2022年净利润同比增长39%-44%。精锻科技预计2022年收入同比增长超27%，新能源车业务占产品销售收入比例超20%；归母净利润2.38-2.48亿元，同比增长38.5%-44.4%；扣非2.06-2.16亿元，同比增长66.9%-75.0%；受益于在新能源领域的技术研发和交付能力等前瞻性投入，以及江苏、天津、重庆公司产出提升，预计22Q4营收超5.38亿元，同比增长超34.7%，环比增长超6.2%；归母0.64-0.74亿元，同比增长64.7%-90.4%，环比-3.6%至+11.5%；扣非0.58-0.68亿元，同比增长219.9%-274.7%，环比-12.1%至+2.9%；若以收入预测下限（同比+27%）和利润预计中间值为基准测算，则22年净利率为13.4%，同比增长1.37pct，22Q4净利率12.9%，同比增长3.10pct，环比下降0.27pct。
　　产品总成化升级+客户电动化切换，带来业绩增长新动能。产品方面，总成化：精锻以锻造工艺、模具制造等底层技术为基础，从单齿轮向差速器总成切换，实现单车配套价值提升（从大几十块钱提升至200-300元）；多元化：切入减速器齿轮（预计24年增收）+轻量化底盘（预计24年增收），扩张产品矩阵；客户方面，电动化：从早期绑定大众（占比4成）及零部件Tier1，到当下凭技术+产品积累，斩获自主车企、新势力、全球电动车大客户（差速器总成已于22H2启供）定点；随优质新能源客户放量，公司有望进入电动化时代的业绩上行通道（预计23年新能源业务占比有望达30%）。
　　制造升级与加码产能并举，有望进入经营向上周期。制造升级：精锻重视产线自动化+工厂智能化建设，22年本部PLM产品生命周期管理项目1.5期顺利验收；成功实施5G+MEC智能工厂专网、智能立体化仓库、EAM设备全生命周期管理、生产设备数字化采集项目；推进作业流程自动化和机器人自动化等技改项目，致力于研发能力建设、设备效能管理、物流效率提升等；产能加码：天津、重庆、宁波等地产能推进，预计精锻26年锥齿轮/结合齿/差速器总成/轴类件年产能达5876/1452/422/291万件；随终端需求对产能的吸收，及产能利用率上行对盈利的边际修复，公司有望迎来经营向上+资本开支向下的周期，进入业绩上行快车道。
　　风险提示：技术更迭；疫情影响；政策波动；需求不振；原材料涨价等风险；
　　投资建议：国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头，维持“买入”评级
　　考虑到公司客户拓展及产品矩阵多元化带有业绩持续改善，以及新能源业务的持续放量，维持盈利预测，预计22/23/24年净利润2.42/3.16/4.07亿元，EPS为0.50/0.66/0.84元，对应PE为25/19/15x，维持“买入”评级

研究报告全文：证券研究报告2023年01月20日精锻科技300258SZ买入新能源业务放量推动经营周期上行2022年净利润同比增长39-44核心观点公司研究财报点评2022年净利润同比增长39-44精锻科技预计2022年收入同比增长超汽车汽车零部件27新能源车业务占产品销售收入比例超20归母净利润238-248证券分析师唐旭霞亿元同比增长385-444扣非206-216亿元同比增长0755-81981814tangxxguosencomcn669-750受益于在新能源领域的技术研发和交付能力等前瞻性投S0980519080002入以及江苏天津重庆公司产出提升预计22Q4营收超538亿元基础数据同比增长超347环比增长超62归母064-074亿元同比增长投资评级买入维持647-904环比-36至115扣非058-068亿元同比增长合理估值收盘价1247元2199-2747环比-121至29若以收入预测下限同比27总市值流通市值60085783百万元和利润预计中间值为基准测算则22年净利率为134同比增长52周最高价最低价1602745元近3个月日均成交额6374百万元137pct22Q4净利率129同比增长310pct环比下降027pct市场走势产品总成化升级客户电动化切换带来业绩增长新动能产品方面总成化精锻以锻造工艺模具制造等底层技术为基础从单齿轮向差速器总成切换实现单车配套价值提升从大几十块钱提升至200-300元多元化切入减速器齿轮预计24年增收轻量化底盘预计24年增收扩张产品矩阵客户方面电动化从早期绑定大众占比4成及零部件Tier1到当下凭技术产品积累斩获自主车企新势力全球电动车大客户差速器总成已于22H2启供定点随优质新能源客户放量公司有望进入电动化时代的业绩上行通道预计23年新能源业务占比有望达30制造升级与加码产能并举有望进入经营向上周期制造升级精锻重视产线自动化工厂智能化建设22年本部PLM产品生命周期管理项目15资料来源Wind国信证券经济研究所整理期顺利验收成功实施5GMEC智能工厂专网智能立体化仓库EAM设相关研究报告备全生命周期管理生产设备数字化采集项目推进作业流程自动化和精锻科技300258SZ-单三季度营收同比增长51净利润同比增长1182022-10-26机器人自动化等技改项目致力于研发能力建设设备效能管理物流精锻科技300258SZ-国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头2022-08-29效率提升