研究报告全文：金工量化点评全球经济增速大概率放缓国内经济呈现前低后高走势证券研究报告2023年01月19日环球前沿研究精选外资机构2023年全球经济展望核心结论分析师全球经济外资机构预测2023年全球经济增速放缓的同时伴随着通胀率的下跌近期或将较快迎来经济衰退摩根大通同时机构预测2023年全球付怡S0800520120001经济增长的预测为18-22高盛东方汇理DM预计将从26降至0313163240483而EM增长率应从40降至35EM-DM增长差距应偏向前者东方汇理fuyiresearchxbmailcomcn王红兵S0800519090003中国经济大部分机构对中国的未来前景预测较好上半年预期会经历一个13924613850缓慢且坎坷经济增长爬坡期但是在下半年会迎来更为明显的反弹2023年wanghongbingresearchxbmailcomcnGDP增长机构预期为49-55对国内房地产市场的判断存在一定分歧相关研究窗户纸策略样本外评估超额稳健累计收益美国经济大部分机构认为美国即会迎来一次较为温和的衰退并在年底前105量化投资策略2022-12-30价值风格类基金标的受青睐医药消费配置会得到恢复美林联博花旗甚至宽松的货币政策可以帮助他勉强避比例抬升基金投顾研究跟踪报告之十六2022-12-25险高盛同时通货膨胀率将会走低但是劳动市场热情减弱带来的失业黄金定量预测短期呈现震荡走势黄金价格率的上升高利率带来严重的住房衰退等等问题仍然值得关注中期有望持续回升资产配置跟踪报告之五2022-12-18南方交运ETF159662价值重启基金产品外资资产配置策略高通胀和利率上升以及盈利预期和地缘政治风险的提研究2022-12-14器械ETF159898高波动已过重回稳健高投资主题是防御价值收入和安全需把握好何时以及如何转回风险基金产品研究2022-12-05较高的资产UBS一旦利率达到峰值建议转向非周期性增长股票随后在复苏初期我们还将寻求周期性增长行业的重新进入机会增加更多非美国股票和债券花旗投资建议国内经济大概率前低后高看好权益资产综合外资机构的观点对中国经济长期的发展趋势较为看好预计国内经济2023全年呈现前低后高的走势同时随着激励性政策消费恢复等多因素共同推动资本市场高质量发展从经济运行趋势看预计中国经济的长期中枢水平在5左右而恐慌的市场情绪还未完全消退消费需要修复时间所以可能会出现先抑后扬的一个状态预计在下半年会出现更为向好的表现在此背景下国内权益类资产机会更大优于债券商品类站在估值角度目前A股估值当前是处于历史底部位置有较高的概率经历新一轮的修复回升市场有望见底反弹风格层面我们认为价值相对成长风格仍会有一定优势内需偏强外需偏弱的环境往往利好大盘股国内债券市场未来市场波动性大概率会进一步加大在全球经济放缓美债收益率下行的背景下中债总体看起来机会有比较有限国际定价的原油景气度可能逐渐趋弱权益类市场的优势相对显著风险提示疫情影响持续消费恢复不及预期房地产市场持续低迷美联储加息超预期主观理解和信息描述语言误差机构观点更新导致误差等1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化点评2023年01月19日索引内容目录一环球机构观点汇总311环球大类资产表现全球经济增速放缓通胀率或将走低3111全球经济3112中国经济3113美国经济3114外资资产配置策略3二大类资产国内经济大概率前低后高看好权益资产14三风险提示14图表目录图1海外权益资产近一年表现15图2境内权益资产近一年表现15图3国内债券资产近一年表现15表1环球机构投资者2023年投资展望42请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化点评2023年01月19日一环球机构观点汇总11环球大类资产表现全球经济增速放缓通胀率或将走低2022年对全球投资者来说是极为不平凡的一年这一年出现了一系列影响市场较大波动的事件俄乌战争带来了全球粮食和能源供应链的改变东西方之间的分离进一步扩大尤其G