宏观层面：2023年首月LME铜上涨10%，沪铜主力合约上涨5%，铜价在春节前夕持续走高，主要是预期交易驱动，以美联储加息放缓并停止的宽松预期为主，中国强复苏预期为辅，铜价突破性上涨。海外宏观层面仍在于风险情绪的回归的交易，欧美1月制造业PMI出现改善，不过仍处于收缩区间，市场对于全球发达国家经济在二季度“软着陆”信心提升，同时伴随国内经济放开以及强复苏预期，欧洲经济也将受到提振，变量仍在于俄乌冲突的走向。加息预期方面，美元指数弱势震荡，2月初加息25BP基本确定，再加一次25BP后加息停止，经济软着陆与加息放缓预期使得风险情绪回归，支撑铜价高位表现，但继续推升价格向上空间有限。
　　产业基本面：国内持续季节性累库，累库的斜率是较高的，累库速度高于往年同期。二月主要变量在于国内季节性累库的强度，按当前速度来看，如果节后下游回归偏慢，累库有超预期的可能，一定程度上将抵抗国内强复苏预期下的偏多情绪。2月国内下游陆续回归，以当前消费反弹速度预计订单量将有所改善，但当前价格计入的消费预期较高，存在预期差交易的可能。
　　策略：综合来看，一月CFTC铜净多持仓迅速增加，虽然多空均有增仓，但多头加仓迹象明显，风险情绪持续改善，支撑铜价高位表现，但高价格对于需求的掣肘成为2月铜市场关注变量，预计在下游尚未完全回归背景下，累库的超预期的压力以及下游消费回升的力度存在超预期可能，铜价高位价格存在一定压力，预计价格主要波动区间66000-70000元/吨。

研究报告全文：预期继续推升有限关注库存变化美尔雅期货铜月报202301研究员王艳红研究员张杰夫投资咨询号Z0010675投资咨询号Z0016959EmailwangyhmfccomcnEmailzhangjfmfccomcnTel027-68851554Tel027-68851554内容要点宏观层面2023年首月LME铜上涨10沪铜主力合约上涨5铜价在春节前夕持续走高主要是预期交易驱动以美联储加息放缓并停止的宽松预期为主中国强复苏预期为辅铜价突破性上涨海外宏观层面仍在于风险情绪的回归的交易欧美1月制造业PMI出现改善不过仍处于收缩区间市场对于全球发达国家经济在二季度软着陆信心提升同时伴随国内经济放开以及强复苏预期欧洲经济也将受到提振变量仍在于俄乌冲突的走向加息预期方面美元指数弱势震荡2月初加息25BP基本确定再加一次25BP后加息停止经济软着陆与加息放缓预期使得风险情绪回归支撑铜价高位表现但继续推升价格向上空间有限产业基本面国内持续季节性累库累库的斜率是较高的累库速度高于往年同期二月主要变量在于国内季节性累库的强度按当前速度来看如果节后下游回归偏慢累库有超预期的可能一定程度上将抵抗国内强复苏预期下的偏多情绪2月国内下游陆续回归以当前消费反弹速度预计订单量将有所改善但当前价格计入的消费预期较高存在预期差交易的可能策略综合来看一月CFTC铜净多持仓迅速增加虽然多空均有增仓但多头加仓迹象明显风险情绪持续改善支撑铜价高位表现但高价格对于需求的掣肘成为2月铜市场关注变量预计在下游尚未完全回归背景下累库的超预期的压力以及下游消费回升的力度存在超预期可能铜价高位价格存在一定压力预计价格主要波动区间66000-70000元吨PPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1宏观面2产业基本面3其它要素4行情展望宏观面美国12月CPI录得65较上月回落06与市场预期完全一致核心CPI录得57较上月回落03美国通胀如预期回落美联储2月初加息25概率升至100不确定性在于终点利率中国1月制造业PMI环比提升31个百分点至501时隔三个月制造业PMI重回荣枯线上方疫情政策调整后制造业恢复超预期其中新订单指数提高7个百分点内需反弹势头明显三大经济体PMI三大经济体CPI中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜7011000121100065100001010000609000890005580006800050700047000456000405000260003540000500030300024000宏观面1月铜价快速拉涨的表征特点体现为外盘铜价的迅速上行进口亏损从-200元吨扩大至-1500元吨沪铜价格被动跟涨而内生原因在于海外市场在宏观预期的交易上显示出了极为乐观的情绪第一个宏观预期是市场交易美联储加息继续放缓至25BP甚至停止从而使得美元自105跌向103市场风险偏好回升美股市场反弹铜价对此较为敏感海外资金推动上涨第二个宏观预期交易国内经济出现强复苏随着防疫的全面放开和第一波感染高峰的回落国内经济活动恢复在今年政策背景仍以稳增长稳预期为主线的任务下经济刺激政策频出尽管当前现实经济数据疲弱但中国经济强复苏预期通过人民币汇率已经有所体现了三大经济体GDP美元指数40110000中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜LME3个月铜左轴美元指数右轴3010000011000120209000010000115108000090001100700008000105700010010600006000952050000500090304000040008540300002021-01-182021-05-182021-06-182021-08-182021-09-182021-10-182021-12-182022-01-182022-02-182022-03-182022-04-182022-05-182022-06-182022-07-182022-10-182022-11-182023-01-182021-02-182021-03-182021-04-182021-07-182021-11-182022-08-182022-09-182022-12-182013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092007-092008-092009-092010-092