铝链条是2023年汽车零部件中我们最看好的结构性投资方向，目前市场担心相关零部件公司会再次面临原材料价格上涨带来的盈利压力。本篇报告将依据2021、2022年原材料对相关公司盈利影响，评估2023年铝价对铝链条公司盈利的敏感性影响。根据分析，我们认为2023年原材料潜在涨价对这些公司业绩影响好于市场预期，可能持平或略好于2022年，并远好于2021年。
　　 2021年：铝均价每增10%铝压铸公司毛利率平均-1.6PP。汽车零部件公司一般和下游有基于原材料价格的调价机制，铝链条公司以往平均调价周期在2-3个季度，即定价基础为前2-3个季度铝价的平均价，因此我们一般会跟踪单个季度的铝均价而非时点价。铝均价自3Q20起连续环比上涨至3Q22，4Q22环比-2%，叠加2021年单季度出现环比大幅上涨的情况，铝链条公司盈利水平受到了较大的冲击。我们选取了7家比较典型的铝链条公司，从2021年度维度看，它们平均原材料占营收比例47%、同比+4.0PP，其中旭升+9.1PP、文灿+6.6PP，主要受内部产品结构变动影响，若剔除影响，实际原材料影响估计小于4PP。考虑平均2个季度的调价机制，2021年铝均价较2020年+25%，即在7家公司原材料/营收比重+4PP的极端情况下（当年铝价上涨情况在历史上比较少见），每10%铝均价提升，相关公司毛利率平均下降1.6PP。
　　 2022年：3Q22铝价对利润影响或已恢复至1H21前水平，4Q已几乎无边际影响。2022年铝时点价从年初2万元涨至3M222.3万元，后持续回落至7M22低点1.7万元，此后半年基本在1.8-1.9万元区间震荡，这一年原材料价格下降是铝链条公司盈利能力边际改善的一大因素。2022年季度间，1-4Q铝均价分别环比+11%/-7%/-11%/+2%，7家铝链条企业前三季度平均单季毛利率环比+1.5PP、+0.1PP、+2.8PP，我们判断铝价、运费等因素对利润的影响在3Q22已恢复至1H21水平，4Q22原材料价格基本不再继续提供盈利能力边际改善。
　　 2023年：铝价极端上涨假设下，23年铝链条相关公司依然有望实现10-20%以上业绩增长。
　　1)铝价：华创金属年度策略报告预计2023年铝供给端保持刚性，需求端传统、成长共振，且受流动性宽松影响，价格将进一步上行。铝时点价近期已连续上涨10%，我们中性假设2023年全年铝均价在4Q22单季均价1.95万基础上涨5%到2.05万元、对应最高时点价可能在2.15-2.22万元，极端假设涨20%到2.34万元、对应最高时点价可能在2.45-2.55万元。
　　2)盈利影响：原材料涨价对净利率的影响系数选取2021年全年原材料占营收比重的提升幅度（即每10%涨价对应平均1.6PP毛利率影响），而实际上该系数会高估影响：2021年相关公司净利率变动幅度小于原材料占营收比重变动幅度，且当前调价周期较2021年有缩短。2023年新能源对铝链条公司收入端支撑较强，部分高净利率公司也能够更好减弱原材料涨价影响，我们预计2023年铝价负面影响有限：
　　①中性情况下，2023年铝均价较4Q22单季均价+5%至2.05万元，7家铝链条公司2023年业绩增速有望在30%-50%不等，部分基数低公司有望实现翻倍增长（即当前我们对覆盖公司的盈利预测，未覆盖公司使用Wind一致预期）；
　　②铝均价+10%至2.15万元，相关公司业绩增速有望在30%-40%；
　　③铝均价+15%至2.24万元，相关公司业绩增速有望在20%-30%；
　　④极端情况下，铝均价+20%至2.34万元，相关公司业绩增速依然有望实现10%-20%。
　　投资建议：2023年我们判断汽车零部件投资机会将聚焦于业绩增速及稳定性较好的标的，铝链条公司依托新能源项目的量价、前期铝价、运费等负面因素的改善，业绩有望实现靓丽表现，在投资中脱颖而出。而市场所担心的铝价上涨负面影响，实际可控，在2023年铝价极端上涨的假设，受新能源新项目放量、1H22基数不高等正面因素影响，相关公司依然有望实现较好业绩增长，成长逻辑也将持续兑现。基于此，我们继续推荐爱柯迪、银轮股份、拓普集团、文灿股份，建议关注旭升集团、泉峰汽车、嵘泰股份。
　　风险提示：铝价短期大幅上涨；新能源车需求不及预期；铝压铸公司新项目放量不及预期；运费上涨；人民币汇率波动。

研究报告全文：行业研究证券研究报告汽车2023年2月1日汽车行业跟踪报告铝压铸系列报告二2023年铝价对利润影响推荐维持几何铝链条是2023年汽车零部件中我们最看好的结构性投资方向目前市场担心华创证券研究所相关零部件公司会再次面临原材料价格上涨带来的盈利压力本篇报告将依据20212022年原材料对相关公司盈利影响评估2023年铝价对铝链条公司盈证券分析师张程航利的敏感性影响根据分析我们认为年原材料潜在涨价对这些公司业2023电话021-20572543绩影响好于市场预期可能持平或略好于年并远好于年20222021邮箱zhangchenghanghcyjscom2021年铝均价每增10铝压铸公司毛利率平均-16PP汽车零部件公司一执业编号S0360519070003般和下游有基于原材料价格的调价机制铝链条公司以往平均调价周期在2-3证券分析师夏凉个季度即定价基础为前2-3个季度铝价的平均价因此我们一般会跟踪单个季度的铝均价而非时点价铝均价自3Q20起连续环比上涨至3Q224Q22环电话021-20572532比-2叠加2021年单季度出现环比大幅上涨的情况铝链条公司盈利水平邮箱xialianghcyjscom受到了较大的冲击我们