2两极分化加剧表明美国和中国之间的分歧加大同时也加速了相关关键商业基础设施的建设美联储启动了有史以来最快的一轮加息通过修正过多的流动性来抵消疫情的影响从而应对当下的通货膨胀并且随着避险美元走强导致了其他地区的商品都变得更加昂贵加剧了全球央行的紧缩压力中国针对疫情防疫措施也发生了较大程度的变化这些都构成了未来2023年整个金融市场的不稳定因素所以我们需要站在全球的角度看整个世界经济运行脉络从整体的角度去领略世界经济的变化以对投资起到高屋建瓴的作用我们对全球主要机构投资者针对2023年的最新观点进行梳理因为一方面国外投资者对海外经济有着相对更为专业的研究另一方面试图从机构投资者的观点中寻找到未来的一致预期来帮助我们更好的做出投资决策111全球经济大部分外资机构预测2023年全球经济增速放缓的同时伴随着通胀率的下跌近期或将较快迎来经济衰退摩根大通俄乌克兰的战争及其加剧的欧洲能源和安全的威胁拜登政府以安全为由限制贸易的举措同时部分国家的通货膨胀和利率等经济问题政治化程度增加这些都扩大了激进政策干预和市场混乱的范围瑞银机构一致预测2023年全球经济增长的预测为18-22高盛东方汇理DM预计将从26降至03而EM增长率应从40降至35EM-DM增长差距应偏向前者东方汇理112中国经济机构预期2023年中国GDP增长为49-55美林大部分机构对中国的未来前景预测较好随着新冠疫情的放开刺激性经济政策消费在逐步增长压抑的需求也会得到释放但是由于人们对于病毒的持久谨慎态度以消费拉动的复苏可能不会立竿见影所以上半年预期会经历一个缓慢且坎坷经济增长爬坡期但是在下半年会迎来更为明显的反弹与好转对国内房地产市场存在一定分歧得益于紧缩政策已经放松房地产市场在未来也会迎来较好的发展在销售量增加的同时对GDP的拖累也会减少美林由于房地产市场长期下滑以及潜在增长放缓反映出人口和生产力的疲软我们对中国的长期看法仍然谨慎高盛113美国经济大部分机构认为美国即会迎来一次较为温和的衰退在2023年底前得到缓和通胀率也会走低预测美联储可能从2023年12月开始降低政策利率整体和核心CPI通胀率将同比下降至32-3左右联博美林摩根大通劳动市场热情减弱会带来的失业率的上升从目前的37上升到55左右的同时收入可能会下降15至20摩根大通紧缩周期还要继续尽管速度比2022年慢东方汇理114外资资产配置策略高通胀和利率上升以及盈利预期和地缘政治风险的提高投资主题是防御价值收入和安全需把握好何时以及如何转回风险较高的资产UBS随着2023年事态的发展要3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化点评2023年01月19日灵活并做好调整投资头寸的准备投资者可以直接购买美国国债也可以考虑核心债券或市政债券等期限较重的策略摩根士丹利一旦利率达到峰值建议转向非周期性增长股票随后在复苏初期我们还将寻求周期性增长行业的重新进入机会因为当供应管道无法满足复苏的需求时价值股票可能会繁荣围绕美元的持久高点我们将寻求增加更多非美国股票和债券花旗多元化投资组合在经历了一个世纪以来最糟糕的一年后会有好的表现未来一年的回报率应该是正值经济状况地缘政治格局以及美元走势的变化可能有利于美国市场中的小盘股和新兴市场美林表1环球机构投资者2023年投资展望大类资产宏观机构态度评价观点发布日期经济由于重新开放力度减弱财政和货币紧缩中国的新冠肺炎限制和房地产衰退以及俄乌战争2022年全球经济增长放缓我们预计2023年全球经济宏观前景50增长仅为18因为美国的韧性与欧洲的衰退和中国艰难的重新开放形成了鲜明对比我们对2023年中国经济的展望是两个半场上半年增长缓慢下半年随着经济重新开放而出现更明显的反弹中国在上半年的增长可能会缓慢因为4月份的重新开放最初会引发新冠肺炎案件的增加这使人们保持高度中国经济60谨慎但在下半年随着重新开放的推进应该会大幅加速由于房地产市场长期下滑以及潜在增长放缓反映出人口和生产力的疲软我们对中国的长期看法仍然谨慎增长趋势逐渐变好有限的衰退风险以及更加宽松的货币政策将会为2