▌多因素影响业绩承压，毛利率状况环比改善
　　公司2022年前三季度实现营业收入30.17亿元，同比下降13.41%，实现归母净利润9.85亿元，同比下降35.5%。公司前三季度经营业绩较去年同期下滑，净利润亦受到影响，主要原因系：1、国际形势复杂多变、国内疫情反复，作为公司主要下游应用的手机行业市场需求不景气；2、芯卓半导体产业化建设项目按规划推进，公司持续加大研发投入和人才储备力度，导致研发费用、经营费用上升；3、随着产品销售结构及市场竞争格局的变化，毛利率同比有所下降；4、存货减值损失增加，前三季度计提资产减值准备2.19亿元。公司Q3实现营业收入7.82亿元，同比下降30.48%，实现归母净利润2.33亿元，同比下降54.58%，Q3单季度毛利率为54.06%，环比提升1.33pct，主要原因是一方面随着滤波器产品迭代创新良率有一定提升；另一方面高端模组出货有所增长带动整体毛利略有上升，同时公司产品整体竞争力增强，包括成熟的RFSOI和SiGe工艺相关的产品等。此外，公司整体前三季度毛利率达到52.94%。
　　▌芯卓滤波器进展超预期，修炼“内功”完善长期核心竞争力
　　公司持续加大研发投入力度，积极加强人才梯队的建设，前三季度研发投入2.8亿元，较去年同期增长约44%。公司持续投入资源，将技术发展演进和制造工艺相结合，积极推动滤波器相关产品的研发及配套的先进生产制造能力。公司SAW滤波器产品的工艺研发平台建设已于报告期内全部完成，一方面，公司自产的SAW滤波器和高性能滤波器已于报告期内具备量产能力；另一方面，双工器和四工器已通过产品级验证，并开始向客户送样推广。同时，公司分立滤波器和集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已积极向市场推广，并已有部分产品在品牌客户端验证通过，即将实现量产出货。公司将持续推动芯卓半导体产业化项目的建设，在量产的基础上不断提升产品性能和良率，扎实推进公司战略布局落地。
　　公司由Fabless经营模式转向Fab-Lite经营模式，自建滤波器产线使公司拥有芯片设计、工艺制造和封装测试的全产业链能力，进一步实现产品全产业链的协同优化，保障产能自主可控。根据IDC预计，随着风险下降市场回暖2026年手机出货量为14.9亿部，2021-2026复合年增长率为1.9%，我们认为公司坚持长期主义，在需求下行周期中布局未来长远发展，提升核心竞争力，后续5G的发展与应用和射频前端模组化趋势仍将为公司发展提供新的业绩增长点。
　　▌盈利预测
　　目前下游手机需求仍然疲软，但我们认为公司已成为射频前端领域平台型公司，完成滤波器布局后可拓宽自身产品覆盖领域，打造全新业绩增长点。预测公司2022-2024年收入分别为39.90、46.29、55.93亿元，EPS分别为2.32、3.08、3.92元，当前股价对应PE分别为46、35、27倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。
　　

研究报告全文：证券研2022年12月25日究报芯卓滤波器进展超预期修炼内功完善长期告核心竞争力卓胜微300782SZ公司动态研究报告买入维持投资要点分析师毛正S1050521120001多因素影响业绩承压毛利率状况环比改善maozhengcfsccomcn公司2022年前三季度实现营业收入3017亿元同比下降联系人刘煜S10501211100111341实现归母净利润985亿元同比下降355公司liuycfsccomcn前三季度经营业绩较去年同期下滑净利润亦受到影响主要原因系1国际形势复杂多变国内疫情反复作为公司基本数据2022-12-23主要下游应用的手机行业市场需求不景气2芯卓半导体产当前股价元10682业化建设项目按规划推进公司持续加大研发投入和人才储总市值亿元570备力度导致研发费用经营费用上升3随着产品销售结总股本百万股534构及市场竞争格局的变化毛利率同比有所下降4存货减流通股本百万股420值损失增加前三季度计提资产减值准备219亿元公司52周价格范围元794-3465Q3实现营业收入782亿元同比下降3048实现归母净日均成交额百万元8029利润233亿元同比下降5458Q3单季度毛利率为5406环比提升133pct主要原因是一方面随着滤波器市场表现产品迭代创新良率有一定提升另一方面高端模组出货有所卓胜微沪深300增长带动整体毛利略有上升同时公司产品整体竞争力增20强包括成熟的RFSOI和SiGe工艺相关的产品等此外0公司整体前三季度毛利率达到5294-20-40芯卓滤波器进展超预期修炼内功完善长期-60核心竞争力-80公司持续加大研发投入力度积极加强人才梯队的建设前资料来源Wind华鑫证券研究三季度研发投入28亿元较去年同期增长约44公司持续投入资源将技术发展演进和制造工艺相结合积极推动滤波器相关产品的研发及配套的先进生产制造能力公司相关研究SAW滤波器产品的工艺研发平台建设已于报告期内全部完1卓胜微300782需求不振压制业绩自建滤波器进展超预成一方面公司自产的SAW滤波器和高性能滤波器已于报期2022-09-01告期内具备量产能力另一方面双工器和四工器已通过产2华鑫证券公司报告卓胜微品级验证并开始向客户送样推广同时公司分立滤波器公300782模组占比快速提升和集成自产滤波器的DiFEML-DiFEMGPS模组等产品已积迎转型FabLite开局之年极向市场推广并已有部分产品在品牌客户端验证通过即司20220428毛正刘煜2022-04-将实现量产出货公司将持续推动芯卓半导体产业化项目的研28建设在量产的基础上不断提升产品性能和良率扎实推进3华鑫证券-公司报告-公司点评究公司战略布局落地报告-卓胜微-300