投资要点
　　分众传媒发布四季度业绩预告：2022Q4归母净利润6.4-7.2亿元，同比下滑61.0%-56.1%，扣非净利润4.2-5亿元，同比下滑69.6%-63.8%。业绩略高于2022Q2，略低于2022Q3，符合我们之前的预期。
　　四季度疫情封控叠加感染率飙升，使得其利润大幅下滑：我们预计2022年10、11月以来分众业绩同比下滑幅度和三季度相持平，并没有体现出线性恢复。10月黄金周为公司业务淡季，在国庆假期人口出现大幅流动之后全国疫情感染数据就开始持续攀升，11月广州、北京等重点收入城市的疫情持续恶化，因此双11期间并没有显现出其旺季应有的满刊情况，价格也出现较大幅度的回调。而在2022年12月出现更大幅度的下滑，预计下滑幅度和2022年4月类似，主要由于全国疫情管控放开，国内出现大面积的传播和感染，虽然没有管控措施，但楼宇的人流量断崖式下滑，居民趋向于居家办公，其广告价值大幅受损。
　　我们认为目前分众的估值仍然处在合理区间，未来业绩和估值都还有戴维斯双击的可能：1）业绩方面：感染率已经快速突破新高，群体免疫逐渐显现，疫情对经济的扰动持续降低，一旦经济复苏，分众的业绩也会有较快的恢复弹性。分众高经营杠杆的商业模式有望释放出更高的利润增速。此外过去3年分众营业成本出现了大幅下降，从2019Q4的16.67亿元降至2022Q3的8.89亿元，基本降低至2017年点位扩张之前的水平，然而目前的点位数量相比过往增长了接近百万个，这意味着未来盈利能力变得更强了。虽然未来成本可能略有回升，但上升的幅度非常有限，想要实现过往高点时期15亿元利润所要求的营收变得更低了，未来中长期业绩有望突破前期高点，市值也有望突破新高。2）估值方面：伴随着经济的复苏，其估值也会出现较大的空间，2021年初分众最高点市值达到了1889亿元，预期2021年全年60亿元利润，最高估值达到了30倍左右，分众过往在恢复的过程当中时期股价弹性最大，投资者会通过月度和季度恢复的情况预期年化数据。在业绩预期未来有望调高的背景下，其估值仍有较高的弹性。
　　盈利预测与投资评级：基于疫情的持续影响的原因，我们下调2022年的盈利预测，将2022-2024的EPS预测由0.23/0.35/0.43元调整为0.19/0.35/0.43元，对应当前PE分别为35.96/19.82/16.30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告广告营销分众传媒002027年报预告点评疫情扰动四季度业绩20222023年01月21日期待2023年持续复苏证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793zhanglwdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师张家琦营业总收入百万元1483694641274014157执业证书S0600521070001同比23-363511zhangjiaqidwzqcomcn归属母公司净利润百万元6063281151006203股价走势同比51-548122分众传媒沪深300每股收益-最新股本摊薄元股0420190350432-3PE现价最新股本摊薄1667359619821630-8-13关键词TableTag比同类公司便宜-18-23-28TableSummary-33投资要点-38-432022121202252220229202023119分众传媒发布四季度业绩预告2022Q4归母净利润64-72亿元同比下滑610-561扣非净利润42-5亿元同比下滑696-638业市场数据绩略高于2022Q2略低于2022Q3符合我们之前的预期收盘价元700四季度疫情封控叠加感染率飙升使得其利润大幅下滑我们预计2022年1011月以来分众业绩同比下滑幅度和三季度相持平并没有体现一年最低最高价424849出线性恢复10月黄金周为公司业务淡季在国庆假期人口出现大幅流市净率倍541动之后全国疫情感染数据就开始持续攀升11月广州北京等重点收入流通A股市值百城市的疫情持续恶化因此双期间并没有显现出其旺季应有的满刊1010954011万元情况价格也出现较大幅度的回调而在2022年12月出现更大幅度的总市值百万元下滑预计下滑幅度和2022年4月类似主要由于全国疫情管控放开10109540国内出现大面积的传播和感染虽然没有管控措施但楼宇的人流量断崖式下滑居民趋向于居家办公其广告价值大幅受损基础数据我们认为目前分众的估值仍然处在合理区间未来业绩和估值都还有戴每股净资产元LF129维斯双击的可能1业绩方面感染率已经快速突破新高群体免疫资产负债率LF2400逐渐显现疫情对经济的扰动持续降低一旦经济复苏分众的业绩也总股本百万股1444220会有较快的恢复弹性分众高经营杠杆的商业模式有望释放出更高的利流通A股百万股1444220润增速此外过去3年分众营业成本出现了大幅下降从2019Q4的1667