手机需求持续疲软，折旧及减值影响利润
　　卓胜微发布公告，预计2022年实现收入36.80亿元（yoy：-20.6%）,归母净利润9.13-11.26亿元（yoy：-57.2%~-47.3%）。其中4Q22预计收入6.63亿元（yoy：-42.3%，qoq：-15.1%），归母净利润-0.72~1.41亿元，中值为0.35亿元（yoy：-94.3%，qoq：-85.2%），低于我们预期（8.01/2.17亿元，主要受下游拉货动能不足，产品降价导致毛利率下滑，研发、折旧费用提升，以及计提存货减值的影响。展望2023/24年，公司DiFEM、PAMIF等新产品规模放量，滤波器产线产能及良率稳步提升，我们维持2023归母净利润预测13.4亿元，上调24年净利润至18.0亿元，考虑到手机行业或于2H23开始回暖以及公司新品释放的成长性，给予47.1x 24PE（行业均值42.5x 24PE），上调目标价至159.2元，维持“买入”。
　　4Q22及2022回顾：手机需求疲软，存货减值影响单季利润
　　根据中国信通院数据，2022年1-11月，国内市场手机出货量2.44亿部，同比下降23.2%。受此影响，公司2022年收入同比下滑20.6%。单季来看，Q4需求复苏不及预期，收入环比进一步下滑15.1%。我们测算Q4毛利率因产品结构变化及部分产品跌价出现环比小幅下降。此外，由于1）芯卓项目厂房及部分设备转固后Q4折旧费用提升；2）Q4库存水位仍然较高，公司计提存货减值准备（预计全年存货减值计提超过3亿元），4Q22净利润环比下滑85.2%至0.35亿元（预告中位数）。
　　2023展望：2H23有望迎来拐点，看好滤波器模组新品贡献营收
　　2023年第一周国内手机销售630万部（qoq：+15%，yoy：+13%），同比由负转正。当下需求缓慢恢复，终端/渠道库存回落，有望于一季度末见底并陆续开始提货。同时公司谨慎管理库存，预计未来库存或将逐季下降。我们认为，公司23年营收有望恢复同比增长，除因手机市场需求恢复外，主要得益于：1）芯卓SAW滤波器和高性能滤波器产品已通过数家品牌客户认证并具备量产能力，集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM陆续出货；2）22年公司L-PAMiF已导入部分品牌客户，23年继续加快新客推广。
　　投资建议：维持“买入”评级，上调目标价至159.2元
　　考虑公司新品放量，我们上调23/24年收入预测至43.7/55.4亿元，但因市场竞争加剧以及芯卓产线折旧影响，我们下调毛利率并上调费用预测，维持23年净利润预测13.4亿元，上调24年净利润至18.0亿元（前值17.5亿元）。考虑到手机行业或于2H23开始回暖以及公司新品释放的成长性，给予47.1 x 24PE，上调目标价至159.2元（前值：120元），维持“买入”。
　　风险提示：智能手机需求持续走弱，产线投产进度不及预期，市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告卓胜微300782CH4Q业绩低于预期减值及折旧增加华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月27日中国内地半导体目标价人民币15920研究员黄乐平PhD手机需求持续疲软折旧及减值影响利润SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000卓胜微发布公告预计2022年实现收入3680亿元yoy-206归母净利润913-1126亿元yoy-572-473其中4Q22预计收入663研究员张皓怡亿元yoy-423qoq-151归母净利润-072141亿元中值SACNoS0570522020001zhanghaoyihtsccom为035亿元yoy-943qoq-852低于我们预期801217亿862128972228元主要受下游拉货动能不足产品降价导致毛利率下滑研发折旧费用研究员丁宁提升以及计提存货减值的影响展望202324年公司DiFEMPAMIFSACNoS0570522120003dingning021681htsccom等新产品规模放量滤波器产线产能及良率稳步提升我们维持2023归母862128972228净利润预测134亿元上调24年净利润至180亿元考虑到手机行业或于2H23开始回暖以及公司新品释放的成长性给予471x24PE行业均基本数据值425x24PE上调目标价至1592元维持买入目标价人民币15920收盘价人民币截至1月20日138554Q22及2022回顾手机需求疲软存货减值影响单季利润市值人民币百万73952根据中国信通院数据2022年1-11月国内市场手机出货量244亿部6个月平均日成交额人民币百万76963周价格范围人民币同比下降232受此影响公司2022年收入同比下滑206单季来527940-27762BVPS人民币1617看Q4需求复苏不及预期收入环比进一步下滑151我们测算Q4毛利率因产品结构变化及部分产品跌价出现环比小幅下降此外由于1芯股价走势图卓项目厂房及部分设备转固后Q4折旧费用提升2Q4库存水位仍然较高卓胜微公司计提存货减值准备预计全年存货减值计提超过3亿元4Q22净利人民币相对沪深300润环比下滑852至035亿元预告中位数2781422882023展望2H23有望迎来拐点看好滤波器模组新品贡献营收17932023年第一周国内手机销售630万部qoq15yoy13同比1293由负转正当下需求缓慢恢复终端渠道库存回落有望于一季度末见底并陆续开始提货同时公司谨慎管理库存预计未来库存或将逐季下降我799Jan-22May-22Sep-22Jan-23们认为公司23年营收有望恢复同比增长除因手机市场需求恢复外主要得益于1芯卓SAW滤波器和高性能滤波器产品已通过数家品牌客户资料来源Wind认证并具备量产能力集成自产滤波器的DiFEMLDiFEM陆续出货222年公司L-PAMiF已导入部分品牌客户23年继续加快新客推广投资建议维持买入评级上调目标价至1592元考虑公司新品放量我们上调2324年收入预测至437554亿元但因市场竞争加剧以及芯卓产线折旧影响我们下调毛利率并上调费用预测维持23年净利润预测134亿元上调24年净利润至180亿元前值175亿元考虑到手机行业或于2H23开始回暖以及公司新品释放的成长性给予471x24PE上调目标价至1592元前值120元维持买入风险提示智能手机需求持续走弱产线投产进度不及预期市场竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万27924634368043675540-84626595205818662687归属母公司净利润人民币百万10732135104813381804-115789900509227653485EPS人民币最新摊薄201400196251338ROE40362796120113311523PE倍68933464705755294100PB倍2780968851737625EVEBITDA倍58232903641946973120资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1卓胜微300782CH图表1盈利预测表百万人民币1Q222Q223Q224Q22E20212022E2023E2024E2022E2023E2023E2022E2023