务必阅读正文之后第2页起的免责条款和声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上2特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号IN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