行情综述&投资建议
　　节前一周（1.16~1.20）内A股继续反弹，沪深300指数收涨2.6%，有色金属跑赢大盘，收涨5.4%。个股层面，中色股份、东方钽业、西部材料涨幅领先；华锋股份、鑫铂股份、隆达股份跌幅靠前。
　　工业金属：
　　1）铜：春节期间（1.20~1.27）LME铜价格-0.77%至9270美元/吨。宏观层面美国22Q4 GDP超预期，12月PCE核心物价指数符合预期，较11月环比有所回落，经济软着陆预期有所增加，对23H2铜需求的压制有所减弱。基本面端春节期间LME铜库存去库0.6万吨至7.4万吨，国内电解铜社会库存增加3.94万吨至23.60万吨。因运输效率问题今年节后首日累库幅度不如去年，去年节后首日较节前增加5.88万吨。节前铜价在弱现实与强预期的拉锯中表现偏强，节后需求端的恢复以及供应矿端自冶炼端的传导将决定年内累库高度以及价格弹性。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端较为短缺，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡。叠加过去几年铜矿资本开支较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，23H2美联储降息预期的出现，或将引致国内外需求共振，促使铜价引来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、河钢资源等标的。
　　2）铝：春节期间LME铝价格+1.45%至2628美元/吨。LME铝库存增长3.4万吨至41.6万吨。国内电解铝社会库存增加18.5万吨至92.9万吨，当前处于电解铝行业季节性累库周期。节前在需求复苏预期以及海外持续去库的背景下，虽基本面情况偏弱，电解铝价格大幅拉升，行业平均吨铝利润提升510元至1277元。在相对较好盈利的刺激下，节后预计供需两端均迎来逐步恢复。考虑到地产竣工预期向好，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。
　　贵金属：春节期间COMEX黄金价格变化较小，当前为1929美元/盎司。周内美国公布12月PCE数据，PCE/核心PCE同比增幅5%/4.4%，较11月增幅有所放缓。美联储将于下周召开议息会议，通胀增速如期回落强化联储放缓加息预期。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，我们预计美联储或将在23Q3-4释放降息预期或者进行降息操作，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金等标的。
　　钢铁：节前螺纹钢价格为4199元/吨，热轧价格为4223元/吨。春节期间钢铁社会库存增加331.8万吨至1970万吨。当前吨钢毛利依然为负，行业尚处于底部区间。供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。
　　本周重要行业事件
　　1）万顺新材、新疆众和、立中集团、神火股份、南山铝业等公司公布22年业绩预告。2）南山铝业发布《关于转让电解铝产能指标的进展公告》，公司与贵州华仁签署协议，同意公司将10万吨电解铝指标转让给贵州华仁，交易总价款为6.6亿元。
　　风险提示
　　项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。

研究报告全文：行情综述投资建议节前一周116120内A股继续反弹沪深300指数收涨26有色金属跑赢大盘收涨54个股层面中色股份东方钽业西部材料涨幅领先华锋股份鑫铂股份隆达股份跌幅靠前工业金属1铜春节期间120127LME铜价格-077至9270美元吨宏观层面美国22Q4GDP超预期12月PCE核心物价指数符合预期较11月环比有所回落经济软着陆预期有所增加对23H2铜需求的压制有所减弱基本面端春节期间LME铜库存去库06万吨至74万吨国内电解铜社会库存增加394万吨至2360万吨因运输效率问题今年节后首日累库幅度不如去年去年节后首日较节前增加588万吨节前铜价在弱现实与强预期的拉锯中表现偏强节后需求端的恢复以及供应矿端自冶炼端的传导将决定年内累库高度以及价格弹性23年全球铜矿供给边际宽松但是粗炼端产能相对矿端较为短缺因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡叠加过去几年铜矿资本开支较少24年矿端供应增速或将再次下滑在库存低位和通胀预期高位支撑下23H2美联储降息预期的出现或将引致国内外需求共振促使铜价引来新一轮上涨建议关注紫金矿业河钢资源等标的2铝春节期间LME铝价格145至2628美元吨LME铝库存增长34万吨至416万吨国内电解铝社会库存增加185万吨至929万吨当前处于电解铝行业季节性累库周期节前在需求复苏预期以及海外持续去库的背景下虽基本面情况偏弱电解铝价格大幅拉升行业平均吨铝利润提升510元至1277元在相对较好盈利的刺激下节后预计供需两端均迎来逐步恢复考虑到地产竣工预期向好需求端或自Q2开始迎来一轮修复成为铝价向上催化剂建议关注中国铝业云铝股份等标的贵金属春节期间COMEX黄金价格变化较小当前为1929美元盎司周内美国公布12月PCE数据PCE核心PCE同比增幅544较11月增幅有所放缓美联储将于下周召开议息会议通胀增速如期回落