尽管疫情影响阶段性减弱，但和疫情之前相比，今年的春节数据仍然有一定的特殊性。春节期间，大家普遍会比较关注人口流动和消费的情况，所以我们重点谈下这两个方面数据的特殊性。对于人口流动数据，今年春运之前疫情爆发，部分人口提前返乡，所以除夕前的人口流动数据相比疫情前明显偏低，但并不表示人口返乡少，而是返乡人口平滑到了更长的时间维度上；除夕过后，春运数据快速拉升，尤其是铁路、高速公路客流数据恢复明显，体现出了分散“返乡”、集中“返城”的特点。但中长期来看，仍然要观察疫情对劳动力供给、劳动力行业和城市选择的影响，可能会是影响经济和通胀的重要变量。
　　对于消费数据，今年春节期间结构性的亮点确实比较多，例如电影票房、部分旅游景点数据，但总量的消费可能还没有那么强劲。超额储蓄是疫后消费复苏的重要保障，我们测算了过去三年我国居民积累的超额储蓄量，其实远没有存款数据显示的那么高。而且参考其它经济体的经验，例如美国、日本，超额储蓄的存量主要集中在中高收入群体，中低收入群体并没有太多超额储蓄，甚至在消耗疫情前的储蓄。所以接下来消费恢复的结构分化也会比较大，结构亮点会比较多，总量还要看居民就业和收入的提升速度。
　　

研究报告全文：TableMainInfo宏观研究证券研究报告宏观专题报告2023年01月27日相关研究兔年春节错峰返乡集中返城TableReportInfo联储加息几次影响有多大美元流动性研究系列一20220109TableSummary经济增速底部或已过去20220103投资要点就业知多少20211229尽管疫情影响阶段性减弱但和疫情之前相比今年的春节数据仍然有一定的特殊性春节期间大家普遍会比较关注人口流动和消费的情况所以我们重点谈下这两个方面数据的特殊性对于人口流动数据今年春运之前疫TableAuthorInfo情爆发部分人口提前返乡所以除夕前的人口流动数据相比疫情前明显偏低但并不表示人口返乡少而是返乡人口平滑到了更长的时间维度上除夕过后春运数据快速拉升尤其是铁路高速公路客流数据恢复明显体现出了分散返乡集中返城的特点但中长期来看仍然要观察疫情对劳动力供给劳动力行业和城市选择的影响可能会是影响经济和通胀的重要变量对于消费数据今年春节期间结构性的亮点确实比较多例如电影票房部分旅游景点数据但总量的消费可能还没有那么强劲超额储蓄是疫后消费复苏的重要保障我们测算了过去三年我国居民积累的超额储蓄量其实远没有存款数据显示的那么高而且参考其它经济体的经验例如美国日本分析师梁中华超额储蓄的存量主要集中在中高收入群体中低收入群体并没有太多超额储Tel02123219820蓄甚至在消耗疫情前的储蓄所以接下来消费恢复的结构分化也会比较大Emaillzh13508haitongcom结构亮点会比较多总量还要看居民就业和收入的提升速度证书S0850520120001分析师侯欢Tel02123154658Emailhh13288haitongcom证书S0850522080004请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告2目录1春运分散返乡集中返城42消费恢复总量弱修复结构亮点多63地产整体偏弱城市分化84生产节前疲弱节后或加快9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告3图目录图1全国旅客发送量整体日度万人次4图2春运客运量亿人次4图3全国旅客发送量铁路日度万人次5图4高速公路车流量日度万辆5图5全国旅客发送量民航日度万人次5图6我国航班执行情况架次5图7全国迁徙指数日度5图8百城拥堵指数日度6图9百城拥堵指数一线城市日度6图10地铁客流量上海万人次6图11地铁客流量石家庄万人次6图12农历初一至初五电影票房和平均票价7图13农历初一至初五电影票房亿元7图14上海春节假期前三天市内交通客运量情况7图15四川春节假期前六天A级旅游景区情况7图16假期全国国内旅游出游人次和旅游收入恢复程度8图1730大中城市商品房日均成交面积万平方米8图1830大中城市商品房日均成交面积一线万平方米8图1930大中城市商品房日均成交面积二线万平方米8图2030大中城市商品房日均成交面积三线万平方米8图21全国平均水泥出货率周度9图22建筑用钢成交量周度万吨9图23汽车轮胎半钢胎开工率周度9图24247家钢铁企业高炉开工率周度9图25Mysteel样本钢厂钢材产量周度万吨9图26沿海八省日均耗煤量日度万吨9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告4尽管疫情影响阶段性减弱但和疫情之前相比今年的春节数据仍然有一定的特殊性春节期间大家普遍会比较关注人口流动和消费的情况所以我们重点谈下这两个方面数据的特殊性对于人口流动数据今年春运之前疫情爆发部分人口提前返乡所以除夕前的人口流动数据相比疫情前明显偏低但并不表示人口返乡少而