核心观点：对公信贷有望驱动一季度信贷同比多增，实现开门红。预计1月新增信贷4.3万亿，同比多增3381亿；1月新增社融6万亿，同比少增2066亿。
　　信贷储备总量与结构如何？——总量优于同期，对公优于零售。
　　2023年开门红信贷储备：（1）总量上超过2022年同期；（2）结构上与2022年相似。①需求较强的领域主要是对公。大额项目储备主要集中于基础设施、先进制造业、绿色、科创、产业园区建设等领域。消费贷与小微贷因定价处于低位，需求强于往年，但对总量影响有限。②需求仍然承压的领域是开发贷和按揭。
　　开门红投放节奏怎么判断？——开门红刚性强，有望同比多增。
　　（1）得益于对公储备较好，预计23年1月和Q1信贷有望同比多增。①利率下行背景下，银行倾向于靠前投放，以量补价；②对公贷款投放受春节影响较小，尤其1月份的信贷投放以对公基础设施项目及大型企业集团的授信需求为主，这类贷款往往经过了较长时间的储备，投放高峰在1月初而不在1月末；③疫情冲击靠前，1月基本进入平稳阶段，实体需求边际改善。
　　（2）在对公投放稳总量的同时，零售信贷投放变化趋势值得重点关注。零售信贷与经济恢复情况关联度更高、传导链条更短，2、3月零售贷款增长情况可视为现阶段地产政策及经济修复效果的检验性指标。居民消费和经营性贷款有望率先修复，按揭贷款需持续观察地产刺激政策与销售改善情况。
　　（3）从银行主体维度看，各类型银行信贷储备均较为充足，投放乐观。对公方面，国有行及城商行继续保持在稳增长型信贷投放领域的优势，股份行普遍聚焦绿色、科创等重点方向寻求突破，有望扭转对公投放疲软态势；零售方面，以零售见长的股份行及城商行普遍谋求以消费贷及经营贷填补按揭留下的缺口。
　　宽信用何时能够见到拐点？——托底力量已现，上攻需看经济。
　　（1）传统意义上的企业中长期融资增速作为宽信用指标出现失灵。此前我们一般以企业中长期融资增速作为判断宽信用拐点的指示性指标，然而自2022年7月起该指标已经拐点向上，但宽信用却难言见到拐点。指示性指标失灵的原因在于本轮中长期融资主要以政策性需求及流贷的置换性需求为主，并非由宏观经济好转带来的市场需求驱动。可以说政策托底意愿强烈、行动果断，但市场自身内生动能弱、有效需求严重不足，制约了宽信用效果。
　　（2）优化后的宽信用拐点判断方式还需观察PMI指数的变化趋势。我们认为考察宽信用效果，既要看融资行为，又要看市场信心，即综合考察企业中长期融资增速与中国采购经理人指数（PMI）的变化趋势，二者同步趋势向上才能确认宽信用拐点到来。以2019年和2022年为例，2019年3月起企业中长期融资增速开始回暖，PMI重回荣枯线上，融资与市场活力同步复苏，可确认为宽信用拐点；而2022年下半年PMI仅在9月短暂踩上荣枯线至50.1，后一路下坠至12月的47.0，仅见融资增长、不见市场复苏，无法确认宽信用拐点。
　　（3）本轮宽信用拐点预计在Q2出现，也不排除经济超预期复苏，Q1直接见拐点。PMI是否趋势性改善，需重点观察消费修复的持续性和地产销售的变化情况。
　　全年信贷社融增速怎么看？——信贷同比多增，社融增速回升。
　　（1）总量判断：预计2023年人民币贷款新增22.3万亿元，较2022年多增1万亿元，余额增速10.4%，较2022年放缓0.7pc；社融新增35.3万亿元，同比多增3.3万亿元，余额增速10.3%，较2022年提速0.7pc。
　　（2）结构判断：Q2开始由消费修复和行业景气度回升驱动的融资需求，有望逐步替代政策性需求成为融资增长的主要驱动力。同时，我们需持续观察新冠变种毒株的潜在影响、地产销售刺激政策效果等不确定性因素。
　　投资建议：坚定看好银行股三重奏行情
　　我们于2022年11月13日全市场第一个底部翻多银行股，提出银行股“三重奏”机会，分别是疫情防控优化、地产风险出清、经济景气复苏。“三重奏”逻辑不断得到验证，宽信用有望催化银行股行情。个股层面把握两条投资主线：①政策修复弹性大、前期股价调整多的中小银行，重点推荐平安银行/兴业银行/宁波银行/招商银行；②低估值、高成长性的城农商行，重点推荐南京银行/江苏银行。