020年上半年提供良好的增长环境衰退的风险相当有限同时潜在的由于高盛美国大选而会上升的公司税以及逐渐上升的工资水平将会在未来几年内降20221216GoldmanSachs美国经济60低企业的边际利润随着核心PCE通胀率从现在的5降至2023年末的3失业率上升了05个百分点美国应该能勉强避免衰退为了在实际收入增长强劲的情况下保持低于潜力的增长我们现在看到美联储将再加息125个基点达到5-525的峰值我们预计2023年不会降息欧元区和英国可能陷入衰退这主要是因为能源账单飙升带来的实际收入但我们预计只有轻微的衰退因为欧洲已经设法减少了俄罗斯的天然气进欧洲经济40口而没有压垮活动而且很可能会从疫情后的改善中受益这有助于避免美国经济衰退鉴于深度衰退和持续通胀的风险降低我们现在预计欧洲央行将在5月份达到3的峰值中欧东欧和拉丁美洲的几家央行早于DM同行就开始提高利率虽然还没有一个国家明显实现了软着陆但经济活动已经恢复一些国家特别是新兴市场经济40巴西的通货膨胀正在下降由于商品风险高通胀和持续的货币紧缩中东欧国家处境更加困难4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化点评2023年01月19日近期经济衰退已迫在眉睫然而未来几年通胀率下降和增长放缓的可能性是很大的在全球范围内2023年通胀水平将大幅尽管不完全正常宏观前景40化央行加息将暂停实体经济将从去年的通胀飙升和大幅加息中摆脱出来尽管前景充满不确定性但市场之间的估值失衡意味着当前投资的上行潜力大于下行风险在市场波动加剧的背景下美国股市收益将受到盈利的推动在这种环境下具有定价能力和稳定现金流的公司即以合理的估值进行交易最具吸引力尽管2023年国际增长前景的风险很高但它们在股票估值和货币中也得到了更好的反映即一旦最坏的情况被纳入盈利预期不那么坏的消息就足以推动强劲反弹美国权益资产50盈利前景将取决于经济增长的演变如果能够避免衰退我们预计收益将与2022年的水平大致持平然而历史表明如果美国经济陷入衰退收入可能会下降15至20反常的顽固的通货膨胀可能会支撑收益随着通货膨胀只会逐渐减速价格上涨将继续抵消某些行业的成本上涨利润率将成为盈利的主要驱动因素虽然利润率将继续下降但应该稳定在102022121左右而不是降至长期平均水平在经历了糟糕的一年之后随着美联储结束加息周期2023年债券的回报固定收益资产60前景看起来要好得多投资者可以利用短期债券的较高收益率同时增加期限以对冲市场波动并保持信贷的高质量偏好摩根大通JPMorgan2022年ESG面临逆风展望未来尽管可持续投资已被深度政治化但它为所有投资者提供了风险管理和增长的机会无论其政治立场如何环境社会和治理数据可以用作风险管理过程中的额外输入并且可以高度定制以表达一系列观点虽然电子商务流媒体和社交媒体等领域是技术ESG资产60的支柱但这些领域未来可能无法重复过去的增长相反投资者将不得不发掘创新的新机会其中一些可能与可持续性相关如可再生能源绿色技术网络安全以及医疗卫生和医药的民主化时间跨度很长但在未来几年短期ESG逆风应该会让位于长期投资机会地缘政治事件经常引发金融市场的波动但很少改变经济增长的总体轨迹然而随着我们进入2023年政治可能影响增长结果的风险越来越大俄罗斯在乌克兰的战争对欧洲构成能源和安全威胁并增加了北约介入的风瑞银前景展望40险鉴于中国的当下环境拜登政府以安全为由限制贸易的举措以及两2022121UBS岸问题上的潜在分歧美中紧张局势存在一定风险而且在个别国家层面通货膨胀和利率等经济问题的政治化程度增加扩大了激进政策干预和市场混乱的范围5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化点评2023年01月19日我们认为美国的年通货膨胀率已经达到顶峰而欧洲正在达到顶峰在这两个地区我们预计通胀将在2023年之前下降但下降的速度和幅度将导致波动反映出投资者担心可能需要更高的利率尽管即将到来的数据将是关键但我们预计美联储欧洲央行瑞士国家银行和英格兰银行将在2