问题1：历史上外资对A股家电持仓比例如何？
　　从2014年底陆股通开通后，外资加速流入A股市场。其中，外资家电仓位历史（2014年至今）平均比例约为10.5%。
　　外资对A股家电板块长期超额配置。14年底至今，SW家电板块总市值占沪深两市总市值（家电标准持仓比例）的平均比例为2.1%，和家电股在外资持仓中的历史平均比例相比，家电板块的外资超额配置率达到8.5pct，体现出外资对于我国家电大白马的配置偏好。
　　从家电企业角度来看，家电企业外资持股比例在过去的8年多中整体呈现出上行趋势。家电企业外资持股的平均比例为3.2%，其中通过陆股通持股的比例占A股家电总股本比例平均为3.3%，QFII/RQFII渠道持股的比例平均占比为0.7%。
　　问题2：目前家电股的外资持仓比例处于什么水平？
　　目前家电企业外资持股比例约为4.4%，于历史中枢上游
　　外资家电持仓低于历史平均配置比例。目前外资家电仓位约为6.3%，而目前家电标准持仓比例为1.8%，超额配置比例为4.5pct，和历史平均值（8.4pct）相比，明显处于历史配置低位。
　　问题3：如果基本面得到修复，家电外资持仓还有多少提升空间？
　　总体来看，随着家电板块基本面的修复，若可以回到2020年之前10%的家电外资持仓的水平，则或还有约4个点的仓位提升空间。
　　观察外资持股市值和A股市盈率之间的变化趋势，我们认为，外资持股比例的上升一定程度上会对A股的平均估值产生正向的推动作用。目前SW家电企业的平均估值约处于历史估值的14.7%分位点，我们认为外资对家电股的仓位提升有望进一步推动A股家电企业估值的修复。
　　投资建议：我们认为目前家电外资持股在外资总体持股中的比例处于历史低位，具有较大的仓位提升空间。维持家电行业“看好”评级。
　　积极关注具有估值修复空间的白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家和海信家电；关注随着消费需求复苏，业绩有望进入调整恢复期的小家电龙头科沃斯、石头科技、极米科技等；关注有望受益于地产复苏后周期的厨电企业老板电器、浙江美大、火星人等。
　　风险因素：人民币汇率大幅波动、经济复苏不及预期、国际政治冲突加剧等。
　　

研究报告全文：外资增持家电还有多少空间TableIndustry家用电器行业专题研究2023年1月18日TableTitle证券研究报告外资增持家电还有多少空间行业研究TableReportDate2023年1月18日TableReportType本期内容提要投资策略报告TableSummaryTableSummary问题1历史上外资对A股家电持仓比例如何TableStockAndRank行业名称行业从2014年底陆股通开通后外资加速流入A股市场其中外资家投资评级看好电仓位历史2014年至今平均比例约为105上次评级看好外资对A股家电板块长期超额配置14年底至今SW家电板块总市值占沪深两市总市值家电标准持仓比例的平均比例为21和家TableA罗岸阳uthor家电行业首席分析师电股在外资持仓中的历史平均比例相比家电板块的外资超额配置率执业编号S1500520070002达到85pct体现出外资对于我国家电大白马的配置偏好联系电话8613656717902邮箱luoanyangcindasccom从家电企业角度来看家电企业外资持股比例在过去的8年多中整体呈现出上行趋势家电企业外资持股的平均比例为32其中通过陆尹圣迪家电行业研究助理股通持股的比例占A股家电总股本比例平均为33QFIIRQFII渠联系电话18800112133里阿道持股的比例平均占比为07邮箱yinshengdicindasccom问题2目前家电股的外资持仓比例处于什么水平目前家电企业外资持股比例约为44于历史中枢上游外资家电持仓低于历史平均配置比例目前外资家电仓位约为63而目前家电标准持仓比例为18超额配置比例为45pct和历史平均值84pct相比明显处于历史配置低位问题3如果基本面得到修复家电外资持仓还有多少提升空间总体来看随着家电板块基本面的修复若可以回到2020年之前10的家电外资持仓的水平则或还有约4个点的仓位提升空间观察外资持股市值和A股市盈率之间的变化趋势我们认为外资持股比例的上升一定程度上会对A股的平均估值产生正向的推动作用目前SW家电企业的平均估值约处于历史估值的147分位点我们认为外资对家电股的仓位提升有望进一步推动A股家电企业估值的修复投资建议我们认为目前家电外资持股在外资总体持股中的比例处于历史低位具有较大的仓位提升空间维持家电行业看好评级积极关注具有估值修复空间的白电龙头美的集团格力电器海尔智家和海信家电关注随着消费需求复苏业绩有望进入调整恢复期