等产能加码天津重庆宁波等地产能推进预计精锻26年锥齿轮结合齿差速器总成轴类件年产能达58761452422291万件随终端需求对产能的吸收及产能利用率上行对盈利的边际修复公司有望迎来经营向上资本开支向下的周期进入业绩上行快车道风险提示技术更迭疫情影响政策波动需求不振原材料涨价等风险投资建议国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头维持买入评级考虑到公司客户拓展及产品矩阵多元化带有业绩持续改善以及新能源业务的持续放量维持盈利预测预计222324年净利润242316407亿元EPS为050066084元对应PE为251915x维持买入评级盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元12031423185323502948--21183302268255净利润百万元156172242316407--104103406308288每股收益元032036050066084EBITMargin165147150158164净资产收益率ROE52557492112市盈率PE386350249190148EVEBITDA184175146121103市净率PB199191184176166资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告业绩得益于终端客户的放量以及公司差速器总成产品的持续出货2022年公司营业收入较上年同期增长超过27其中国内市场产品销售收入较上年同期增长约26出口市场产品销售收入较上年同期增长约31为新能源汽车配套业务占产品销售收入的比例超过2022年归母净利润238-248亿元同比增长385-444扣非206-216亿元同比增长669-750受益于在新能源领域的技术研发和交付能力等前瞻性投入以及江苏天津重庆公司产出提升预计22Q4营收超538亿元同比增长超347环比增长超62归母064-074亿元同比增长647-904环比-36至115扣非058-068亿元同比增长2199-2747环比-121至29若以收入预测下限同比27和利润预计中间值为基准测算则22年净利率为134同比增长137pct22Q4净利率129同比增长310pct环比下降027pct图1精锻科技年度营收百万元及增速图2精锻科技季度营收百万元及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3精锻科技年度净利润百万元及增速图4精锻科技季度净利润百万元及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5精锻科技年度毛利率及净利率图6精锻科技季度毛利率及净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7精锻科技研发费用百万元及费用率图8精锻科技四费情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理新能源汽车业务比例持续提升2019-2022H1新能源车业务收入占主营收入比例为4073701092及135922Q1-3新能源车销售额占主营比重1941较21年849pct2022年新能源业务占比超202023年占比有望超30随未来新能源汽车市场的持续放量公司新能源业务有望成为公司重要成长动力图9公司新能源业务占比规划资料来源公司公告2022年8月16日公司投资者关系活动记录表国信证券经济研究所整理产品结构来看公司核心支撑来自锥齿轮类结合齿类差速器总成类其他产品请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告类根据2022H1数据以上业务分别占主营收入的比重为5081161322441锥齿轮类产品主要用于传统燃油车新能源汽车的汽车差速器整体营收占比逐年下降主要系差速器总成等产品收入逐年上量2差速器总成为可实现差速器功能的完整整体单件价值量约200-300元公司积极布局新能源汽车差速器总成业务并陆续接到客户新项目提名叠加产能逐渐释放差速器总成营收占比稳定增长占比由2019年4提升至2022H1的14差速器齿轮相关产品总成齿轮类合计营收占比约65是公司业务的核心来源3结合齿类产品主要用于汽车变速器总成营收占比约12平均单件价格约30元图10公司主要产品及价值量资料来源公司公告公司官方网站国信证券经济研究所整理精锻科技成长的三驾马车1产品总成化电动化轻量化2客户向新能源切换3产能扩张加码产品端单一齿轮向差速器总成延展同时布局减速器齿轮差速器总成公司延伸发展差速器总成及行星架总成逐渐实现集成式供货单套价值由100元4颗锥齿轮左右提升至200元左右差速器总成锥齿轮差速器总成逐渐成为公司业务的重要支撑22Q1占主营比重64公司在差速器总成及行星架总成方面已具备了自主正向系统开发能力及长期积累的技术优势另外客户出于降低成本考虑总成化模块化采购趋势明显由原先的采购齿轮和壳体等零件自行装配逐渐变为直接采购差速器总成为精锻科技发展差速器总成带来机遇减速器齿轮2020年公司定向增发拟投入385亿元建设新能源汽车轻量化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告关键零部件