023年第一季度或最迟第二季度进行最后一次加息取决于通胀的粘性世界经济50美联储可能会在年底前降息随着更高的利率开始影响经济我们预计今年上半年的增长和盈利预期将下降总体而言我们预计美国全年收入将萎缩4欧洲将下降10亚洲将增长2但我们预计全球经济增长将在2023年跌至谷底随着投资者开始展望2024年经济增长预测将在今年晚些时候有所改善由于中国管理新冠肺炎的方法中国的经济周期与世界其他国家不同但中国经济60如果全面重新开放支持消费如果基础设施支出增加有助于抵消房地产行业的疲软前景可能会开始好转历史告诉我们一旦投资者开始预期降息以及经济活动和企业盈利的低谷市场的持久转折点就会到来随着我们进入2023年高通胀和利率上升以及盈利预期和地缘政治风险的提高我们的投资主题是防御价值收入未来投资建议60和安全但我们认为随着今年的进展风险资产的背景应该变得更加积极这意味着有耐心和纪律的投资者应该得到时间的回报目前避免波动的投资者需要计划在2023年期间何时以及如何转回风险较高的资产尽管仍然存在许多风险但中国的重新开放可能导致经济在2023年第三季度出现强劲反弹我们预测2023年GDP增长55远高于市场普遍预期的49其中一个原因是中国2022年3左右的缓慢增长为明年更大的增长创造了一个低门槛随着经济活动的恢复越来越多的人离开家美林银行园前往看望亲人以消费为主导的复苏可能会非常重要肯定会有挑战中国经济70MerrillLynch但我们预计第二季度末将恢复大幅增长第三季度开始出现最强劲的反弹自2021年以来遭受重创的房地产市场可能已经转危为安因为紧缩政策已经放松2022年国内家庭存款增加了约5万亿元人民币而正常年份约为2万亿元人民币我们认为这一增长中至少有一半将用于缓解被压抑的需求这应该会支持消费者驱动的复苏6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化点评2023年01月19日我们认为目前经济衰退的可能性更大我们预计联邦基金目标利率将在3月前达到5至525这将放缓经济增长部分原因是为劳动力市场降温以历史标准衡量此次衰退将较为温和持续两到三个季度然后在今年年底前得到解决随着通货膨胀下降和失业率上升我们认为美联储美国经济40可能从2023年12月开始降低政策利率我们预计到2023年底整体和核心CPI通胀率将同比下降至32左右至于劳动力我们认为到2023年底或2024年初失业率需要从目前的37上升到55左右这2022121将缓解劳动力成本的上升并有助于使整体通胀率接近美联储2的目标对于2023年我们看好今年上半年的债券和下半年的股票我们预测今年上半年将出现经济衰退这就是为什么我们更青睐债券而非股票但决定资产价格的最重要因素是利率和企业盈利到2023年年中我们应该清楚美国固收和权-地看到利率已经过了峰值企业利润已经过了谷底那么市场应该有益市场一个更加坚实的基础多元化投资组合在经历了一个世纪以来最糟糕的一年后会有好的表现2023年的回报率应该是正值经济状况地缘政治格局以及美元走势的变化可能有利于小盘股和新兴市场我们预计2023年能源供应将极度紧张石油和天然气价格将保持在每桶100美元左右的高位在欧洲天然气的成本在每兆瓦时100到200之间2022121这可能是美国天然气价格的5到8倍因为美国的天然气供应得益于北美大宗商品70巨大的天然气产量由于产量在没有大量资本支出的情况下增加农民可能在2023年种植更多的作物从而农产品的价格降低随着中国重新开放超过10亿人将开始旅行和消费增加对能源和其他大宗商品的需求我们预计全球经济增长将大幅放缓发达市场和新兴市场的几个国家都将陷入停滞而其他国家充其量可能面临放缓2023年全球增长率将从2022年的34降至22左右DM预计将从26降至03而EM增长率应从宏观前景4040降至35尽管这两个总量都应减速但EM-DM增长差距应偏向前者虽然增长放缓部分原因是政策协调性越来越强但区域或国家特定因素正在推动混合趋势滞胀环境的深度和持续性将取决于如何应对意识形态政治经济和技术转型东方汇理根据住房市场和新冠肺炎政策