的信达证券股份有限公司小家电龙头科沃斯石头科技极米科技等关注有望受益于地产复CINDASECURITIESCOLTD苏后周期的厨电企业老板电器浙江美大火星人等北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031风险因素人民币汇率大幅波动经济复苏不及预期国际政治冲突加剧等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录问题1历史上外资对A股家电持仓比例如何4问题2目前家电股的外资持仓比例处于什么水平5问题3如果基本面得到修复家电外资持仓还有多少提升空间6投资建议9风险因素9表目录表1外资家电仓位历史平均比例2014年底至今4表2家电股超额配置比例统计4表3家电企业外资持股比例所处历史分位数2014年至今5表4重点家电企业外资持股比例目前所处分位数2014年至今5表5目前外资家电持仓可提升空间有多少6表6重点家电企业历史和最新估值情况梳理2014年至今倍7表7外国家电企业估值水平倍8图目录图1SW家电板块总市值占沪深两市总市值比例和外资持仓比例对比4图2家电行业外资持股A股总股本比例5图3外资家电行业持股占整体外资持股比例6图4外资家电行业持股市值占整体外资持股比例6图5外资持股比例与沪深300平均市盈率亿元倍7图6外资所持家电股比例与SW家电平均市盈率亿元倍7请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3前言开年以来北向资金等外资流入活跃那么目前外资对于我国A股的持股仓位处于什么水平家电企业的外资持仓又是如何呢我们从以下3个指标出发对家电股的外资持仓进行了多方面的复盘1家电企业外资持股比例外资所持家电股数量家电股A股总股本2外资家电仓位外资持有的A股家电市值外资所有持仓市值3家电标准持仓比例A股家电板块市值A股总市值问题1历史上外资对A股家电持仓比例如何从2014年底陆股通开通后外资加速流入A股市场其中外资家电仓位历史2014年至今平均比例约为105细分来看陆股通渠道家电仓位均值历史平均值为90而QFIIRQFII渠道的家电仓位历史平均值为105表1外资家电仓位历史平均比例2014年底至今外资家电仓位陆股通家电仓位QFIIRQFII家电仓位历史平均值10590105资料来源Wind信达证券研发中心外资对A股家电板块长期超额配置14年底至今SW家电板块总市值占沪深两市总市值家电标准持仓比例的平均比例为21和家电股在外资持仓中的历史平均比例相比家电板块的外资超额配置率达到85pct体现出外资对于我国家电大白马的配置偏好表2家电股超额配置比例统计超额配置max超额配置min平均超额配置比例外资家电仓位家电标准持仓比例3633685资料来源Wind信达证券研发中心图1SW家电板块总市值占沪深两市总市值比例和外资持仓比例对比SW家电板块总市值沪深两市总市值家电股占全部外资持股市值的比例4035302520151050资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4从家电企业角度来看家电企业外资持股比例在过去的8年多中整体呈现出上行趋势家电企业外资持股的平均比例为32其中通过陆股通持股的比例占A股家电总股本比例平均为33QFIIRQFII渠道持股的比例平均占比为07图2家电行业外资持股A股总股本比例外资持股家电股占A股总股本比例陆通股占比QFIIRQFII占比65432102014-03-312016-03-312018-03-312020-03-312022-03-31资料来源Wind信达证券研发中心问题2目前家电股的外资持仓比例处于什么水平目前A股家电企业外资持股比例处于历史中枢上游目前家电企业外资持股比例约为44处于14年以来的638分位数表3家电企业外资持股比例所处历史分位数2014年至今全部外资陆股通QFIIRQFII最新家电企业外资持股比例历史分位数63877700资料来源Wind信达证券研发中心进一步细分家电板块来看目前白电企业的外资持股比例处于历史较高位而厨电企业老板电器华帝股份浙江美大火星人等外资持仓比例则处于历史中位及以下小家电企业中小熊电器新宝股份的外资持仓占比则显著高于历史中枢表4重点家电企业外资持股比例目前所处分位数2014年至今最新外资持股比例板块公司名称外资持股比例平均值历史分位数221230格力电器109129657美的集团1242241000白电海尔智家104130807海信家电5171625老板电器101112419华帝股份3226516厨电浙江美大3516176火星人2425500小熊电器2248900苏泊尔10399542小家九阳