引言：2022年11月以来，外资大幅回流以食品饮料和银行为代表的大消费和大金融板块，推动本轮“核心资产”的回暖行情。外资是否只买消费和金融？其配置思路和持仓结构是否会发生变化？我们详细梳理了2016年以来北上资金持仓偏好、流入行为和投资逻辑，供投资者参考。
　　 1、行业：不仅仅买消费，越来越注重成长
　　——动态来看，外资的行业配置思路逐渐多元化：
　　（1）外资大规模配置A股的初期，其更注重盈利能力的稳定性，集中布局大消费和大金融板块。2017-2019年，历年60%左右的北上资金主要流入银行、食品饮料和医药生物等行业。
　　（2）2020年以来，外资主要加仓高景气行业，且对板块行业的净流入结构更加均衡。第一，在政策催化和技术创新驱动下，半导体和新能源等成长行业先后进入加速发展阶段，高景气成长板块获得外资大幅增配，2020-2021年，每年接近一半的外资流向电力设备、电子和计算机等成长行业。并且，在2022年净流入规模大幅缩量的背景下，外资也积极布局电力设备、传媒和通信等成长行业。第二，随着全球大宗商品价格走高，周期行业景气度提升，北上资金也加仓煤炭、化工和有色金属等周期行业。第三，尽管规模有所回落，但外资依然持续地流入大消费和大金融板块。
　　——静态来看，北上资金的持仓风格并非一成不变，重仓行业逐渐多元化。自2016年陆股通机制逐渐完善以来，外资加速增配A股，并在过去几年中持续重仓食品饮料、家电、医药、银行和非银金融等大消费和大金融板块，而成长板块仓位相对较低。但是2020年以来，北上持仓风格已在悄然发生变化，新能源“异军突起”并一度成为第一大重仓行业，突破了市场对北上资金仅会“抱团”重仓消费的“刻板印象”。
　　——从集中度来看，外资行业配置更加均衡。截至2022年底，北上资金持仓Top 3、Top 5、Top 10行业的市值占比分别为37.50%、51.24%、71.80%，较2016-2019年的中枢明显回落。
　　 2、个股：从“ROE”到“ROE+G”，个股持仓更加多元化
　　——动态来看，外资择股思路经历了从ROE到“ROE+G”的转变：
　　（1）2016-2019年，外资用不贵的估值买高ROE个股。2016-2019年，北向资金累计净流入最多的20家上市公司在ROE指标上要明显优于后面组别的公司，并且估值相对较低、区间平均市值相对较高，指向外资喜欢寻找盈利稳定且性价比较高的“核心资产”。
　　（2）2020年至2022年，在兼顾ROE的同时，外资更加注重个股成长性。2020年以来，外资净流入排名靠前的个股在估值方面不具备明显的优势，但营收和净利润增速以及ROE相对较高，说明北上资金在关注现阶段盈利能力的基础上，逐渐开始更重视成长性。
　　——静态来看，外资的个股持仓同样并非一成不变，其重仓股的分布逐渐均衡。2016年以来，外资主要重仓贵州茅台、美的集团、恒瑞医药等传统大消费和大金融板块中的龙头企业，2016-2019年，外资前20大重仓股中仅出现过1-2只成长类的企业，但2020年中开始，外资重仓股出现了较大变化，诸多新能源等成长标的被外资快速大幅增持，改变了过去今年主要布局“核心资产”的思路。
　　——从持股集中度来看，外资持仓逐渐多元化。截至2022年底，北上资金持仓TOP 5、Top10、Top 30、Top 50、Top 100个股的市值占比分别已经回落至17.41%、26.54%、44.03%、53.23%、66.13%。
　　 3、总结：外资不止买“核心资产”，流向有望向景气行业扩散
　　——从行业和个股的维度来看，外资的配置思路逐渐以景气为核心，其持仓风格也并非一成不变。2016年-2022年，随着流入A股的规模不断扩大，叠加北向交易可投资标的池的持续扩容，外资多元化的持仓风格和配置思路是新的趋势。在今年外资净流入规模大幅回暖的背景下，以史为鉴，我们认为外资的加仓方向有望从前期的大金融和大消费进一步扩散至高景气的行业。事实上，除却继续大幅流入银行和食品饮料等行业外，近期外资已逐渐开始配置景气度边际改善的新能源和电子行业。
　　风险提示：仅为历史数据分析报告，不构成对行业或个股的观点及建议。

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师title张启尧S0190521080005外资配置思路如何变化程鲁尧S0190521120004createTime12023年1月20日研究助理assAuthor策陈恭懿投资要点summary略引言2022年11月以来外资大幅回流以食品饮料和银行为代表的大消费和大金融板块专推动本轮核心资产的回暖行情外资是否只买消费和金融其配置思路和持仓结构是否会发生变化我们详细梳理了2016年以来北上资金持仓偏好流入行为和投资逻辑供投题资者参考报1行业不仅仅买消费越来越注重成长relatedReport告相关报告动态来看外资的行业配置思路逐渐多元化202301181外资大规模配置A股的初期其更注重盈利能力的稳定性集中布局大消费和大金融板块2017-2019年历年60左右的北上资金主要流入银行食品