782-国产射频前端龙头长期成长路径清晰-毛正公司由Fabless经营模式转向Fab-Lite经营模式自建滤波刘煜-2201122022-01-12器产线使公司拥有芯片设计工艺制造和封装测试的全产业链能力进一步实现产品全产业链的协同优化保障产能自主可控根据IDC预计随着风险下降市场回暖2026年手机出货量为149亿部2021-2026复合年增长率为19我们证券研究报告认为公司坚持长期主义在需求下行周期中布局未来长远发展提升核心竞争力后续5G的发展与应用和射频前端模组化趋势仍将为公司发展提供新的业绩增长点盈利预测目前下游手机需求仍然疲软但我们认为公司已成为射频前端领域平台型公司完成滤波器布局后可拓宽自身产品覆盖领域打造全新业绩增长点预测公司2022-2024年收入分别为399046295593亿元EPS分别为232308392元当前股价对应PE分别为463527倍维持买入投资评级风险提示行业景气度下行风险产品研发进度不及预期风险行业竞争加剧风险海外政策变化的风险等预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元4634399046295593增长率660-139160208归母净利润百万元2135123716432091增长率990-421329273摊薄每股收益元640232308392ROE280141160172资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入4634399046295593现金及现金等价物2661397052466801营业成本1959186521602605应收款578498577697营业税金及附加4344存货1476140716301966销售费用45445156其他流动资产266236265310管理费用53124143168流动资产合计4980611177199775财务费用12-32-42-54非流动资产研发费用304411477570金融类资产50505050费用合计414547629740固定资产246690828846资产减值损失-15-10-5-5在建工程76630712349公允价值变动9000无形资产75716764投资收益2316128长期股权投资38383838营业利润2221130317312202其他非流动资产2343234323432343加营业外收入200222非流动资产合计3468344833983339减营业外支出7333资产总计844895591111713114利润总额2415130217302201流动负债所得税费用2806586110短期借款0000净利润2135123716432091应付账款票据376358415501少数股东损益0000归母净利润2135123716432091其他流动负债368368368368流动负债合计752733791878非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债62626262营业收入增长率660-139160208非流动负债合计62626262归母净利润增长率990-421329273负债合计813795853940盈利能力所有者权益毛利率577533533534股本334534534534四项费用营收89137136132股东权益763487641026412174净利率461310355374负债和所有者权益844895591111713114ROE280141160172偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率96837772净利润2135123716432091营运能力少数股东权益0000总资产周转率05040404折旧摊销48205059应收账款周转率80808080公允价值变动9000存货周转率13131313营运资金变动-1041160-274-414每股数据元股经营活动现金净流量1150141714181736EPS640232308392投资活动现金净流量-3356164655PE167461347273筹资活动现金净流量3515-107-143-182PS77143123102现金流量净额1310132613221610PB47655547资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告电子组介绍毛正复旦大学材料学硕士三年美国半导体上市公司工作经验曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目五年商品证券投研经验2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师内核组科技行业专家2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师iFind2020行业最具人气分析师东方财富2021最佳分析师第二名2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师刘煜新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士曾于中科寒武纪任芯片设计工程师2021年加入华鑫证券研究所从事电子行业研究赵心怡香港中文大学电子工程学士香港科技大学硕士电子与金融复合背景2022年加入华鑫证券研究所从事电子行业研究证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编码HX-221226121442