强化联储放缓加息预期美债名义利率曲线倒挂无法长期维持后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正我们预计美联储或将在23Q3-4释放降息预期或者进行降息操作而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间因此预计实际利率中枢将因此而下降推升黄金价格建议关注银泰黄金等标的钢铁节前螺纹钢价格为4199元吨热轧价格为4223元吨春节期间钢铁社会库存增加3318万吨至1970万吨当前吨钢毛利依然为负行业尚处于底部区间供给侧压减政策持续扰动在地产政策放松及疫后经济复苏预期下23年需求预期逐渐增强钢价具有上行空间钢企降本增效加速吨钢盈利有望修复需左侧跟踪供需改善迹象本周重要行业事件1万顺新材新疆众和立中集团神火股份南山铝业等公司公布22年业绩预告2南山铝业发布关于转让电解铝产能指标的进展公告公司与贵州华仁签署协议同意公司将10万吨电解铝指标转让给贵州华仁交易总价款为66亿元风险提示项目建设进度不及预期需求不及预期金属价格波动敬请参阅最后一页特别声明1行业周报内容目录内容目录2图表目录2一行情综述投资建议411本周投资观点重点推荐组合412行业与个股走势413金属价格库存变化一览5二各品种基本面621铜622铝623锌724铅825锡826贵金属927钢铁9三重要公司公告10四风险提示10图表目录图表1行业涨跌幅对比5图表2本周涨幅前十股票5图表3本周跌幅前十股票5图表4金属价格变化5图表5金属库存变化6图表6铜价走势6图表7铜库存变化万吨6图表8铜TC价格硫酸价格6图表9铜期限结构美元吨6图表10铝价走势7图表11吨铝利润元吨7图表12电解铝库存万吨7敬请参阅最后一页特别声明2行业周报图表13铝棒库存万吨7图表14锌价走势7图表15锌库存变化万吨7图表16锌精矿TC8图表17锌期限结构美元吨8图表18铅价格走势8图表19铅库存变化万吨8图表20铅加工费元吨8图表21铅期限结构美元吨8图表22锡价格走势9图表23锡库存变化吨9图表24金价实际利率9图表25黄金库存9图表26金银比9图表27黄金ETF持仓9图表28钢价及铁矿石走势元吨10图表29吨钢成本滞后一月毛利元吨10图表30钢铁总库存万吨10图表31铁矿石港口库存10敬请参阅最后一页特别声明3行业周报一行情综述投资建议11本周投资观点重点推荐组合工业金属1铜春节期间120127LME铜价格-077至9270美元吨宏观层面美国22Q4GDP超预期12月PCE核心物价指数符合预期较11月环比有所回落经济软着陆预期有所增加对23H2铜需求的压制有所减弱基本面端春节期间LME铜库存去库06万吨至74万吨国内电解铜社会库存增加394万吨至2360万吨因运输效率问题今年节后首日累库幅度不如去年去年节后首日较节前增加588万吨节前铜价在弱现实与强预期的拉锯中表现偏强节后需求端的恢复以及供应矿端自冶炼端的传导将决定年内累库高度以及价格弹性23年全球铜矿供给边际宽松但是粗炼端产能相对矿端较为短缺因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡叠加过去几年铜矿资本开支较少24年矿端供应增速或将再次下滑在库存低位和通胀预期高位支撑下23H2美联储降息预期的出现或将引致国内外需求共振促使铜价引来新一轮上涨建议关注紫金矿业河钢资源金诚信铜陵有色博威合金等标的2铝春节期间LME铝价格145至2628美元吨LME铝库存增长34万吨至416万吨国内电解铝社会库存增加185万吨至929万吨当前处于电解铝行业季节性累库周期节前在需求复苏预期以及海外持续去库的背景下虽基本面情况偏弱电解铝价格大幅拉升行业平均吨铝利润提升510元至1277元在相对较好盈利的刺激下节后预计供需两端均迎来逐步恢复考虑到地产竣工预期向好需求端或自Q2开始迎来一轮修复成为铝价向上催化剂建议关注中国铝业云铝股份鑫铂股份神火股份天山铝业中国宏桥鼎胜新材明泰铝业等标的贵金属春节期间COMEX黄金价格变化较小当前为1929美元盎司周内美国公布12月PCE数据PCE核心PCE同比增幅544较11月增幅有所放缓美联储将于下周召开议息会议通胀增速如期回落强化联储放缓加息预期美债名义利率曲线倒挂无法长期维持后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正我们预计美联储或将在23Q3-4释放降息预期或者进行降息操作而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间因此预计实际利率中枢将因此而下降推升黄金价格建议关注银泰黄金山东黄金赤峰黄金紫金矿业湖南黄金华钰矿业盛达资源等标的钢铁节前螺纹钢价格为4199元吨热轧价格为4223元吨春节期间钢铁社会库存增加3318万吨至1970万吨当前吨钢毛利依然为负行业尚处于底部区间供给侧压减政策持续扰动在地产政策放松及疫后经济复苏预期下23年需求预期逐渐增强钢价具有上行空间钢企降本增效加速吨钢盈利有望修复需左侧跟踪供需改善迹象建议关注河钢资源太钢不锈中信特钢等标的12行业与个股走势节前一周116120内A股继续反弹沪深300指数收涨26有色金属跑赢大盘收涨54个股层面中色股份东方钽业西部材料涨幅领先华锋股份鑫铂股份隆达股份跌幅靠前敬请参阅最后一页特别声明4行业周报图表1行业涨跌幅对比90807060504030201000计电有国石钢非通机基建电环沪医煤交综家