本报告导读：
　　中美22Q4经济增速均超市场预期，中国疫情达峰后各项经济指标已有全面改善，叠加美国加息进入后段，流动性和基本面预期对金属价格支撑较强，春节后需求恢复强度或将继续主导金属价格走势。
　　摘要：
　　周期研判：美国2022年Q4实际GDP年化季率初值录得2.9%，高于市场预期的2.6%。美国经济“继续放缓+韧性仍在”的特征一方面使得2023年全球经济、贸易不至于深度衰退，另一方面随着加息临近后段，流动性环境预期改善。国内方面，2023年1月EPMI指数环比回升4.1个点至50.9，数据明显超季节性，随着疫情达峰和节后复工，预计1月份PMI大概率同步改善，经济修复仍在途中，节后金属终端需求恢复强度或成重要验证。
　　电解铝：电力保供+节后复工，双弱格局或扭转。LME/SHFE铝周度涨1.99%/3.98%至2639/19465(美)元/吨。①供给端：贵州地区减产致运行产能小幅收缩。贵州电网限电继续扩大，目前影响产能已接近80万吨，新投产方面甘肃地区继续按计划释放，但新增产能较少，供应端整体下行，目前国内运行产能减5万吨至4003.5万吨。但春节间能源保供会议后，电力问题缓解可能会使供应端重新上行。②需求、库存：节前淡季消费回落，外需下行压力仍存。铝加工龙头企业开工率回落5.3%至56.1%，再生合金、铝线缆、铝型材开工率分别回落15.2%、11.2%、5.0%至33.8%、46.0%、49.5%，。国内铝锭继续垒库，SMM社会铝锭、铝棒库存为74.4（+10.2）、13.19（+3.71）万吨。③盈利端：铝锭价格继续上涨，吨铝盈利升至1400元左右。
　　铜：金融属性支撑或边际弱化。LME/SHFE铜周度涨0.26%/2.61%至9329.5/70420(美)元/吨。秘鲁的抗议活动对矿端的扰动仍在持续。继MMG旗下Las Bambas铜矿出于安全考虑停止采矿之后，嘉能可旗下的Antapaccay铜矿在遭到袭击、发生火灾之后，也宣布已经停止运营。在金油比升至历史较高位置的情况下，金融属性修复对铜价的支撑或边际弱化，国内节前现货市场成交较低迷，以观望为主，但节后复工复产预计将带来需求修复，生产扰动+低库存的情况下，供需格局或将边际改善。
　　维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo有色金属TableMainInfoTableTitle评级TableInvest中性20230128上次评级增持复苏步入验证期价格或回归基本面TablesubIndustry细分行业评级行工业金属周报业于嘉懿分析师宁紫微研究助理更021-38038404021-38038438yujiayigtjascomningziweigtjascom新证书编号S0880522080001S0880121080070本报告导读中美22Q4经济增速均超市场预期中国疫情达峰后各项经济指标已有全面改善叠相关报告TableDocReport加美国加息进入后段流动性和基本面预期对金属价格支撑较强春节后需求恢复强有色金属外热格局持续补库预期或纠偏价差度或将继续主导金属价格走势20230115摘要有色金属锂价跌速渐缓预期好转初现TableSummary周期研判美国2022年Q4实际GDP年化季率初值录得29高20230115于市场预期的26美国经济继续放缓韧性仍在的特征一方面有色金属国君有色工业金属周度数据库20230114使得年全球经济贸易不至于深度衰退另一方面随着加息临202320230115近后段流动性环境预期改善国内方面2023年1月EPMI指数有色金属国君有色钴锂小金属周度数环比回升个点至数据明显超季节性随着疫情达峰和节后据库01144150920230115复工预计1月份PMI大概率同步改善经济修复仍在途中节后金属终端需求恢复强度或成重要验证有色金属衰退博弈升温基本面影响或证弱化电解铝电力保供节后复工双弱格局或扭转LMESHFE铝周度20230108券涨199398至263919465美元吨供给端贵州地区减产致研运行产能小幅收缩贵州电网限电继续扩大目前影响产能已接近究80万吨新投产方面甘肃地区继续按计划释放但新增产能较少0127收盘价周涨跌供应端整体下行目前国内运行产能减5万吨至40035万吨但春报金属品类元吨美元吨节间能源保供会议后电力问题缓解可能会使供应端重新上行需铜告SHFE求库存节前淡季消费回落外需下行压力仍存铝加工龙头企70420261业开工率回落53至561再生合金铝线缆铝型材开工率分LME铜93295026别回落15211250至338460495国内铝锭继SHFE铝19465398续垒库SMM社会铝锭铝棒库存为7441021319371LME铝2639199万吨盈利端铝锭价格继续上涨吨铝盈利升至1400元左右SHFE铅15190-010铜金融属性支撑或边际弱化LMESHFE铜周度涨026261至LME铅220452899329570420美元吨秘鲁的抗议活动对矿端的扰动仍在持续继SHFE锌24765139旗下铜矿出于安全考虑停止采矿之后嘉能可旗MMGLasBambasLME锌34865084下的Antapaccay铜矿在遭到袭击发生火灾之后也宣布已经停止SHFE锡2389601010运营在金油比升至历史较高位置的情况下金融属性修复对铜价的LME