饮料和医药生物等行业外资流入空间还有多大22020年以来外资主要加仓高景气行业且对板块行业的净流入结构更加均衡第一20230117在政策催化和技术创新驱动下半导体和新能源等成长行业先后进入加速发展阶段高景十大指标详解外资驱动因素气成长板块获得外资大幅增配2020-2021年每年接近一半的外资流向电力设备电子和计算机等成长行业并且在2022年净流入规模大幅缩量的背景下外资也积极布局电力20230114设备传媒和通信等成长行业第二随着全球大宗商品价格走高周期行业景气度提升外资回来了内资还有多远北上资金也加仓煤炭化工和有色金属等周期行业第三尽管规模有所回落但外资依然每周策略思考持续地流入大消费和大金融板块20230114静态来看北上资金的持仓风格并非一成不变重仓行业逐渐多元化自2016年陆股通机制逐渐完善以来外资加速增配A股并在过去几年中持续重仓食品饮料家电医我们如何区分外资交易盘与药银行和非银金融等大消费和大金融板块而成长板块仓位相对较低但是2020年以来配置盘北上持仓风格已在悄然发生变化新能源异军突起并一度成为第一大重仓行业突破了市场对北上资金仅会抱团重仓消费的刻板印象20230113外资在加仓哪些方向交易从集中度来看外资行业配置更加均衡截至2022年底北上资金持仓Top3Top5Top10行业的市值占比分别为375051247180较2016-2019年的中枢明显回落盘配置盘有何差异2个股从ROE到ROEG个股持仓更加多元化20230112动态来看外资择股思路经历了从ROE到ROEG的转变外资眼中2023年的A股12016-2019年外资用不贵的估值买高ROE个股2016-2019年北向资金累计净流20230111入最多的20家上市公司在ROE指标上要明显优于后面组别的公司并且估值相对较低三年之后外资或再度成为主区间平均市值相对较高指向外资喜欢寻找盈利稳定且性价比较高的核心资产要矛盾22020年至2022年在兼顾ROE的同时外资更加注重个股成长性2020年以来外资净流入排名靠前的个股在估值方面不具备明显的优势但营收和净利润增速以及ROE相对较高说明北上资金在关注现阶段盈利能力的基础上逐渐开始更重视成长性静态来看外资的个股持仓同样并非一成不变其重仓股的分布逐渐均衡2016年以来外资主要重仓贵州茅台美的集团恒瑞医药等传统大消费和大金融板块中的龙头企业2016-2019年外资前20大重仓股中仅出现过1-2只成长类的企业但2020年中开始外资重仓股出现了较大变化诸多新能源等成长标的被外资快速大幅增持改变了过去今年主要布局核心资产的思路从持股集中度来看外资持仓逐渐多元化截至2022年底北上资金持仓TOP5Top10Top30Top50Top100个股的市值占比分别已经回落至174126544403532366133总结外资不止买核心资产流向有望向景气行业扩散从行业和个股的维度来看外资的配置思路逐渐以景气为核心其持仓风格也并非一成不变2016年-2022年随着流入A股的规模不断扩大叠加北向交易可投资标的池的持续扩容外资多元化的持仓风格和配置思路是新的趋势在今年外资净流入规模大幅回暖的背景下以史为鉴我们认为外资的加仓方向有望从前期的大金融和大消费进一步扩散至高景气的行业事实上除却继续大幅流入银行和食品饮料等行业外近期外资已逐渐开始配置景气度边际改善的新能源和电子行业风险提示仅为历史数据分析报告不构成对行业或个股的观点及建议请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略定期报告目录1行业不仅仅买消费金融越来越重视成长-3-2个股从ROE到ROEG个持仓更加多元化-6-3总结外资不止买核心资产流向有望向景气行业扩散-9-风险提示-10-图目录图12017年-2022年外资对医药生物和家电行业累计净流入金额单位亿元-3-图22017年-2022年外资对银行和非银金融行业累计净流入金额单位亿元-3-图32017年-2022年外资对电力设备和电子行业累计净流入金额单位亿元-4-图42017年-2022年外资对有色金属和煤炭行业累计净流入金额单位亿元-4-图52017-2022年历年加仓规模前十的行业截至20221231-4-图62019年三季度以来外资部分重仓行业持股市值变化亿元-5-图72016-2022年外资前十大重仓行业变迁截至20221231-5-图8北向资金TOP持仓行业市值占比变化截至20221231-6-图92016-2019年外资偏好高ROE低估值的龙头股-7-图102020-2022年外资偏好高景气的个股-7-图112016-2022年外资前二十大重仓股变迁截至20221231-8-图12北向资金TOP持仓个股市值占比变化截至20221231-9-图13近期外资一方面继续流入银行和食品饮料行业单位亿元-10-图14与此同时外资也开始加仓新能源和电子行业单位亿元-10-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-策略定期报告引言2022年11月以来外资大幅回流以食品饮料和银行为代表的大消费和大金融