传公建社纺房商农银汽美轻食算子色防油铁银信械础筑力保深药炭通合用媒用筑会织地贸林行车容工品-10300机金军石金设化装设生运电事材服服产零牧护制饮-20属工化融备工饰备物输器业料务饰售渔理造料来源Wind国金证券研究所图表2本周涨幅前十股票图表3本周跌幅前十股票20160140101201000080华鑫隆丽横新永中济豪60锋铂达岛店威茂金南美-10股股股新东凌泰黄高新40份份份材磁金新材20-2000中东西中天云融吉宝盛色方部国齐南捷翔钛达-30股钽材稀锂铜股股股资份业料土业业份份份源-40来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所13金属价格库存变化一览图表4金属价格变化涨跌幅品种交易所单位20231277天30天90天360天铜LME美元吨9270-07710062266-466铝LME美元吨262814510631761-1346锌LME美元吨34480755822225-409铅LME美元吨2180458014941-248锡LME美元吨3074035226117012-2785来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明5行业周报图表5金属库存变化库存变化品种交易所单位20231277天30天90天360天LME万吨740-061-074-454-125铜COMEX万吨301-020-053-072-506铝LME万吨4155344-462-1719-3729锌LME万吨177-010-187-297-1372铅LME万吨203-056-041-102-339锡LME万吨031001000-015009来源Wind国金证券研究所二各品种基本面21铜春节期间LME铜价格-077至9270美元吨LMECOMEX两大交易所铜库存下降08万吨至104万吨国内铜社会库存增加394万吨至2360万吨LME期货0-3贴水扩大50美元吨至213美元吨LME期货3-15升水缩小238美元吨至348美元吨图表6铜价走势图表7铜库存变化万吨LME铜美元吨沪铜元吨-右轴120LME铜COMEX铜沪铜上海保税区1200090000800001001000070000808000600005000060600040000404000300002000020200010000000来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表8铜TC价格硫酸价格图表9铜期限结构美元吨120硫酸市场价元吨-右轴12001200LME铜升贴水0-3LME铜升贴水3-151001000100080800800606006004040040020200200000-200来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所22铝春节期间LME铝价格145至2628美元吨LME铝库存增长34万吨至416万吨国内铝社会库存增加185万吨至929万吨LME期货0-3贴水扩大73美元吨至355美敬请参阅最后一页特别声明6行业周报元吨LME期货3-15贴水扩大128美元吨至1055美元吨图表10铝价走势图表11吨铝利润元吨沪铝元吨LME铝美元吨-右轴电解铝利润含税-右轴长江有色市场平均价铝A00300004500300001500040002500035002500010000200003000200005000250015000150000200010000150010000-5000100050005000-100005000-1500000来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表12电解铝库存万吨图表13铝棒库存万吨400LME铝国内铝社会库存国内铝棒库存350303002525020200151501001050500来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所23锌春节期间LME锌价075至3448美元吨LME锌库存下降01万吨至18万吨LME期货0-3升水扩大103美元吨至253美元吨LME期货3-15升水扩大115美元吨至1185美元吨图表14锌价走势图表15锌库存变化万吨LME锌美元吨沪锌元吨-右轴60LME锌国内社会库存50003500050450030000400035002500040300020000302500200015000201500100001000105005000000来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7行业周报图表16锌精矿TC图表17锌期限结构美元吨350锌精矿进口锌加工费进口TC美元干吨7000LME锌升贴水0-3LME锌升贴水3-15锌精矿国产锌加工费国内TC元金属吨-右轴70030060006002505000500200400040015030003001002000200100501000000-100-200来源百川盈孚国金证券研究所来源Wind国金证券研究所24铅春节期间LME铅价格46至2180美元吨LME库存下降06万吨至20万吨LME铅期货0-3贴水缩小20美元吨至08美元吨LME铅期货3-15贴水缩小28美元吨至153美元吨图表18铅价格走势图表19铅库存变化万吨LME铅美元吨沪铅元吨-