011-092012-09产业基本面铜精矿供给2021年12月全球铜矿产量为1858万吨同比增加0922021年全年累计铜矿产量为2111万吨同比增长282原料端的供应正在逐步恢复2022年11月全球铜矿产量1877万吨同比增长3531-11月累计铜矿产量19943万吨同比增长348国际铜业研究组织ICSG在最新发布的月度报告中称2022年11月全球精炼铜市场供应短缺89000吨10月为过剩68000吨ICSG表示今年前11个月精炼铜市场短缺384000吨之前一年同期为短缺381000吨全球矿山产量矿山产能利用率ICSG全球矿山产量当月值万吨当月同比全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率19582500861907841852000180682175515001704801653100016078155250015076114514000742020-122021-022021-042021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112021-012021-032021-052021-072021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112021-042021-092022-022022-07产业基本面铜精矿供给2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨同比增长931-12月累计进口234194万吨累计同比增长762021年铜精矿进口量创近几年来新高海关总署数据显示中国12月铜精矿及矿石进口210万吨同比增长192022年铜精矿及矿石进口增长8至2527万吨铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值产业基本面TC截止本周五1月20日SMM进口铜精矿指数周报8356美元吨较12月底的8607美元吨下跌25111月24日江西铜业中国铜业铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元吨与88美分磅创2017年以来新高12月30日中国主要铜冶炼厂在周四的会议上同意维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用TCRCs不变继续位于多年高位因为全球铜精矿供应预期增加2023年第一季度的TCRC将保持在每吨93美元和每磅93美分和2022年第四季度持平铜精矿加工费TC地板价国内铜冶炼厂现货TC美元干吨9080706050403020产业基本面精炼铜产量12月SMM中国电解铜产量为87万吨环比下降33同比持平且较预期的8879万吨低179万吨1-12月累计产量为102821万吨同比增加307增量为3062万吨进入新的一年虽然多数冶炼厂因春节因素开工率较12月略有下降但随着新投产的冶炼厂持续释放产量且前期检修的冶炼厂结束检修产量逐步恢复到正常水平精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值精炼铜产量万吨当月同比精炼铜产量累计同比1202512001820161001000141580800121010606005840400604200205200010产业基本面精炼铜进口量中国12月未锻轧铜及铜材进口量为514万吨同期增长581-12月末锻轧铜及铜材进口量为587万吨同期增长62据海关数据显示据海关数据显示12月我国电解铜月度进口达3474万吨环比下降306同比下降13132022年我国累计进口铜总量为367万吨同比增长674进口窗口长时间关闭下外贸市场年末氛围逐渐显露市场多以长单执行为主另外临近年末进口清关效率降低12月疫情集中爆发影响加剧精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值产业基本面废铜供给根据海关总署公布的数据2022年12月进口废铜1392万吨同比下滑13861-12月累计进口17716万吨废铜同比增长461废铜进口当月值废铜进口量累计值产业基本面精废价差精废价差含税1月大部分时间精废价差1900元吨高位随着铜价的走高精废价差走向完全有利于废铜消费的一端但临近春节废铜价格精铜价格含税价差800003400供需双弱背景没有改变生产积极性的降低直接影响了7500029002400再生铜杆厂采购节奏据了解上周五大部分再生铜杆厂700001900原材料库存处于较高水平可以维持7天左右的生产叠加今650001400年大多数再生铜杆厂较去年早5-7天进入春节假期本周绝60000900大部分再生铜杆厂已处于停工停产状态所以较高的原料55000400库存以及较早的春节放假计划使得本周再生铜原材料消费50000100迅速下滑产业基本面-消费端电线电缆电源基本建设投资电网基本建设投资电源基本建设投资完成额累计同比电网基建投资完成额累计同比800014060008070001205000601006000408040005000602040003000400300020200020200001000401000200400602021年电源投资累计额5530亿元同比增幅45电网投资累计额4951亿元同比增幅53612月电力投资数据超量完成投资增速均提升至5附近2022年1-12月电源累计投资7208亿元同比增长228电网累计投资5012亿元同比增长2电源投资超前发力稳增长调控预期明显电网投资额度不及预期产业基本面-消费端空调空调产量空调销量空调产量万台同比销量家用空调当月值万台销量家用空调当月同比30004020008018003060250016002014004020001200102015001000080001000106002040050040202000300602018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