本篇报告分析了后疫情时代在内外部环境改善的背景下，人寿保险和健康保险的销售复苏趋势。我们相信疫后消费者信心改善，但“保本保息”的资产配置需求依旧客观存在，年金险和增额终身寿产品力凸显，而重疾险和医疗险作为非刚性消费品，需求的收入弹性将会更大。我们依然持续强烈推荐保险板块！
　　“摧伤虽多意愈厉，直与天地争春回”，2023年保险行业内外部销售环境均有望改善。2023年疫情防控全面放开将推动社会活动有序恢复，叠加经济复苏预期增强带动居民收入预期改善，在疫情感染对居民的风险保障意识起到教育作用的背景下，居民的保险需求将有所增长；同时行业经过近3年的调整，代理人规模不断压实、质态显著提升，后续在线下社交活动恢复正常下代理人的价值能充分发挥出来，代理人的活动率和产能将持续改善，供给侧效率将显著提升。因此在内外部销售环境同步改善背景下，2023年保险行业有望实现触底回升，保费有望重回快速增长通道。
　　竞品收益率波动加大使得储蓄型险种的产品力凸显，在居民“保本保息”需求依旧旺盛下，后续保费增长空间巨大。近年来在疫情影响居民收入、保障型险种需求疲软背景下，储蓄型险种逐渐成为保险公司的保费和价值的主要贡献来源，2022年在外部竞品投资收益率波动加大、内部保险公司积极运作下，储蓄型险种的产品力提升、对银行理财产品的替代效应持续凸显。年金险作为可靠的防御性资产，在居民资产配置需求旺盛、风险偏好降低、外部环境依旧具备不确定性等因素的催化下，短中期依旧会是上市险企的主推产品，保费增速将持续提升，预计到2025年该险种的保费增长空间将有70%左右；增额终身寿险凭借其长期较高收益水平、较高价值水平和佣金水平将继续受消费者、险企和代理人追捧，对险企的保费和NBV的贡献比重也有望继续提升。同时考虑到后续储蓄险还将参与到十万亿级的养老金市场，市场规模依旧十分广阔、前景大有可为。
　　经过三年的艰难岁月，我们看好疫后的中国经济发展，这也是我们看好保险销售及保险股的最重要假设。后疫情时代健康险作为非刚性消费品，需求的收入弹性将会更大：（1）重疾险渗透率虽已高但保障缺口较大，错位竞争优势仍在，预计2023年行业重疾险新单保费有望实现5%-10%的正增长，并在险企多样化产品结构中牢牢占据NBV权重第一。（2）医疗险感知度明显提升，分层消费趋势显现，百万医疗作为险企获客的重要抓手之一，能够带来更大的用户粘性以及继续挖掘消费者需求的机会，未来或将加速存量转移并进军中端市场；高端医疗在疫情感染导致医疗挤兑带来焦虑情绪的局面下逐渐进入大众视野，2023年保费有望突破300亿，同比增速或将翻倍，成长空间巨大。（3）健康服务进一步赋能保险销售，有望成为未来价值增长新引擎，其中医疗健康服务不仅能在营销获客层面促进保险销售，更可能成为解决老百姓“健康焦虑”最有效的市场化手段和下一个改变健康险的“赛点”；而险企积极布局“保险+养老”服务生态建设，差异化竞争优势越发明显，亦有望分羹银发经济十万亿级空间。
　　投资建议：维持行业推荐评级，受益于储蓄型险种突出的产品力和居民避险心态，上市险企2023年开门红进展良好，23Q1 NBV增速有望持续收窄甚至转正，为全年增长奠定了坚实基础。后续健康险在居民风险意识提高、消费信心恢复、渠道供给效率改善等多重利好以及基数效应影响下，有望实现高增长，健康服务则将进一步加深行业护城河，寿险负债端将迎来较大改善空间。同时随着资产端股市向好、利率向上和地产风险缓释，保险股有望触底反弹。目前保险板块估值依旧处于历史底部，具有较大修复空间，强烈推荐中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险。
　　风险提示：寿险发展受困；经济复苏低于预期；需求持续低迷；利率下行。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告2023年01月28日保险产品力凸显销售有望趋势反转持续改善推荐维持保险行业产品专题报告总量研究非银行金融本篇报告分析了后疫情时代在内外部环境改善的背景下人寿保险和健康保险行业规模的销售复苏趋势我们相信疫后消费者信心改善但保本保息的资产配置占比需求依旧客观存在年金险和增额终身寿产品力凸显而重疾险和医疗险作为股票家数只8718非刚性消费品需求的收入弹性将会更大我们依然持续强烈推荐保险板块总市值亿元6120573摧伤虽多意愈厉直与天地争春回年保险行业内外部销售环境均流通市值亿元56813802023有望改善2023年疫情防控全面放开将推动社会活动有序恢复叠加经济复苏预期增强带动居民收入预期改善在疫情感染对居民的风险保障意识起到行业指数教育作用的背景下居民的保险需求将有所增长同时行业经过近3年的调1m6m12m整代理人规模不断压实质态显著提升后续在线下社交活动恢复正常下绝对表现9065-84相对表现-028949代理人的价值能充分发挥出来代理人的活动率和产能将持续改善供给侧效率将显著提升因此在内外部销售环境同步改善背景下2023年保险行业非银行金融沪深30010有望实现触底回升保费有望重回快速增长通道0竞品收益率波动加大使得储蓄型险种的产品力凸显在居民保本保息需求依旧旺盛下后续保费增长空间巨大近年来在疫情影响居民收入保障-10型险种需求疲软背景下储蓄型险种逐渐成为保险公司的保费和价值的主要-20贡献来源年在外部竞品投资收益率波动加大内部保险公司积极运作2022-30下储蓄型险种的产品力提升对银行理财产品的替代效应持续凸显年金Feb22May22Sep22Jan23险作为可靠的防御性资产在居民资产配置需求旺盛风险偏好降低外部资料来源公司数据招商证券环境依旧具备不确定性等因素的催化下短中期依旧会是上市险企的主推产相关报告品保费增速将持续提升预计到2025年该险种的保费增长空间将有70左右增额终身寿险凭借其长期较高收益水平较高价值水平和佣金水平将1上市险企2022年12月保费收继续受消费者险企和代理人追捧对险企的保费和NBV的贡献比重也有望入点评寿险新单销售边际改善财继续提升同时考虑到后续储蓄险还将参与到十万亿级的养老金市场市场险实现稳健增长2023-01-17规模依旧十分广阔前景大有可为2非银周度观点20230115经过三年的艰难岁月我们看好疫后的中国经济发展这也是我们看好保险基本面持续改善板块表现活跃推销售及保险股的最重要假设后疫情时代健康险作为非刚性消费品需求的荐优质个股2023-01-15收入弹性将会更大1重疾险渗透率虽已高但保障缺口较大错位竞争优3金融科技热点点评20230113势仍在预计2023年行业重疾险新单保费有望实现5-10的正增长并在中证协下发证券公司网络和信息险企多样化产品结构中牢牢占据NBV权重第一2医疗险感知度明显提安全三年提升计划2023-01-13升分层消费趋势显现百万医疗作为险企获客的重要抓手之一能够带来更大的用户粘性以及继续挖掘消费者需求的机会未来或将加速存量转移并郑积沙S1090516020001进军中端市场高端医疗在疫情感染导致医疗挤兑带来焦虑情绪的局面下逐zhengjishacmschinacomcn渐进入大众视野2023年保费有望突破300亿同比增速或将翻倍成长空张成凌S1090522120002间巨大3健康服务进一步赋能保险销售有望成为未来价值增长新引擎zhangcl2cmschinacomcn其中医疗健康服务不仅能在营销获客层面促进保险销售更可能成为解决老朱丽芳研究助理百姓健康焦虑最有效的市场化手段和下一个改变健康险的赛点而zhulifangcmschinacomcn险企积极布局保险养老服务生态建设差异化竞争优势越发明显亦有杨海盟研究助理望分羹银发经济十万亿级空间yanghaimengcmschinacomcn投资建议维持行业推荐评级受益于储蓄型险种突出的产品力和居民避险衣冠英研究助理心态上市险企2023年开门红进展良好23Q1NBV增速有望持续收窄甚至yiguanyingcmschinacomcn转正为全年增长奠定了坚实基础后续健康险在居民风险意识提高消费信心恢复渠道供给效率改善等多重利好以及基数效应影响下有望实现高增长健康服务则将进一步加深行业护城河寿险负债端将迎来较大改善空间同时随着资产端股市向好利率向上和地产风险缓释保险股有望触底反弹目前保险板块估值依旧处于历史底部具有较大修复空间强烈推荐中国人寿中国平安中国太保新华保险风险提示寿险发展受困经济复苏低于预期需求持续低迷利率下行敬请阅读末页的重要说明行业深度报告正文目录一2023年保险行业内外部销售环境均有望改善51外部疫情防控政策优化保险需求显著提升52内部代理人供给效率改善转型曙光初现6二人寿保险空间巨大对银行理财产品的替代效应持续显现71居民资产配置需求旺盛风险偏好下降储蓄型险种保本保息优势突出72年金险产品力凸显保费贡献持续提升93增额终身寿险兼具保障储蓄功能渐受追捧12三健康保险多点开花医疗健康服务覆盖全生命周期131重疾险市场并非饱和覆盖水平仍有提升空间142医疗险感知度明显提升分层消费趋势显现171百万医疗人人必备的基础医疗保险配置172高端医疗中高净值人群追求医疗品质的有效工具183健康服务赋能保险销售有望成为未来价值增长新引擎211医疗健康服务解决老百姓健康焦虑最有效的市场化手段212养老服务有望分羹银发经济十万亿级空间22四投资建议强烈推荐中国人寿中国平安中国太保新华保险24五风险提示25敬请阅读末页的重要说明2行业深度报告图表目录图1消费者信心和GDP表现具有较强的相关性5图2疫情以来CPI指数持续下滑且当前处于较低水平5图3防疫政策调整后的新冠确诊人数激增例6图4我国人均床位数较低放开初期医疗资源挤兑严重6图522H1上市险企代理人人均收入显著提升元月6图6上市险企代理人的人均首年保费均同比提升元月7图7中国太保的核心人力质量显著改善7图82020年起行业代理人数量出现下滑7图9上市险企代理人数已回落至2014年左右水平万7图10我国居民新增存款同比大幅增长8图11竞品投资收益率较低且波动较大8图122022H1平安的储蓄型险种增速远好于保障型9图132021平安人寿保费前五位的产品均为年金险11图142021中国人寿保费前五位的产品中年金险占4席百万11图152021太保人寿保费前五位产品中分红险占2席百万11图162021新华人寿保费前五位产品中分红险占3席百万11图17中国平安新华保险的储蓄险保费占比11图182022H1各公司储蓄型保费占比11图19增额终身寿险产品趸交收益对比13图20美国寿险保费增速滞后于GDP一个季度14图21日本寿险新单保费增速与GDP表现正相关14图22行业重疾险保费收入与代理人规模15图23平安人寿重疾险新单保费与代理人规模15图24重大疾病平均治疗费用15图25中国人寿2022年重大疾病赔付金额分布15图26不同类型重疾险对比16图27部分公司重疾险产品清单16图28保险消费者信心指数变化情况16图29平安长期保障型新业务价值占比17图302016-2020年百万医疗险市场规模18敬请阅读末页的重要说明3行业深度报告图312016-2020年百万医疗险在0-65岁市场渗透率18图32医疗险分类18图33安盛全球健康险中国在售医疗险产品序列一览19图342020年我国高端医疗保险保费集中度19图352014-2021年我国高端医疗保险保费收入及占比19图36高端医疗险品质医疗服务备受高净值群体青睐20图37高净值人群寻找医疗资源对比20图382021年中国财富家庭规模单位户20图39用户对数字化医疗的关注度进一步升温21图40六大人群数字化医疗场景渗透率高于平均21图41平安臻享RUN健康服务计划22图42众安保险健康管理服务生态22图43中国家庭规模持续缩小人户23图44中国中高收入老年人口增加23图45泰康之家养老社区全国布局23图46平安居家养老权益内容23图47A股上市险企股价变化2018年至今24图48A股上市险企PEV估值变化2018年至今24表1年金险和增额终身寿险产品特点分析8表2上市险企近期的主推产品以年金险和增额终身寿险为主9表3中国平安御享财富2023产品形态10表4中国平安御享财富2023保费及领取金额测算元10表5平安人寿2022年3月1日开售盛世金越终身寿险12表6信息披露规则或将提升储蓄型产品的销售难度13表7百万医疗险四大保障内容17表8上市险企NBV增速预测25敬请阅读末页的重要说明4行业深度报告一2023年保险行业内外部销售环境均有望改善2023年疫情全面放开推动社会活动有序恢复经济复苏确定性增强居民收入预期改善叠加疫情感染对老百姓保障意识起到教育作用的影响消费者的保险需求将有所增长同时经过近三年的调整寿险行业代理人规模不断压实质态显著改善后续随着线下社交活动恢复正常代理人的价值将进一步发挥活动率和产能有望持续提高供给侧效率也将显著提升内外部销售环境同步改善将推动保险行业在2023年实现触底回升保费有望重回快速上升通道1外部疫情防控政策优化保险需求显著提升1疫情防控政策优化叠加政策支持经济发展居民收入预期增强防疫政策优化疫情对经济的负面影响有望逐渐消退2022年12月7日国务院联防联控机制公布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知提出不按行政区域开展全员核酸检测不要求提供核酸检测阴性证明不查验健康码等多项重磅举措标志着疫情防控全面放开后续随着社会和经济活动有序恢复疫情对经济的负面影响将逐步消失2023年经济将稳步复苏带动居民收入预期增长在我国经济面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力下2022年中央经济工作会议提出要大力提振市场信心扩大内需在政策的持续发力下2023年经济有望整体回升2022年经济疲软背景下消费者信心指数偏弱处于较为悲观情绪2023年随着经济稳步复苏消费者信心指数有望随之回暖带动居民收入预期改善图1消费者信心和GDP表现具有较强的相关性图2疫情以来CPI指数持续下滑且当前处于较低水平211306181205151104121003990268037010600-12022-042020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-062022-082022-102022-12GDP不变价当季同比消费者信心指数2020-02CPI当月同比资料来源国家统计局wind招商证券资料来源wind招商证券备注100为基准值数值越高代表越乐观2疫情感染高峰引发的医疗资源挤兑使得居民的保障意识增强有望促进保险需求增长疫情感染对居民的保