核心观点：
　　美国四季度GDP超预期，但不改经济放缓趋势，衰退或仍在路上。1/16-1/27期间金价继续保持上涨态势，伦敦金现1/27收盘价约1927.29美元/盎司，期间整体涨幅约0.4%。1）美国四季度GDP数据略超预期：1月26日晚间美国四季度实际GDP数据发布，Q4环比折年率约2.9%，较前值3.2%有所回落，但高于市场预期的2.6%。分结构看，支撑项之一是服务消费，对GDP环比增速拉动率约为1.16pct，主要系美国居民资产负债表相对健康，且服务消费对高利率敏感度较低，因此仍具有较强韧性；支撑项之二为私人部门库存变动，对GDP环比增速拉动率约1.46pct，或与需求疲软下的被动补库有关；支撑项之三为进口走弱，对GDP环比增速拉动率约0.71pct，这恰恰反映了美国内需的放缓；而除此之外，私人设备投资、房地产投资等利率敏感型变量已经明显走弱，出口也表现不佳。2）美国12月PCE数据符合预期：1月27日晚间公布12月PCE数据，同比为5.0%，前值5.5%，核心PCE同比为4.4%，前值为4.7%，均符合市场预期，与此前12月CPI数据所表现出的特征类似：即美国通胀正持续降温，但速率偏缓。总体来看，美国四季度GDP数据虽超预期，短期缓解了市场对美国经济快速放缓的担忧，导致美联储宽松预期降温，金价小幅回落，但此次GDP数据的内在质量也不算高，预计美国经济增长动能仍将继续衰减（不过由于消费这一韧性变量的托底特征，美国浅衰退的概率有所上升），通胀亦将持续回落。
　　抛开单一的数据博弈来看，只要美国通胀下行、经济放缓的路径在延续，且未太偏离市场预期，那么美联储的货币政策转折便值得期待——哪怕存在些许的节奏差异——时间会是金价的朋友。后续随重要的通胀黏性项如房租项弱化（有望在23Q1见顶）、广义服务项走弱（主要影响因素是工资，而12月时薪同比数据超预期下滑），美国通胀整体有望在今年上半年明确、加速回落，届时美联储本轮暴力加息或将中止；并且在大幅收紧的金融环境下，美国今年下半年经济衰退程度或将加深，降息动力会逐渐累积。美联储加息放缓→加息中止→降息三步走值得期待，货币政策转折之际，金价主趋势预计持续向上。从实际利率的框架来看，随美联储加息中止，受加息影响被迫抬升的名义利率将同步或提前转为下行（实际上去年11月后10年期美债利率已经向下，即预期已先行），且复盘历史来看名义利率下行速度会超过通胀预期，因此实际利率也将跟随名义利率下行。由于当前实际利率（10年期TIPS）被抬升至1.2%左右，仍处于2011年后的历史高位，还有较大压降空间，这也意味着金价未来尚有充分的上涨动能。金价上涨周期下，黄金板块配置价值凸显，相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份等。
　　风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。