板块推动本轮核心资产的回暖行情外资是否只买消费和金融其配置思路和持仓结构是否会发生变化我们详细梳理了2016年以来北上资金持仓偏好流入行为和投资逻辑供投资者参考1行业不仅仅买消费金融越来越重视成长动态来看外资对成长行业的青睐程度逐渐提升行业配置逐渐多元化外资大规模配置A股的初期其更注重盈利能力的稳定性集中布局大消费和大金融板块随着国内消费升级不断演绎叠加行业集中度提升食品饮料和家电等大消费板块的景气度持续上行彼时外资主要加仓行业格局稳定竞争优势明确护城河深厚盈利稳定的行业2017-2019年历年60左右的北上资金主要流入银行食品饮料医药生物和家电等金融和消费医药行业2020年以来外资主要加仓高景气行业且对板块行业的净流入结构更加均衡第一在政策催化和技术创新驱动下半导体和新能源等成长行业先后进入加速发展阶段高景气成长板块获得外资大幅增配2020-2021年每年接近一半的北上资金流向电力设备电子和计算机等成长行业较之前10-20的水平明显抬升并且在2022年净流入规模大幅缩量的背景下外资也积极布局电力设备传媒和通信等成长行业第二随着全球大宗商品价格走高周期行业景气度提升北上资金也加仓煤炭化工和有色金属等周期行业第三尽管规模有所回落但外资依然持续地流入大消费和大金融板块图12017年-2022年外资对医药生物和家电行图22017年-2022年外资对银行和非银金融行业累业累计净流入金额单位亿元计净流入金额单位亿元医药生物外资净流入家用电器外资净流入银行外资净流入非银金融外资净流入160020001400150012001000100080060050040002000-5002022-052017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-09201905201705201709201801201805201809201901201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209201701资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-策略定期报告图32017年-2022年外资对电力设备和电子行图42017年-2022年外资对有色金属和煤炭行业累业累计净流入金额单位亿元计净流入金额单位亿元电力设备外资净流入电子外资净流入右轴有色金属外资净流入煤炭外资净流入右轴70025030001500600250020050020001000150150040010010003005005050020001000-50000-502017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-11201701202001201709201801201805201809201901201905201909202005202009202101202105202109202201202205202209201705资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图52017-2022年历年加仓规模前十的行业截至20221231序号2017年2018年2019年2020年2021年2022年1家用电器食品饮料银行电力设备电力设备有色金属2计算机银行家用电器电子电子电力设备3医药生物非银金融医药生物医药生物银行银行4非银金融医药生物电子汽车基础化工交通运输5食品饮料机械设备非银金融机械设备医药生物煤炭6银行家用电器房地产基础化工非银金融机械设备7汽车建筑材料电力设备非银金融计算机建筑装饰8电子交通运输计算机钢铁机械设备传媒9公用事业房地产农林牧渔交通运输家用电器公用事业10交通运输传媒机械设备有色金属有色金属通信资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注浅红色为消费医药板块浅蓝色为成长板块浅灰色为周期板块浅红色为金融地产板块根据个股所属申万一级行业进行划分静态来看北上资金的持仓风格并非一成不变重仓行业逐渐多元化自2016年陆股通机制逐渐完善以来外资加速增配A股并在过去几年中持续重仓食品饮料家电医药银行和非银金融等大消费和大金融板块而成长板块仓位相对较低但是2020年以来北上持仓风格已在悄然发生变化新能源异军突起并一度成为第一大重仓行业突破了市场对北上资金仅会抱团重仓消费的刻板印象请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-策略定期报告图62019年三季度以来外资部分重仓行业持股市值变化亿元电力设备食品饮料银行电子非银金融家用电器医药生物计算机6000500040003000200010000资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023113图72016-2022年外资前十大重仓行业变迁截至20221231资