障意识起到一定的教育作用利好保险销售2022年12月防疫政策调整初期我国新冠确诊人数激增但由于医疗资源有限导致在第一波感染高峰期中买药难挂号难等现象频发居民对医疗资源挤兑和超额死亡人数的恐慌情绪提升也会对增强风险保障意识起到一定的教育作用后续居民对医疗和养老资源的需求将显著提升目前保险公司已经在医疗和养老健康生态圈的建设上广泛布局后续医养生态圈有望赋能保险销售促进新单增长同时2022年中央经济工作会议上提出要促进养老服务的消费发展预计今后政策还将继续加码以促进养老产业的发展保险公司的养老险护理险等产品也将迎来较快增长敬请阅读末页的重要说明5行业深度报告图3防疫政策调整后的新冠确诊人数激增例图4我国人均床位数较低放开初期医疗资源挤兑严重1200061000058000460004000320002010全国本土确诊病例新冠肺炎当日新增人均医院床位数张千人资料来源国家卫健委wind招商证券资料来源wind招商证券2内部代理人供给效率改善转型曙光初现渠道改革持续深化当前代理人供给效率不断改善转型曙光初现以往庞大的代理人队伍是保险行业快速发展的核心驱动力但近年来随着人口红利消失客户需求转变导致人海战术失效疫情更是严重影响代理人线下展业寿险行业进入深度调整期经过三年的渠道改革目前队伍转型已初见成效从代理人的人均收入来看2022年上半年平安人寿代理人的人均收入为6373元月同比提升29太保人寿营销员的人均收入为7906元月同比提升36当前各家上市险企代理人的人均收入均实现改善且显著高于社平工资从代理人的人均产能来看2022年上半年平安人寿中国人寿太保人寿新华人寿的人均FYP分别为19060元月15425元月13104元月4100元月同比均有增长同时从部分上市险企披露的数据来看2022年前三季度平安人寿代理人的人均NBV同比提升超222022Q3单季太保人寿的核心人力人均FYC人均收入分别同比增长613和525由此可见目前各寿险公司代理人的人均收入人均产能均实现了不同程度的提升代理人的供给效率有所改善寿险渠道改革成效逐渐显现队伍转型曙光初现图522H1上市险企代理人人均收入显著提升元月800070006373600059015512500051274954462946514000300020002019H120192020H120202021H120212022H1平安太保资料来源公司公告招商证券备注平安使用人均每月寿险收入数据太保为人均每月的首年保险业务收入敬请阅读末页的重要说明6行业深度报告图6上市险企代理人的人均首年保费均同比提升元月图7中国太保的核心人力质量显著改善20000160001200080004000-2019H120192020H120202021H120212022H1平安国寿太保新华资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券队伍清虚进程步入后半段新增人力留存不断优化2023年代理人数量有望触底回升推动新单及NBV迎来实质性的改善截至2022年上半年末保险行业的代理人数为5217万人其中中国人寿平安人寿太保人寿新华人寿的代理人数分别为746万519万312万318万行业及公司的代理人规模均回落至2015年左右的水平后疫情时代下随着人流和正常社交活动陆续恢复代理人的线下活动率有望显著提升不仅有利于获客展业同时也将促进增员和留存以实现代理人渠道扩张我们认为经过近三年的深度调整后续代理人的降幅有限同时随着代理人产能提升带动收入增长叠加疫情感染后就业群体对体力劳动的偏好降低保险销售职业的性价比提升预计后续代理人数量有望企稳回升从而推动行业实现底部反转持续复苏图82020年起行业代理人数量出现下滑图9上市险企代理人数已回落至2014年左右水平万10002009008001507006001005007437464006363005055751931220030134430131810000中国人寿平安人寿太平洋人寿新华人寿资料来源银保监会招商证券资料来源公司公告招商证券二人寿保险空间巨大对银行理财产品的替代效应持续显现2021年我国的寿险深度为21全球为30寿险密度为253美元人全球为382美元人和全球平均值相比仍有一定差距处于较低水平后续提升空间依旧巨大近年来在疫情影响居民收入保障型险种需求疲软的背景下储蓄型险种逐渐成为保险公司保费贡献的主要来源尤其2022年在外部竞品投资收益率波动加大内部保险公司积极运作下储蓄型险种的产品力提升对银行理财产品的替代效应持续凸显1居民资产配置需求旺盛风险偏好下降储蓄型险种保本保息优势突出近年来疫情持续多发导致居民对未来的预期更加谨慎居民的风险偏好显著下降从客观数据来看2022年来居民敬请阅读末页的重要说明7行业深度报告新增存款持续高增资产配置需求依旧旺盛而股票债券等权益类资产以及定期存款银行理财等固收类资产的收益率均出现了较大波动和下滑储蓄型险种则作为保险公司的主力产品具备久期长收益率相对较高且功能灵活等特点在当前环境下有效契合客户的资产配置需求但目前储蓄险对银行理财等产品的替代效应还处于初期阶段截至2022年11月我国居民的累计新增存款为15万亿元银行理财约为20多万亿元而寿险保费规模仅为23万亿元疫后消费者的信心有望改善但保本保息的资产配置需求依旧客观存在人寿保险作为具有刚兑属性的金融产品经万能账户万能账户收益率在50左右的收益增厚后产品收益率具备明显优势吸引力有所增强因此储蓄型险种对银行理财等产品的替代效应还将持续显现销售规模也有望持续增长挪储或将成为长期趋势图10我国居民新增存款同比大幅增长图11竞品投资收益率较低且波动较大16100614805126041040832062402-2010-403年定期存款利率余额宝7日年化收益率居民新增人民币存款累计值万亿同比增速右轴国寿鑫尊宝终身寿险万能型A款平安附加聚财宝两全保险万能型资料来源wind招商证券资料来源wind公司公告招商证券其中短交年金险和增额终身寿产品力突出是最主要的储蓄型险种从产品特点来看年金险具有缴费期短一般3-5年即可完成缴费安全性较高收益确定收益率锁定等特点增额终身寿险具有现金价值逐年增长灵活性高支持减保取现和保单贷款功能全面储蓄保障等特点在当前投资环境下均获得了市场追捧和消费者喜爱从上市险企的产品策略来看2022年以来各公司相继推出各类带有储蓄功能的年金险增额终身寿险两全险产品2022H1中国平安代理人渠道的储蓄型险种新单保费及NBV增速均快于保障型险种预计未来储蓄型产品仍将成为各公司的主力产品表1年金险和增额终身寿险产品特点分析保险类型年金险增额终身寿险产品功能储蓄保障储蓄给付条件被保险人生存被保险人伤残身故领取方式定期领取固定金额可领取到保障期截止随时领取时间及金额不受限制保障至终身安全性极高极高灵活性一般不支持加减保可退保灵活性较差一般可加减保可退保非常灵活资料来源公开资料整理招商证券敬请阅读末页的重要说明8行业深度报告表2上市险企近期的主推产品以年金险和增额终身寿险为主产品名称产品类型盛世金越尊享版增额终身寿险御享财富2023版年金险中国平安御享财富2023养老险养老年金险少儿守护百分百加护两全险鑫享未来两全险中国人寿鑫瑞稳赢年金险鑫瑞年年养老年金险长相伴臻享版增额终身寿险中国太保稳得利两全险爱享金生两全险荣耀终身增额终身