　　风险提示：新冠变种影响超预期，宏观经济失速，不良大幅暴露。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评银行银行报告日期2023年01月29日2023年有开门红吗信贷社融总量与节奏前瞻投资要点行业评级看好维持核心观点对公信贷有望驱动一季度信贷同比多增实现开门红预计1月新增信贷43万亿同比多增3381亿1月新增社融6万亿同比少增2066亿分析师梁凤洁信贷储备总量与结构如何总量优于同期对公优于零售执业证书号S1230520100001年开门红信贷储备总量上超过年同期结构上与年相021-8010803720231202222022liangfengjiestockecomcn似需求较强的领域主要是对公大额项目储备主要集中于基础设施先进制造业绿色科创产业园区建设等领域消费贷与小微贷因定价处于低位需分析师邱冠华求强于往年但对总量影响有限需求仍然承压的领域是开发贷和按揭执业证书号S1230520010003开门红投放节奏怎么判断开门红刚性强有望同比多增02180105900得益于对公储备较好预计年月和信贷有望同比多增利率下qiuguanhuastockecomcn1231Q1行背景下银行倾向于靠前投放以量补价对公贷款投放受春节影响较小研究助理赵洋尤其1月份的信贷投放以对公基础设施项目及大型企业集团的授信需求为主这zhaoyang03stockecomcn类贷款往往经过了较长时间的储备投放高峰在1月初而不在1月末疫情冲击靠前1月基本进入平稳阶段实体需求边际改善相关报告2在对公投放稳总量的同时零售信贷投放变化趋势值得重点关注零售信贷1疫后复苏首推平安与经济恢复情况关联度更高传导链条更短23月零售贷款增长情况可视为现阶段地产政策及经济修复效果的检验性指标居民消费和经营性贷款有望率先修20230129复按揭贷款需持续观察地产刺激政策与销售改善情况2银行三重奏化风险积极信从银行主体维度看各类型银行信贷储备均较为充足投放乐观对公方3号频出2022年金融统计数面国有行及城商行继续保持在稳增长型信贷投放领域的优势股份行普遍聚焦绿色科创等重点方向寻求突破有望扭转对公投放疲软态势零售方面以零据发布会点评20230114售见长的股份行及城商行普遍谋求以消费贷及经营贷填补按揭留下的缺口3银行三重奏稳增长化风宽信用何时能够见到拐点托底力量已现上攻需看经济险中央经济工作会议解读1传统意义上的企业中长期融资增速作为宽信用指标出现失灵此前我们一般20221218以企业中长期融资增速作为判断宽信用拐点的指示性指标然而自2022年7月起该指标已经拐点向上但宽信用却难言见到拐点指示性指标失灵的原因在于本轮中长期融资主要以政策性需求及流贷的置换性需求为主并非由宏观经济好转带来的市场需求驱动可以说政策托底意愿强烈行动果断但市场自身内生动能弱有效需求严重不足制约了宽信用效果2优化后的宽信用拐点判断方式还需观察PMI指数的变化趋势我们认为考察宽信用效果既要看融资行为又要看市场信心即综合考察企业中长期融资增速与中国采购经理人指数PMI的变化趋势二者同步趋势向上才能确认宽信用拐点到来以2019年和2022年为例2019年3月起企业中长期融资增速开始回暖PMI重回荣枯线上融资与市场活力同步复苏可确认为宽信用拐点而2022年下半年PMI仅在9月短暂踩上荣枯线至501后一路下坠至12月的470仅见融资增长不见市场复苏无法确认宽信用拐点3本轮宽信用拐点预计在Q2出现也不排除经济超预期复苏Q1直接见拐点PMI是否趋势性改善需重点观察消费修复的持续性和地产销售的变化情况全年信贷社融增速怎么看信贷同比多增社融增速回升1总量判断预计2023年人民币贷款新增223万亿元较2022年多增1万亿元余额增速104较2022年放缓07pc社融新增353万亿元同比多增33万亿元余额增速103较2022年提速07pc2结构判断Q2开始由消费修复和行业景气度回升驱动的融资需求有望逐步替代政策性需求成为融资增长的主要驱动力同时我们需持续观察新冠变种毒株的潜在影响地产销售刺激政策效果等不确定性因素投资建议坚定看好银行股三重奏行情我们于2022年11月13日全市场第一个底部翻多银行股提出银行股三重奏机会分别是疫情防控优化地产风险出清经济景气复苏三重奏逻辑不断得到验证宽信用有望催化银行股行情个股层面把握两条投资主线政策修复弹性大前期股价调整多的中小银行重点推荐平安银行兴业银行宁波银行招商银行低估值高成长性的城农商行重点推荐南京银行江苏银行风险提示新冠变种影响超预期宏观经济失速不良大幅暴露httpwwwstockecomcn112请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评正文目录1信贷储备总量与结构如何总量优于同期对公优于零售411对公项目储备充足412零售产品需求分化42开门红投放节奏怎么判断开门红刚性强有望同比多增421开门红刚性极强522需求变化重点看零售623各类银行投放均看好73宽信用何时能够见到拐点托底力量已现上攻需看经济731传统衡量指标的失灵832优化衡量指标的方式833本轮宽信用拐点预期84全年信贷社融增速怎么看信贷同比多增社融增速回升9httpwwwstockecomcn212请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评图表目录图1开门红贷款增量整体上呈稳定递增态势在全年贷款增量中的占比稳定在3540左右5图21月强2月弱3月居中是多年来的刚性规律仅2009年和2012年被打破6图3开门红贷款增长的刚性可部分归因为以对公贷款为主的投放结构6图4首波感染对生产生活秩序的冲击在年初已经基本得到修复7图5疫情政策调整后百度机票预订指数迅速攀升7图62023年春节档票房后劲强劲总规模超越2019年和2022年成为历史第二火爆春节档7图7经济活力未与中长期融资同步修复宽信用未见拐点8图8预计2023年年社零总额稳步增长受基数效应影响Q2同比增速达峰9图9预计23年一手房销售额增长4按揭贷款净增136万亿11图102019年以来短期消费贷与社零增速高度相关11图1111月12月住宅销售额环比增长但同比改善不明显11图1230大中城市商品房销售面积1月环比同比均未见改善11图13一般来说信贷社融增速比名义GDP增速高约24pc11图142022年政府债特别是地方债发行相对集中于上半年11表1预计2023年1月人民币贷款增长43万亿元较2022年1月多增3381亿元余额同比增长1104表2预计2023年1月社融增长60万亿元较2022年1月少增2066亿元余额同比增长935表3预计2023年人民币贷款增长223万亿元较2022年多增1万亿元增速10410表4预计2023年社融增长353万亿元较2022年多增33万亿元增速10310httpwwwstockecomcn312请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评1信贷储备总量与结构如何总量优于同期对公优于零售2023年开门红信贷储备总量上超过2022年同期结构上与2022年整体投放结构相似开门红红在对公对公贷款将成为开门红期间信贷投放主力11对公项目储备充足对公大额储备主要集中于基础设施先进制造业绿色科创及产业园区建设等领域与往年的差异集中体现在房地产领域对公房地产融资需求在融资主体层面已经向国有背景房企及少数优质头部民营房企集中但受地产销售持续低迷及中央和地方对国有企业负债率考核的影响融资需求受到制约项目储备量价两个维度均弱于往年12零售产品需求分化各类零售信贷产品需求呈现分化之势按揭贷款受房地产市场调整地产销售尚未显著修复影响潜在投放规模相较往年存在较大缺口消费贷款需求对利率敏感度高由于当前市场利率水平较低需求较为旺盛小微贷款经过多年的高速增长后各家银行出于投放与风控相平衡的考虑目标客群渐趋相同市场竞争激烈程度加剧信用卡贷款在一定程度上受到银保监会信用卡新规的影响银行展业难度有所提高2开门红投放节奏怎么判断开门红刚性强有望同比多增开门红期间的贷款投放在量的节奏上具有极强规律性预计1月新增信贷43万亿同比多增3300亿1月新增社融6万亿同比少增2066亿信贷多增主要来自企业中长期贷款社融拖累因素在于企业债券融资低迷同比大幅少增在对公投放稳总量的同时零售信贷投放变化趋势值得重点关注零售信贷与经济恢复情况关联度更高传导链条更短23月零售贷款增长情况可视为现阶段地产政策及经济修复效果的检验性指标表1预计2023年1月人民币贷款增长43万亿元较2022年1月多增3381亿元余额同比增长110分项22M1增量23M1增量E23M1余额E同比预测思路人民币贷款3961842999110增量微升由稳增长及经济修复双重推动住户贷款8385727852短期贷款994265271消费贷-90961716通过低利率放量增量部分弥补按揭形成的缺