投资要点
　　事件：1月9日，哔哩发布公告，宣布拟发行1534.4万股美国存托股票（“ADS”），筹资4.089亿美元，主要用途包括：1）回购公司2026年12月到期的可转换票据，回购本金总额为3.848亿美元。2）剩余所得款用作补充公司在22Q4回购若干可转换票据后的现金储备，以及用作其他营运资金用途。
　　发行新股筹资4.089亿美元
　　根据公司公告，公司拟以26.65美元/ADS的价格发行1534.4万股ADS，筹集资金4.089亿美元（扣除发行成本等支出后净筹资额3.969亿美元）。发行股份占本次发行前公司总股本的3.89%。发行价格较发行日美股前一天收盘日（1月6日）收盘价28.65美元折价6.98%，较1月9日前连续五个交易日联交所港股平均收市价溢价约1.06%。
　　发股偿债有助于降低公司长期负债水平，未来盈利能力回升降低现金流压力
　　22年前3季度，公司净亏损8.4亿美元，经营现金流流出4.5亿美元。截止22Q3，公司拥有现金及等价物、定期存款及短期投资达34亿美元，其中现金及等价物7.68亿美元。截止22Q3，公司借款及负债总额（Total borrowings andindebtedness）为27.01亿美元（短期和长期负债流动部分9.8亿，长期负债17.3亿），本次发股偿债后，根据公司测算，借款及负债总额将降至19亿美元（短期和长期负债流动部分9.2亿，长期负债9.8亿）。当前，B站增长目标从MAU调整为DAU，并进一步进行组织优化，有利于销售费用率和研发费率在23年持续改善，盈利路径逐渐变得较为清晰，我们认为24年Non-GAAP口径盈亏平衡较有可能实现，有利于降低未来现金流压力。
　　截止本公告日，仍未赎回可转换票据本金总额为20.07亿美元
　　此前B站共发行29亿美元可转换优先票据，即分别于2019年4月，发行5亿美元26年4月到期的可转换优先票据（以下简称“26年4月票据”）；2020年6月，发行8亿美元27年到期的可转换优先票据（以下简称“27年票据”）；2021年11月，发行16亿美元26年12月到期的可转换优先票据（以下简称“26年12月票据”）。截止22Q3，26年4月票据/27年票据/26年12月票据本金额分别为4.294/8.0/13.246亿美元（合计25.54亿美元）。根据公告，22Q4公司分别用现金对价3.709、0.493亿美元回购本金额为4.929亿美元的26年12月票据、本金额为0.54亿美元的27年票据（合计5.47亿美元）。截止本公告日，26年4月票据/27年票据/26年12月票据仍未赎回本金额分别为4.293/7.46/8.317亿美元(合计20.07亿美元)。
　　投资建议
　　近期防疫、房地产政策不断优化，有望推动经济复苏，预计广告这一宏观敏感行业将明显反弹。随着整体广告市场需求复苏叠加Story模式贡献的增量广告位，我们认为23年B站广告业务有望实现较大增长弹性。中长期，我们认为B站作为稀缺的视频社区核心价值依然稳固，且仍处于成长期。
　　我们测算公司2022/2023/2024年收入分别为218/284/352亿元，Non-GAAP净利润分别为-67.0/-42.2/-3.0亿元。综合P/S（给予23年收入3倍P/S）和P/MAU（给予23年MAU230元P/MAU）估值法测算B站合理估值863亿元（953亿港元，汇率按1港币=0.905人民币计算），维持目标价242港元及“买入”评级。
　　风险提示
　　1）用户增长不及预期；2）社区氛围淡化风险；3）美联储加息超预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司研究所属行业哔哩哔哩09626报告日期2023年01月10日拟发行回购可转换票据优化长期负债ADS哔哩事件点评投资要点投资评级买入维持事件1月9日哔哩发布公告宣布拟发行15344万股美国存托股票ADS筹资4089亿美元主要用途包括1回购公司2026年12月到期分析师谢晨的可转换票据回购本金总额为3848亿美元2剩余所得款用作补充公司在执业证书号S123052107000422Q4回购若干可转换票据后的现金储备以及用作其他营运资金用途xiechenstockecomcn发行新股筹资4089亿美元研究助理陈相合根据公司公告公司拟以美元的价格发行万股筹集资2665ADS15344ADSchenxianghe01stockecomcn金4089亿美元扣除发行成本等支出后净筹资额3969亿美元发行股份占本次发行前公司总股本的389发行价格较发行日美股前一天收盘日1月6基本数据日收盘价2865美元折价698较1月9日前连续五个交易日联交所港股平收盘价HK22400均收市价溢价约106总市值百万港元8838583发股偿债有助于降低公司长期负债水平未来盈利能力回升降低现金流压力总股本百万股39458年前季度公司净亏损亿美元经营现金流流出亿美元截止223844522Q3公司拥有现金及等价物定期存款及短期投资达34亿美元其中现金及股票走势图等价物亿美元截止公司借款及负债总额76822Q3Totalborrowingsand哔哩哔哩恒生指数indebtedness为2701亿美元短期和长期负债流动部分98亿长期负债1739亿本次发股偿债后根据公司测算借款及负债总额将降至19亿美元短期-9-26和长期负债流动部分92亿长期负债98亿当前B站增长目标从MAU调-43整为DAU并进一步进行组织优化有利于销售费用率和研发费率在23年持续-60改善盈利路径逐渐变得较为清晰我们认为24年Non-GAAP口径盈亏平衡较-7822022203220422052206220722082210221122122301有可能实现有利于降低未来现金流压力2201截止本公告日仍未赎回可转换票据本金总额为2007亿美元相关报告此前B站共发行29亿美元可转换优先票据即分别于2019年4月发行5亿美元26年4月到期的可转换优先票据以下简称26年4月票据2020年6月1三体有望提振大会员及流量表现看好复苏下广告弹性发行8亿美元27年到期的可转换优先票据以下简称27年票据2021