这两个主要挑战的结果中国经济可能在20221121amundi2023年出现积极惊喜在前者我们看到由于宽松的政策而趋于稳定在后者我们看到限制的逐步放松2022年底住房销售趋于稳定因此我中国经济70们认为房屋销售接近其周期性底部住房政策宽松的传导已经改善2023年我们预计房屋销售将略有增长对GDP增长的拖累也将减少地缘政治压力和美中对抗加剧是关键风险7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化点评2023年01月19日中央银行CB将不惜一切代价打击通胀避免1970年代的危机紧缩周期还要继续尽管速度比2022年慢金融市场可能已经整合了未来大部分的加息但美联储Fed的最终利率水平将是至关重要的如果接近6美国经济衰退将不可避免而且可能比今天的预期更加严重在大幅重新美国经济50定价之后市场估值更具吸引力尽管经济状况恶化波动性仍在上升但市场将在第一季度和第二季度之间开始为美联储的支点定价遵循以下顺序从谨慎的定位开始因为盈利前景疲软但要以渐进的方式为进入点做好准备我们认为股票将在今年内提供切入点谨慎开始看好美国股票和高质权益资产60量价值高股息倾斜但准备好加入欧洲和中国股票以及周期性和深度价值股票以发挥反弹作用进入2023年债券回归仍然是投资者的一个主题重点关注高质量信固定收益资产50贷积极的持续时间立场以及在政策分歧的世界中的货币管理注意流动性风险和公司杠杆新兴市场EM的分歧将在2023年加剧选择仍然至关重要看看那些通新兴市场经济50胀和货币前景看起来更为温和的国家并期待美联储支持新兴市场股票60-40的配置复苏在望因为迫在眉睫的衰退风险将意味着政府债券多样化资产配置建议-引擎将再次发挥作用持续的通货膨胀将要求增加对实际资产和对不同通胀来源更具弹性的部门的分配新冠肺炎危机和乌克兰战争加强了长期ESG主题投资者应关注能源转型ESG资产60和粮食安全主题加快净零增长寻找能够改善ESG状况的公司尤其是通过积极参与宏观前景50宏观路线图很复杂并且支离破碎一切都加剧了对下一步的不确定性自3月以来美国货币当局积极采取行动以遏制通胀去年他们以极端但相反的措施引发了这场大火高利率导致美国住房陷入衰退然而汽车行业随着供应因素正常化提高产量汽车价格趋于平稳库存和销售美国经济40富兰克林邓普顿从低迷的水平逐渐恢复美国国债收益率曲线表明利率高到足以使通胀重Franklin回正轨另一方面尽管美国经济衰退但总体股市仍没有定价公共部门2022121Templeton和私营部门的预测者几乎都有这样的期望中国的政策制定者正在增加经济刺激以确保他们在过去一年采取的措施中国经济50并没有演变成通货紧缩欧洲政策制定者被夹在对抗最严重的通货膨胀之间几十年来在补贴家欧洲经济50庭免受能源成本飙升的影响通货膨胀8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化点评2023年01月19日预计2023年通胀将下降失业率也会上升美联储迅速调整了货币政策使通胀回到目标水平供应链的改善和库存的补充也有助于这一事业同美国经济40时许多核心产品领域的需求放缓严重的住房衰退应该会在2023年期间降低住房通胀我们甚至可以看到其他服务通胀来源有所放缓包括疫情封锁解除后需求上升和工资增长人们对中国经济增长的普遍预期已经有很久甚至更长时间没有像现在这样悲观了由于目标定得如此之低中国经济在2023年带来上行意外不需要太多时间随着政策不确定性消退冠状病毒疾病限制放松以及希望对房地产采取更强有力的行动信心可能会在2023年第一季度出现复中国经济60苏宽松的金融环境和较低的利率已经开始刺激需求房地产行业的稳定将使人们重拾信心为潜在的经济复苏铺平道路我们认为中国的通货膨胀已经足够稳定即使它略微上升尽管可能也不会对经济造成太大的阻力威灵顿欧洲2023年的前景已经恶化但明年的增长结果范围很广既有明显的20221131Wellington下行风险也有潜在的上行意外如果明年不出现严重的经济衰退通货膨胀可能会比欧洲央行ECB预计的更加严重和