4Q22展望：我们预计公司4Q22实现营业收入60.92亿元，YoY+5%，经调整净亏损-14.81亿元，同比减少21.76亿元，环比减少32.29亿元，净亏损率收窄5.0pct至-23.7%。
　　直播生态发展迅速，效果广告保持良好增长态势。随着B站平台直播与PUGV视频内容生态进一步融合，直播生态发展迅速，据公司披露，2022年游戏直播月开播量同比增长106%，月观看人数同比去年增长60%，我们预计公司4Q22实现直播及增值业务收入23.48亿元，同比增长24%。广告业务方面，公司在效果广告上保持良好增长态势，B站数据显示，“双十一”当日B站效果广告收入同比增长超过80%，同时Story-Mode竖屏广告收入保持较高增速，但品牌广告收入受疫情影响下滑，预计4Q22实现广告收入15.32亿元，同比下滑4%。4Q22公司新上线3款代理游戏，流水体量不及去年同期产品，我们预计公司本季度游戏收入同比下滑11%至11.52亿元。
　　成本控制收效显著，毛利率持续提升。尽管游戏、广告等高毛利率业务收入增长放缓，且公司22年年底裁员带来的裁员补偿也将影响本季度成本，但公司运营战略优化后成本控制收效显著，4Q22毛利率预计同比上升1.1pct至20.1%。
　　游戏及广告业务发展前景转好，期待后续经营改善。展望2023年，可关注公司代理重点游戏《赛马娘》的版号进展。随着疫后广告主需求复苏以及效果广告变现潜力进一步得到挖掘，广告收入有望重回上升轨道。B站平台直播渗透率提升趋势下，直播及增值业务变现潜力仍具备较大空间。
　　盈利预测：预计2022/2023/2024年公司营收为218/268/328亿元，同比+12%/+23%/+23%；经调整净利润-68/-38/-11亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期，成本管控不及预期，政策监管风险。

研究报告全文：公司点评哔哩哔哩-W直播生态发展迅速成本控制收效显著证券研究报告2023年01月19日哔哩哔哩9626HK4Q22业绩前瞻核心结论公司评级买入股票代码09626HK4Q22展望我们预计公司4Q22实现营业收入6092亿元YoY5经前次评级买入调整净亏损-1481亿元同比减少2176亿元环比减少3229亿元净亏评级变动维持损率收窄50pct至-237当前价格2028直播生态发展迅速效果广告保持良好增长态势随着B站平台直播与近一年股价走势PUGV视频内容生态进一步融合直播生态发展迅速据公司披露2022年游戏直播月开播量同比增长106月观看人数同比去年增长60我们哔哩哔哩-W恒生指数预计公司4Q22实现直播及增值业务收入2348亿元同比增长24广告-5-17业务方面公司在效果广告上保持良好增长态势B站数据显示双十一-29当日B站效果广告收入同比增长超过80同时Story-Mode竖屏广告收入-41-53保持较高增速但品牌广告收入受疫情影响下滑预计4Q22实现广告收入-651532亿元同比下滑44Q22公司新上线3款代理游戏流水体量不及-772022-012022-052022-092023-01去年同期产品我们预计公司本季度游戏收入同比下滑11至1152亿元成本控制收效显著毛利率持续提升尽管游戏广告等高毛利率业务收入分析师增长放缓且公司22年年底裁员带来的裁员补偿也将影响本季度成本但李艳丽S0800518050001公司运营战略优化后成本控制收效显著4Q22毛利率预计同比上升11pct021-38584239至201liyanliresearchxbmailcomcn游戏及广告业务发展前景转好期待后续经营改善展望2023年可关注相关研究公司代理重点游戏赛马娘的版号进展随着疫后广告主需求复苏以及效哔哩哔哩-W游戏重回上升轨道平台变现潜力持续释放哔哩哔哩-SW9626HK果广告变现潜力进一步得到挖掘广告收入有望重回上升轨道B站平台直3Q22业绩点评2022-12-01哔哩哔哩-W增值服务与广告业务逆势增长播渗透率提升趋势下直播及增值业务变现潜力仍具备较大空间成本费用管控优化哔哩哔哩-SW9626HK2Q22业绩点评2022-09-09盈利预测预计202220232024年公司营收为218268328亿元同比哔哩哔哩-W内容生态优化用户增长稳定122323经调整净利润-68-38-11亿元维持买入评级广告游戏业务短期承压哔哩哔哩-SW9626HK2Q22业绩前瞻2022-07-21风险提示用户增长不及预期成本管控不及预期政策监管风险核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元1199919384217752676132797增长率7762122323经调整净利润百万元-2592-5594-6830-3785-1092增长率-135-116-224571每股收益EPS-75-147-173-90-26市盈率PE-225-115-98-188-659市净率PB7530292723数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评哔哩哔哩-W2023年01月19日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物46787523140162017227234营业收入1199919384217752676132797应收款项10541382155321262606营业成本-9159-15341-17913-20368-23815存货净额00000营业税金及附加00000其他流动资产1000827541226352062919684销售费用-3492-5795-4934-4510-4381流动资产合计1574036447382044292849524管理费用-976-1838-2002-1944-2141固定资产及在建工程7621350181923602866财务费用-1513-2840-4881-4323-4626长期股权投资22335503550355035503其他费用-收入00000无形资产23573836403840163934营业利润-3141-6429-7954-4385-2166其他非流动资产27744918498550555181营业外净收支140-284379402434非流动资产合计812615606163441693417484利润总额-3001-6713-7575-3983-1731资产总计2386652053545495986267007所得税费用-53-95-109-60-25短期借款1001232123212321232净利润-3054-6809-7684-4043-1756应付款项30744361509257906692少数股东损益4720000其他流动负债42176478696079519287经调整净利润-2592-5594-6830-3785-1092流动负债合计739212071132841497317211长期借款及应付债券834117784177841778417784财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债351482482482482盈利能力长期负债合计869218266182661826618266ROE-39-31-33-15-6负债合计1608330337315503323935477毛利率2421182427股本营业利润率-26-33-37-16-7股东权益778221716229982662331531销售净利率-22-29-31-14-3负债和股东权益总计2386652053545495986267007成长能力营业收入增长率7762122323现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率-110-105-244551净利润-3054-6809-7684-4043-1756归母净利润增长率-135-116-224571折旧摊销18372629255229063355偿债能力营运资金变动1487-1029377121257资产负债率6758585653其他4831542816268164流动比213302288287288经营活动现金流753-2648-1379-1573019速动比051062068069072资本支出-30727-82135-278-1086-2458其他2182057557000每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流-8907-24578-278-1086-2458每股指标债务融资00000EPS-75-147-173-90-26权益融资281719288000BVPS225572582631740其它551811101815074006500估值筹资活动现金流833530389815074006500PE-225-115-98-188-659汇率变动-466-319000PB7530292723现金净增加额-2852844649461567061PS4933312722数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评哔哩哔哩-W2023年01月19日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许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