年11哔哩哔哩事件点评月发行亿美元年月到期的可转换优先票据以下简称年月票162612261220221213据截止22Q326年4月票据27年票据26年12月票据本金额分别为2广告与VAS收入低于预期42948013246亿美元合计2554亿美元根据公告22Q4公司分别用现金降本增效下亏损改善超预期对价37090493亿美元回购本金额为4929亿美元的26年12月票据本金额哔哩哔哩Q3点评为054亿美元的27年票据合计547亿美元截止本公告日26年4月票据2022113027年票据26年12月票据仍未赎回本金额分别为42937468317亿美元合计3StoryMode打开变现空间静待广告需求恢复哔哩哔2007亿美元哩深度报告20221107投资建议近期防疫房地产政策不断优化有望推动经济复苏预计广告这一宏观敏感行业将明显反弹随着整体广告市场需求复苏叠加Story模式贡献的增量广告位我们认为23年B站广告业务有望实现较大增长弹性中长期我们认为B站作为稀缺的视频社区核心价值依然稳固且仍处于成长期我们测算公司202220232024年收入分别为218284352亿元Non-GAAP净利润分别为-670-422-30亿元综合PS给予23年收入3倍PS和PMAU给予23年MAU230元PMAU估值法测算B站合理估值863亿元953亿港元汇率按1港币0905人民币计算维持目标价242港元及买入评级风险提示1用户增长不及预期2社区氛围淡化风险3美联储加息超预期风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分哔哩哔哩09626点评报告财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业总收入19384218292839335241-6154126130072412Non-GAAP净利润549867014222295-NANANANANon-GAAPEPS最新摊薄140716981070075PENon-GAAP14401194189527156资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分哔哩哔哩09626点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产36447309083884939780营业总收入19384218292839335241现金7523230681667336营业成本15341180212158024915应收账款及票据1382174121992573销售费用5795486958255850存货45638601184管理费用1838227422711973其他27086268232788229686研发费用2840227422711973非流动资产15606150461511915626除税前溢利6713785454381579固定资产13501125976891所得税951589427无形资产6174536549534765净利润含少数股东6809801255331606其他8082855791899970少数股东损益2014143资产总计52053459545396855405归属母公司净利润6789802655471608流动负债12071139841696020003Non-GAAP净利润549867014222295Non-GAAPEPS最新摊短期借款1232123212321232薄140716981070075应付账款及票据4361522059736756其他64787532975512015非流动负债18266182662883728837长期债务17784177842835528355其他482482482482负债合计30337322504579748840普通股股本0000储备219831404685616966归属母公司股东权益217041376682816687少数股东权益1262110121主要财务比率股东权益合计2171613704817165652021A2022E2023E2024E负债和股东权益52053459545396855405成长能力营业收入6154126130072412Non-GAAP净利润NANANANA获利能力毛利率2086174424002930Non-GAAP净利率-2836-3070-1487-084现金流量表ROE-3128-5766-6623-2385百万元2021A2022E2023E2024EROIC-1601-2457-1455-416经营活动现金流2647300519362419偿债能力净利润6789793754851595资产负债率058070085088少数股东权益20754811净负债比率053122262339折旧摊销2604200217741655流动比率302221229199营运资金变动及其1558300518232369速动比率297220224197他营运能力投资活动现金流24578164120462361总资产周转率051045057064资本支出368796812141381应收账款周转率1591139814411477其他投资20891674832980应付账款周转率413376386391每股指标元筹资活动现金流303895709842888每股收益140716981070075借款增加105750105710每股经营现金流678762491613普通股增加19288000每股净资产5556348920991695已付股利0570729888估值比率其他525000PENon-GAAP14401194189527156现金净增加额284552175860830PB3655819661196资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分哔哩哔哩09626点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分