高压功率器件维持高景气，Q4业绩保持高增长
　　东微半导发布业绩预告，预计2022年实现归母净利润2.75-3.15亿元，同比增长87.2%-114.4%。其中，4Q22预计归母净利润0.75-1.15亿元，中值0.95亿元（同比增长75.4%，环比增长14.1%），高于我们此前预期的0.82亿元。业绩高增主因：1）聚焦新能源领域，高压器件需求高景气；2）产品竞争力强且结构优化，使得毛利率提升，同时期间费用率稳定。我们维持2022/2023/2024年2.82/3.70/5.01亿元的归母净利润预测，对应EPS4.19/5.49/7.44元。维持目标价300元，基于54.6x 23年PE（较Wind一致预期行业平均的40.1x溢价，基于公司较好的产品组合、高业绩成长性等优势，但IGBT进展较行业龙头尚存差距，故降低溢价率），维持买入评级。
　　4Q22回顾：产品结构优势彰显竞争力，Q4净利润环比增长
　　进入4Q22，功率半导体需求结构化趋势逐渐加强。在手机、PC等消费类需求较为疲软的背景下，新能源相关需求保持高景气。1）Q4新能源汽车需求超出我们预期。根据中汽协，10/11/12月全国新能源汽车销量分别同比+81.7%/72.3%/51.8%，驱动22全年销量同比增长93.4%至688.7万辆，超过我们预期的650万辆。2）根据国家能源局，22年中国光伏新增装机87.41GW，同比+60.3%；新增新型储能项目装机6.9GW，同比+187.5%。公司持续优化产品结构，需求分化下持续发力光储、充电桩、汽车OBC等超级结、TGBT产品，价格保持稳定，推动Q4净利实现环比增长。
　　1Q23&2023展望：需求具备延续性，关注TGBT业务进展及产能释放
　　我们看到，1月以来特斯拉、小鹏、问界等车企品牌宣布降价，从特斯拉Q4业绩来看，我们认为降价对于需求拉动效应较为明显。叠加政策端，上海延续新能源汽车补贴，同时多地对于光储产业利好政策频出。我们认为新能源行业旺盛需求将在1Q23/2023年持续。对于公司，建议持续关注：1）作为国内超级结MOSFET龙头，较强竞争优势下继续深度受益光伏/储能逆变器、充电桩、OBC等领域需求延续，且上半年业绩受消费类需求拖累预计较小；2）新产品TGBT和超级硅有望加速在光伏、汽车领域的客户导入，收入占比有望快速提升；3）华虹等核心代工厂产能释放保障业绩成长。
　　维持“买入”评级及目标价300元
　　我们预计未来公司超级结MOSFET收入将保持快速增长且价格保持稳定，同时超级硅、TGBT新品也正快速放量。我们维持22/23/24年归母净利润预测2.82/3.70/5.01亿元，对应EPS 4.19/5.49/7.44元。基于54.6x 23年PE，维持目标价300元和买入评级。
　　风险提示：半导体周期下行；新能源车、充电桩、5G等需求不达预期风险。

研究报告全文：证券研究报告东微半导688261CH需求具备连续性Q4业绩延续强势华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月31日中国内地半导体目标价人民币30000研究员黄乐平PhD高压功率器件维持高景气Q4业绩保持高增长SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000东微半导发布业绩预告预计2022年实现归母净利润275-315亿元同比增长872-1144其中4Q22预计归母净利润075-115亿元中研究员刘溢值095亿元同比增长754环比增长141高于我们此前预期的SACNoS0570522070002liuyi020747htsccom082亿元业绩高增主因1聚焦新能源领域高压器件需求高景气2862128972228产品竞争力强且结构优化使得毛利率提升同时期间费用率稳定我们维联系人廖健雄持202220232024年282370501亿元的归母净利润预测对应EPSSACNoS0570122020002liaojianxionghtsccom419549744元维持目标价300元基于546x23年PE较Wind一8675582492388致预期行业平均的401x溢价基于公司较好的产品组合高业绩成长性等优势但IGBT进展较行业龙头尚存差距故降低溢价率维持买入评级基本数据目标价人民币300004Q22回顾产品结构优势彰显竞争力Q4净利润环比增长收盘价人民币截至1月30日23860进入4Q22功率半导体需求结构化趋势逐渐加强在手机PC等消费类市值人民币百万16076需求较为疲软的背景下新能源相关需求保持高景气1Q4新能源汽车6个月平均日成交额人民币百万12142周价格范围人民币需求超出我们预期根据中汽协101112月全国新能源汽车销量分别同比5213011-31408BVPS人民币4082817723518驱动22全年销量同比增长934至6887万辆超过我们预期的650万辆2根据国家能源局22年中国光伏新增装机股价走势图8741GW同比603新增新型储能项目装机69GW同比1875东微半导公司持续优化产品结构需求分化下持续发力光储充电桩汽车OBC等人民币相对沪深300超级结TGBT产品价格保持稳定推动Q4净利实现环比增长3151626991Q232023展望需求具备延续性关注TGBT业务进展及产能释放2231我们看到1月以来特斯拉小鹏问界等车企品牌宣布降价从特斯拉1767Q4业绩来看我们认为降价对于需求拉动效应较为明显叠加政策端上海延续新能源汽车补贴同时多地对于光储产业利好政策频出我们认为新13014Feb-22Jun-22Oct-22Jan-23能源行业旺盛需求将在1Q232023年持续对于公司建议持续关注1作为国内超级结MOSFET龙头较强竞争优势下继续深度受益光伏储能逆资料来源Wind变器充电桩OBC等领域需求延续且上半年业绩受消费类需求拖累预计较小2新产品TGBT和超级硅有望加速在光伏汽车领域的客户导入收入占比有望快速提升3华虹等核心代工厂产能释放保障业绩成长维持买入评级及目标价300元我们预计未来公司超级结MOSFET收入将保持快速增长且价格保持稳定同时超级硅TGBT新品也正快速放量我们维持222324年归母净利润预测282370501亿元对应EPS419549744元基于546x23年PE维持目标价300元和买入评级风险提示半导体周期下行新能源车充电桩5G等需求不达预期风险经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万3087978209111715572139-575115328427639413740归属母公司净利润人民币百万276814690282373702050123-2038843066922131113539EPS人民币最新摊薄041218419549744ROE9552984156711491370PE倍5807110943569343423207PB倍38382841529472411EVEBITDA倍470689428463237012554资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1东微半导688261CH图表1东微半导盈利预测人民币百万元1Q222Q223Q224Q22E4Q22E2019202020212022E2023E2024EAAA预告华泰AAA华泰华泰华泰营业收入206261324326196309782111715572139同比4545364