是返乡人口平滑到了更长的时间维度上除夕过后春运数据快速拉升尤其是铁路高速公路客流数据恢复明显体现出了分散返乡集中返城的特点但中长期来看仍然要观察疫情对劳动力供给劳动力行业和城市选择的影响可能会是影响经济和通胀的重要变量对于消费数据今年春节期间结构性的亮点确实比较多例如电影票房部分旅游景点数据但总量的消费可能还没有那么强劲超额储蓄是疫后消费复苏的重要保障我们测算了过去三年我国居民积累的超额储蓄量其实远没有存款数据显示的那么高而且参考其它经济体的经验例如美国日本超额储蓄的存量主要集中在中高收入群体中低收入群体并没有太多超额储蓄甚至在消耗疫情前的储蓄所以接下来消费恢复的结构分化也会比较大结构亮点会比较多总量还要看居民就业和收入的提升速度1春运分散返乡集中返城春运客流节前不及疫情前节后明显提速今年春运前20天旅客发送量约74亿人次同比增加528但是相比2019年同期下降471值得关注的是作为主要的交通方式铁路公路的客流在春节前走势平稳与疫情之前差距较大但是在春节后客流增加的斜率明显高于过去两年接近甚至部分超过了2019年的同期水平1月26日春运第20天全国铁路发送旅客10288万人次比2022年同期增长543比2019年同期下降82降幅大幅收窄全国高速公路总流量56295万辆次其中小客车流量54438万辆次环比增长108比2019年同期增长237比2022年同期增长333从背后的原因来看春运之前疫情爆发学生农民工等群体或提前返乡相当于把春运返乡总量平滑到更长时间维度消化这可能是春节前春运客流量偏低的重要原因但春节过后疫情影响减小返乡人口规模性返城推动春运数据快速攀升弥合和疫情之前的缺口从返城方式来看高速客流量明显超过疫情前说明返城方式可能更多向私家车出行集中图1全国旅客发送量整体日度万人次图2春运客运量亿人次1200020192020202140351000020222023308000256000201540001020005002014201620052006200720082009201020112012201320152017201820192020202120222023E资料来源Ceic海通证券研究所资料来源Wind中国政府网海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告5图3全国旅客发送量铁路日度万人次图4高速公路车流量日度万辆1400201920202021202020212022202320222023600012005000100040008003000600400200020010000024682468-8-6-4-21618202224101214-8-6-4-21424101216182022262830-14-12-10除夕-14-12-10除夕资料来源Wind海通证券研究所资料来源Ceic海通证券研究所图5全国旅客发送量民航日度万人次图6我国航班执行情况架次执行航班国内不含港澳台25020192020202120000计划总数国内航班不含港澳台14020222023执行航班港澳台右12020016000100150120008010080006050404000200468200-4-2-8-62410121416182022-14-12-10除夕21421721102212242272210231资料来源Ceic海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所数据7日移动平均处理从省际交通看节后人口流动加快春节过后百度迁徙指数明显跃升涨幅强于过去几年同期反映了返乡规模迎来高峰图7全国迁徙指数日度10002019202020212022202390080070060050040030020010002468-8-6-4-21834101214162022242628303236384042444648-14-12-10除夕资料来源百度迁徙海通证券研究所从市内交通看人口流动处于正常水平春节前夕百城拥堵指数先升后降主因在于疫情防控措施优化后人口出行开始恢复除夕临近随着返乡规模扩大拥堵指数开始季节性回落尤其是在一线城市这一趋势更为明显请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告6图8百城拥堵指数日度图9百城拥堵指数一线城市日度18218161614141220182019201820191220202021202020212022202320222023114848-8-4-8-416122024281216202428-16-56-52-48-44-40-36-32-28-24-20-12-40-12-56-52-48-44-36-32-28-24-20-16除夕除夕资料来源Wind海通证券研究所数据7日移动平均处理资料来源Wind海通证券研究所数