口经营贷19032035135中长期贷款7391462645消费贷5561251619受春节假期影响30城商品房成交面积同比-43经营贷18312110192普惠小微政策支持经营贷同比多增企事业单位贷款3335237839141短期贷款105821132493票据新规后部分票据融资回流普通流贷中长期贷款2027824974150信贷靠前支持1月完成全年增量的21票据融资17851541292票据回归本源增量有所收窄其他-35670-08融资租赁需求随经济修复而修复非银金融机构贷款-1417-1417439简单预计增量与22年同期持平境外贷款-701-701432数据来源Wind中国人民银行浙商证券研究所备注基于金融机构人民币信贷收支表测算httpwwwstockecomcn412请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评表2预计2023年1月社融增长60万亿元较2022年1月少增2066亿元余额同比增长93分项22M1增量23M1增量E23M1余额E同比预测思路人民币贷款4198842999107人民币贷款预测上文已述外币贷款10311031-167外币贷款与去年同期一致委托贷款42855035信托贷款-680135-123根据金融支持地产十六条判断止跌未贴现与银行承兑汇票47335350-83票据回归本源贴现量下降未贴现上升企业债券5838102120根据债券发行高频数据测算政府债券60266434134根据债券发行高频数据测算非金融企业境内股票14391390120根据股票融资高频数据测算存款类金融机构资产支持证券-215-388-92根据贷款ABS高频数据测算贷款核销204204161核销力度保持稳定其他967967-32简单假设增量不变社融汇总617595969393数据来源Wind中国人民银行浙商证券研究所备注基于社会融资规模相关统计表测算21开门红刚性极强根据对公信贷储备情况预计23年1月和整个一季度开门红期间能够实现信贷投放同比略多增主要基于以下判断1利率下行背景下银行倾向于靠前投放以量补价抢开门红能够提升生息资产年日均水平弥补净息差下行带来的净利息收入缺口且多年来银行客户监管多方主体已形成将信贷资源和需求集中于1月使用的默契2以对公贷款为主的投放结构受春节影响小开门红期间特别是1月份的信贷投放将以对公基础设施项目及大型企业集团的授信需求为主这类贷款往往经过了较长时间的储备投放高峰在1月初而不在1月末因此对假期并不敏感三年前2020年除夕为1月24日仅比23年晚3天同样在1月份完整占用了7天假期但并不影响1月信贷增量同比多增1100亿元增量占全年增量的17继续占据全年增量之最3疫情冲击靠前1月基本进入平稳阶段实体需求边际改善从18城地铁客运量来看首波感染对生产生活秩序的冲击在2023年1月初已经基本得到修复对客户端提用贷款及银行端发放贷款的操作几乎不会造成影响图1开门红贷款增量整体上呈稳定递增态势在全年贷款增量中的占比稳定在3540左右开门红增量开门红在全年增量占比右轴900006080000507000060000405000030400003000020200001010000002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中国人民银行浙商证券研究所httpwwwstockecomcn512请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评图21月强2月弱3月居中是多年来的刚性规律仅2009年和2012年被打破1月增量占比2月增量占比3月增量占比25201510502007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中国人民银行浙商证券研究所图3开门红贷款增长的刚性可部分归因为以对公贷款为主的投放结构对公贷款增量占比零售贷款增量占比10090807060504030201002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中国人民银行浙商证券研究所22需求变化重点看零售与对公信贷投放能够由大额项目支撑不同零售信贷与市场需求恢复情况关联度更高预计1月零售信贷投放面临