生产项目项目建成后公司将形成包括生产公司新增产品减齿轮年产210万件有望在2023年年底完工于2024年贡献营收轻量化转向节控制臂2020年公司定向增发拟建设年产360万件新能源汽车轻量化关键零部件产能其中年产转向节80万件控制臂70万件有望在2023年年底完工二者为公司新增产品采用铝合金锻造工艺生产工艺技术与公司现有锻造铝合金涡盘工艺相同有望延续公司技术优势助力公司卡位轻量化增量市场图11精锻科技产品拓展路径资料来源双环传动公告精锻科技公告汽车维修技术网太平洋汽车网国信证券经济研究所整理图12公司产品布局资料来源公司公告国信证券经济研究所整理客户从大众独大到新能源客户全方位拓展客户拓展能力是企业最核心的竞争壁垒之一传统时代精锻科技早期深耕燃油车市场绑定大众占比3成等以及国际零部件Tier1实现从01的成长新时代随新能源市场的持续放量公司凭借自身技术沉淀客户积累产品供应能力陆续获得自主车企造车新势力等客户的定点对北美大客户的差速器总成项目也已在2022年下半年启供客户矩阵日益丰富实现从1N的跨越随优质新能源客户的持续放量叠加购置税减征刺激下燃油车销量的回暖公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告有望开启1N的新上行通道图13公司客户由传统车企与零部件厂商向全方面拓展资料来源公司公告公司官网国信证券经济研究所整理产能产能布局多维加码备战新能源时代面对终端持续释放的需求公司积极布局产能截至2021年公司锥齿轮结合齿差速器总成的产能分别为5276145292万件套年在建产能中锥齿轮产能合计规划产能2000万件年截至2021年末已逐步建成达产1400万件年剩余600万件产能将在未来两年逐步建成达产结合齿类合计规划产能600万件年截至2021年末已逐步建成达产380万件年剩余220万件年未建产能将根据实际情况确认后续建设规划差速器总成的产能为92万套年未来将逐渐建设330万套年的产能表1公司重要产能布局主体项目名称主要产品规划产能已建产能电动车差速器总成180新能源汽车电驱传动部件产业化项目电机轴50主减速齿轮锻件210精锻新能源汽车轻量化关键零部件生产项目科技铝合金锻件150铝合金涡盘400200新能源汽车空调压缩机铝合金涡盘精锻件和电机轴超精加工电机轴611611锥齿轮1200800天津太平洋传动科技有限公司传动齿轮项目一期结合齿300200天津传动轴180180差速器总成150年产2万套模具及150万套差速器总成项目模具2宁波相位器90新能源汽车电控系统关键零部件制造项目电控电磁阀90重庆锥齿轮800600高端精密齿轮制造项目精工结合齿300180资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司根据自身战略规划与客户需求积极布局产能预计2026年锥齿轮类结合齿类差速器总成类轴类件电机轴轴产能有望分别达5876万件1452万件422万件291万件较21年分别11035921另外与差速器总成配套的主减速器齿轮产能有望2024年贡献收入首轮规划60万套请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图14公司产能布局万件万套年资料来源公司公告国信证券经济研究所整理产能布局有望带来有望带来量与利的共振公司产能加码一方面侧重于对于当下产品供给缺口的填充锥齿轮差速器轴件类等另一方面侧重于产品矩阵的深化延展减速器齿轮总成化产品轻量化产品未来随供给缺口对产能的充分吸收总成化配套模式对销售的提振终端客户持续放量对需求的催化量以及新品系总成化高端车型渗透带来配套价值提升产能利用率上行对毛利率的边际修复利公司业绩有望迎来量利共振表2公司产能销量万件产能利用率2022年1-3月产品种类产能产量产能利用率销量产销率锥齿轮类131904944577161934239891结合齿类36288156843211661610597差速器总成32268884263598032021年度产品种类产能产量产能利用率销量产销率锥齿轮类527616376637713837683810005结合齿类1451526275743246478810324差速器总成9278178497774899122020年度产品种类产能产量产能利用率销量产销率锥齿轮类4982434748669743424949856结合齿类1296811636263786399689差速器总成723295457630159150资料来源公司公告国信证券经济研究所整理制造升级效率提升新品研发并举产线自动化工厂智能化2022年精锻科技本部PLM产品生命周期管理项目15期顺利结题验收成功实施5GMEC智能工厂专网智能立体化仓库EAM设备全生命周期管理生产设备的5G数字化采集项目公司大力推进和组织实施作业流程自动化和机器人自动化作业产线改造等技改项目有效应对当前人口负增长形势下的招工难题加大研发投入海内外市场新品开发态势良好致力于企业基础研发能力建设设备效能管理物流效率提升等多方面的能力建设为企业高质量可持续健康发展提供良好基础能力保证研发中心子公司全球布局公司总部下设子公司江苏太平洋齿轮传动宁波太平洋电控系统天津太平洋传动科技重庆太平洋精工科技太平洋精锻科技上海太平洋精锻科技日本株式会社以及控股子公司重庆江洋传动科技有限公