亿元降至2022Q3的889亿元基本降低至2017年点位扩张之前相关研究的水平然而目前的点位数量相比过往增长了接近百万个这意味着未来盈利能力变得更强了虽然未来成本可能略有回升但上升的幅度非分众传媒0020272022三季常有限想要实现过往高点时期15亿元利润所要求的营收变得更低了报业绩点评业绩持续修复成未来中长期业绩有望突破前期高点市值也有望突破新高2估值方本控制进一步加强面伴随着经济的复苏其估值也会出现较大的空间2021年初分众最高点市值达到了1889亿元预期2021年全年60亿元利润最高估值2022-10-31达到了30倍左右分众过往在恢复的过程当中时期股价弹性最大投分众传媒0020272022中报资者会通过月度和季度恢复的情况预期年化数据在业绩预期未来有望点评消费类广告主极具韧性调高的背景下其估值仍有较高的弹性总成本持续下行盈利预测与投资评级基于疫情的持续影响的原因我们下调2022年2022-08-16的盈利预测将2022-2024的EPS预测由023035043元调整为019035043元对应当前PE分别为359619821630倍维持买入评级风险提示宏观经济超预期波动竞争加剧回款不利13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告分众传媒三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产11711136381918825578营业总收入1483694641274014157货币资金及交易性金融资产773897121404719711营业成本含金融类4817395741724268经营性应收款项3208311542034816税金及附加80577685存货10535354销售费用2658142019752039合同资产147114153170管理费用503426510382其他流动资产608645731828研发费用8966108120非流动资产13845136541363813599财务费用-169-20-43-95长期股权投资1600160016001600加其他收益586227306311固定资产及使用权资产3874365536123540投资净收益268218293340在建工程5555公允价值变动263506065无形资产15232838减值损失-236-550-250-350商誉168168168168资产处置收益5111长期待摊费用13131518营业利润7745350463527725其他非流动资产8171819182118231营业外净收支-12-10-12-16资产总计25555272923282539177利润总额7733349463407709流动负债5770471151735357减所得税162169912681542短期借款及一年内到期的非流动负债2022202220222022净利润6112279650726168经营性应付款项206580666704减少数股东损益48-15-28-35合同负债799237292299归属母公司净利润6063281151006203其他流动负债2743187221922332非流动负债1102110211021102每股收益-最新股本摊薄元042019035043长期借款0000应付债券0000EBIT6690353958997263租赁负债813813813813EBITDA9847390861927485其他非流动负债289289289289负债合计6873581362756459毛利率6753581967256985归属母公司股东权益18379211912629132494归母净利率4087297040044381少数股东权益303288259224所有者权益合计18683214782655032718收入增长率2264-362134611112负债和股东权益25555272923282539177归母净利润增长率5143-536481442161现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流9590192743045690每股净资产元127147182225投资活动现金流-2430-69-95-158最新发行在外股份百万股14442144421444214442筹资活动现金流-7551-34-34-34ROIC2722123517581789现金净增加额-394182441755499ROE-摊薄3299132719401909折旧和摊销3157369293222资产负债率2689213019121649资本开支-246-167-266-375PE现价最新股本摊薄1667359619821630营运资本变动340-654-1237-735PB现价550477385311数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn