射频前端龙头，产品布局众多。公司深耕射频前端领域，主要提供射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器、射频功率放大器等射频前端分立器件及各类模组产品，同时还提供低功耗蓝牙微控制器芯片和IP授权服务。
　　射频分立器件：受工艺发展和5G时代频段增多趋势的影响，5G手机中射频开关、LNA、滤波器、PA等器件单机用量均达新高，带动单机射频前端价值量上行，各分立器件市场规模预计均有增长。公司掌握核心技术，多个分立器件均开设有分期式产业化项目，行业领先地位有望延续。
　　射频模组：有限的PCB板面积与日益复杂的功能性使得集成度高的射频模组应运而生，其中滤波器或成未来高端品竞争关键。公司目前已具备用于移动通信的射频模组、用于无线连接的WiFi前端模组和蓝牙模组等产品的生产能力，并通过芯卓半导体产业项目推进6寸滤波器晶圆产线的建设，目前已处工艺设备调试阶段。同时，芯卓半导体项目也正积极建设模组封装测试产线，产能增长也带给未来业绩较大助推力。
　　业绩整体向好，短期有所承压。2018-2021年营收和归母净利润CAGR分别为69.59%和90.43%。其中，2021年公司发展迅猛，营收达46.30亿元，同比增长65.95%；归母净利润达21.35亿元，同比增长99.00%。2022年Q1-Q3由于手机行业需求下降，业绩短期有所回调，营收达30.17亿元，同比下降13.41%，归母净利润为9.85亿元，同比下降35.50%。
　　传统业务加持，产品、产业链优势突出：卓胜微在分立器件领域根基牢固，拥有稳定的市占率与现金流。公司立足于此，在未来1-2年预计将推出LPAMiF与LPAMiD等高端模组产品，高附加值带动盈利能力向好。同时，公司从Fabless向Fab-Lite模式演变，产业链优势也将进一步迭进。
　　投资建议：预计公司22-24年归母净利润为12.04/15.57/19.96亿元，同比-43.59%/29.30%/28.17%，对应EPS为2.26/2.92/3.74元。给予公司22年54倍PE的目标估值，对应目标价为121.83元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业发展波动风险，5G国产替代不及预期风险，供应链交付风险。
　　

研究报告全文：公司深度研究卓胜微射频前端行业翘楚产业链布局持续推进证券研究报告2022年12月23日卓胜微300782SZ首次覆盖核心结论公司评级增持射频前端龙头产品布局众多公司深耕射频前端领域主要提供射频开股票代码300782SZ关射频低噪声放大器射频滤波器射频功率放大器等射频前端分立器前次评级--件及各类模组产品同时还提供低功耗蓝牙微控制器芯片和IP授权服务评级变动首次射频分立器件受工艺发展和5G时代频段增多趋势的影响5G手机中射当前价格11271频开关LNA滤波器PA等器件单机用量均达新高带动单机射频前端近一年股价走势价值量上行各分立器件市场规模预计均有增长公司掌握核心技术多卓胜微模拟芯片设计创业板指个分立器件均开设有分期式产业化项目行业领先地位有望延续1-8射频模组有限的PCB板面积与日益复杂的功能性使得集成度高的射频模-17-26组应运而生其中滤波器或成未来高端品竞争关键公司目前已具备用于-35移动通信的射频模组用于无线连接的WiFi前端模组和蓝牙模组等产品的-44生产能力并通过芯卓半导体产业项目推进6寸滤波器晶圆产线的建设-53-62目前已处工艺设备调试阶段同时芯卓半导体项目也正积极建设模组封2021-122022-042022-08装测试产线产能增长也带给未来业绩较大助推力分析师业绩整体向好短期有所承压2018-2021年营收和归母净利润CAGR分贺茂飞S0800521110001别为和其中年公司发展迅猛营收达亿695990432021463018217567458元同比增长6595归母净利润达2135亿元同比增长9900hemaofeiresearchxbmailcomcn2022年Q1-Q3由于手机行业需求下降业绩短期有所回调营收达3017相关研究亿元同比下降1341归母净利润为985亿元同比下降3550传统业务加持产品产业链优势突出卓胜微在分立器件领域根基牢固拥有稳定的市占率与现金流公司立足于此在未来1-2年预计将推出LPAMiF与LPAMiD等高端模组产品高附加值带动盈利能力向好同时公司从Fabless向Fab-Lite模式演变产业链优势也将进一步迭进投资建议预计公司22-24年归母净利润为120415571996亿元同比-435929302817对应EPS为226292374元给予公司22年54倍PE的目标估值对应目标价为12183元首次覆盖给予增持评级风险提示行业发展波动风险5G国产替代不及预期风险供应链交付风险核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元27924634397447505927增长率846660-142195248归母净利润百万元10732135120415571996增长率1030990-436293282每股收益EPS201400226292374市盈率PE56082818499638643014市净率PB763492694610524数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究卓胜微2022年12月23日索引内容目录投资要点5关键假设5区别于市场的观点5股价上涨催化剂5估值与目标价5卓胜微核心指标概览7一射频前端龙头产品矩阵日益完整