据7日移动平均处理考虑到拥堵指数的变化并不是线性的进一步从地铁客流考察市内交通情况我们发现在人口较为集中的上海春节前夕以及假期期间的地铁客流量不及近年同期水平究其原因我们认为或在于一方面今年春节返乡较早规模较大另一方面居民出行仍较为谨慎而在疫情措施调整较快的石家庄春节前后的地铁客流量接近于往年同期水平图10地铁客流量上海万人次图11地铁客流量石家庄万人次2018201920202018201920201200202120222023402021202220233510003080025600201540010200500369369-9-6-3-9-6-31215182124273033363933121518212427303639-27-24-21-18-15-12-24-27-21-18-15-12除夕除夕资料来源Wind海通证券研究所数据7日移动平均处理资料来源Wind海通证券研究所数据7日移动平均处理中长期来看我们还需要观察疫情对劳动力供给端带来的持续影响例如劳动力参与意愿的修复进度以及居民是否会回到疫情前的城市工作这些对中长期我国的经济和通胀会产生重要影响2消费恢复总量弱修复结构亮点多春节档票房收入逆跌根据灯塔专业版数据今年农历初一到初五票房实现收入约525亿元虽然低于留地过年的2021年但是已经强于疫情之前值得一提的是近年春节假期随着春节档的影片上映时间延长票房收入多是逐日回落但是今年春节档票房出现逆跌现象初三的票房收入高于初二随后几天的降幅也相对较小究其原因或与排片口碑较高有关但是需要关注的是疫情之后观影价格明显上升如果剔除价格影响观影人次不及疫情前的春节同期水平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告7图12农历初一至初五电影票房和平均票价图13农历初一至初五电影票房亿元70票房亿元平均票价元右5518初一初二初三初四初五6016501450124540108304062035410203002018201920212022202320182019202120222023资料来源灯塔专业版海通证券研究所资料来源灯塔专业版海通证券研究所旅游的恢复强于去年但是收入仍不及疫情前根据上海交通指挥中心数据今年春节假期前三天上海的对江轮渡浦江游览的客运量分别达到994万人次236万人次相比去年春节同期分别增加532324但是较2019年春节同期下降471461根据四川省文化和旅游厅数据春节假期前六天四川A级景区接待游客25474万人次实现门票收入258万亿元与去年春节同期相比分别增长3256和5431但是与2019年春节同期相比分别恢复到7598和7418根据海南省商务厅数据春节假期前五天海南全省12家离岛免税店总销售1685亿相比2022年同期增长2003并且比2019年春节同期增长325不过较高的涨幅或与近年海南离岛免税店数目增多有关图14上海春节假期前三天市内交通客运量情况图15四川春节假期前六天A级旅游景区情况250602023年同比2022年2023年同比2022年502002023年同比2019年2023年同比2019年40150302010010500-100-20-50-30铁路客运三岛客运对江轮渡浦江游览接待游客门票收入资料来源上海交通指挥中心海通证券研究所资料来源四川省文化和旅游厅海通证券研究所经文旅部测算今年春节假期全国国内旅游出游308亿人次实现国内旅游收入375843亿元同比分别增长23130恢复至2019年同期的886和731此外国家移民管理局表示预计2023年春节假期全国口岸出入境人数日均将达到60万人次较去年同期增长约2倍但是仅是2019年同期的327整体来看春节旅游的表现明显强于去年同期但是与疫情前相比仍有差距不过随着人口流动半径逐步扩大旅游的恢复或将加快春节旅游结构亮点较多一是出行半径增加跨省旅游增多根据去哪儿平台数据今年春节期间该平台上旅客出行平均半径同比扩大超50每位旅客出行距离相较去年同期平均增加了400公里根据携程平台数据今年春节跨省酒店预订占比近7成预订量反超2019年春节二是热门城市更受游客青睐去哪儿平台数据显示截至1月26日春节期间热门城市机票预订量已超过疫情前2019年春节北京重庆昆明西安长沙武汉等城市增速明显整体恢复速度超过行业平均水平三是出国旅行恢复加快根据携程发布的2023年春节旅游总结报告春节期间国内外旅行订单皆迎来三年巅峰旅游订单整体较虎年2022年春节增长4倍结构上还需要关注消费恢复的结构分化情况尤其是疫情期间积累了一部分超额储蓄的群体可能会在疫情影响减弱后释放一些被压制的消费需求尤其是中高端的服请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告8务消费但对于疫情期间消耗储蓄的群体疫情影响过后消费的改善预计是缓慢的图16假期全国国内旅游出游人次和旅游收入恢复程度