棘手这意味着通货膨胀的欧洲经济40风险倾向于一个比市场价格更加持久的加息周期在英国新一届领导层通过更合理的预算稳住了形势但他们没有解决英国的结构性弱点增长乏力严重的外部失衡和高通胀对于能源市场而言2023年石油价格各种潜在因素影响下既有下跌也有上涨的动力下跌动力主要集中在对全球经济增长放缓以及可能出现的经济衰退的担忧加上利率持续走高看涨的因素仍然存在于供应方面包括OPEC成员国宣布减产美国页岩油生产商持续遵守纪律以及美大宗商品50国战略储备石油和天然气供应预计将结束工业金属价格继续反映出市场对利率收紧导致全球经济增长放缓的担忧目前对经济衰退的担忧也对白银和铂的价格构成了压力这两种金属都有工业和制造业用途与黄金相比它们更容易受到宏观驱动的疲软影响脆弱的地缘政治环境和日益具有挑战性的气候条件支撑了农产品价格在地缘政治方面乌克兰冲突可能会持续但不太可能作为经济或市场活动的驱动因素再次出现并且疫情总体状态可能有增无减但我们预计不会出现广泛的经济下滑总体而言我们预计财政政策将采取适度的刺激政策这主要是由于欧洲努力缓解与能源成本上升相关的价格冲击同时宏观前景50联博美联储利率将在未来几个月内继续上涨但峰值即将到来收紧货币政策Alliance202312意味着未来几个月全球增长将放缓通货膨胀可能会持续几个月但此后Bernsrein会显著放缓同时更严格的货币政策将推动收益率上升并使收益率曲线变平随着利率峰值的临近美元可能会收回其在2022年取得的部分收益9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化点评2023年01月19日通货膨胀仍在上升很可能在2023年上半年才会逐渐下降尽管如此我们对它会下降的信念已经加强2023年价格压力将有所减轻在未来几年里通胀率没有回到美联储20的目标其中一个变量是劳动力市场劳动力市场仍然非常强劲然而我们认为劳动力市场的强势不太可能持续美国经济40下去过去几个季度美联储非常积极的紧缩政策的累积影响将抑制劳动力需求并有助于通过减缓增长来重新平衡经济我们预计2023年将出现轻度衰退在短期内进一步加息之后将有一段持续稳定的货币政策2023年末可能会降息但我们对这一结果的信心不如金融市场看起来的那么大我们对2023年的增长保持相对建设性因为我们认为2023年保持经济增长率在合理范围内将是政府的首要任务最近召开的中央经济工作会议的中国经济40事态发展符合这一观点新冠肺炎疫情封锁的加速重新开放和稳定住房部门的更多努力也揭示了这种偏好这将缓解两大下行风险来源尽管欧洲的经济前景仍然充满挑战但最近几个月的发展情况比预期要好积极重建天然气储备和温暖的冬季开始限制了能源配给的风险降低了严重衰退的可能性然而增长前景不佳通胀加剧迫使欧洲央行提高利率开始缩减资产负债表规模在低增长的经济体中较高的利率可能会带来欧元区40巨大的影响乌克兰战争持续下去这对商业投资毫无帮助因此我们预计2023年将继续出现负增长财政政策是当局管理经济衰退的重要杠杆我们预计财政支持将仅限于应对天然气价格飙升的最坏影响而不是努力推动增长走上更高的轨道我们认为新兴市场主权违约周期最糟糕的时期已经结束未来一年的宏观前景似乎比去年年初更加明朗这在很大程度上是因为各国央行似乎即新兴市场60将结束加息周期通货膨胀已经开始缓解经济增长正在放缓我们认为已经为今年的开局创造了一个更好的套利环境未来可能会有更多实质性的回报摩根士丹利2023年美联储政策将继续推动资产价格货币政策将继续成为2023年资产Morgan202313美国经济40价格的关键驱动因素美联储政策有可能削减收益增加违约风险扩大Stanley信贷利差增加衰退的机会10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化点评2023年01月19日我们认为新兴市场债券对投资者来说是一个有吸引力的地方他们对风险较高的资产类别感到满意特别是以本币计价的债券虽然美国开始走软新兴市场债券60但仍处于非常强劲的历史水平如果它在2023年继续走弱这对以非美元当地货币计价的新兴市场债券肯定是好事此外新兴市场企业债务信贷部门通常在美元疲软的环境中表现良好新兴市场EM的增长更好通胀更低主权和私人债务更少但新兴市场股票和货币的估值处于危机水平尽管中国经济放缓但我们预计许多其他新兴市场国家的增长将加快这将推动盈利和市场份额疫情后的复新兴市场60苏制造业的复兴大宗商品的顺风车数字化和有利的政治周期支撑了增长我们认为考虑到该资产类别的潜在回报大多数投资者对新兴市场的配置不足美联储转向宽松的货币政策可能会为2023年的市场定调我们认为随着美国经济的显著放缓通货膨胀将继续下降固定收益市场40美国10年期国债在360至380的范围内时即使这一范围有所下降从最近420的峰值开始为了达到这一点投资者可以直接购买美国国债或者考虑核心债券或市政债券等期限较长的策略无论市场背景如何我们都继续专注于高质量的复合型公司其中包括最受欢迎的消费品牌任务关键型软件服务和质量可靠的医疗保健公司这些公司拥有强大的无形资产竞争对手通常很难再创造或复制这些资产高增长股票估值的大幅压缩为我们的投资组合增添了新的名字并影响了我们过去一年全球投资组合的增减在经济放缓时保持较高的政策利率可能会导致收益下降利润率下降和违资产配置建议约风险上升所有这些都会对股票和信贷估值产生不利影响随着通胀高峰的到来高质量债券可能会受益而风险较高的资产和较低质量的信贷可能会受损然而如果美联储持续抑制通胀的计划奏效资产估值可能会从长期受益随着2023年事态的发展要灵活并做好调整投资头寸的准备投资者可以直接购买美国国债也可以考虑核心债券或市政债券等期限较重的策略我们预计投资者仍希望获得比美国国债多一点的收益率这将使MBS和证券化产品具有吸引力并吸引资产流动11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化点评2023年01月19日我们需要度过美国尚未开始的经济衰退我们认为美联储当前和预期的紧缩政策将使名义支出增长减少一半以上将美国失业率提高到5以上并导致企业收益下降10美联储可能会充分减少劳动力需求以减缓服务业通美国经济60胀就像高库存已经在抑制商品通胀一样我们需要看到美联储真正转向具有讽刺意味的是当美联储最终在2023年首次降息时这是我们在几次负面就业报告之后所预期的它将在经济已经疲软的时候这样做我们认为这将标志着一个转折点预示着美国乃至未来一年经济持续复苏的开始我们需要看到中国经济的持续复苏中国此前的监管政策和新冠疫情政策抑中国经济60制了国内增长我们预计2023年欧元区和英国的GDP都将出现小幅负增长虽然估值较低但我们对英国股票持中性态度对除英国以外的欧洲股票持欧洲经济40减持态度我们仍在减持欧洲主权和信贷在美元出现任何决定性转变之前欧元和英镑似乎仍将处于弱势水平在2022年估值大幅下降后我们的10年回报预测或战略回报估计SRE有所上升一年前我们的战略资产配置方法指出未来十年全权益类资产60球股票的年化回报率为61如今这一数字为10私募股权和房地产的SRE仍然较高同样全球固定收益SRE从37攀升至51即使是Cash花旗银行其SRE也从15上升至34未来的长期回报会更好2022315Citi我们认为有大量数据表明2023年将出现一系列潜在的机会在预期的衰退之前我们致力于选择性和质量这从固定收益开始我们认为这是几年来首次提供真正的投资组合价值短期美国国债是持有现金的有力替代品对固定收益类资产60于美国投资者来说市政债券也寻求更好的风险调整后税后回报更广泛的投资级债券在每次到期时都能提供更高的收益率而私人市场的贷款比如私募股权贷款提供了比2008-09年以来任何时候都更高的收益率溢价和更低的贷款价值比我们预计随着2023年的进展增加投资组合风险的机会将不断演变一旦利率达到峰值我们可能会转向非周期性增长股票这些已经重新定价较低我们预计它们将在周期性之前再次开始表现随后在复苏初期我们还将寻求周期性增长行业的重新进入机会因为当供应管道无法满足复苏的需求时价值股票可能会繁荣美元可能会在基本面无法证明的时间内继续上涨资产配置建议超调一直是美元强