811主营射频前端产品公司股权结构稳定812营收增势较稳定盈利能力波浪式发展913持续高水平研发投入筑牢科技竞争力壁垒11二受益于5G发展浪潮射频前端有望量价齐升1221射频前端细分领域众多公司产品矩阵不断深化12225G新时代射频前端迎来新挑战与新机遇1323射频市场中分立器件与模组并存呈细分化发展18231射频开关需求高升国产替代率相对较高18232射频低噪声放大器LNA主流工艺多样增势平稳19233滤波器发展潜力巨大高频段趋势促进SAW向BAW发展20234射频功率放大器PA由Si基逐步转向GaAs基和GaN基22235射频模组射频高集成度发展模组市场规模乘势上扬24236无线连接领域WiFi6为WiFi前端模组发展注入新动力27三技术与客户优势突出芯卓打造第二成长曲线2831持续引入新工艺新技术传统产品与高端市场齐发力2832积累丰富客户资源渠道建设持续推进3133加码芯卓半导体项目从Fabless向Fab-lite模式演进31四盈利预测与估值3241关键假设3242相对估值及投资建议3443绝对估值34五风险提示352请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究卓胜微2022年12月23日图表目录图1卓胜微核心指标概览图7图2公司历史沿革8图3公司股权结构图8图4公司主营产品及其应用9图5公司近年营收及增速9图6公司近年来归母净利润及增速9图7公司营收结构丰富化射频分立器件占比最大10图8公司毛利率和净利率情况10图92017年-2022年前三季度公司在同行业中毛利率始终稳居高位10图102017-2022年Q1-Q3公司三项费用率情况11图11公司近年来研发投入整体呈上升趋势11图12公司研发人员数量不断高增11图13智能手机通信系统结构示意图12图14公司主要产品类型13图1558GHzWiFiFEM结构示意图13图162G-5G时代主流频段情况14图17SIMOMISOSIMO和MIMO技术的区别14图18载波聚合最大可实现100MHz传输带宽14图19NSA与SA架构存在区别15图20中国物联网连接规模及增长率预测单位百万个15图212016-2021年中国物联网投融资数量及金额15图222015-2026年全球各通信制式手机市场规模百万台16图23不同机型单机射频前端价值量美元16图24全球射频前端市场规模预测16图25中国射频前端市场规模预测16图26全球移动终端射频前端规模预测单位百万美元17图272020年射频前端市场竞争格局17图282020年射频前端细分市场格局17图29射频前端市场规模预测百万美元18图305G时代模组方案更能满足多频段要求18图31射频开关工作示意图18图32天线调谐开关可提高天线效率18图33全球射频开关市场规模预测百万美元19图34射频开关中主要使用SOI工艺19图35射频开关产业链19图362019年射频开关市场格局19图37全球LNA各工艺市场规模预测单位百万美元20图382021年全球LNA主流工艺占比20图402011-2023年间预计LNA市场规模缓慢提升20图412019年LNA市场集中度不高20图42不同射频器件价值量占比21图432015-2026年射频滤波器市场预测单位百万美元21图442020年SAW滤波器市场格局22图452020年BAW滤波器市场格局22图46射频功率放大器工作示意图22图47主流材料射频功率放大器性能及成本对比23图48不同半导体材料适用的工作频段233请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究卓胜微2022年12月23日图492015-2026年射频功率放大器预测单位百万美元23图50单部手机的射频功率放大器需求量24图51单部手机的射频功率放大器价值量24图522020年功率放大器竞争格局24图53射频前端模组分类25图54射频模组产品示意图25图55主集分集天线射频链路模组化高集成度趋势25图56iPhone13promax内部拆解示意图25图572015-2026年射频模组市场规模预测25图58射频发射端模组化的五阶段进程26图59射频接收端模组化的五阶段进程27图602019年射频模组市场格局27图61无线连接射频前端规模预测28图62低功耗蓝牙微控制器工作原理图30图63蓝牙数据传输设备市场规模预测30图642018年公司客户结构31图65公司经营模式示意图31图66芯卓半导体项目达产的三个阶段32表1公司技术和管理团队情况11表2公司主要射频前端分立器件类型及工艺12表3公司主要射频模组产品13表4第一二三代射频工艺材料性能比较14表5LNA主流工艺及其优势19表6滤波器可分为SAW和BAW两种21表72020年2G-5G手机频段数量单机滤波器数量及价值量情况21表8射频功率放大器核心性能参数23表9WiFi技术参数对比27表10公司在射频开关LNA低噪声放大器领域的核心技术情况28表11公司射频开关和LNA技术升级及产业化项目28表12公司SAW滤波器及其模组化项目研发计划29表13公司射频功率放大器芯片及其模组化项目研发计划29表14公司面向IoT方向的ConnectivityMCU研发及产业化项目30表15在建晶圆厂及晶圆封装测试产线情况介绍32表16公司核心业务拆分预测33表17同比公司估值水平34表18公司绝对估值34表19FCFF估值敏感性分析单位元344请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究卓胜微2022年12月23日投资要点关键假设公司在射频