美国12月零售消费点评
　　美国12月零售消费环比下降1.1%，低于彭博一致预期的-0.9%，低于11月的-1.0%（修正后），环比增速为2022年最低，12月同比+6.7%，略高于11月的+6.2%（修正后）。11月核心零售消费环比下降1.1%，低于彭博一致预期的-0.5%，较11月-0.6%的跌幅加深。零售低于预期的主要原因系加油站以及耐用品包括家具、汽车、电子产品等环比走弱，反映美国地产周期下行以及联储累计加息的影响。此外，圣路易斯联储公布的批发价格指数环比下跌0.5%，反映短期通胀压力仍在减弱，低于预期的零售消费数据有助于市场风险偏好的回升，美元指数震荡上行至102.4，美债2年期利率下行12bp至4.08%，10年期利率下行17bp，收于3.37%，联邦利率期货数据反映美联储2月FOMC大概率加息25bp。
　　12月零售消费多个细分项下滑，地产相关的家具以及电子产品、机动车等耐用品消费环比下降明显。12月美国家具零售消费月环比录得-2.5%，较11月环比-2.2%的跌幅加深。机动车和电子产品零售环比分别下跌1.2%和1.1%，较11月跌幅小幅收窄。地产相关的家具以及耐用品消费下滑明显，反映了联储累计加息下，美国地产周期开始下行，耐用品消费减速。家具、机动车、电子产品等累计拖累12月零售环比0.28pct。此外，由于12月油价总体下行，加油站零售消费环比-4.6%，较11月-1.6%的跌幅大幅加深，拖累12月零售环比0.42个百分点。12月仅运动/文娱商品（+0.1%）和建材/园林物料（+0.3%）的零售环比上升，可能由于感恩节等节假日有所提振。
　　往前看，随着储蓄率不断下降，叠加通胀高企导致刚性支出“易升难降”，超额储蓄快速消耗，对美国未来消费支撑力度或有限。目前美国居民储蓄率持续明显低于“平均水平”、不断消耗2020-2021年间积累的“超额储蓄”——11月份美国居民储蓄率2.4%（季调后），明显低于2010-2019年间的平均水平（超过7%），而且为2006年以来的低点。此外，今年1-11月美国居民共“消耗”过去两年累积的超额储蓄近6900亿美元；目前“存量”的超额储蓄仍有1.85万亿美元（相当于2021年GDP个人消费支出的11.6%）。考虑到零售消费环比已大幅减速，联储累计加息影响显现，未来消费或将进一步减速。
　　“实际收入”仍然负增长，通胀预期持续上行，后续消费韧性仍有待观察。超额储蓄快速消耗之后，美国消费的韧性有赖于居民对收入增长的预期、以及通胀对消费力的腐蚀是否压低消费需求。美国12月CPI同比回落至6.5%（11月为7.1%），无论以总收入增速、还是非农薪资同比增速衡量，“实际收入”同比仍负增长（以11月非农薪资增速-当月通胀增速衡量，同比-1.9%）。同时，美国居民端通胀预期明显上限，密歇根大学5年通胀预期调查达到了3.0%。此外，12月美国制造业景气度（ISMPMI）从11月的49.0进一步下行至48.4，连续2月位于低景气区间，显示制造业需求回落。因此未来美国零售或仍受“实际收入“减速叠加需求放缓等因素制约。
　　零售数据发布后，联邦利率期货对明年2月FOMC加息预期为大概率加息25bp，考虑到CPI数据连续3月下降，且环比已转负，美联储2月加息速度可能放缓至25bp（参见《美国CPI继续下降但核心通胀回升》，2023/1/13）。但考虑到美国劳工供给仍紧，薪资增速未明显减速，以及中国防疫政策优化，经济恢复对全球需求的提振，未来美国通胀仍值得关注。我们维持今年联储仍可能加息至5%、或更高水平的判断。
　　风险提示：利率上行、高通胀压制总需求；美国经济过快减速。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观美国零售再次低于预期华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年1月19日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000美国12月零售消费点评美国12月零售消费环比下降11低于彭博一致预期的-09低于11月的-10修正后环比增速为2022年最低12月同比67略高于11月的62修正后11月核心零售消费环比下降11低于彭博一致预期的-05较11月-06的跌幅加深零售低于预期的主要原因系加油站以及耐用品包括家具汽车电子产品等环比走弱反映美国地产周期下行以及联储累计加息的影响此外圣路易斯联储公布的批发价格指数环比下跌05反映短期通胀压力仍在减弱低于预期的零售消费数据有助于市场风险偏好的回升美元指数震荡上行至1024美债2年期利率下行