锡支撑或边际弱化国内节前现货市场成交较低迷以观望为主但节322621202后复工复产预计将带来需求修复生产扰动低库存的情况下供需SHFE镍219240-087格局或将边际改善LME镍29427028维持行业增持评级推荐标的紫金矿业西部矿业天山铝业云铝股份神火股份博威合金海亮股份鑫科材料等受益明泰铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等风险提示俄乌事件继续发酵下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期国内稳经济效果不及预期新能源汽车增速不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录1复苏步入验证期价格或回归基本面32行业及个股表现43工业金属价格库存54铜金融属性支撑或边际弱化65铝板块电力保供节后复工双弱格局或扭转86上市公司盈利预测107风险提示10图表目录表1中国经济复苏预期叠加联储放缓加息金属价格延续强势表现5表2节前国内金属垒库国外去库5表3SMM铜加工企业周度开工率调研反馈7表42021-2023年铝加工龙头企业周度开工率统计120更新9表5相关上市公司列表10图1SW有色金属周度涨57涨幅排名第三4图2SW有色金属涨幅领先大盘指数4图3各子版块中小金属涨幅最大4图4中色股份个股周度涨幅最大为16364图5石英股份个股周度跌幅最大为-9114图6SHFE铜涨261LME铜涨0266图7铜矿加工费持平为808美元吨6图8铜交易所库存为313万吨降076万吨6图9铜内外价差为-607元吨6图10SHFE铜及国际铜合计库存2061万吨6图11上海保税区库存持平为58万吨6图12COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2337图13SHFE铜基差为40元吨周降100元7图14SHFE铝涨398LME铝涨1998图152022年12月电解铝度电成本04607元8图162022年12月电解铝平均成本为17825元8图17现货铝锭库存升102万吨至744万吨8图18铝棒库存升371万吨至1319万吨8图19钢联铝锭厂内库存升59万吨至198万吨8图20电解铝行业平均盈利约为1397元吨9图21铝加工企业开工率周降53至5619请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11行业更新1复苏步入验证期价格或回归基本面周期研判美国2022年Q4实际GDP初值年化季环比29高于市场预期的26美国经济继续放缓韧性仍在的特征一方面使得2023年全球经济贸易不至于深度衰退另一方面随着加息临近后段流动性环境预期改善国内方面2023年1月EPMI指数环比回升41个点至509数据明显超季节性随着疫情达峰和节后复工预计1月份PMI大概率同步改善经济修复仍在途中节后金属终端需求恢复强度或成重要验证电解铝电力保供节后复工双弱格局或扭转LMESHFE铝周度涨199398至263919465美元吨供给端贵州地区减产致运行产能小幅收缩贵州电网限电继续扩大目前影响产能已接近80万吨新投产方面甘肃地区继续按计划释放但新增产能较少供应端整体下行目前国内运行产能减5万吨至40035万吨但春节间能源保供会议后电力问题缓解可能会使供应端重新上行需求库存节前淡季消费回落外需下行压力仍存铝加工龙头企业开工率回落53至561再生合金铝线缆铝型材开工率分别回落15211250至338460495国内铝锭继续垒库SMM社会铝锭铝棒库存为7441021319371万吨盈利端铝锭价格继续上涨吨铝盈利升至1400元左右铜金融属性支撑或边际弱化LMESHFE铜周度涨026261至9329570420美元吨秘鲁的抗议活动对矿端的扰动仍在持续继MMG旗下LasBambas铜矿出于安全考虑停止采矿之后嘉能可旗下的Antapaccay铜矿在遭到袭击发生火灾之后也宣布已经停止运营在金油比升至历史较高位置的情况下金融属性修复对铜价的支撑或边际弱化国内节前现货市场成交低迷以观望为主但节后复工复产预计将带来需求修复生产扰动低库存的情况下供需格局或将边际改善维持行业增持评级推荐标的紫金矿业西部矿业天山铝业云铝股份神火股份博威合金海亮股份鑫科材料等受益明泰铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等风险提示俄乌事件继续发酵下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期国内稳经济效果不及预期新能源汽车增速不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11行业更新2行业及个股表现图1SW有色金属周度涨57涨幅排名第三9080706057504030201000数据来源Wind国泰君安证券研究图2SW有色金属涨幅领先大盘指数图3各子版块中小金属涨幅最大600569800669700613500449566407600400320500440371300400200300200100100000000沪深300上证综指深证成指SW有色金属小金属能源金属工业金属贵金属金属新