前端行业居于龙头地位随芯卓半导体项目布局持续推进产业链优势有望进一步扩大未来依托于拳头产品射频开关和LNA提供的稳定现金流受益于高端射频模组产品和滤波器市场的拓展公司业绩预计修复并持续向好对公司主营业务给出关键假设射频分立器件射频开关和LNA为公司王牌产品已有一定规模2019年卓胜微在射频开关市占率达52017年LNA市占率为135G时代下手机外壳多用金属材质为提高信号质量及适应5G多频段趋势单机射频开关量增至6-10个同时射频开关工艺向SOI发展带动单机价值量提升射频LNA低噪声放大器单机数预计比4G手机翻倍达到10个左右2022年由于行业景气度下行竞争激烈增速有所放缓预计后续修复假设分立器件产品22-24年收入增速分别为-26243721231毛利率分别为550455225486射频模组射频模组化具备诸多优势如更适用于多频段能缩小元件体积等5G时代下包括苹果在内的主流品牌旗舰机型如iPhone13promax已经使用大量模组化射频组件公司通过芯卓半导体产业项目建设射频模组封装测试生产线与配套设施LFEMLDiFEMLNABANKLPAMiFLPAMiD和WiFiFEM等产品均有一定成长空间预计22-24年收入增速为200647114046毛利率分别为425143864618低功耗蓝牙IP授权及其他低功耗蓝牙主要应用于智能家居可穿戴设备无线充电等领域智能物联网市场蓬勃带动蓝牙数据传输设备需求增长公司从2016年开始向Holtek等客户销售低功耗蓝牙产品将在现有产品的基础上展开产品性能升级及新产品研发新项目以应对下游需求的繁荣此外公司还向客户提供IP授权及服务并收取权利金预计该部分22-24年收入增速分别为-2612812518毛利率分别为488147854776区别于市场的观点市场担忧手机市场下行影响公司业绩以往高增长态势难以持续我们认为公司作为射频前端行业龙头无论市场景气度高低毛利率均在行业处于领先地位具备良好的抵御风险的能力此外公司大力发展射频模组和滤波器自建晶圆产线投入使用后成本优势将进一步增强股价上涨催化剂1射频模组化趋势显著公司射频模组封装测试产能未来有望释放2公司在射频开关LNAPA等分立器件均有研发和模组化项目推进3芯卓半导体项目进展顺利自建滤波器晶圆产线已处工艺调试阶段未来或贡献第二成长曲线估值与目标价预计公司22-24年归母净利润为120415571996亿元同比-435929302817对应EPS为226292374元我们选取二级市场上与公司业务相似的公司作为估值比较的基础考虑到1射频开5请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究卓胜微2022年12月23日关和LNA市场规模不断上行公司身为龙头有望受益2滤波器市场空间巨大公司通过自建晶圆产线有望抓住行业红利期3射频模组封装测试产线推进顺利模组化趋势下发展机会较大4蓝牙传输设备数量需求良好公司前瞻布局优势突出参考可比公司2022年平均5368倍PE的估值水平给予公司22年54倍PE的目标估值对应目标价为12183元首次覆盖给予增持评级6请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究卓胜微2022年12月23日卓胜微核心指标概览图1卓胜微核心指标概览图资料来源公司官网西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究卓胜微2022年12月23日一射频前端龙头产品矩阵日益完整11主营射频前端产品公司股权结构稳定江苏卓胜微电子股份有限公司成立于2012年于2019年6月在深圳创业板上市凭借多年在射频前端领域的深耕与积累公司的技术研发能力产品覆盖面以及各项业务水平不断提升成为国内集成电路产业中射频前端领域业务较为完整综合能力较强的企业之一目前公司主要向市场提供射频开关射频低噪声放大器射频滤波器射频功率放大器等射频前端分立器件及各类模组产品同时还对外提供低功耗蓝牙微控制器芯片和IP授权服务图2公司历史沿革资料来源公司官网西部证券研发中心多方共同持股实施股权激励维护核心技术人员管理团队稳定公司前五大股东分别为汇智联合投资企业有限合伙TANGZHUANG唐壮FENGCHENHUI冯晨辉许志翰和姚立生分别持有公司1148767759663和598的股份其中公司实际控制人为冯晨辉唐壮许志翰为吸引和留住优秀人员公司实施股权激励政策在2021年2月9日向符合条件的44名激励对象授予了720万股限制性股票持股员工为公司中层管理人员及技术业务骨干人员图3公司股权结构图资料来源Wind西部证券研发中心截至2022年12月15日产品线持续扩容射频前端芯片和物联网芯片产品增幅较大在国产替代和5G商业化的大背景下公司稳扎稳打地推进产品线的完善与升级加快产品和技术的迭代经营业绩持续提升射频前端芯片与物联网芯片合计销量不断提升由2018年的217324358请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究卓胜微2022年12月23日万颗增至2021年的82458721万颗增幅达280其中天线开关低噪声放大器和LFEM模组产品性能优异已能够比肩国际领先技术水平随着产品结构不断拓展在保持原有市场竞争优势地位的同时公司逐步进入发射端模组市场目前已初步形成射频前端产品线的完整矩阵并通过发挥射频前端各类型产品的协同优势加速公司在射频前端领域赛道的成长图4公司主营产品及其应用资料来源公司公告西部证券研发中心12营收增势较稳定盈利能力波浪式发展公司总营收和归母净利润大体上呈上升趋势得益于公司持续拓