选取了7家比较典型的铝链条公司从2021年度维执业编号S0360522030001度看它们平均原材料占营收比例47同比40PP其中旭升91PP文灿联系人李昊岚66PP主要受内部产品结构变动影响若剔除影响实际原材料影响估计小于4PP考虑平均2个季度的调价机制2021年铝均价较2020年25即在邮箱lihaolanhcyjscom7家公司原材料营收比重4PP的极端情况下当年铝价上涨情况在历史上比较少见每10铝均价提升相关公司毛利率平均下降16PP行业基本数据2022年3Q22铝价对利润影响或已恢复至1H21前水平4Q已几乎无边际占比影响2022年铝时点价从年初2万元涨至3M2223万元后持续回落至7M22股票家数只202003低点17万元此后半年基本在18-19万元区间震荡这一年原材料价格下总市值亿元3507863374流通市值亿元降是铝链条公司盈利能力边际改善的一大因素2022年季度间1-4Q铝均价2533776354分别环比11-7-1127家铝链条企业前三季度平均单季毛利率环比15PP01PP28PP我们判断铝价运费等因素对利润的影响在3Q22相对指数表现已恢复至1H21水平4Q22原材料价格基本不再继续提供盈利能力边际改善1M6M12M绝对表现105-132072023年铝价极端上涨假设下23年铝链条相关公司依然有望实现10-20相对表现19-14087以上业绩增长1铝价华创金属年度策略报告预计2023年铝供给端保持刚性需求端传2022-02-072023-01-30统成长共振且受流动性宽松影响价格将进一步上行铝时点价近16期已连续上涨10我们中性假设2023年全年铝均价在4Q22单季均价2万基础上涨到万元对应最高时点价可能在万元1955205215-222-13极端假设涨20到234万元对应最高时点价可能在245-255万元220222042206220922112301-272盈利影响原材料涨价对净利率的影响系数选取2021年全年原材料占营收比重的提升幅度即每10涨价对应平均16PP毛利率影响而实际汽车沪深300上该系数会高估影响2021年相关公司净利率变动幅度小于原材料占营收比重变动幅度且当前调价周期较2021年有缩短2023年新能源对铝相关研究报告链条公司收入端支撑较强部分高净利率公司也能够更好减弱原材料涨特斯拉系列报告二全球以价换量年销有望价影响我们预计2023年铝价负面影响有限实现193万辆2023-01-28中性情况下2023年铝均价较4Q22单季均价5至205万元7家汽车行业重大事项点评12月零售恢复2023铝链条公司2023年业绩增速有望在30-50不等部分基数低公司年把握新能源结构性机会有望实现翻倍增长即当前我们对覆盖公司的盈利预测未覆盖公司2023-01-11使用Wind一致预期汽车行业重大事项点评特斯拉降价加速竞争再炼新能源产品力铝均价10至215万元相关公司业绩增速有望在30-402023-01-09铝均价15至224万元相关公司业绩增速有望在20-30极端情况下铝均价20至234万元相关公司业绩增速依然有望实现10-20投资建议2023年我们判断汽车零部件投资机会将聚焦于业绩增速及稳定性较好的标的铝链条公司依托新能源项目的量价前期铝价运费等负面因素的改善业绩有望实现靓丽表现在投资中脱颖而出而市场所担心的铝价上涨负面影响实际可控在2023年铝价极端上涨的假设受新能源新项目放证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号汽车行业跟踪报告量1H22基数不高等正面因素影响相关公司依然有望实现较好业绩增长成长逻辑也将持续兑现基于此我们继续推荐爱柯迪银轮股份拓普集团文灿股份建议关注旭升集团泉峰汽车嵘泰股份风险提示铝价短期大幅上涨新能源车需求不及预期铝压铸公司新项目放量不及预期运费上涨人民币汇率波动重点公司盈利预测估值及投资评级EPS元PE倍PB倍简称股价元2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E评级爱柯迪2367072093119326725371982418强推拓普集团7131164212268433733572664648强推文灿股份6346094212356674329921785563强推银轮股份1530049071100312221601536263强推资料来源Wind华创证券预测注股价为2023年1月30日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2汽车行业跟踪报告汽车组团队介绍组长首席分析师张程航美国哥伦比亚大学公共管理硕士曾任职于天风证券2019年加入华创证券研究所研究员夏凉华威大学商学院商业分析硕士曾任职于汽车产业私募股权基金2020年加入华创证券研究所助理研究员陈佳敏上海财经大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员李昊岚伦敦大学学院金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3汽车行业跟踪报告华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4汽车行业跟踪报告华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-8282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