本文根据西部金工大类资产配置专题报告中的大类资产预期收益预测模型，对伦敦金价格未来走势进行跟踪预测。在之前的大类资产配置专题报告之四中提出了针对金价相对长期（十年期左右）变化趋势的计量模型，而金价相对短中期的价格变化也是投资者关注的重点。而在金价的中短期预测方面，我们也试图去做过一些探讨，通过长期、短期相结合的综合维度来给出金价未来最可能的走势。中短期走势判断方面，采用的是我们在大类资产配置专题一、二中提出大类资产预期收益预测模型，模型的核心逻辑是运用了VAR模型并结合蒙特卡洛模拟，最终以分布的形式给出金价最可能的走势。
　　本篇报告持续跟踪金价预测模型的预测精度。在跟踪报告四基础上持续跟踪模型样本外预测精度，除了给出一个步长对应下伦敦金预测价格与同期真实值之间的差距之外，同时给出同期-/+STD所对应点位，并计算所有月度预测区间内，伦敦金价格当期真实值在当期-/+STD范围的占比，从20140131~20221130该项范围内数值占比为88%，即有88%的概率伦敦金价格位于所预测的-/+STD范围内，说明该模型针对金价的波动范围有较好的预测精确度。
　　根据模型预测结果构建黄金单资产多空择时策略，将模型逐步落地到实际投资过程当中。2014年1月至2022年10月多空策略累计超额收益225%，对应年化收益率14%。同期伦敦金指数仅累计上涨21%，对应年化收益率2%，多空策略大幅跑赢伦敦金指数本身。同时策略最大回撤11%，而伦敦金价格指数同期最大回撤21%。综合来看，根据模型预测数值构建的黄金多空策略在收益层面有较为显著的超额收益，同时针对最大回撤以及波动的控制更为占优。
　　金价未来走势：短期呈现震荡走势，黄金价格中期有望持续回升。对伦敦金价格从2022年10月底至2024年2月底的价格使用模型进行预测，选取历史数据区间为2008/12/31-2022/11/30，原始数据输入频率为月频。根据中短期预期收益模型预测结果，伦敦金价格在2022年12月或有短期反弹，12月底达到1812左右价格中枢；随后呈现震荡走势，2023年3月对应金价中枢为1793点位，而截至20230630金价将逐步回升至1826价格中枢，波动范围在[1677~1975]。整体来看，根据模型的预测结果，伦敦金价格在经历明年一季度的震荡走势之后，后续伦敦金价格中枢有望持续稳步回升。
　　风险提示：本文结果均基于模型和历史数据，市场环境变化时模型存在失效风险；文中对伦敦金价格未来走势的判断，仅供参考，不构成投资建议。
　　
　　

研究报告全文：金工量化点评黄金定量预测短期呈现震荡走势黄金价格中期有望持续回升资产配置跟踪报告之五证券研究报告2022年12月18日核心结论分析师本文根据西部金工大类资产配置专题报告中的大类资产预期收益预测模型对伦敦金价格未来走势进行跟踪预测在之前的大类资产配置专题报告之四付怡S0800520120001中提出了针对金价相对长期十年期左右变化趋势的计量模型而金价相13163240483对短中期的价格变化也是投资者关注的重点而在金价的中短期预测方面fuyiresearchxbmailcomcn我们也试图去做过一些探讨通过长期短期相结合的综合维度来给出金价王红兵S0800519090003未来最可能的走势中短期走势判断方面采用的是我们在大类资产配置专13924613850wanghongbingresearchxbmailcomcn题一二中提出大类资产预期收益预测模型模型的核心逻辑是运用了VAR模型并结合蒙特卡洛模拟最终以分布的形式给出金价最可能的走势相关研究1西部证券-金工大类资产配置专题报告之一本篇报告持续跟踪金价预测模型的预测精度在跟踪报告四基础上持续跟踪从资产的历史数据到未来预期-20191119模型样本外预测精度除了给出一个步长对应下伦敦金预测价格与同期真实2西部证券-金工大类资产配置专题报告之二值之间的差距之外同时给出同期-STD所对应点位并计算所有月度预测多维度探究资产预期收益优化法-20191211区间内伦敦金价格当期真实值在当期-STD范围的占比从3西部证券-金工大类资产配置专题报告之三2014013120221130该项范围内数值占比为88即有88的概率伦敦金风险无处不在资产波动率模型构建与预测-20200302价格位于所预测的-STD范围内说明该模型针对金价的波动范围有较好的4西部证券-金工大类资产配置专题报告之四预测精确度黄金把握战略机遇投资期-20200406根据模型预测结果构建黄金单资产多空择时策略将模型逐步落地到实际投5西部证券-金工大类资产配置专题报告之五疫情冲击与政策对冲下的黄金投资价值资过程当中2014年1月至2022年10月多空策略累计超额收益225对应-20200609年化收益率14同期伦敦金指数仅累计上涨21对应年化收益率26西部量化资产配置跟踪报告之一黄金价多空策略大幅跑赢伦敦金指数本身同