展产品在品牌客户的深度和广度公司经营业绩持续提升公司营业收入从2018年的560亿增至2021年的4634亿CAGR为6959归母净利润从2018年的162亿增至2021年的2135亿CAGR为9043其中2021年公司业绩发展迅猛营业收入达4630亿元同比增长6595归母净利润达2135亿元同比增长99002022年前三季度由于手机行业需求下降公司业绩短期有所回调营收达3017亿元同比下降1341归母净利润为985亿元同比下降3550图5公司近年营收及增速图6公司近年来归母净利润及增速营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY50200252504540150202003515030100152510020501015501005050-500-5020182019202020212022Q1-Q320182019202020212022Q1-Q3资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心切入射频模组领域产品线多元化预计带动毛利与净利回温2020年公司成功推出射频模组产品营收占比达994营收结构趋向丰富化2021年射频分立器件营收为3352亿元占比达7234射频模组营收为1201亿元占比达25912022年上半年射频分立器件和模组营收分别为1516亿元和688亿元占比达6784和3076自2019年以来公司在持续夯实射频分立器件的基础上积极推进射频模组产品的市场化进程公司接收端模组产品LFEMLNABANKDiFEM等已逐步被众多知名厂商量产采用产9请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究卓胜微2022年12月23日品结构得到进一步优化调整横向对比看公司在2017-2022年前三季度毛利率始终居于行业较高位置纵向对比看2017-2021年公司毛利率和净利率稳中有升2022年前三季度由于新产品发射端模组推广力度较大毛利率和净利率有所下降分别达5294和3264未来随产品成熟有望回归稳态图7公司营收结构丰富化射频分立器件占比最大图8公司毛利率和净利率情况射频分立器件射频模组其他毛利率净利率1009070806070506040503040203010200100201720182019202020212022H1资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心图92017年-2022年前三季度公司在同行业中毛利率始终稳居高位汇顶科技圣邦股份国科微全志科技中颖电子唯捷创芯卓胜微706050403020100201720182019202020212022Q1-Q3资料来源Wind西部证券研发中心费用控制良好规模效应带动三项费率降低随着公司收入规模扩张和业务布局不断深化2017-2021年公司费用率呈逐年下降趋势2022年前三季度有所上升销售费用率降幅明显由2017年的639降至2022年Q1-Q3的0682022年前三季度同比上升了014pct2022Q1-Q3财务费用率为-077同比下降096pct主要系汇率变动导致汇兑收益增加整体看在区间内上下波动2022Q1-Q3管理费用率为305较去年同期提高192pct主要因企业规模扩张导致工资薪酬办公费用业务招待费用等管理成本大幅上升所致10请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究卓胜微2022年12月23日图102017-2022年Q1-Q3公司三项费用率情况财务费用率管理费用率销售费用率14121086420201720182019202020212022Q1-Q3-2-4资料来源Wind西部证券研发中心13持续高水平研发投入筑牢科技竞争力壁垒公司研发投入长期处于高位人才团队不断壮大公司重视研发投入研发费用从2017年的048亿元增至2021年的304亿元2022年前三季度同比增长4377达到280亿元在人才团队建设方面员工数量增势不改尤其是研发人员从2018年的70人提高至2021年的457人2022年上半年达到新高657人占比达员工总数的6336同比增长13053研发人员学历中博士学历占研发人员数量的152硕士占比为2816本科占比为4962其中研发人员工作年限5年以上的占研发人员比例的5943-5年的占670图11公司近年来研发投入整体呈上升趋势图12公司研发人员数量不断高增研发人员数量人研发费用亿元YOY研发人员数量人65735120700310060025457805002604001540300120220014605207000100020182019202020212022H1资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心公司拥有一支由许志翰ZhuangTang唐壮ChenhuiFeng冯晨辉三人组成的创新能力强专业背景丰富的技术和管理团队公司自成立以来其核心技术人员从未发生变动团队稳定持续稳定的高水平研发投入和人才团队的建设为公司奠定了产品创新奠定了技术基础截至2022年上半年公司累计取得87项专利其中国内专利86项包含发明专利53项国际专利1项该项为发明专利21项集成电路布图设计进一步增强了公司的技术壁垒表1公司技术和管理团队情况姓名职位履历清华大学计算机科学与技术专业学士硕士研究生美国圣克拉拉大学许志翰董事长电子工程专业硕士研究生中欧工商学院工商管理EMBA曾就职于东芝公司美国ATOGASystems公司等