材料数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨美元吨数据来源Wind国泰君安证券研究图4中色股份个股周度涨幅最大为1636图5石英股份个股周度跌幅最大为-9111800160014000001200-1001000-200-300800-400600-500400-600200-700000-800-900-1000数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨美元吨数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11行业更新3工业金属价格库存表1中国经济复苏预期叠加联储放缓加息金属价格延续强势表现SHFE元吨20230120周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜70420261759-204铝19465398233-1651铅15190-010-094-084锌24765139264-387锡23896010102039-3239镍219240-087-3361804LME美元吨20230127周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜932950261083-592铝2639199973-1286铅22045289-299-617锌348650841682-342锡3226212022949-2356镍29427028-2752966数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价数据截至2023年1月27日表2节前国内金属垒库国外去库SHFE元吨20230120周增减量月增减量年增减量铜140365615650-1198铝226357813697-3260铅54-0712788-3964锌44260714348-7439锡07258396213307镍02-2636-956-5714LME美元吨20230127周增减量月增减量年增减量铜76-634-390-2152铝419-593-1943-5659铅20-59213612-1518锌19-274-4876-8818锡076905783759镍50-307-725-4560数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价数据截至2023年1月27日请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11行业更新4铜金融属性支撑或边际弱化图6SHFE铜涨261LME铜涨026图7铜矿加工费持平为808美元吨铜精矿现货TCSHFE铜LME铜100900001200090110008080000100007070000900060600008000504070005000030600040000205000103000040000数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨美元吨数据来源Wind国泰君安证券研究图8铜交易所库存为313万吨降076万吨图9铜内外价差为-607元吨阴极铜国际铜铜铜SHFESHFELMECOMEX铜内外价差SHFE铜9000040006000003000800005000002000700001000400000600000300000-100050000200000-200040000-300010000030000-400002020-072021-032021-052022-012022-112020-052020-092020-112021-012021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092023-01数据来源Wind国泰君安证券研究单位吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨图10SHFE铜及国际铜合计库存2061万吨图11上海保税区库存持平为58万吨430000SHFE铜库存国际铜库存12000070上海保税区铜库存380000100000603300005080000280000402300006000030180000400002013000020000800001030000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究单位吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11行业更新图12COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期233图13SHFE铜基差为40元吨周降100元90000300035通胀预期COMEX铜价60铜基差右上交所主力期货8000025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请务必阅读正文之后的免责条款部分11of11