658153433937营业成本13817221316725455774210671463毛利68881101082955225375490675同比78854988307673138OPEX14121515212858565395销售费用232365891115管理费用55565715202636研发费用8121515121641517096财务费用177106245552资产减值损失010111234营业利润5580961033169332436590同比11010585232417973135其他收入支出000000000税前利润5580961032169332436590同比11010585230420973135所得税811131522506588少数股东损益000000000归属股东利润48698375-11582928147282370501同比13012210352204431923135稀释每股收益元071102124021055291419549744同比726752166431443135比例分析销售费用率081006281610080707管理费用率241815242119181717研发费用率404847615253464545财务费用率-05-28-22-0501-08-22-35-24毛利率329339341149179287335315316营业利润率26930629850106216298280276净利率2322652574690188253238234资料来源Wind华泰研究预测图表2分产品营收预测2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元营业总收入1529196030887821111651556621388MOSFET1529196030887764106131367217675高压超级结MOSFET124515742491568685971120514495中低压屏蔽栅MOSFET2833865932057198724093093超级硅MOSFET010421295887IGBTTGBT5755218943713收入占比MOSFET100010001000993951878826高压超级结MOSFET814803807727770720678中低压屏蔽栅MOSFET185197192263178155145超级硅MOSFET000103030404IGBTTGBT0749122174同比增速MOSFET2825751514367288293高压超级结MOSFET2645831283512303294中低压屏蔽栅MOSFET3635372469-34213284超级硅MOSFET38514327365960515IGBTTGBT87202430960毛利率综合毛利率264149179287335315316MOSFET264149179287335313313IGBTTGBT327350330330资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2东微半导688261CH图表3东微季度营收及同比增速图表4东微半导季度归母净利润及同比增速归母净利润同比百万元营业收入同比百万元300230905008045025018070400130350200603008050150250403020010030-201502010050-7010500-120002Q213Q204Q201Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q223Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5可比公司估值表收盘价总市值PE倍PB倍PS倍代码公司交易货币元百万元2022E2023E2022E2023E2022E2023E功率605111CH新洁能CNY89951916140163025811655986741600460CH士兰微CNY35825072441433171677566547415688396CH华润微CNY56237422928532547367323702587300373CH扬杰科技CNY57822964925682033478393486374603290CH斯达半导CNY32811560306933494898584319971338688711CH宏微科技CNY946013044137888336133211521472944功率平均571740107756551032733注收盘价市值数据截至1月30日资料来源Wind各公司公告华泰研究风险提示半导体周期下行风险若未来全球疫情反复下游市场需求难以提振半导体行业将面临下行周期风险公司MOSFETTGBT系列产品销量将受到较大影响从而进一步压缩公司功率半导体业务的未来增量空间新能源车充电桩5G等需求不达预期风险公司主营业务下游主要面向工业新能源汽车直流充电桩5G基站电源等领域若出现新能源汽车渗透速度放缓车桩比下降幅度5G基站新增数量不及预期等情况将存在公司未来营收和利润增长不及预期的风险图表6东微半导PE-Bands图表7东微半导PB-Bands人民币东微半导40x60x人民币东微半导38x96x80x100x120x153x211x268x500120037590025060012530000Jul22Oct22Apr22Jun22Jan23Jul22Feb22Mar22Nov22Dec22Aug22Sep22May22Oct22Apr22Jun22JunJan23Feb22Mar22Dec22Nov22Aug22Sep22May22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3东微半导688261CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产4278861362304634623928营业收入3087978209111715572139现金2302537260271429913303营业成本25366557457420110671463应收账款743510370150492038828303营业税金及附加046294420585804其他应收账款035039066081122营业费用50575289310901497预付账款12762722298549715961管理费用6531520201026463636存货74769962132502011325665财务费用032594238454345154其他流动资产35411010185714642457资产减值损失064140199278382非流动资产9761495340240406235公允价值变动收益008000000000000长期投资000000158318323583投资净收益27001017774121910固定投资496695104514701959营业利润326816879332074347058848无形资产085069071064049营业外收入000000013083120其他非流动资产395732703674643营业外支出023000000000000资产总计437646285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