右轴35LME铅沪铅29001800030270017000252500160001500020230014000210015130001019001200017001100051500100000来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表20铅加工费元吨图表21铅期限结构美元吨铅精矿加工费个旧铅精矿加工费郴州250LME铅升贴水0-3LME铅升贴水3-15350020030001502500100200050150001000-50500-1000-150-200-250来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所25锡春节期间LME锡价格35至30740美元吨LME锡库存增加001万吨至031万吨敬请参阅最后一页特别声明8行业周报图表22锡价格走势图表23锡库存变化吨60000LME锡美元吨沪锡元吨-右轴40000016000LME锡沪锡1400050000350000300000120004000025000010000300002000008000600020000150000100000400010000500002000000来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所26贵金属春节期间COMEX黄金价格变化较小当前为1929美元盎司十年期TIPS下降006pct至119COMEX黄金库存下降04百万金衡盎司至223百万金衡盎司金银比上涨至807黄金ETF持仓增加18吨至1371吨图表24金价实际利率图表25黄金库存45COMEX黄金库存百万2100十年期TIPS-右轴逆序-2040200035-10190030180025002017001516001010150051400200来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表26金银比图表27黄金ETF持仓130金银比白银库存百万金衡盎司450SPDR黄金ETF持有量吨iShares黄金ETF持有量吨120400200011018003501600100300140090120025080100020080070150600604005010020040500来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所27钢铁节前螺纹钢价格为4199元吨热轧价格为4223元吨春节期间钢铁社会库存增加3318万吨至1970万吨敬请参阅最后一页特别声明9行业周报图表28钢价及铁矿石走势元吨图表29吨钢成本滞后一月毛利元吨螺纹全国均价热轧全国均价铁矿石价格800014002500冷轧中厚板螺纹700012002000600010001500500080040006001000300040050020002000100000-200-500-1000-1500来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表30钢铁总库存万吨图表31铁矿石港口库存铁矿石港口库存新口径万吨同比右2023201820191700050450016000404000202020212022150003035001400020300013000102500120000200011000-10150010000-2010009000-305008000-40010402030504080210311130030504040603070309011001来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所三重要公司公告万顺新材公司公布22年度业绩预增公告22年公司实现归母净利润2022亿元上年同期亏损4394万元新疆众和公司公布22年度业绩预增公告22年公司实现归母净利润149163亿元同比5469立中集团公司发布22年业绩快报22年公司实现营收2141亿元同比1488实现归母净利润50亿元同比1080神火股份公司公布22年度业绩预增公告22年公司实现归母净利润742亿元同比1294南山铝业公司发布关于转让电解铝产能指标的进展公告公司与贵州华仁签署协议同意公司将10万吨电解铝指标转让给贵州华仁交易总价款为66亿元四风险提示项目建设进度不及预期部分企业有扩产或新收购项目若项目进度不及预期将对企业盈利能力产生负面影响需求不及预期工业金属下游需求取决于全球宏观经济情况若经济及需求不及预期将对企业盈利产生负面影响金属价格波动在成本变化供需错配的影响下近年来金属价格波动幅度加大企业盈利能力具有一定不确定性敬请参阅最后一页特别声明10行业周报行业投资评级的说明买入预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在15以上增持预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在515中性预期未来36个月内该行业变动幅度相对大盘在-55减持预期未来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在5以上敬请参阅最后一页特别声明11行业周报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明12