时策略最大回撤11而伦敦金价格格定量预测短期有回落趋势中期维度呈现型走势20220406指数同期最大回撤21综合来看根据模型预测数值构建的黄金多空策略在收益层面有较为显著的超额收益同时针对最大回撤以及波动的控制更为7西部量化资产配置跟踪报告之二黄金定量预测金价目前处于年内底部区域后续有占优望持续上行20220612金价未来走势短期呈现震荡走势黄金价格中期有望持续回升对伦敦金8西部量化资产配置跟踪报告之三黄金定量预测年内大概率底部已过随后价格中枢价格从2022年10月底至2024年2月底的价格使用模型进行预测选取历有望持续回升20220804史数据区间为原始数据输入频率为月频根据中20081231-202211309西部量化资产配置跟踪报告之四黄金定短期预期收益模型预测结果伦敦金价格在2022年12月或有短期反弹12量预测大概率底部已过价格中枢有望持续回升20221113月底达到1812左右价格中枢随后呈现震荡走势2023年3月对应金价中枢为1793点位而截至20230630金价将逐步回升至1826价格中枢波动范围在16771975整体来看根据模型的预测结果伦敦金价格在经历明年一季度的震荡走势之后后续伦敦金价格中枢有望持续稳步回升风险提示本文结果均基于模型和历史数据市场环境变化时模型存在失效风险文中对伦敦金价格未来走势的判断仅供参考不构成投资建议1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化点评2022年12月18日索引内容目录一基于宏观因子的金价中短期预测模型3二模型历史检验以及金价走势预判321因子划分以及金价效果预测历史表现322基于黄金走势预测的单资产择时策略723金价未来走势短期呈现震荡走势黄金价格中期有望持续回升7三风险提示8图表目录图1大类资产预期收益预测模型针对黄金金价分布预测逻辑图3图2美元指数以及伦敦金价格走势4图3金价对应的宏观因子5图4预测黄金价格走势与真实历史走势对比预测区间201420225图5预测黄金价格走势与真实历史走势对比6图6各个因子回溯检验过程中一阶滞后项系数占比预测区间201420226图7黄金多空策略走势对比7图8大类资产预期收益预测模型下金价走势蒙特卡洛模拟路径仅展示其中9条8图9大类资产预期收益预测模型下金价中短期走势判断8表1经济系统中输入的宏观因子4表2黄金多空策略表现72请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化点评2022年12月18日一基于宏观因子的金价中短期预测模型在西部金工大类资产配置专题报告之四黄金把握战略机遇投资期的专题中我们按照长短期的维度讨论了影响黄金价格的六大类因子两大短期因子分别是VIX指数美元指数长期维度四个因子分别是美国国债实际利率通胀预期美国M2GDP以及黄金本身的供需缺口所以可以看到黄金的影响因子几乎都为美国经济或者金融体系下的指标也可以认为黄金的定价主要受到美国经济的影响同时也提出了针对金价相对长期十年期左右变化趋势的计量模型而金价相对短中期的价格变化也是投资者关注的重点而在金价的中短期预测方面我们也试图去做过一些探讨通过长期短期相结合的综合维度来给出金价未来最可能的走势中短期走势判断方面采用的是我们在大类资产配置专题一二中提出大类资产预期收益预测模型模型的核心逻辑是运用了VAR模型并结合蒙特卡洛模拟最终以分布的形式给出金价最可能的走势本文根据上述报告中的模型对伦敦金价格未来走势可能性进行持续的跟踪分析图1大类资产预期收益预测模型针对黄金金价分布预测逻辑图VARMonteCarlo经济增长因子金融因子伦敦金价格收益分布伦敦金价格因子利率因子通胀因子资料来源西部证券研发中心本篇报告中持续跟踪检验模型预测精度以及持续跟踪在跟踪报告四中构建黄金单资产多空择时策略表现将模型逐步落地到实际投资过程当中二模型历史检验以及金价走势预判21因子划分以及金价效果预测历史表现首先需要确定数据源即确定输入宏观变量我们在大类资产配置专题一和二中对黄金这一类资产的预期走势也做了测试和研究找到了对应的一批宏观因子而在专题报告四中则在专题一二模型的基础上进一步优化对黄金资产对应的宏观指标输入变量进一步筛选即确定输入宏观变量进一步提高模型的拟合度宏观因子选取的矛盾在于大家都知道黄金价格的影响因素颇多自然是希望采纳尽可能全面的因子而过多的因子又会使得VAR模型因参数过多而不够稳定本节采取的优化方式为了提高模型精度防止参数过多导致的伪拟合问题在因子数量上做了进一步的精简考虑到模型的参数数量以及稳健性本文仍使用资产配置跟踪报告三中精简后的6个因子经过预测精度回溯检验后剔除美国非农就业人数同时考虑数据的发布时间将通胀衡3请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化点评2022年12月18