业绩简评
　　1月29日，公司发布22年全年业绩预告，22年公司实现收入6.25-6.39亿元（同比+29%-32%）、归母净利润0.90-0.96亿元（扭亏为盈）、扣非后归母净利润0.45-0.51亿元；单Q4实现收入2.10-2.24亿元（同比+35%-45%）、单Q4实现扣非后归母净利润0.28-0.33亿元（环比+185%-240%），超出市场预期。
　　经营分析
　　直销模式推动，高端产品收入高增。高端仪器产品技术壁垒高，销售难度大，公司近两年推动大客户及终端销售直销模式销售高端仪器，22年直销收入同比+73%，直销业务占比持续提升，22年直销占比预计超过30%；通过直销模式销售，公司高端仪器销售顺利，22年高端示波器及任意波形发生器收入同比+98%。
　　受益高端仪器放量，盈利能力有望持续优化。我们预计22Q4公司毛利率环比有望继续提升，主要得益于：1）高端仪器盈利能力更高：公司高带宽示波器均价更高、毛利率水平更高，高端仪器放量带动整体盈利水平；2）自研芯片降低成本：22Q1-Q3公司搭载自研芯片数字示波器销售金额占比已经超过70%，我们预计23年该比例有望达到80%，自研芯片能够节省成本，随着搭载自研芯片产品占比不断提升，毛利率有望维持高位；根据我们测算，22Q4单季度剔除股权激励影响后的净利率已超25%。
　　国产替代趋势明确，境内市场收入高增。近年来，国内高端仪器领域政策持续发力，公司作为国产示波器龙头，高端仪器性能稳居一线，22年公司国内收入同比+46%，推动行业国产替代。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2022-2024年公司营业收入为6.36/9.24/11.76亿元，归母净利润为0.96/1.93/2.89亿元，对应PE为123/61/41X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。
　　

研究报告全文：1月29日公司发布22年全年业绩预告22年公司实现收入625-639亿元同比29-32归母净利润090-096亿元扭亏为盈扣非后归母净利润045-051亿元单Q4实现收入210-224亿元同比35-45单Q4实现扣非后归母净利润028-033亿元环比185-240超出市场预期直销模式推动高端产品收入高增高端仪器产品技术壁垒高销售难度大公司近两年推动大客户及终端销售直销模式销售高端仪器22年直销收入同比73直销业务占比持续提升22年直销占比预计超过30通过直销模式销售公司高端仪器销售顺人民币元成交金额百万元利22年高端示波器及任意波形发生器收入同比9813200700600受益高端仪器放量盈利能力有望持续优化我们预计22Q4公司11200500毛利率环比有望继续提升主要得益于1高端仪器盈利能力更9200400高公司高带宽示波器均价更高毛利率水平更高高端仪器放7200300200量带动整体盈利水平2自研芯片降低成本22Q1-Q3公司搭载5200100自研芯片数字示波器销售金额占比已经超过70我们预计23年32000该比例有望达到80自研芯片能够节省成本随着搭载自研芯片221126220929220408220802220605产品占比不断提升毛利率有望维持高位根据我们测算22Q4成交金额普源精电沪深300单季度剔除股权激励影响后的净利率已超25国产替代趋势明确境内市场收入高增近年来国内高端仪器领域政策持续发力公司作为国产示波器龙头高端仪器性能稳居一线22年公司国内收入同比46推动行业国产替代根据公告我们调整公司收入归母净利润预测预计2022-2024年公司营业收入为6369241176亿元归母净利润为096193289亿元对应PE为1236141X维持买入评级原材料短缺风险募投项目进展不及预期高端产品拓展不及预期限售股解禁风险汇率波动风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入3043544846369241176货币资金98224138336378462增长率166366315452273应收款项54566582145200主营业务成本-151-174-239-296-409-474存货5379119177200235销售收入497491494465443403其他流动资产7113254168116831685毛利153180245340515703流动资产211472576227624062583销售收入503509506535557597总资产611580628866859857营业税金及附加-4-4-6-6-9-12长期投资436143434343销售收入131012101010固定资产71239256280319351销售费用-48-90-95-105-133-165总资产205294279107114117销售收入158254197166144140无形资产121923263033管理费用-33-47-60-62-72-89非流动资产135342341352394429销售收入109133123987875总资产389420372134141143研发费用-33-79-103-107-130-160资产总计346813917262828003012销售收入110224213169140136短期借款661919000息税前利润EBIT34-39-1959171277应付款项48596275103120销售收入112-111-4092185236其他流动负债314757527898财务费用-3-6-10479流动负债146125138127181217销售收入091621-07-08-07长期贷款001111资产减值损失-2-2-2-200其他长期负债331424232528公允价值变动收益011000负债179139163151207246投资收益828403025普通股股东权益167674754247725932766税前利润168-107-132639614480其中股本809191121121121营业利润46-23-5101208311未分配利润57302583199372营业利润率150-66-11159225264少数股东权益000000营业外收支00-1000负债股东权益合计346813917262828003012税前利润46-23-6101208311利润率150-65-13159225264比率分析所得税0-42-5-15-222019202020212022E2023E2024E所得税率-07-171390507070每股指标净利润46-27-496193289每股收益0575-0299-0043079115942381少数股东损益000000每股净资产208574138284204192137622805归属于母公司的净利润46-27-496193289每股经营现金净流0516-0577-0312016312361896净利率151-77-08151209246每股股利000000000000031606380953回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2757-403-05238774610442019202020212022E2023E2024E总资产收益率1329-334-043365691959净利润46-27-496193289投入资本收益率1471-664-151225613932少数股东损益000000增长率非现金支出121526191820主营业务收入增长率40216563663315145162734非经营收益-7-1-5-29-30-25EBIT增长率-881-21563-5133-40548191626231营运资金变动-11-40-45-66-31-54净利润增长率1764-15907-8565NA101604939经营活动现金净流41-52-2820150230总资产增长率35313509127118661657757资本开支-11-211-38-38-60-55资产管理能力投资12-104-115-142800应收账款周转天数440475433450550600其他028403025存货周转天数140913811512220018001830投资活动现金净流1-313-145-1426-30-30应付账款周转天数1002947800780780780股权募资04590166600固定资产周转天数7652411187314501095928债权募资-12-472-2200偿债能力其他-320-2-39-77-116净负债股东权益-1891-4384-4504-8015-7819-7633筹资活动现金净流-4441101605-77-116EBIT利息保障倍数125-68-19-141-235-323现金净流量-144-1771994284资产负债率517817081779573740816来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1340015012022-06-15买入5962793079301200022022-07-18买入7260NA10600100920032022-08-07买入7800NA78005042022-10-24买入11623NA64005000来源国金证券研究所36000221008230108220708220408投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明4