022年1-12月空调累计产量为22220万台同比增长1812月单月产量17705万台同比下滑983产业基本面-消费端汽车汽车产量新能源汽车产量产量汽车累计值万辆产量汽车累计值同比新能源汽车产量当月值万辆同比3000100901200808025001000607020008004060600150020504004001000302020050020400100600-2002020-062020-122021-062021-122022-062022-122022年12月我国汽车产销分别达到2383万辆和2556万辆产量环比下降03销量环比增长97同比分别下降182和84整个2022年我国汽车产销分别完成27021万辆和26864万辆同比增长34和21全年实现小幅增长新能源汽车产销继续保持高速增长2022年12月再创历史新高分别达到795万辆和814万辆同比均增长518市场占有率达到3182022年全年新能源汽车产销分别达到7058万辆和6887万辆同比增长969和934市场占有率达到256产业基本面-消费端房地产房屋数据对比房屋竣工面积累计值房屋施工面积累计同比房屋竣工面积亿平方米累计同比80房屋新开工面积累计同比12504060房屋竣工面积累计同比10304082020610004201024020600302021年1-12月房屋竣工面积累计值为862亿平方米累计同比减少15新开工面积累计同比下滑3912月房地产数据仍维持弱势新开工继续走弱竣工端略有企稳但地产下行压力仍存其他要素库存截至1月30日三大交易所总库存2455万吨月度增加594万吨主要来自上期所加速累库LME铜库存减少5300吨至761万吨上期所库存增加706万吨至14万吨COMEX铜库存减少5932吨至295万吨截至1月20日国内保税区铜库存872万吨较12月底增加325万吨其中广东保税库环比增加013万吨至053万吨上海保税库则环比增长312万吨至819万吨三大交易所库存保税区库存LMESHFECOMEX上海保税区铜库存万吨708060705060504040303020201010002017-04-062017-07-062017-10-062018-04-062018-07-062018-10-062019-01-062019-04-062019-07-062019-10-062020-01-062020-04-062020-07-062020-10-062021-01-062021-04-062021-07-062021-10-062022-01-062022-04-062022-10-062023-01-062017-01-062018-01-062022-07-06其他要素CFTC非商业净持仓截至1月24日CFTC非商业多头净持仓20170手月度增加19446手其中非商业多头持仓87941手月度环比增加30750手非商业空头持仓67771手月度环比增加5905手从持仓变化来看铜价突破上涨多空均有增仓但多头增仓幅度巨大基金多头持仓量创去年5月以来新高CFTC非商业净持仓长期CFTC非商业净持仓短期非商业净持仓LME铜价非商业净持仓LME铜价10000010000400001150080000900030000105006000020000800095004000010000200007000850000600075001000020000500065004000020000600004000300005500800003000400004500其他要素升贴水截至1月30日LME铜现货贴水2165美元吨一月LME现货长期在贴水15美元以上中国进口需求疲软进口窗口-1500元尽管注销仓单有所提升但在安全阈值内没有挤仓预期国内铜价冲高背景下现货升水转弱接近平水附近交易且春节效应明显市场转为买方市场整体交投持续清淡大部分下游仍有原料库存支撑且铜价维持高位震荡市场成交亦现谨慎节后归来社会仓库垒库明显消费未见好转库存短期难以消化LME0-3升贴水国内现货升贴水期货官方价LME3个月铜日美元吨LME铜升贴水0-3日美元吨期货结算价活跃合约阴极铜日元吨平均升贴水日元吨26501050075000950215070000950075065000165085006000011505505500075005000065035065004500015040000550015035000-3504500502021-07-052021-08-052021-10-052021-11-052021-12-052022-01-052022-02-052022-03-052022-06-052022-07-052022-08-052022-09-052022-10-052022-11-052022-12-052021-09-052022-04-052022-05-052023-01-05其他要素基差截至2023年1月30日铜1上海有色均价与连三合约基差-610元吨基差走势图基差季节性变化铜主力收盘价元吨基差2018年2019年2020年2021年2022年2023年90000150045008000010003500500700000250060000-500150050000-100050040000-1500-50030000-2000-1500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日213243321877171819181616181817222322月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月1357910111224682020-08-102020-10-102020-12-102021-02-102021-04-102021-08-102021-10-102021-12-102022-02-102022-04-102022-08-102022-10-102022-12-102021-06-102022-06-10111012