12bp至40810年期利率下行17bp收于337联邦利率期货数据反映美联储2月FOMC大概率加息25bp12月零售消费多个细分项下滑地产相关的家具以及电子产品机动车等耐用品消费环比下降明显12月美国家具零售消费月环比录得-25较11月环比-22的跌幅加深机动车和电子产品零售环比分别下跌12和11较11月跌幅小幅收窄地产相关的家具以及耐用品消费下滑明显反映了联储累计加息下美国地产周期开始下行耐用品消费减速家具机动车电子产品等累计拖累12月零售环比028pct此外由于12月油价总体下行加油站零售消费环比-46较11月-16的跌幅大幅加深拖累12月零售环比042个百分点12月仅运动文娱商品01和建材园林物料03的零售环比上升可能由于感恩节等节假日有所提振往前看随着储蓄率不断下降叠加通胀高企导致刚性支出易升难降超额储蓄快速消耗对美国未来消费支撑力度或有限目前美国居民储蓄率持续明显低于平均水平不断消耗2020-2021年间积累的超额储蓄11月份美国居民储蓄率24季调后明显低于2010-2019年间的平均水平超过7而且为2006年以来的低点此外今年1-11月美国居民共消耗过去两年累积的超额储蓄近6900亿美元目前存量的超额储蓄仍有185万亿美元相当于2021年GDP个人消费支出的116考虑到零售消费环比已大幅减速联储累计加息影响显现未来消费或将进一步减速实际收入仍然负增长通胀预期持续上行后续消费韧性仍有待观察超额储蓄快速消耗之后美国消费的韧性有赖于居民对收入增长的预期以及通胀对消费力的腐蚀是否压低消费需求美国12月CPI同比回落至6511月为71无论以总收入增速还是非农薪资同比增速衡量实际收入同比仍负增长以11月非农薪资增速-当月通胀增速衡量同比-19同时美国居民端通胀预期明显上限密歇根大学5年通胀预期调查达到了30此外12月美国制造业景气度ISMPMI从11月的490进一步下行至484连续2月位于低景气区间显示制造业需求回落因此未来美国零售或仍受实际收入减速叠加需求放缓等因素制约零售数据发布后联邦利率期货对明年2月FOMC加息预期为大概率加息25bp考虑到CPI数据连续3月下降且环比已转负美联储2月加息速度可能放缓至25bp参见美国CPI继续下降但核心通胀回升2023113但考虑到美国劳工供给仍紧薪资增速未明显减速以及中国防疫政策优化经济恢复对全球需求的提振未来美国通胀仍值得关注我们维持今年联储仍可能加息至5或更高水平的判断风险提示利率上行高通胀压制总需求美国经济过快减速免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1美国12月零售消费环比下降亿美元美国零售总额季调美国零售总额季调环比右轴70005436000215000-110124000343000521-0521-0821-1122-0222-0522-0822-11资料来源Wind华泰研究图表2美国零售分项情况一览季调同比季调环比相对于两年前同期的CAGR2022-122022-11变动pct2022-122022-11变动pct2022-122022-11变动pct美国零售消费总额6762050-11-10-016117122-055核心零售不含机动车辆7673034-11-06-052131134-024家具和家用装饰店25-19444-25-22-0254961-119电子和家用电器店-27-17-103-11-120144230122建筑材料园林设备及物料店2631-05403-313407674019食品和饮料商店6773-0540004-0387874039保健和个人护理3039-092-0906-1486271-092加油站66131-653-46-16-295231313-820服装及服装配饰店3913266-03-08047141172-310运动商品业余爱好书及音乐411426801-03046100103-027日用品商场3223095-08-02-0617167038杂货店零售业3539-042-11-56454119154-344无店铺零售业140103371-1101-129134118153食品服务和饮吧饭店139128106-09-01-083278251275机动车辆和零部件店3019114-12-261415875-171资料来源Wind华泰研究风险提示利率上行高通胀压制总需求美国经济过快减速免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责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