120100806040游客人次相比疫情前2019年同期20旅游收入相比疫情前2019年同期0清五端国春清五端中国春清五端中国元春明一午庆节明一午秋庆节明一午秋庆旦节中秋2020202120222023资料来源文化和旅游部海通证券研究所3地产整体偏弱城市分化春节前夕地产整体偏弱但是城市分化显著2022年中央经济工作会议明确支持刚性和改善性住房需求今年1月人民银行表示最近研究推出另外几项结构性货币政策工具包括保交楼贷款支持计划住房租赁贷款支持计划等我们认为房地产需求降幅或将逐步收窄从春节前夕和假期看房地产表现仍然偏弱但是城市间持续分化对于需求支撑较强的一线城市商品房成交已经处于近年同期均值水平相比之下三线城市的地产需求仍未出现改善迹象地产政策的效果释放仍待进一步观察图1730大中城市商品房日均成交面积万平方米图1830大中城市商品房日均成交面积一线万平方米10020182019202025201820199020202021802021202220232020222023706015504010302051000369369-9-6-3-3-9-61215182124273012151821242730-39-36-33-30-27-24-21-18-15-12-30-21-12-39-36-33-27-24-18-15除夕除夕资料来源Wind海通证券研究所数据7日移动平均处理资料来源Wind海通证券研究所数据7日移动平均处理图1930大中城市商品房日均成交面积二线万平方米图2030大中城市商品房日均成交面积三线万平方米50201820192020302018201920202021202220234025202120222023203015201010500369369-9-3-6-3-9-61230151821242730121518212427-24-39-36-33-30-27-24-21-18-15-12-39-36-33-30-27-21-18-15-12除夕除夕资料来源Wind海通证券研究所数据7日移动平均处理资料来源Wind海通证券研究所数据7日移动平均处理请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告9春节前夕基建相关投资需求季节性回落其中水泥出货率建筑用钢成交量边际回落我们认为接下来基建仍是今年稳增长的重要抓手随着春运返程高峰的到来基建相关需求的恢复速度或将高于去年同期图21全国平均水泥出货率周度图22建筑用钢成交量周度万吨20172018201910020192020202120222023352020202120229030202380702560205040153010201050024682468-8-6-4-2-8-6-4-2121410161820222426162210121418202426-14-12-10-14-12-10除夕除夕资料来源Wind海通证券研究所资料来源Mysteel海通证券研究所4生产节前疲弱节后或加快去年四季度在疫情的扰动下企业员工到岗率明显不足生产的修复相对偏慢今年春运客流规模明显高于去年同期叠加部分劳动力提前返乡使得春节前夕的生产表现疲弱今年节前一周高炉开工率样本钢厂钢材产量相比近年同期偏低考虑到节后返程客流增加斜率高于过去同期我们预计节后复工或将加快但关键还是看经济总需求修复的高度图23汽车轮胎半钢胎开工率周度图24247家钢铁企业高炉开工率周度80952018201920207090202120222023608550804075307020172018201920652020202120221060202305524682468-8-6-4-2-8-6-4-216221012141820241012141618202224-10-10除夕除夕资料来源Wind海通证券研究所资料来源Mysteel海通证券研究所图25Mysteel样本钢厂钢材产量周度万吨图26沿海八省日均耗煤量日度万吨2017201820191150260201920202021202220232020202120222401100202322010502001000180160950140900120100850808006064268-6121824303642485460-6-8-4-2141012161820222426-60-54-48-42-36-30-24-18-12-14-12-10除夕除夕资料来源Mysteel海通证券研究所资料来源Cctd海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究宏观专题报告10信息披露分析师声明TableAnalysts梁中华宏观经济研究团队侯欢宏观经济研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明