日量指标更换为美国CPI当月同比最终6个因子如下表所示分别代表了经济增长因子金融因子利率因子通胀因子以及金价因子本身合计五大维度表1经济系统中输入的宏观因子序号宏观因子频率起始日1美国工业总体产出指数季调月1919012美国CPI当月同比月1914013美元指数日197101044美国债到期收益率10年日195304305美国M2十亿月1959016伦敦金价格日19200130资料来源wind西部证券研发中心仍旧使用资产因子的理念把伦敦金价格也作为一类因子与宏观因子放到一起借助大类资产预期收益预测模型的框架进行分析其优势我们在专题一二中都做过详细阐述主要在于直接构建起来宏观因子到资产标的之间的映射关系不需要再通过回归等拟合方式而导致模型损失精度所有数据我们均选用月度频率时间选取维度上选取尽可能长的历史数据初始历史数据日期为20081231回测初始日期20140131截至日期为20221130历史回测中新数据采取累计并入的方式并对原始数据采取差分处理将预测伦敦金价格与历史同期真实伦敦金价格走势进行比较图2美元指数以及伦敦金价格走势美元指数伦敦金现IDC13025001202000110150010090100080500706002000-01-102004-01-102008-01-102012-01-102016-01-102020-01-10资料来源wind西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化点评2022年12月18日图3金价对应的宏观因子美工业生产指数制造业同比美国PCE同比美国M2同比美国债收益率10年右307206510403-102-201-3002000-022002-122005-102008-082011-062014-042017-022019-12资料来源wind西部证券研发中心该模型的优势在于能够自行设置外推预测步长因此在进行历史回溯预测的时候我们也对外推步长的预测参数进行了检验结果可以发现随着预测月份数的提升即步长的提升误差值均值呈现扩大的趋势从-06至-26误差在回测区间中的最大最小值整体呈现随着外推步长增加而扩大的趋势误差的波动率也出现随之上升的趋势因此该模型用于16个月中短期的金价预测具有相对较高的解释力度图4预测黄金价格走势与真实历史走势对比预测区间20142022资料来源wind西部证券研发中心以预测一个步长的情形即未来一个月的伦敦金价格点位为例回测期从2014013120221031整体的误差偏离预测点位历史真实点位-1均值在-06误差偏离最小值在-147误差偏离最大值在106整体波动率控制在51下图中除了给出一个步长对应下的伦敦金预测价格之外同时给出同期-STD所对应点位分别使用虚线表示同时计算所有月度预测区间内伦敦金价格当期真实值在-STD范围的占比从2014013120221031该项范围内数值占比为88即有88的概率伦敦金价格位于所预测的-STD范围内说明该模型针对金价的波动范围有较好的预测精确度5请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化点评2022年12月18日图5预测黄金价格走势与真实历史走势对比误差偏离预测点位未来一个月右502500伦敦金价格右-STD40STD302000201015000-101000-20-30500-40-500201501312021013120140131201405312014093020150531201509302016013120160531201609302017013120170531201709302018013120180531201809302019013120190531201909302020013120200531202009302021053120210930202201312022053120220930资料来源wind西部证券研发中心选取伦敦金对应的自回归中方程组为标的取一阶滞后项的系数进行分析将回归系数取绝对值并计算在所有因子中的占比情况美工业总体产出指数对应系数平均值为1276美CPI同比对应为692美元指数对应1342美十年国债利率对应3724美国M2对应1710伦敦金本身对应1256在最新一期截面上美工业总体产出指数对应系数为736美CPI同比对应为379美元指数对应1280美十年国债利率对应2979美国M2对应3693伦敦金本身对应934整体来看美十年国债利率对金价的影响仍起到主要作用但从2021年6月以来美国M2因子对金价的影响呈现增大趋势最新一期截面上的十年国债美元指数回归系数有边际提升图6各个因子回溯检验过程中一阶滞后项系数占比预测区间2014202210090伦敦金8070美国M26050十年国债40美元指数3020CPI指数100美工业总体产出指