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图15公司子公司及其业务布局情况资料来源公司公告公司官方网站国信证券经济研究所整理投资建议维持盈利预测维持买入评级总体而言我们认为短期看原材料海运价格下行带来成本压力释放客户需求回暖带来的盈利边际改善中期看新能源客户的渗透需求放量和产品矩阵外延减速器齿轮轻量化等带来的弹性伴随经营周期资本开支趋稳与需求周期需求向上共振推动进入业绩增长快车道长期看公司定位国内差速器齿轮龙头竞争力全球市占率的拔升及技术加持下的成长空间选取1同齿轮赛道公司国内减速器齿轮龙头双环传动减速器齿轮玩家蓝黛科技差速器总成玩家豪能股份以及2其他业务与公司具一定可比性的如在轻量化底盘深度布局的拓普集团考虑到精锻科技系国内差速器齿轮的行业引领者看好公司客户拓展及产品矩阵外延带来盈利能力的持续改善维持盈利预测预计222324年净利润242316407亿元EPS为050066084元对应PE为251915x维持买入评级表3可比公司估值公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E002472SZ双环传动未评级2823240042066095674330002765SZ蓝黛科技未评级92554037039059252416601689SH拓普集团增持6409706092162215704030603809SH豪能股份未评级122248066063088191914平均543525300258SZ精锻科技买入124760036050066352519资料来源Wind国信证券经济研究所整理注数据时间为1月19日收盘价未评级公司双环传动蓝黛科技豪能股份预测来自wind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物434583400400400营业收入12031423185323502948应收款项340397457579727营业成本8241007129416302040存货净额253360299382487营业税金及附加1620243138其他流动资产3446585108136销售费用81091316流动资产合计17611897173319612241管理费用75103133160193固定资产21692431261829143168研发费用8173116145177无形资产及其他161189182176169财务费用3834272631投资性房地产153186186186186投资收益21515813资产减值及公允价值变长期股权投资00000动61014126资产总计42444703472052375765其他收入6575116145177短期借款及交易性金融负债509858542703794营业利润186199280366471应付款项333381513654834营业外净收支10000其他流动负债9389156198238利润总额187199280366471流动负债合计9351328121015551866所得税费用3227384964长期借款及应付债券227148148148148少数股东损益00000其他长期负债608094108122归属于母公司净利润156172242316407长期负债合计287227241255269现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计12221556145118102135净利润156172242316407少数股东权益57777资产减值准备322211股东权益30173141326134193623折旧摊销193223233273308负债和股东权益总计42444703472052375765公允价值变动损失61014126财务费用3834272631关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动2951421962946每股收益032036050066084其它323211每股红利016018025033042经营活动现金流48527655548663每股净资产626652677710752资本开支0483401551551ROIC556810其它投资现金流349101000ROE557911投资活动现金流349584401551551毛利率3129303131权益性融资32000EBITMargin1715151616负债净变化10480000EBITDAMargin3330282727支付股利利息7984121158203收入增长-218302725其它融资现金流66853331616191净利润增长率-1010413129融资活动现金流2992064373112资产负债率2933313537现金净变动214918300股息率1314202634货币资金的期初余额435434583400400PE386350249190148货币资金的期末余额434583400400400PB2019181817企业自由现金流06326714129EVEBITDA184175146121103权益自由现金流051673153193资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032