11请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究卓胜微2022年12月23日北京大学物理学专业学士美国伊利诺伊大学香槟分校电子工程专业硕ZhuangTang董事副总经理士博士研究生曾任职WJCommunicationsInc主任科学家董事副总经清华大学电子工程专业学士硕士研究生曾就职于北京星河通讯公ChenhuiFeng理董事会秘书司美国StreamMachineCo美国BroadcomCo等公司资料来源公司公告西部证券研发中心二受益于5G发展浪潮射频前端有望量价齐升21射频前端细分领域众多公司产品矩阵不断深化射频前端是将数字信号向无线射频信号转化的基础部件也是无线通信系统的核心组件公司产品所覆盖的射频前端分立器件主要包括射频开关射频低噪声放大器射频功率放大器双工器射频滤波器等射频开关用于实现射频信号接收与发射的切换不同频段间的切换射频低噪声放大器用于实现接收通道的射频信号放大射频功率放大器用于实现发射通道的射频信号放大射频滤波器用于保留特定频段内的信号而将特定频段外的信号滤除双工器用于将发射和接收信号的隔离保证接收和发射在共用同一天线的情况下能正常工作图13智能手机通信系统结构示意图资料来源公司公告西部证券研发中心表2公司主要射频前端分立器件类型及工艺产品类型Component主流材料工艺功能实现射频信号接收与发射的切换不同射频开关RFSwitchRFSOIRFCMOSGaAsMEMS频段间的切换低噪声放大器LNASiGeRFSOIGaAsRFCMOS实现接收通道的射频信号放大器用于保留特定频段内的信号而将特滤波器FilterSAWBAWIPDMLC定频段外的信号滤除功率放大器PARFCMOSGaAsGaN实现发射通道的射频信号放大资料来源公司公告西部证券研发中心分立器件外公司还具有多样射频模组产品销量亮眼公司主要模组产品包括DiFEM接收模组集成射频开关和滤波器LDiFEM接收模组集成射频低噪声放大器射频开关和滤波器LFEM接收模组集成射频开关低噪声放大器和滤波器LNABANK接收模组集成多个射频低噪声放大器和射频开关L-PAMiF主集收发模组集成射频功率放大器射频开关滤波器低噪声放大器等其中DiFEM和L-DiFEM适用于sub-3GHz频段LFEM和L-PAMiF适用于sub-6GHz频段LNABANK用于sub-3GHz与sub-6GHz频段上述射频模组产品主要应用于移动智能终端得益于5G通信技12请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究卓胜微2022年12月23日术商用国产替代热潮及产品性能突出稳定的供应链交付等公司接收端模组产品出货量大幅增长截至2021年年末射频端芯片及模组产品累计销售数量接近260亿颗为本土领先的接收端模组产品供应商未来随着前期布局的射频滤波器建设项目推进在接收端模组领域或将实现进一步突破表3公司主要射频模组产品射频模组分类模组名称集成内容应用领域DiFEM集成射频开关和滤波器LDiFEM集成射频低噪声放大器射频开关和滤波器接收模组LFEM集成射频开关低噪声放大器和滤波器移动智能终端LNABANK集成多个低噪声放大器和射频开关收发模组L-PAMiF集成射频功率放大器射频开关滤波器低噪声放大器资料来源公司官网西部证券研发中心公司射频前端产品还包括可用于无线连接的WiFi前端模组和蓝牙前端模组1WiFi前端模组WiFiFEM将WiFi射频功率放大器射频开关低噪声放大器等以多种组合方式集成为一个模组用于无线信号发射和接收实现WiFi数据传输公司的WiFi前端模组产品主要应用于移动智能终端及网通组网设备其中WiFi6连接标准的连接模组产品已在客户端量产出货符合WiFi6E连接标准的新产品在研WiFi7技术也在进行储备2蓝牙前端模组BTFEM主要用于蓝牙无线系统前端位于蓝牙SoC芯片和天线之间根据系统需求架构形式集成射频功率放大器射频低噪声放大器射频开关用于提高蓝牙的发射功率或者提升接收灵敏度公司的蓝牙前端模组产品主要应于物联网及其他通讯系统如蓝牙耳机VRAR等中高端设备新推出的蓝牙前端模组BTFEM产品已处于客户端量产导入阶段图14公司主要产品类型图1558GHzWiFiFEM结构示意图射频LNA射频开关分立器件射用于移动通信射频滤波器频射频模组前射频PA端前端模组芯WiFi用于无线连接片蓝牙前端模组资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源Qorvo西部证券研发中心225G新时代射频前端迎来新挑战与新机遇通信行业向5G升级五大趋势突出大数据时代下海量数据传输需求使主要覆盖室外的蜂窝网络从4G迈向5G产业代际升级中体现出以下几大趋势1频段拓展由于低频段资源600MHz-3GHz大部分被1G-4G占用3GPP协议规定5G主要使用FR1段sub6GHz频段450MHz-6GHz和FR2段毫米波段2425GHz-5260GHz新频谱的拓展大大提升了传输速度也使带宽从4G时代的20MHz升至100MHz其中FR1为主流频段优点为传输距离远覆盖面积大但传输速度稍逊FR2频段传输速度快带宽更高但覆盖面积不如FR1主要应用于人流量大对传输速13请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究卓胜微2022年12月23日度有极高要求的公共场所图162G-5G时代主流频段情况资料来源Qorvo西部证券研发中心2技术变革主要体现在载波聚合CA和多输入多输出技术MIMO的运用与SIMO单输入多输出MISO多输入单输出和SISO单输入单输出技术相比nmMIMO技术在基地侧和手机侧分别使用n和m条天线主流形式为2244MIMO更多的天线数可实现相同无线电发射功率下更高的吞吐量和传输距离载波聚合术通过将不多于5个且不相邻的载波CC频段聚合利用每个频段分别承载一部分带宽来提升传输带宽最高可将5个成员载波聚合在一起实现最大100MHz的传输带宽有效高了上下行传输速率图17SIMOMISOSIMO和MIMO技术的区别图18载波聚合最大可实现100MHz传输带宽资料来源Info-Finder西部证券研发中心资料来源物联网智库西部证券研发中心3工艺创新随第三代半导体兴起和高功率应用场景增多射频芯片工艺材料也不断升级第一代射频工艺材料最成熟的当属RFCMOS其工艺分为体硅Bulk-SiCMOS和绝缘衬底硅SOI两大类第二代射频材料以砷化镓GaAs和锗硅SiGe为代表主要适用于在高频应用领域第三代射频材料以氮化镓GaN为代表有更高的漏极效率更大的带宽更高的击穿电压和更高的结温操作在高频高功率高问条件下表现更佳表4第一二三代射频工艺材料性能比较CMOSGaAsGaN禁带宽度eV112142342击穿场强106Vcm060735热传导率WcmK150613电子迁移率cm2Vs135085001500饱和电子速率107cms1082514请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究卓胜微2022年12月23日CMOSGaAsGaN材料成本低中高工艺发展情况成熟仍在发展发展初期资料来源EETOP西部证券研发中心4架构演进5G组网方式由NSA非独立组网逐渐转向SA独立组网SA要新建5G网络包括基站回程链路和核心网等NSA则是使用现有4G基础设施部署5G网络5G载波仅承载用户数据语音通信层面等控制信令仍通过4G网络传输SA架构模式被共识为5G未来发展的方向和最终形态但由于建设成本高建设时间长NSA又可大规模快速实现5G信号覆盖因此NSA将作为共存时期的过渡方案NSA以LTE作为核心网需4GLTE和5G双连接主结构为4G节点从结构为5G接入节点射频前端既要有支持LTE的通道每个频段又必须有5G的通道大大增加了射频前端的设计的复杂性图19NSA与SA架构存在区别资料来源TOM新闻网西部证券研发中心5万物互联5G高速的数据连接可以支持海量的IoT应用和低时延高可靠性的场景随商业化逐步临近移动通信和物联网的统一结合成为未来5G的主要应用趋势物联网将逐步接入大量的终端设备以实现海量连接除2019年迅速增长外2016-2021年中国物联网投融资金额大体处于稳定攀升的状态发展模式较为理性稳健根据IDC预测2020-2025年中国物联网IP连接量年复合增速178到2025年总连接量将达到1027亿并将占到亚太除日本总连接量的84物联网的高速发展将为蓝牙前端模组产品及物联网芯片带来巨大的增量空间图20中国物联网连接规模及增长率预测单位百万个图212016-2021年中国物联网投融资数量及金额其他无线通信低功耗连接蜂窝网络投资数量起投资金额亿元250300有线网络WiFiYOY右轴120003020025010000252001508000201506000151001004000105050200050000202020212022E2023E2024E2025E201620172018201920202021资料来源IDC2021西部证券研发中心资料来源华经产业研究院西部证券研发中心上述五大趋势下5G手机渗透率应运提升单机射频价值量也同步增加产业升级驱动15请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究卓胜微2022年12月23日厂商大力推出5G新机型此举或将赋能手机行业新的增长点并有利于市场复苏根据YoleDevelopment预测2021-2026年5G智能手机市场规模CAGR将达142023年市场份额有望突破502026年占比或达64Skyworks和中国产业信息网数据显示2G时代单部智能手机平均支持频段数小于5个需要1-2个开关2-4个滤波器和1-2个放大器而5G时代手机支持频段数量大幅增长至40个以上单部智能手机平均需要15-30个开关7-12个放大器40-80个滤波器和5-9个模组单机射频前端价值量从2G时代的08美元增长至5G时代的30美元以上图222015-2026年全球各通信制式手机市场规模百万台图23不同机型单机射频前端价值量美元2G3G4G5G452000401800351600301400251200201000158001060054000200020152017201920212023E2025E资料来源Yole西部证券研发中心资料来源Skyworks中国产业信息网西部证券研发中心从射频前端整体市场看量价齐升预计带动市场规模高速增长根据产业信息网2011-2018年全球射频前端市场规模CAGR为13102018年市场规模达14910亿美元中商情报网和恒州博智数据显示受5G网络商业化建设的影响2020年和2021年全球射频前端市场规模升至20216亿美元和2046亿美元预测2022年达27221亿美元2028年有望达412美元2021-2028年间CAGR达1052中国作为5G应用全球领跑者4G使用率自2020年达到巅峰后开始下降越来越多的消费者转向5G套餐根据2022中国移动经济报告预计到2025年中国5G连接总数将从2021年的488亿增至892亿到了2025年中国超过半数的移动连接将使用5G由此中国射频前端市场规模将从2020年的117121亿元增长