寿新华保险惠金享年金险惠享未来年金险资料来源公司官网保险师APP招商证券图122022H1平安的储蓄型险种增速远好于保障型资料来源公司公告招商证券2年金险产品力凸显保费贡献持续提升年金险作为一种安全稳定的资产配置工具可以锁定长期收益具有强财富管理属性年金保险是指投保人或被保险人一次或按期交纳保险费保险人以被保险人生存为条件按年半年季或月给付保险金直至被保险人死亡或保险合同期满作为保险的基本产品形态之一年金险的首要功能是转移风险可以锁定利率实现稳健增值而且收益写入保险合同因此具有长期安全稳定等优点但流动性较差根据保单利益的不同年金险可进一步细分为传统型年金险分红型年金险万能型年金险及投资连结型年金险四类并主要在保险公司四季度至次年一季度期间作为开门红期间的主力产品进行销售主要是出于岁末年初时节消费者手中流通资金较多保险购买能力和意愿较强的考量保险公司也希望通过集中冲量抢占市场份额获得大额保费以满足全年经营和投资需求因此开门红期间保险公司普遍会以储蓄理财高收益等作为卖点来销售保险产品并采用年金万能双主险的组合形式以吸引消费者购买大额保单以中国平安2023年开门红御享财富年金保险为例其产品形态为交35保8即投保后前35年需要缴纳保费从第5-7个保单年度开始领取生存保险金3年缴费则每年领取首年保费的605年缴费则每年领取首年保费的100第8年保障期满后若被保人依旧生存则能获得100基本金额我们以30岁成年男性进行测算按1万保额交3年的情况则第5-7年每年返还6000元第8年满期返还15359元年化收益约为193在此基础上保险公司通常还会搭配万能账户进行组合销售即年金险给付的生存保险金和满期金可以进入万能账户实现二次增值以提高产品的年化收益率如有自有资金也可以自由放进账户就平安搭配的聚财宝2021万能账户来看合同保敬请阅读末页的重要说明9行业深度报告底利率虽只有175但近三年结算利率处于47-50区间若我们按47的结算利率数据进行静态测算该年金万能产品持有10年的年化收益率约为28020年为38030年为411具有较强的吸引力表3中国平安御享财富2023产品形态保险产品平安御享财富23隶属公司平安人寿投保年龄0-75周岁交费期限35年交保障期限8年生存保险金3年交年满5个保单-7年趸交每年给保费的605年交年交每年给保费605年交每年给保费100满期金100基本保额身故金累计保费和现金价值取大者赔付附加险聚财宝万能账户175保底聚财宝终身寿险资料来源公司官网保险师APP招商证券表4中国平安御享财富2023保费及领取金额测算元御享财富2023聚财宝2021保单年度期末年龄年交保费生存金满期金转入保费初始费用持续奖励结算利率结算利息期末账余额03010000-------13110000-----47--23210000-----47--333------47--434------47--535-6000-600060-47-5940636-6000-600060604728212222737-6000-600060604757718799838--1535915359154604788634951939154471650367541040471727384821545472173484162050472734609142555473440766403060474329964243565年金险终止475446121317407047685215263545754786211920385080471084624161355854713646303986609047171693824616595-4721601481195资料来源公司官网保险师APP招商证券得益于突出的产品力年金险在保险产品畅销榜上稳据C位从上市公司公布的具体产品信息来看2021年平安人寿保费收入居前五位的产品全部为年金险中国人寿保费收入居前五位的产品中有4个是年金险太保人寿保费收入前五位产品中分红险占据2席新华人寿保费收入前五位产品中则有2个年金险和1个分红型两全险敬请阅读末页的重要说明10行业深度报告图132021平安人寿保费前五位的产品均为年金险图142021中国人寿保费前五位的产品中年金险占4席百万资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图152021太保人寿保费前五位产品中分红险占2席百万图162021新华人寿保费前五位产品中分红险占3席百万资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券从上市公司的总保费收入占比来看2022H1中国平安中国太保新华保险中国太平的储蓄型险种的保费占比分别为542399349457储蓄型险种的保费贡献均超13其中中国平安新华保险的储蓄险保费占比环比2021年分别提升35pt02pt图17中国平安新华保险的储蓄险保费占比图182022H1各公司储蓄型保费占比80100705428045860506543601651506040347349304054220457203993491000中国平安中国太保新华保险中国太平中国平安新华保险储蓄型险种保费占比其他资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券备注中国平安的储蓄险保费分红险万能险年金险投连备注中国平安中国太平的储蓄险保费分红险万能险年金险险新华保险的储蓄险保费分红险万能险投连险中国太保新华保险的储蓄险保费分红险万能险作为一种可靠的防御性资产年金险预计未来还将在居民资产配置中持续占有一席之地年金保险最大的特点就是安全性并且是能很好地承载养老金教育金资产传承的工具尤其对于高净值客户本金的安全一直是最主要的财富目标根据招商银行私人财富报告2021年统计在考虑资产配置时44的高净值人群面临的主要难点是资本市场波动太大不想承担太高的波动风险此外在疫情和外部冲突影响下高净值人群的风险保障意识也有所加强对资金安全性的需求提升年金险等保险的重要性显现人寿类保险在规范监管下逐渐回归保值增值功能也驱动了高净值人群对保险的长期投资需求后续年金险增长空间巨大将持续成为险企保费的主要贡献来源在外部环境资管新规打破银行理财刚兑长端敬请阅读末页的重要说明11行业深度报告利率中枢下移房地产风险频现带来的居民风险厌恶程度抬升背景下作为稀缺的具有刚兑属性的金融产品年金险的产品热度不断提升以及内部环境保险公司积极运作和推动销售产品具备明显吸引力的共同影响下考虑到后续居民资产配置需求旺盛风险偏好降低外部环境依旧具备不确定性等因素的催化我们认为年金险在短中期依旧会是上市险企的主推产品保费增速预计将持续提升根据行业统计数据2015-2021年寿险保费收入的年复合增速为101后续在疫情放开带动居民信心修复经济复苏确定性不断加强背景下寿险产品等可选消费品有望迎来较快发展因此我们假设2023-2025年寿险保费收入的年复合增速将迎来15左右的增长小高峰则到2025年我国寿险保费收入为37356亿元同时考虑到年金险的保费占比短中期内将继续稳步提升因此按照年金险45的占比测算到2025年年金险的保费收入为16810亿元对应当前保费的增长空间约70同时考虑到后续年金险等保险产品还将参与到十万亿级的养老金市场年金险的市场规模依旧十