势时期的特征围绕美元的持久高点我们将寻求增加更多非美国股票和债券同时我们认为我们认为2023年可能是替代投资的绝佳年份在借贷成本大幅上升的情况下更高的利率导致私人资产重新定价因此专业经理人将能够将资本部署到困境和流动性不足的领域在整个风险投资行业资本的部署更加明智对投资者的估值也更加有利12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化点评2023年01月19日资料来源各机构官网西部证券研发中心注标红文字为核心观点加粗字体为重要结论态度中数值0100越高代表观点越积极仅供参考13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化点评2023年01月19日二大类资产国内经济大概率前低后高看好权益资产综合外资机构的观点对中国经济长期的发展趋势较为看好预计国内经济2023全年呈现前低后高的走势同时随着激励性政策消费的恢复等等多因素共同积极推动资本市场高质量发展从经济运行趋势看预计中国经济的长期中枢水平在5左右如果低于5中国经济大概率将会发生回归的过程同时宏观政策也会给出一定保障2022年12月6日中央政治局会议的定调表明未来一年经济增长目标可能高于5这也反映了宏观政策将会更加积极来驱动经济发展但是由于恐慌的市场情绪还未完全消退消费需要修复时间所以可能会出现先抑后扬的一个状态预计在下半年会出现更为向好的表现在此背景下国内权益类资产机会更大优于债券商品类站在估值角度目前A股估值已接近过去5次底部水平根据经济周期的变化规律当前是处于历史底部位置所以有较高的概率会经历新一轮的修复回升整个市场有望见底反弹风格层面价值相对成长风格仍会有一定优势与中央经济工作会议推动方向相关的价值股会有上涨的驱动力并且从全球的流动性来讲在美债收益率将逐步回落的同时通胀预期呈现同步回落的节奏实际利率其实仍在高位并不利于成长股未来趋势同时近期北向资金的逐渐回流对蓝筹价值风格有一定的推动作用对于大小盘风格内需偏强外需偏弱的环境往往利好大盘股因为中小盘股来自海外的收入占比更高与美国经济的相关性也更高国内债券市场未来波动性大概率会进一步加大经济的逐步回暖整体需求不断上升导致以国债为代表的利率中枢将可能同步抬高并且中国也处在于较弱恢复周期中在全球经济放缓美国通胀出现回落趋势美债收益率下行的背景下中债资产机会有比较有限历史数据也表明在此情景下很少能看到中国债券收益率能够逆势而上的情况针对国际定价的原油因为其需求取决于全球经济增速预计未来一年全球经济增速大概率放缓以美国欧洲为代表的发达经济体增速下行趋势概率较大甚至出现经济衰退因此国际定价的原油表现可能逐渐趋弱权益类市场的优势相对显著风险资产优于避险类资产而根据西部量化大类资产预期收益率预测模型黄金在2023年整体会呈现稳中有升的走势三风险提示疫情影响持续消费恢复不及预期房地产市场持续低迷美联储加息超预期主观理解和信息描述语言误差机构观点更新导致误差等14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化点评2023年01月19日图1海外权益资产近一年表现恒生指数标普500英国富时100德国DAX11105109509085080750706506202201202203202205202207202209202211202301资料来源wind西部证券研发中心图2境内权益资产近一年表现图3国内债券资产近一年表现中证国债中证公司债上证50中证500沪深30011050951040910308510210108107509907202201202204202207202210202301202201202204202207202210202301资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券金工量化点评2023年01月19日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明