至2026年的203262亿元CAGR为819图24全球射频前端市场规模预测图25中国射频前端市场规模预测全球射频前端市场规模亿美元增速中国射频前端市场规模亿元增速4503525001440030123502000251030015002502082001510006150104100500250500002011201320152017201920212019202020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源产业信息网中商情报网恒州博智西部证券研发中心资料来源2022中国移动经济智研咨询西部证券研发中心从射频前端市场构成看分立器件中滤波器占比最大AiP毫米波模组增速最快根据YoleDevelopment统计与预测数据2019年移动终端射频前端市场为124亿美元到2026年有望达到217亿美元2019-2026年CAGR将达到83其中发射端模组市场规模预计将达9482亿美元接收端模组预计3339亿美元AiP毫米波模组由于基数小增速最快2019-2026年CAGR预计为755分立器件中滤波器占比最大预计至202616请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究卓胜微2022年12月23日年达3003亿美元传导开关预计达906亿美元天线开关预计为1059亿美元低噪声放大器预计占499亿美元图26全球移动终端射频前端规模预测单位百万美元资料来源Yole西部证券研发中心从射频前端竞争格局看射频前端市场长期被海外厂商占领头部集中效应明显我国集成电路行业处于发展快车道行业技术水平和产业规模均稳步提升但与发达国家市场相比基础还较为薄弱近年来本土厂商开始逐渐进入中高端射频前端市场现阶段全球射频前端芯片市场仍主要被村田SkyworksQorvoQualcomm等国外领先企业长期占据根据YoleDevelopment数据2020年全球前五大射频器件提供商占据了射频前端市场份额的85其中21的市场份额归属于SkyworksMurata村田占比为17Qualcomm占据了16Qorvo占比为15Broadcom则占比15各细分市场中上述五大厂商也居于领先地位卓胜微在开关中市占率稍高图272020年射频前端市场竞争格局图282020年射频前端细分市场格局others100Qorvo4TDK2Skyworks15太阳诱电42190其他17Skyworks9其他34太阳诱电80村田915Qorvo3870Broadcom60卓胜微822TDK22Broadcom155040Qorvo35Qorvo1730Broadcom村田17村田505620SkyworksSkyworks351023Qorvo015Qualcomm和开关功率放大器滤波器滤波器LNASAWBAW16资料来源YoleDevelopment西部证券研发中心资料来源智研咨询西部证券研发中心从射频前端发展趋势看射频组件密度不断增加模组化发展为大势所趋随5G网络部署频段数增加单部手机需接收更多频段的射频信号要求数百个射频组件予以配合此外5G高频段信号处理难度大发射和接收通道数量增加对射频前端器件的复杂度和性能要求更高有限的手机PCB板面积和日益复杂的功能性之间的矛盾也促使射频前端向高集成度高和模组化发展2019年底运营商5G陆续商用2020年5G元年正式开启两年迭代后5G方案已基本收敛为Phase7系列和Phase5N两种两种方案在sub-6GHzUHB新频段部分方案相同均为L-PAMiF集成模组方案在sub-3GHz频段分别为PAMiD模组方案和Phase5N分立方案17请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究卓胜微2022年12月23日图29射频前端市场规模预测百万美元图305G时代模组方案更能满足多频段要求前端模组前端分立器件2500020000150001360311850106901000087399697707566887115712853665000497263047064462446794853515553775738311334694267020152017201920212023E2025E资料来源Yole西部证券研发中心资料来源电子工程世界西部证券研发中心23射频市场中分立器件与模组并存呈细分化发展231射频开关需求高升国产替代率相对较高射频开关包含传导开关Switch和天线调谐开关Tuner等传导开关通过将多路射频信号中的一路或几路控制逻辑连通来实现电路切换包含接收发射电路的切换不同频段间的切换等通过共用天线通道以节省终端产品的成本天线调谐开关主要由开关和被动元件等组成是连接发射系统与天线的一种阻抗匹配网络主要用于信号的接收滤波放大增益控制等可将天线调谐到谐振频率使天线在所有应用频率上实现最大辐射功率并提高效率天线调谐开关比传导开关技术难度更高对耐压导通电阻和关断电容要求更严格品设计和工艺难度也更大由于天线调谐开关位于天线附近它以分立器件的形式存在无法集成于射频模组图31射频开关工作示意图图32天线调谐开关可提高天线效率资料来源公司官网西部证券研发中心资料来源Qorvo西部证券研发中心射频开关市场规模的提升受益于频段增多SOI工艺加速渗透YoleDevelopment认为5G时代智能手机支持的频段数不断提高且多采用金属外壳一定程度上会降低对射频信号的接收能力亟需增加天线调谐开关保证其性能4G手机天线数一般需要4-6个而5G手机普遍需要6-10个YoleDevelopment预测全球传导开关Switch的市场规模将