分广阔前景大有可为3增额终身寿险兼具保障储蓄功能渐受追捧近年来随着居民的风险厌恶程度和资产配置需求不断提升增额终身寿险凭借长期IRR基本均在3以上的收益锁定优势得到了消费者的热捧增额终身寿险是指保额会不断增长的终身寿险相较于传统寿险产品其主要特色在于保额在生存期内可以灵活支取而其增额特征主要体现在保单缴费期完成后保单的现金价值和身故保额通常会按照每年35的复利进行递增且持续到终身因此作为既可以抵御身故风险保障又可以实现家庭财富稳定传承的金融产品增额终身寿险在2022年被更多险企大力推广对保费和价值增长做出了较大的贡献根据中保协发布的2021年银行代理渠道业务发展报告增额终身寿险产品凭借其资金灵活度高用途多样的功能在银保市场占据了绝对的主流地位2022年初以来平安人寿新华人寿太保人寿等上市险企也相继推出盛世金越御享年年荣尊世家长相伴等终身寿险产品并予以极大的推动力度有力地弥补了保费增长缺口贡献业务增量表5平安人寿2022年3月1日开售盛世金越终身寿险产品名称盛世金越产品类别增额终身寿险118周岁前身故MAX已交保费现价产品责任218周岁及以后身故MAX所交保费比例现价当年度保额18-40岁41-60岁61岁及以上比例为所交保费的161412倍保额前低后高每年以35的比例递增现金价值也以大约35的比例每年递增特征主要的卖点在于现金价值逐年递增若干年后退保拿到的现金价值较高不同持有期后退保对应的IRR复利20年2530年29IRR40年3150年3270年33资料来源公司官网招商证券增额终身寿险渐成险企主力产品保费和价值贡献有望持续提升根据行业统计数据增额终身寿险的保费收入在人身险公司中的占比越来越高在2020年发布财报的76家人身险公司中约有30家险企原保险保费收入居前五位的保险产品中都出现了增额终身寿险的身影平安人寿的盛世金越增额终身寿险产品在2022年3月推出之后对公司每月NBV贡献颇多有力地支撑了公司的业绩增长同时该产品也是公司2023年开门红的主推产品预计2023年在公司NBV中的占比有望继续提升太保人寿的长相伴臻享版增额终身寿险产品是公司2022年重要的主力产品也是助推公司价值转型使得公司22Q3NBV增速转正的核心驱动2023年预计还将继续作为公司的主要价值贡献来源进行推动2023年增额终身寿险凭借其较高价值水平和佣金水平仍将受到险企和代理人的追捧保费增速将保持在较好的增长水平在险企的保费和NBV中的比重有望继续提升敬请阅读末页的重要说明12行业深度报告图19增额终身寿险产品趸交收益对比昆仑国联益利多20弘康长城长城长城光大永明保单年度渤海鑫禧人生招商仁和富德生命泰康平安年龄增多多3号指定23年1月1弘福多多平型关司马台将军卫光明至尊现金价值尊享版金盈卫瑞祥人生岁添福盛世金越乐享年年号生效金玉满堂2互联网互联网互联网庆典版6366864510507586798509351072801144201038401027601078601074071064728776373785193109051108008536541131501206501218201205501115901132681101211103038381023931131771300908038511935012723012605012473011545011945311390011411093912024511746113461610822912588013163013043012905011944012359111781411804810401387491392341393031371921327801361901349601335301235701278761218651221361141143600144099144157141972140060140910139650138180127850132313126060126365124214864514914314920214694114776014585014554014301013231013693713044413077013431538671543631544251520841529401509801496001480201369301417281349941353321444159272159765159829157407158290156300154830153200141730146689139711140062154516486716535716542316291616383016182016025015856014669015182314459514496716461706591711451712131686181695601675701658601641101518201571371496451500401747176653177135177205174520175500173540171670169850157130162636154877155297184818285918333418340818062818164017976017767017580016263016832916029116073019491892811897511898271869501880001862401838901819501683201742201658861663562050195930196392196471193493194580192990190330188320174220180318171678172176215120281120326620334720026620130920004019699019491018031018662917767517819822522099352103802104642072752084402074002038902017301866201931611838761844402353217308217744217830214529215730215100211020208790193160199921190297190892245422493922536522545422203822328022315021841021610019992020691819693719757425552328392332532333442298092311002315902260502236602069102141602038052044923060276697277031277139272940274470280580268480265640245750254354241897242866356532881132902632915332416532599033324031887031550029187030209228697128844840703907253907793909363850033871703957903787203747203466403587873401773425854575464269464123464291457256459840470070449790445040411700426120402741406866508055161255123355141654306154614055830053422052857048895050608