数201401312018103120200731201407312014103120150131201504302015073120151031201601312016043020160731201610312017013120170430201707312017103120180131201804302018073120190131201904302019073120191031202001312020043020201031202101312021043020210731202110312022013120220430202207312022103120140430资料来源wind西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化点评2022年12月18日22基于黄金走势预测的单资产择时策略为了检验金价模型预测的准确性本节根据模型预测的金价点位来构建单资产多空模拟策略具体逻辑上如果预测下一个步长一个月对应的金价点位大于本月末伦敦金价格的真实点位则设置下一月策略仓位为100反之如果下个月预测金价点位小于本月伦敦金价格策略则设置下一个月仓位为0每月进行换仓持仓标的选用伦敦金价格指数回测区间设置为2014年1月2022年10月图7黄金多空策略走势对比月度超额收益右多空策略伦敦金价格351000800360025400220015000-2001-40005-6000-80020140131201612312014063020141130201504302015093020160229201607312017053120171031201803312018083120190131201906302019113020200430202009302021022820210731202112312022053120221031资料来源wind西部证券研发中心多空策略累计超额收益225对应年化收益率14同期伦敦金指数仅累计上涨21对应年化收益率2多空策略大幅跑赢伦敦金指数本身同时策略最大回撤11而伦敦金价格指数同期最大回撤21综合来看根据模型预测数值构建的黄金多空策略在收益层面有较为显著的超额收益同时针对最大回撤以及波动的控制更为占优表2黄金多空策略表现年化收益率累计收益率年化波动率夏普比最大回撤多空策略1426224529311321144伦敦金价格走势222213613570022144资料来源wind西部证券研发中心时间区间2014年1月2022年10月23金价未来走势短期呈现震荡走势黄金价格中期有望持续回升对伦敦金价格从2022年10月底至2024年2月底的价格使用模型进行预测选取历史数据区间为20081231-20221130原始数据输入频率为月频从图9中可以看到根据中短期预期收益模型预测结果伦敦金价格在2022年12月或有短期反弹12月底达到1812左右价格中枢对应今年7月以来价格高点随后呈现震荡走势2023年3月对应金价中枢为1793点位而截至20230630金价将逐步回升至1826价格中枢波动范围在16771975整体来看根据模型的预测结果伦敦金价格在经历明年一季度的震荡走势之后后续伦敦金价格中枢有望持续稳步回升7请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化点评2022年12月18日图8大类资产预期收益预测模型下金价走势蒙特卡洛模拟路径仅展示其中9条伦敦金模拟路径1模拟路径2模拟路径3模拟路径4模拟路径5模拟路径6模拟路径7模拟路径824002200200018001600140012001000201991202031202091202131202191202231202291202331资料来源wind西部证券研发中心图9大类资产预期收益预测模型下金价中短期走势判断伦敦金-YSTDYSTD220021002000190018001700160015001400130012002022712020512020712020912021112021312021512021712021912022112022312022512022912023112023312023512023712023912024112021111202211120231112020111资料来源wind西部证券研发中心三风险提示本文结果均基于模型和历史数据市场环境变化时模型存在失效风险文中对伦敦金价格未来走势的判断仅供参考不构成投资建议8请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券金工量化点评2022年12月18日联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D9请务必仔细阅读报告尾部的重要声明