从2020年的143亿美元上升到2025年的231亿美元CAGR达101全球天线调谐开关Tuner的市场规模将从2020年的62亿美元升至2025年的101亿美元CAGR达103根据YoleDevelopment数据传导开关和天线调谐开关都以SOI在顶层硅和背衬底之间引入一层埋氧化层为主流工艺市占率超92CMOS市占率较低GaAs-PHEMT工艺面临淘汰SOI工艺比普通硅基半导体耗电低工作温度高18请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究卓胜微2022年12月23日比化合物半导体工艺易于集成可以最优的性价比实现更高的线性度和更低的插入损耗从而带来更快的数据速度更长的电池寿命和频率更稳定流畅的通信质量图33全球射频开关市场规模预测百万美元图34射频开关中主要使用SOI工艺TunerSwitchYOY右轴35001630001425001210200081500610004500200201920202021E2022E2023E2024E2025E资料来源Yole西部证券研发中心资料来源EETOP西部证券研发中心射频开关技术壁垒较低主要采用Fabless模式国内企业已有一席之地射频开关产业链中Fabless为主流模式产业链看上游为SOI衬底Soitec为最大供应商市占率超70中游代工已趋于成熟包括GF三星STM中芯国际TowerJazz等GF为全球最大的SOI代工厂卓胜微为TowerJazz的第一大客户下游设计公司中除SkyworksQorvo高通村田等海外巨头外也已出现包括卓胜微在内的境内公司根据半导体行联盟数据2019年射频开关市场CR5为82卓胜微市占率为5图35射频开关产业链图362019年射频开关市场格局其他18Skyworks33卓胜微5Broadcom10村田14Qorvo20资料来源Yole西部证券研发中心资料来源半导体行业联盟西部证券研发中心232射频低噪声放大器LNA主流工艺多样增势平稳低噪声放大器主流工艺包括SOISiGeGaAs和CMOS等随移动通讯技术更迭移动智能终端对信号接收质量提出更高要求天线接收的信号需要被放大以进行后续处理一般放大器在放大信号时会引入噪声而射频低噪声放大器LNA能最大限度抑制噪声主流工艺有SOISiGeGaAsCMOS等射频集成化趋势及SOI工艺优异的集成能将使其实现最快的增速SiGe工艺能在实现较小尺寸的同时保持较低的功耗CMOS优点在于生产成本较低但性能优势不明显据公司2021年年报2021-2026年SOICMOS工艺的CAGR将分别达到95表5LNA主流工艺及其优势LNA工艺工艺优势SOI提高LNA的高频性能可以集成LNA和开关功能在智能手机射频前端模块发挥重要作用SiGe使LNA在高频段实现更好的增益和噪声系数性能的基础上拥有较小的尺寸并且有较低的功耗19请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究卓胜微2022年12月23日CMOS工艺非常成熟具有非常好的成本优势但性能优势不明显只适合于低频段应用资料来源公司公告西部证券研发中心SOI和SiGe工艺的市占率最高两者总市场占有率可达86以上根据Yole数据PHEMT工艺市占率将逐渐降为0CMOS工艺则有望从2015年不足2的市占率增至2026年的将近13SOI工艺占比最大有望在2026年占比突破60SiGe工艺目前市占率第二未来预计占比逐渐下降但规模仍将进一步提升图37全球LNA各工艺市场规模预测单位百万美元图382021年全球LNA主流工艺占比CMOSSOIPHEMTSIGE2500CMOS200013SIGE1500331000PHEMT0SOI50054020152017201920212023E2025E资料来源Yole西部证券研发中心资料来源Yole西部证券研发中心预计射频低噪声放大器规模持续慢速上升国内厂商市场份额仍有较大开拓空间5G商业化持续推进将使智能手机中天线和射频通路的数量增多射频低噪声放大器LNA的需求受益增加单机的LNA数量将比4G手机翻倍达到10个左右据GlobalRadio预计2023年LNA市场规模将达1794亿美元2018-2023年间CAGR约为477YoleDevelopment预测2025年全球LNA市场规模将达2320亿美元射频低噪声放大器市场集中度较低半导体行业联盟数据显示2019年LNA市场CR5为52均为外商内资LNA厂商以卓胜微为代表2017年市占率为13提升空间较大图392011-2023年间预计LNA市场规模缓慢提升图402019年LNA市场集中度不高LNA市场规模亿美元YOY右轴2010Broadcom154189168147126ONSemi105其他122844806342Infineon2190002011201320152017201920212023ETI80NXP74资料来源GlobalRadio西部证券研发中心资料来源半导体行业联盟西部证券研发中心233滤波器发展潜力巨大高频段趋势促进SAW向BAW发展滤波器是保留特定频段信号的无源器件可分为SAW滤波器和BAW滤波器滤波器是一种无源器件由电阻电感和电容组成作用是保留特定频段内的信号滤除其他频率从而提高信号的抗干扰性及信噪比其中电感滤去高频信号只允许低频信号通过电容则相反移动终端所用的声学滤波器按工艺可分为声表面波滤波器SAW和体声波滤波器BAW其中SAW滤波器优点为成本低但高频性能不佳对温度变化敏感最高仅能支持25GHzBAWBAW滤波器成本高但尺寸较小且对温度变化不敏感同20请务必仔细阅读报告尾部的重要声明