247579248320955856553176546926548796449556486406630906344806277805806806010305601475738556090778456777569777733765946770380787540753560745600689600713764655791681468659592469992350792359690959491498093535089500088554081889084759276112880920470100109831910968371096745108011010867001110900106298010517509723501006417872173960782第10年IRR333337337321288314304293214249200202第20年IRR342343343336338334327322281299274275第30年IRR345345346340342350335331304316299300资料来源保瓶儿微信公众号招商证券备注以30岁男趸交保费10万为例进行测算颜色越红代表收益越高颜色越蓝代表收益越低监管持续规范销售行为有助于增额终身寿产品行稳致远被当作储蓄型产品进行销售的增额终身寿险在市场需求爆发的同时也暴露了较多销售误导问题如个别公司宣传增额终身寿险复利35混淆了保额增长和投资收益概念或将增额终身寿险类比理财产品忽略其保障功能诱导保险消费者中途退保不符合产品设计初衷等对此银保监会多次发文通报严令不得进行欺诈隐瞒或误导性的宣传不得发布夸大产品收益掩盖产品风险等虚假或引人误解的宣传我们认为在行业高质量转型发展的背景下监管将持续严厉打击激进型公司的销售行为政策从严治理预计短期内将对产品销售造成一定冲击但有利于行业防范利差损风险合理管理并引导消费者预期部分个别在设计上打擦边球的中小险企的产品可能加速退出市场但头部险企在增额终身寿险产品的投资收益和附加费用率假设等方面普遍保持审慎态度并严格遵守监管的要求相关产品策略因此不会受到较大冲击有利于进一步巩固上市险企等稳健型公司的竞争优势推动居民持续理性消费表6信息披露规则或将提升储蓄型产品的销售难度险种新规对产品利益演示的要求在对万能险保单利益进行演示时用于演示的结算利率不得高于最低保证利率和4之前为55万能险4最低保证利率在对分红险保单红利进行演示时用于演示的利差水平不得高于045减去预定利率之前为分红险645预定利率在对投连险保单利益进行演示时用于演示的投资回报率分别不得高于6351之前为投连险7451资料来源银保监会招商证券三健康保险多点开花医疗健康服务覆盖全生命周期防疫放松经济复苏是推动健康险销售向好的重要因素美日数据充分验证健康险增速与经济的相关性较强疫情以敬请阅读末页的重要说明13行业深度报告来不确定性的封控政策扰乱了居民和企业的预期使得消费者风险偏好大大降低对健康险等可选消费的购买意愿迅速走低随着防疫二十条和新十条优化措施推出和新型冠状病毒感染回归乙类管理我国疫情防控进入了新阶段二十大重申发展是党执政兴国的第一要务中央经济工作会议强调2023年要从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信心入手纲举目张做好工作我们相信随着疫情政策优化调整正常的生产生活秩序将得以恢复在连续有效和可持续的经济政策指引下亿万劳动人民对收入增长的迫切期待和坚忍不拔的奋斗精神有望推动我国经济在低基数水平下持续复苏摧伤虽多意愈厉直与天地争春回经过三年的艰难岁月我们没有理由不看好疫后的中国经济而这也是我们看好保险销售及保险股的最重要假设同时参考海外发达国家经验美国和日本自2019-2022年的季度GDP和寿险不含年金保费增速进一步验证了健康险保费增速与经济相关性较强其中美国的健康险增速滞后于GDP一个季度日本的健康险增速则与GDP表现基本一致后疫情时代下我国居民对经济复苏和未来收入的预期改善将显著带动消费能力和消费意愿的修复有助于重疾医疗等健康险产品销售回暖图20美国寿险保费增速滞后于GDP一个季度图21日本寿险新单保费增速与GDP表现正相关15206591510454102555-1500-15-6-5-5-35-10-10-11-55美国GDP不变价折年数同比日本GDP不变价当季同比美国季度寿险保费增速不含年金右轴日本个人寿险新单保费增速不含年金右轴资料来源WindBloomberg招商证券资料来源WindBloomberg招商证券1重疾险市场并非饱和覆盖水平仍有提升空间重疾险是指以特定重大疾病为给付保险金条件的疾病保险得益于代理人渠道的人口红利过去数年经历了极高速增长重疾险于1995年被引入中国从2016年开始成为市场上保障型人身险的主流产品特点在于保大病确诊即赔赔付金不限用途由于重疾险解决的不仅仅是治疗费用的问题更多是弥补被保人罹患重疾后可能面临的收入损失和经济压力因此在配置重时往往强调保额优先并需要根据自身的收入水平以及对家庭总收入的贡献度来确定保额从而更好发挥抵御风险的作用通过观测重疾险长期的增长趋势并与代理人数量做对照会发现重疾险保费尤其是新单增长趋势和代理人数量增速高度重合2015年原保监会取消代理人资格考核后寿险渠道规模急剧扩张重疾险新单保费也随之在2016-2018年经历了极高速的增长并达到1000亿平台在国内健康险保费收入中占比约六成究其背后原因主要在于重疾险新业务价值率远高于其他保单类型因而保险公司借助人海战术和高首佣的人力驱动模式大力推动产品销售这一销售模式的精髓就在于保险公司的代理人同时也会成为客户某种程度上来说当时的行业业态与如今互联网渠道电商玩法类似都是基于一个大流量客群进行快速变现从而使得人力规模成为影响重疾险销量走势的最大因素行业周期叠加疫情影响近年来重疾险陷入高潮后的瓶颈期大进大出的人海发展模式虽然是国内人身险业扩张的一条捷径但是当行业人口红利逐渐消失流量枯竭的时候就会难以为继销售的媒介受限直接影响就反映到了业绩结果上2019年的重疾新单增速下滑已经暴露了问题而2020年起疫情的影响则给了保险公司致命一击消费者收入的下降导致保险这类可选消费下降投保的决策难度加大重疾险增长陷入瓶颈保险销售这个职业相比于其他新兴业态的吸引力大幅度降低代理人脱退率高增员难成为行业共同面对的难题除此之外重疾险在中高收入人群基本普及主流客户群体迭代互联网降低信息不对称等也在一定程度上影响了重疾险新单保费的增长银敬请阅读末页的重要说明14行业深度报告保监会数据显示2021年我国重疾险保费收入为45746亿元同比下滑67是近6年以来的首次负增长而新单保费从2019年起已经跌破千亿规模持续负增长图22行业重疾险保费收入与代理人规模图23平安人寿重疾险新单保费与代理人规模700060060004006001601405000200500001204004000100-200300030080-400602000-600200401000100-800200-1000002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年保险代理人万人重疾险保费收入亿元重疾险新单保费-代理人渠道亿元代理人规模-万人右代理人增速重疾险增速资料来源银保监会中南财大招商证