挑战主要是地产销售及零售贷款投放受春节假期影响较大23月随地产销售及消费修复可能带来零售贷款需求复苏重点需要关注1地产政策对购房需求的刺激效果12月26日东莞市取消限购12月30日人行和银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套房住房贷款利率政策下限地产需求端刺激意图明显春节后或可看到成效2消费修复对消费信贷的带动效果疫情防控政策调整后百度机票预订指数迅速攀升目前已达政策优化前的两倍以上1月8日我国国际往来恢复常态政策端已基本不存在对居民国际国内消费的抑制因素目前春节期间部分消费数据已出炉经文化和旅游部数据中心测算2023年春节假期全国国内旅游出游308亿人次同比增长231恢复至2019年同期的886实现国内旅游收入375843亿元同比增长30恢复至2019年同期的731据灯塔专业版2023年春节档票房总额达6758亿元较20192022年httpwwwstockecomcn612请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评春节档票房总额多10以上成为仅次于2021年的历史第二火爆春节档春节期间迎来首个消费高峰的判断初步得到印证消费修复将利好消费贷款及经营贷款的投放图4首波感染对生产生活秩序的冲击在年初已经基本得到修复图5疫情政策调整后百度机票预订指数迅速攀升18城地铁客运量万人百度机票预订指数6000130012005000110010004000900800300070020006001000500400030012-0312-1111-0511-0911-1311-1711-2111-2511-2912-0712-1112-1512-1912-2312-2712-3101-0401-0801-1201-1611-0111-0511-0911-1311-1711-2111-2511-2912-0312-0712-1512-1912-2312-2712-3101-0401-0801-1201-1611-01资料来源Wind浙商证券研究所资料来源站长指数浙商证券研究所图62023年春节档票房后劲强劲总规模超越2019年和2022年成为历史第二火爆春节档2019亿元2021亿元2022亿元2023亿元9080706050403020100总额第一天第二天第三天第四天第五天第六天资料来源灯塔专业版浙商证券研究所23各类银行投放均看好从银行主体维度看各类型银行信贷储备均较为充足投放乐观对公方面国有行在优质基础设施建设项目及大型企业集团授信领域继续占据绝对优势预计将继续扮演Q1信贷投放主力角色城商行在区域基础设施建设项目上具有优势储备较为充足投放优于同期此前对公信贷投放较为疲软的股份行普遍聚焦绿色科创等重点方向寻求突破对公信贷投放有望回暖零售方面以零售见长的股份行及城商行普遍谋求以消费贷及经营贷填补按揭留下的缺口农商行一般继续聚焦普惠小微业务打造自身特色3宽信用何时能够见到拐点托底力量已现上攻需看经济传统上一般以企业中长期融资增速作为判断宽信用拐点的指示性指标但2022年7月起企业中长期融资增速虽已回升宽信用却难言见到拐点主要原因在于本轮中长期融资httpwwwstockecomcn712请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评主要以政策性需求及流贷的置换性需求为主并非由宏观经济好转带来的市场需求驱动可以说政策托底意愿强烈行动果断但市场自身内生动能严重不足制约了宽信用效果优化后的宽信用拐点判断方式既要看融资行为又要看市场信心即综合考察企业中长期融资增速与中国采购经理人指数PMI的变化趋势二者同步趋势向上才能确认宽信用拐点我们认为消费修复有望驱动PMI在二季度站稳荣枯线届时确认本轮宽信用拐点不排除Q1经济超预期复苏PMI趋势性好转宽信用Q1即可直接见到拐点31传统衡量指标的失灵传统视角下企业中长期融资能够代表微观主体对宏观经济的预期企业中长期融资增速拐点向上往往意味着微观信心由弱转强宽信用起效从历史数据来看自2019年3月起企业中长期贷款增速逐月提升能够有效判断当年的宽信用拐点但就2022年而言7月起企业中长期融资增速已经开始回升宽信用却难言已见拐点这一指标似乎失灵了问题在于本轮中长期融资主要以政