E2023EAAA指引A华泰华泰华泰前值前值前值调整调整调整营业收入13309057826634634368043675540381842595129-362580YoY124-231-305660-206187269-176116204营业成本6334283591959173821112715179819902392-3461135毛利6974774222675194222562825202022692737-38-0632OPEX销售费用76845313747293238销售费用率0506101009090908080801pct01pct01pct管理费用22304053129166211134149180管理费用率1733521135383835353500pct03pct03pct研发费用7989111304434511648401554667研发费用率609814266118117117105130130130pct-130pct-1pct财务费用-2-10-1212-26-25-31-23-25-47财务费用率-01-11-1503-07-06-06-06-06-09资产减值损失-443-842-679-638-305-218-83-2730-2130-1030营业利润5332872162221108813851877123813751819-1210732YoY-68-528-618823-510273355-443111323营业外收入-03-02-04-21-380140-30支出1935税前收益5332872162415108613861874124613891816YoY-69-528-615984-550276352-484115307所得税74-6-17280435375505673归母净利润459293233352135104813381804120213381748-1280032YoY-67-439-546990-509277348-437113307稀释每股收益138003044641196251338225251327比率分析毛利率524527541577528517510529533534-01pct-16pct-24pct研发费用率60981426611811711710513013013pct-13pct-13pct净利率345324298461283305325313313340-30pct-08pct-15pct资料来源Wind华泰研究预测图表2营收预测拆分20202021A2022E2023E2024E百万元营业总收入27924634368043675540同比增速846660-206187269射频分立器件24623352241328003359同比增速361-280160200营收占比882723656641606毛利率512526513510510射频模组2781201116514332006同比增速3327-30230400营收占比99259316328362毛利率672663560530510其他产品5281102135175同比增速545260320300营收占比1917283132毛利率526530510510510资料来源公司财报华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2卓胜微300782CH图表3可比公司估值表截至2023年1月26日PE倍PB倍PS倍证券代码可比公司收盘价元总市值百万2023E2024E2023E2024E2023E2024E603501CH韦尔股份974511533737433101784033688728CH格科微1926481339133162486153300661CH圣邦股份187206686521401165127158121688052CH纳芯微3573636126984515240143104688153CH唯捷创芯5082207749635347366548688798CH艾为电子1251020771005507103795440平均---64142588688767300782CH卓胜微13855739527065538574130130注可比公司预测数据来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表4卓胜微单季度营收增速及毛利率图表5卓胜微单季度利润及增速百万元营收同比增速毛利率季度归母净利润同比增速2006070070059环比增速600600150585005005740056400100300553002005410050200530100521000510200503Q192Q214Q181Q192Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q213Q214Q211Q222Q223Q22-50494Q22E1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表6卓胜微单季度毛利率利润率以及净利率图表7卓胜微单季度各项费用率销售费用率管理费用率70毛利率营收利润率净利率1614研发费用率财务费用率6012501040863042020102044Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3卓胜微300782CH图表8卓胜微单季度应收账款及周转天数图表9卓胜微单季度存货及周转天数百万元天百万元天900应收账款应收账款周转天数802000存货存货周转天数35018008007030016007006014002506005012005002004010004001503080030060010020200400105010020000001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q223Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表10卓胜微PE-Bands图表11卓胜微PB-Bands人民币卓胜微40x60x人民币卓胜微51x174x80x100x120x298x422x545x500100037575025050012525000Feb20Jul20Dec20May21Oct21Mar22Aug22Jan23Feb20Jul20Dec20May21Oct21Mar22Aug22Jan23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4卓胜微300782CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产26524980596367167508营业收入27924634368043675540现金14752661513038515778营业成本13171959173821112715应收账款3377157243150427073138089营业税金及附加413355282334424其他应收账款165653612058611760营业费用34384472312837124709预付账款31611203226318503368管理费用31785274128801659321052存货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