券资料来源中国平安年报招商证券渗透率虽已高但保障缺口较大未来重疾险覆盖水平仍有提升空间根据中再寿险统计数据1994-2018年我国累计销售重疾险保单达36亿件截至2021年末有效保单数为22亿件而北京师范大学中国收入分配研究院2019年的抽样调研数据显示我国月收入在3000以上的人口占比为1634在14亿的人口中有23亿人意味着目前重疾险对于有支付能力客户的开发已经较为充分这也是市场上普遍认为重疾险市场已经饱和的重要原因但另一方面当前重疾险人均保额仍严重不足根据中国精算师协会发布的中国人身保险业重大疾病经验发生率表2020编制报告截至2018年重疾险产品的件均保额只有108万元中国人寿2022年度寿险理赔服务报告则显示公司2022年重疾险超85的理赔金额都是10万元以下受到医疗费用逐年增长通货膨胀等因素影响目前重大疾病康复费用一般需要10-80万元不等两者存在明显的不匹配性难以发挥重疾险独有的康复费用和收入损失补充功能个人健康保障缺口巨大我们认为随着时间的推移这一保障缺口恐将更加明显中高端人士的重疾险增保需求和潜力还有很大的二次挖掘空间重疾险市场远非达到饱和状态图24重大疾病平均治疗费用图25中国人寿2022年重大疾病赔付金额分布资料来源中国精算师协会国民防范重大疾病健康教育读本资料来源中国人寿2022年度寿险理赔服务报告招商证券招商证券随着产品形态不断迭代和销售理念转变重疾险市场发展潜力和错位竞争优势仍在由于过往的粗放式开发过快消耗客户需求未来重疾险的发展之路注定不如以前好走但是对消费者而言重疾险确实触碰到了客户对于大病重病的痛点并且在一定程度上缓解了大众对日益走高的大额医疗费用支出的焦虑对代理人而言重疾险直指人们的健康保障需求市场接受度和销售费用较高代表着稳定和可观的收入对保险公司而言重疾险新业务价值率和剩余边际率较高不可能被放弃从重疾险自身的产品分类来看根据保障时间长短可以分为定期型终身型根据赔付次数不同可以分为单次赔付型多次赔付型根据是否包括身故返保额可以分为消费型储蓄型和返还型随着寿险转型步入深水区各公司不断加快产品升级步伐2022年中国人寿推出尊享福惠享福2款重疾险产品新华保险推出多倍新守护系列产品均提供重大疾病分组多次赔付等保障功能平安人寿则推出守护百分百全能保险产品计划由两全险重疾险组成全面覆盖轻中重度疾病产品形态不断优化竞争力进一步增强在此基础上敬请阅读末页的重要说明15行业深度报告我们认为由于当前市场主流的储蓄型重疾险保费相对较贵对低收入人群吸引力有限未来险企或许可以增加责任更简单价格更便宜的定期类消费型重疾险既能吸引新客户又可以降低老客户的加保成本从而进一步扩大重疾覆盖面图26不同类型重疾险对比图27部分公司重疾险产品清单保障内容消费型重疾险储蓄型重疾险返还型重疾险保险公司保险产品疾病赔赔赔盛世福尊悦盛世福优悦少儿盛世福尊悦御享福平安人寿守护百分百2021福满分2021平安六福身故赔赔中国人寿国寿福盛典版A款少儿国寿福盛典版到期返还赔金幅合家欢成人金福合家欢少儿金典人生中国太保优势价格便宜可保身故保障全面少儿金典人生劣势保障单一重疾身故二赔一保费较贵新华保险新华多倍保超越保新华健康无忧C6资料来源公开资料整理招商证券资料来源保险师APP招商证券后疫情时代下消费信心恢复居民购买力增强重疾险需求将被进一步激发疫情影响使得人们对疾病的自我防范意识不断提高越来越多的消费者深刻感知到了疾病对健康的威胁以及由此引发的家庭收入损失和大额医疗支出等风险每个人都更加关心自己和家人的健康对健康风险的保障意识进一步增强但是疫情下对未来的不确定性使得大家变得畏手畏脚消费行为更加审慎个人保险消费意愿受到了一定程度的影响根据中国保险保障基金统计2022年三季度我国保险消费者信心指数为633环比下降32同比下降30随着四季度防疫政策的放开2023年中国经济复苏的动能强劲消费者信心有望稳步回升而重疾险作为非刚性消费品需求的收入弹性将会更大图28保险消费者信心指数变化情况130110906867216636636656337050302021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3保险消费者信心指数央行储户收入信心指数国家统计局消费者信心指数资料来源中国保险保障基金招商证券代理人队伍质态改善收入提升将增强职业吸引力增员复苏有望进一步拓展重疾险销售空间正如我们前文所分析的以往庞大的代理人队伍是保险行业尤其是重疾险销售快速发展的核心驱动力随着近三年渠道改革持续深化当前各上市公司的代理人规模已回落至2015年左右的水平但人均产能均已实现了不同程度的提升代理人供给效率不断改善队伍质态明显好转后续代理人收入将跟随产能提升幅度等比例增长而正常社交活动的恢复也有利于提升线下活动率促进客户面访和成交进一步增强代理人收入改善预期保险销售的职业吸引力增强队伍规模有望重启增长将持续推动重疾险销售打开新的增长空间得益于以上不利因素的改善我们预估2023年重疾险销售将实现有质量的增长并跨越进入新的发展阶段长期以来重疾险都是寿险公司最重要的新业务价值来源根据中国平安年报披露2015-2019年代理人渠道长期保障型业务主要为重疾险NBV占公司新业务价值总额的比重均在70左右随后2020-2021年则连续下台阶NBV占比逐年下降至52和33经过近三年的深度调整我们预估2022年平安长期保障型业务NBV占比约为30左敬请阅读末页的重要说明16行业深度报告右同比降幅有望显著收窄2023年在居民风险意识提高消费信心恢复渠道供给效率改善等多重利好以及基数效应影响下我们预计行业重疾险新单保费有望实现5-10的正增长各险企重疾险NBV占比也将逐步企稳甚至回升在多样化产品结构中牢牢占据权重第一从而充分发挥好业务压舱石作用图29平安长期保障型新业务价值占比10008007008006006005004004003002002001000002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年长期保障型业务新业务价值-代理人渠道亿元公司新业务价值总计亿元占比资料来源中国平安年报招商证券2医疗险感知度明显提升分层消费趋势显现1百万医疗人人必备的基础医疗保险配置百万医疗险是指医疗费用报销额度高达百万以上的医疗保险最大优点在于高杠杆率在我国社会医疗保险作为一项面向全民的福利保障能够报销参保人超过起付线的各项医疗费用满足了居民最基本的医疗保障需求但由于报销范围比例与额度的限制只能覆盖部分医疗开支而百万医疗险解决的主要就是被保险人因疾病意外导致住院所产生的各项医疗费用问题构成了对普通医疗保险的有效补充具有保额高保费低性价比高的优点向来有杠杆率Top1的保险之称但主要针对大病住院医疗费用支出免赔额以下的普通小病不能报销表7百万医疗险四大保障内容责任名称具体保障内容包括床位费药品费膳食费治疗费检查检验费手术费住院医疗加床费诊疗费救护车使用费护理费等一般包括门诊肾透析治疗门诊恶性肿瘤治疗化疗放疗肿特殊门诊瘤免疫疗法肿瘤靶向疗法器官移植后抗排导治疗等与住院相同原因接受的门急诊治疗所花费的医疗费包括门诊住院前后门急诊的检查诊断治疗费用一般为前7天后30天在门诊实施的手术治疗也可保障比如乳腺纤维瘤切除白内障门诊手术手术脓肿切开引流术等资料来源深蓝保招商证券自2016