策驱动非市场驱动目前中长期融资投向景气行业扩大投资需求的比例并不高主要集中于新能源汽车光伏等少数几个行业大部分仍投向政策性基础设施建设项目优质企业短期流贷向中期流贷转化本轮中长期融资增长的另一重要来源在于优质企业将1年期以内的短期流贷置换为1年以上3年以内的中期流贷无论是政策性基础设施项目还是流贷期限置换带来的中长期融资增长均不代表市场环境的反转因此指标失灵32优化衡量指标的方式信贷投放的目的是为了激活经济重塑微观主观对宏观经济的信心那么综合考察信贷投放和经济活力的趋势就能够更准备地把握宽信用的拐点从历史数据来看企业中长期融资增速的涨跌与PMI的涨跌具有高度一致性而自2022年7月起的企业中长期融资增速企稳回升并未带来PMI的趋势性好转反而在10-12月一路探底这也与经济运行中的实际感知较为相符因此优化后的衡量方式即综合考察企业中长期融资增速与PMI二者同步趋势向上才能确认宽信用拐点图7经济活力未与中长期融资同步修复宽信用未见拐点企业中长期融资余额同比增速PMI右轴185516541453125251105084964844724604518-1222-0617-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0919-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0922-1216-12资料来源Wind中国人民银行浙商证券研究所备注企业中长期融资企业中长期贷款委托贷款信托贷款企业债券33本轮宽信用拐点预期本轮宽信用拐点预计在Q2出现也不排除经济超预期复苏Q1直接见拐点PMI若要站稳荣枯线即生产者信心修复需要以稳定的需求预期为基础形成消费与生产之间的httpwwwstockecomcn812请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评有效正反馈而消费则是这一传导链条的逻辑起点春节期间消费端的脉冲式复苏无异于一剂强心针在一定程度上为后续经济持续稳定的复苏开了一个好头提供了基本的信心支撑根据浙商证券宏观团队的预测2023年社会消费品零售总额将稳定增长按照消费-生产传导进度来判断预计2023年二季度PMI可以站稳荣枯线上届时可确认为宽信用拐点也不排除Q1经济超预期复苏PMI提前趋势性向好宽信用可在Q1直接见到拐点图8预计2023年年社零总额稳步增长受基数效应影响Q2同比增速达峰社零总额万亿元同比增速1301212510120811561104105210095090-285-480-622Q122Q222Q322Q423Q1E23Q2E23Q3E23Q4E资料来源Wind浙商证券研究所4全年信贷社融增速怎么看信贷同比多增社融增速回升预计2023年人民币贷款新增223万亿元较2022年多增1万亿元余额增速104较2022年放缓07pc相较2022年积极因素包括稳增长政策与企业融资意愿修复双重利好企业中长期贷款预计将继续保持高速增长地产销售止跌有望支持按揭贷款增量回升居民境内外消费需求修复有望推动消费贷款加快增长普惠小微支持力度未减经营贷款增量有望保持稳中有升态势边际拖累因素在于票据融资主要是银保监会票据新规后票据功能回归本源银行端以票冲量意愿下降预计增量有所下行预计社融新增353万亿元同比多增33万亿元余额增速103较2022年提速07pc相较2022年积极因素包括政策驱动经济修复预计企业债政府债股票融资增量规模将保持稳中有升根据金融支持地产十六条措施信托贷款规模有望止跌票据功能回归本源预计未贴现票据规模将有所增长边际拖累因素是委托贷款增量下行主要原因在于经济复苏后政策性金融工具规模预计有所收缩比起总量2023年更值得关注的是结构由消费修复和行业景气度回升驱动的融资需求有望逐步替代政策性需求成为融资增长的主要驱动力同时我们需持续观察新冠变种的潜在影响地产销售刺激政策效果等不确定性因素httpwwwstockecomcn912请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评表3预计2023年人民币贷款增长223万亿元较2022年多增1万亿元增速104分项2022A增量2023E增量2023E增速预测思路人民币贷款212950223100104增量微升由稳增长