事件：分众传媒发布22Q3季报，22Q3单季度实现营收25.18亿元，同比下滑34.11%；实现归母净利7.27亿元，同比下滑52.23%；实现归母扣非净利8.71亿元，同比下滑39.46%。22年前三季度合计实现营收73.70亿元，同比下滑33.89%；实现归母净利21.31亿元，同比下滑51.82%；实现归母扣非净利19.51亿元，同比下滑51.60%。
　　广告主拆解来看，快消仍是投放韧性最强的广告主类型之一，我们预估Q3快消广告主投放下滑幅度相对较小。互联网广告主Q3延续疲软。新能源汽车品牌7月开始投放增加。影院媒体来看，疫情影响&优质内容有限，Q3预计影院媒体收入贡献较少，同时租金支出也较少。成本端看，Q3单季度整体成本为8.89亿元，环比Q2略有下降，一是楼宇媒体租金疫情之下有一定减免，二是影院媒体支出减少，预计整体成本Q4环比Q3相对稳定。其他项目来看，Q3单季度信用减值损失为0.48亿元，环比Q2有改善。非经常性项目来看，Q3非经常性损益为-1.44亿元，其中Q3公允价值变动收益为-3.49亿元，主要是因为其他非流动金融资产的公允价值变动损失所致。
　　盈利预测与投资建议。考虑疫情反复，广告主信心不足，短期需求较为疲软，我们略调整对公司的盈利预测。我们预计公司22-23年营收分别为102.32、131.38亿元，归母净利分别为32.33、52.86亿元，22/10/28收盘价对应PE分别为20.95/12.81倍。短期疫情下业绩有折损，但随着防控和经济进入新一轮常态化阶段，将会回归“快消品拓展逻辑”。考虑绝对估值，我们认为分众传媒的合理价值为7.08元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济不景气；影院广告不及预期；回款不及预期。