年横空出世后百万医疗险保费规模高歌猛进成为现象级网红产品2021年起增速放缓2016年8月我国首家互联网保险公司众安在线推出尊享e生拉开百万医疗险产品帷幕随后吸引了寿险公司健康险公司养老险公司等100多家保险公司和80多家中介机构参与并开启了长达五年的狂飙突进根据众安联合艾瑞咨询发布的2020年中国百万医疗险行业发展白皮书2019年我国百万医疗险用户规模已达6300万人2020年突破9000万保费规模也从2016年的10亿元增加至2020年的520亿元增长超过50倍拉动健康险市场需求快速增长2020年城市定制商业医疗险也就是我们熟知的惠民保登场对百万医疗险的市场份额造成不小冲击2021年1月银保监会发布中国银保监会办公厅关于规范短期健康保险业务有关问题的通知则标志着短期健康险步入重规范严监管的发展新阶段从费用报销范围来看惠民保仅限于社保内而百万医疗险还可报销敬请阅读末页的重要说明17行业深度报告社保外的医疗费用范围有所差别因此惠民保并不是商业医疗险的全部但同时也要承认的是在惠民保普及的市场中推广百万医疗险的难度更大了尤其对于专业素养和销售能力不过关的代理人来说更是如此图302016-2020年百万医疗险市场规模图312016-2020年百万医疗险在0-65岁市场渗透率800700007005000074600300005001000052400-10000300-30000200100-50000020-700002016年2017年2018年2019年2020年E2016年2019年2020年E保费规模亿元增长率资料来源艾瑞咨询招商证券资料来源艾瑞咨询招商证券图32医疗险分类资料来源果真懂险公众号招商证券报销型医疗险是海外发达保险市场的主流产品在我国百万医疗险依旧是重要的健康险组成部分放眼海外日本中国台湾等国家地区借助政府税收优惠制度引导医疗险业务发展均较为成熟并且是健康险中的主导险种不仅起到了显著的保障补充作用而且在一定程度上缓解了公共医疗基金负担在我国由于百万医疗险产品性价比和市场认可度高因此成为了保险公司入门级的获客产品虽然价值率不高但却是构建我国多层次医疗体系的重要组成部分作为险企获客的重要抓手之一百万医疗未来或将加速存量转移并进军中端市场虽然我国以百万医疗为代表的短期医疗险日益接近规模天花板但今后寿险公司还可以发挥牌照优势加强与财险公司的区隔壁垒加大长期医疗险的推动将短期医疗险的存量用户转化到长期医疗险提升产品价值率同时加快产品升级将产品责任范围向中端医疗上探延伸在投保门槛医院范围保障责任服务质量上均有所加强利用相对亲民的价格和较广的医疗网络覆盖面提升对于新中产人群的吸引力我们认为在惠民保经历了前期的爆发式增长似乎要开始面临瓶颈的时候进阶后的百万医疗险有望重新获得部分被惠民保冲击的市场份额特别是集中在健康年轻人群的投保百万医疗险的吸引力会更大更重要的是凭借这一钩子产品险企能够充分利用疫情导致恐慌带来的民众健康保险投保意识增强获得更大的用户粘性以及继续挖掘消费者需求的机会从而为客户提供全方位的风险保障2高端医疗中高净值人群追求医疗品质的有效工具高端医疗险主要针对中高净值人群设计最大优点在于可调配高端医疗资源如前文所述我国医保仅能保障在社保敬请阅读末页的重要说明18行业深度报告定点医院就医所产生的医疗费用用药范围也仅限于社保药品目录普通商业医疗保险则多参照社保报销保障范围通常通常仅涵盖住院费用手术费用等无法满足部分客户对特需医疗等的特殊需求而高端医疗险作为针对中高净值人群所设计的医疗费用保险具备了超高保额就医直付突破国家医保限制覆盖范围广保费高昂等特点更关注极致化的服务体验和全方位的健康管理因此作为中产阶层及高净值人群的刚性需求高端医疗能保证享受全国乃至全球优质的医疗资源和医疗服务解决资源调配问题实现医疗自由图33安盛全球健康险中国在售医疗险产品序列一览资料来源公司官网招商证券高端医疗险以往客群相对小众主要定位于企业高管市场蛋糕尚未做大高端医疗险起源于国际私人医疗保险早期进入中国时主要针对外籍外派工作人员在中国的医疗需求后续随着中国籍外派商务人士的增加拥有能在境外就医的医疗险成为其基本需求因而主要是作为跨国企业的员工福利团险渠道占比近80根据行业统计数据2014年我国高端医疗保险保费收入为2751亿元2021年达12929亿元年复合增长率247经营情况较为稳定但较其所处的数万亿级人身险市场占比仍不到1在健康险整体市场占比尚不足5由于高端医疗险在服务核保理赔等方面存在较高门槛目前真正形成业务规模的市场主体并不多加之长期的阳春白雪价格以及认知神秘化是导致其在国内发展十多年仍体量较小的主要原因图342020年我国高端医疗保险保费集中度图352014-2021年我国高端医疗保险保费收入及占比271400450401200351002020308002560020015771400102000500002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年团险保费个人保费其他保费保费收入亿元人身险行业占比资料来源智研咨询招商证券资料来源共研网招商证券疫情感染导致医疗挤兑带来焦虑情绪在僧多粥少的客观局面下高端医疗险逐渐进入大众视野有望凭借市场化手段提高医疗资源分配效率随着我国医保制度改革不断深化商业医疗保险在解决民众基本的医疗保障问题后势必敬请阅读末页的重要说明19行业深度报告要向纵深发展即从刚需治疗向深度治疗延伸而新冠疫情更使得中高净值人群对健康意识和对风险保障的关注提升2021中国高净值人群健康投资白皮书显示2021年高净值人群在商业医疗保险年缴保费和保障额度均大幅度提升尤其是5万-10万元保费额度的区间达到3147保费平均额高出近7万元平均保障总额度增长2942万元体验式的高端医疗险品质医疗服务更是备受高净值群体青睐2022中国高净值人群健康投资白皮书则揭示2022年高净值人群通过购买高端医疗险寻找资源的比重从39上升到了46尤其自2022年12月起防疫政策重磅调整后第一波感染高峰导致的新冠特效药Paxlovid抢购公立医院发热门诊承压等医疗挤兑问题让保险消费者更加深刻感知到高端医疗险的竞争优势拥有高端医疗险保障的患者在私立医院就诊时不仅排队等待时间大大减少而且能在医生的专业判断及指导下快速开到紧缺药品费用也能由保险公司直接结算报销用户体验感极佳从代理人反馈来看疫情管控放开后咨询高端医疗险的客户数量显著增长中产及以上群体对品质医疗的关注度明显提升图36高端医疗险品质医疗服务备受高净值群体青睐图37高净值人群寻找医疗资源对比资料来源招商信诺胡润百富招商证券资料来源招商信诺胡润百富招商证券随着未来中高净值人群不断增加其对优质医疗资源和服务体验的需求升级将进一步驱动高端医疗保险在极低基数下快速增长根据国际金融论坛第18届全球年会上的预测预计到2035年现在4亿中等收入群体将会增加到8亿6亿的低收入群体会减半内需消费能力将大大提高同时随着越来越多的中高净值人群更加关注由身心健康带来的安全感高端医疗险的服务价值进一步被认可将成为中高净值人群寻找医疗资源最主要的手段我们预计2023年行业高端医疗保险保费有望突破300亿同比增速或将翻倍在健康险市场占比亦会持续提升成长空间巨大图382021年中国财富家庭规模单位户资料来源胡润研究院招商证券敬请阅读末页的重要说明20