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从集中度来看外资行业配置更加均衡2016年以来随着可投标底池的持续扩容北向资金持仓集中度持续回落呈现多样化分散化的趋势截至2022年底北上资金持仓Top3Top5Top10行业的市值占比分别为375051247180较2016-2019年的中枢明显回落请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-策略定期报告图8北向资金TOP持仓行业市值占比变化截至20221231TOP3TOP5TOP10右轴7084658260805578507645744035723070资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2个股从ROE到ROEG个股持仓更加多元化动态来看外资择股思路经历了从ROE到ROEG的转变2016-2019年外资用不贵的估值买高ROE个股2016-2019年北向资金累计净流入最多的20家上市公司在ROE指标上要明显优于后面组别的公司并且估值相对较低区间平均市值相对较高指向外资喜欢寻找盈利稳定且性价比较高的核心资产2020年至2022年在兼顾ROE的同时外资更加注重个股成长性2020年以来外资净流入排名靠前的个股在估值方面不具备明显的优势但营收和净利润增速相对较高且ROE也相对较高说明北上资金在关注现阶段盈利能力的基础上逐渐开始更重视成长性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-策略定期报告图92016-2019年外资偏好高ROE低估值的龙头股外资累计营收增归母净利四年平年年年年2016201720182019区间平均市分组流入金额速润增速均PETTPETTPETTPETT值亿元亿元CAGR4CAGR4ROEMMMM净流入前10名228292095228820471235196111091583251910净流入11-20名99541334139017132070332420603282106736净流入21-30名57161269140714071439247612621743122181净流入31-40名45861812237815552495371225383663119289净流入41-50名38891353835147783510568221088157370净流入51-60名3168216721891225194523311465157856627净流入61-70名281917401633147816121600978101782701净流入71-80名2632125715641494194517821215158556593净流入81-90名2368239231311636408549453404361435085净流入91-100名2151200838261512327428931926298935938资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注统计方法为取各净流入规模区间个股相应数据的中位数统计区间为201611-20191231图102020-2022年外资偏好高景气的个股归母净利润2020年2021年2022年外资累计流入营收增速三年平区间平均市分组增速PETTPETTPETT金额亿元CAGR2均ROE值亿元CAGR2MMM净流入前10名20350218929901880691656403334176495净流入11-20名989911489351842585752712687159670净流入21-30名5498281150101663121316751177376619净流入31-40名3906126318541342880659752574111131净流入41-50名43575961574182960195278303354077净流入51-60名34261448747176853084141249434583净流入61-70名2796-048477120157334178215598007净流入71-80名21143411176150941232578143538565净流入81-90名217411581106164865774843322335468净流入91-100名1417375-260134250643707335648813资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注统计方法为取各净流入规模区间个股相应数据的中位数统计区间为202011-202212312022年财务数据截至2022Q3静态来看外资的个股持仓同样并非一成不变其重仓股的分布逐渐均衡2016年以来外资主要重仓贵州茅台美的集团恒瑞医药等传统大消费和大金融板块中的龙头企业给市场留下了深刻印象也显著影响着近年来市场的投资偏好和风格2016-2019年外资前20大重仓股中仅出现过1-2只成长类的企业但2020年中开始外资重仓股出现