及经济修复双重推动住户贷款382805187769短期贷款107861716993消费贷-85616966基于浙商证券宏观团队预计社零增速为66经营贷1087111000122普惠小微政策支持力度延续增量与2022年基本一致中长期贷款274943470861消费贷5096510866基于浙商证券宏观团队预计社零增速为66按揭65001360035基于浙商证券地产团队预计一手房销售额较2022年增长4测算经营贷1589816000163普惠小微政策支持力度延续增量与2022年基本一致企事业单位贷款170671167225122短期贷款307903562099经济修复需求提升票据新规后部分票据融资回流中长期贷款109861118924139政策支持市场修复预计增量提升增速略降票据融资295741268199票据回归本源增速与短期贷款一致其他-3829000融资租赁需求随经济修复而修复非银金融机构贷款12541254227简单预计增量与22年持平境外贷款27442744280数据来源Wind中国人民银行浙商证券研究所备注基于金融机构人民币信贷收支表测算表4预计2023年社融增长353万亿元较2022年多增33万亿元增速103分项2022A增量2023E增量2023E增速预测思路人民币贷款209100220927104人民币贷款预测上文已述外币贷款-5254158286外币贷款修复至2021平均水平委托贷款3579150013政策性基金退坡信托贷款-6003000根据金融支持地产十六条判断止跌未贴现与银行承兑汇票-3411263399票据回归本源与短期贷款增速一致企业债券205002200071企业债券融资意愿随经济增长修复政府债券7120072434120按32赤字率及专项债新增规模与22年持平计算非金融企业境内股票1180011800111股权融资增量保持平稳存款类金融机构资产支持证券-1862000随按揭及信用卡需求恢复止跌贷款核销1026110261140核销力度保持稳定其他1019010190910简单假设增量不变社融汇总320100353328103数据来源Wind中国人民银行浙商证券研究所备注基于社会融资规模相关统计表测算httpwwwstockecomcn1012请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评图9预计23年一手房销售额增长4按揭贷款净增136万亿图102019年以来短期消费贷与社零增速高度相关一手住宅销售总额万亿元社零名义增速短期消费贷增速按揭净增量万亿元右轴5020540415303201021050120152016201720182019202020212022-10002017201820192020202120222023E-20数据来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图1111月12月住宅销售额环比增长但同比改善不明显图1230大中城市商品房销售面积1月环比同比均未见改善2021年亿元2022年亿元2022年万平方米2023年万平方米250001201002000080150006010000402050000日日日日日日日日日日日日日日日日日日468021610121418151719212325272931月月月月1111月月月月月月月月月月月月月月11111121212121212121212资料来源Wind浙商证券研究所备注图中2022年2023年曲线数据来源Wind浙商证券研究所中12月的部分指的是前一年的12月图13一般来说信贷社融增速比名义GDP增速高约24pc图142022年政府债特别是地方债发行相对集中于上半年名义GDP增速信贷增速社融增速地方债净增亿元国债净增亿元161月2月143月124月105月6月87月68月49月10月211月012月201720182019202020212022E2023E-20003000800013000数据来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1112请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1212请务必阅读正文之后的免责条款部分