了较大变化诸多新能源等成长标的被外资快速大幅增持改变了过去几年主要布局核心资产的思路请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-策略定期报告图112016-2022年外资前二十大重仓股变迁截至20221231序号2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年1贵州茅台贵州茅台贵州茅台贵州茅台贵州茅台贵州茅台贵州茅台2恒瑞医药海康威视中国平安中国平安美的集团宁德时代美的集团3长江电力美的集团美的集团美的集团恒瑞医药美的集团宁德时代4中国平安中国平安恒瑞医药格力电器五粮液招商银行招商银行5上海机场恒瑞医药海康威视恒瑞医药格力电器隆基绿能中国中免6伊利股份格力电器伊利股份五粮液中国平安五粮液隆基绿能7宇通客车伊利股份长江电力招商银行中国中免中国中免迈瑞医疗8福耀玻璃长江电力格力电器海螺水泥招商银行迈瑞医疗五粮液9海螺水泥上海机场招商银行长江电力宁德时代伊利股份汇川技术10海尔智家海尔智家五粮液伊利股份海天味业长江电力长江电力11上汽集团招商银行上海机场中国中免伊利股份恒瑞医药伊利股份12招商银行五粮液中国中免上海机场迈瑞医疗中国平安中国平安13格力电器中国中免海螺水泥海康威视隆基绿能东方财富国电南瑞14海天味业上汽集团海天味业海天味业三一重工汇川技术万华化学15工商银行方正证券洋河股份海尔智家立讯精密海天味业海天味业16中信证券福耀玻璃上汽集团洋河股份长江电力立讯精密格力电器17中国石化洋河股份方正证券方正证券爱尔眼科国电南瑞东方财富18兴业银行云南白药海尔智家立讯精密药明康德万华化学紫金矿业19大秦铁路宇通客车福耀玻璃兴业银行上海机场格力电器比亚迪20中国建筑海天味业兴业银行三一重工海螺水泥恩捷股份立讯精密资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注浅红色为消费医药板块浅蓝色为成长板块浅灰色为周期板块浅红色为金融地产板块根据个股所属申万一级行业进行划分从持股集中度来看外资持仓逐渐多元化2016年以来随着可投标底池的持续扩容北向资金持仓集中度持续回落呈现多样化分散化的趋势截至2022年底北上资金持仓TOP5Top10Top30Top50Top100个股的市值占比分别已经回落至17412654440353236613请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-策略定期报告图12北向资金TOP持仓个股市值占比变化截至20221231TOP5TOP10TOP30TOP50TOP10010090807060504030201002018-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122016-06资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理3总结外资不止买核心资产流向有望向景气行业扩散从行业和个股的维度来看外资的配置思路逐渐以景气为核心其持仓风格也并非一成不变2016年-2022年随着流入A股的规模不断扩大叠加北向交易可投资标的池的持续扩容外资多元化的持仓风格和配置思路是新的趋势在今年外资净流入规模大幅回暖的背景下以史为鉴我们认为外资的加仓方向有望从前期的大金融和大消费进一步扩散至高景气的行业事实上除却继续大幅流入银行和食品饮料等行业外近期外资已逐渐开始配置景气度边际改善的新能源和电子行业请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-策略定期报告图13近期外资一方面继续流入银行和食品饮料行业单位亿元食品饮料净流入MA20银行净流入MA20151050-5-10-15-20资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023118图14与此同时外资也开始加仓新能源和电子行业单位亿元电力设备净流入MA20电子净流入MA20151050-5-10资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023118风险提示仅为历史数据分析报告不构成对行业或个股的观点及建议请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-策略定期报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级圳成指为基准香港市场以恒生指数推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数为基准美国市场以标普500或纳斯达行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司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