股份3857696电新宝股份1628933极米科技3955666资料来源iFind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5外资家电持仓低于历史平均配置比例目前外资家电仓位约为63而目前家电板块市值占比为18超额配置比例为45pct和历史平均值84pct相比明显处于历史配置低位图3外资家电行业持股占整体外资持股比例图4外资家电行业持股市值占整体外资持股比例家电股占全部外资持股市值的比例家电板块外资超配比例40陆通股渠道家电股占比QFIIRQFII渠道家电股占比3540353030252520201515105100502014-12-312016-12-312018-12-312020-12-312022-12-31资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心问题3如果基本面得到修复家电外资持仓还有多少提升空间如果基本面得到修复家电板块在外资持仓中的比例可以回升到2019年平均109的平均持仓则目前有47pct的持仓提升空间若从超额配置率的角度来看按照19年的超额配置率目前家电板块也有42pct的持仓提升空间总体来看随着家电板块基本面的修复若能回到2020年之前的水平则外资所持资产配置中对家电板块的持仓或有4个点以上的仓位提升空间表5目前外资家电持仓可提升空间有多少和历史平均相比和2019年平均相2023年1月2019年平均历史平均可提升持仓比例比可提升持仓比例家电标准持仓比例182220家电外资仓位6310910542pct47pct超额配置率45878440pct42pct资料来源Wind信达证券研发中心外资持仓提升有望推动家电企业估值修复观察外资持股市值和A股市盈率之间的变化趋势除开2015-2016周期市场快速下跌等非常规周期2017年至2018年初外资持股比例的提升和沪深300的平均市盈率呈现出明显正向相关2020Q2至2021Q1期间外资持股和沪深300的平均估值同样呈现出相似的趋势因此我们认为外资对于我国资产持股比例的上升一定程度上会对A股的平均估值产生正向的推动作用目前SW家电企业的平均估值约处于历史估值的147分位点我们认为外资持有家电股的比例的回暖趋势有望推动A股家电企业估值的修复请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图5外资持股比例与沪深300平均市盈率亿元倍图6外资所持家电股比例与SW家电平均市盈率亿元倍外资持股占流通A股比例左轴外资持有家电股比例占流通A股比例左轴20市盈率沪深300季平均值右轴25007302015Q2起A股大幅下挫申万行业指数市盈率家用电器季平均值右轴1816200062514520121500410150810003100620450015020000000资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心目前我国部分家电企业估值正处于历史估值低位1白电白电中美的集团格力电器目前市盈率TTM分别为13678x处于2014年至今历史379166分位点具有较大的估值修复空间2厨电企业中老板电器华帝股份火星人则目前处于历史估值中枢附近浙江美大PETTM仅为133x处于历史估值的74分位点3小熊电器九阳股份的PETTM处于历史中枢上游而苏泊尔新宝股份极米科技科沃斯石头科技分别处于历史估值中枢下游分别处于33346181107171分位点处随着业绩改善和外资持股的增加我们认为估值有望得到进一步修复表6重点家电企业历史和最新估值情况梳理2014年至今倍PE平均值PE最高值PE最低值最新PE所处历史分位数格力电器1122466378166美的集团15327886136379白电海尔智家16142793174759海信家电14235954204861老板电器228346127251666华帝股份217442113244685厨电浙江美大29572711113374火星人519949277426480小熊电器341748196331609苏泊尔250398132214333九阳股份219405146254787小家电新宝股份25755212714946极米科技5851321227290181科沃斯7672899186284107石头科技372732177233171资料来源Wind信达证券研发中心我们也对海外家电企业目前的估值水平进行了整理所选取的美国欧洲日本韩国家电相关企业对应23年的市盈率平均值分别为161134151129x目前我国大部分小家电厨电标的平均估值要高于海外SEB德龙等同类型公司而格力电器美的集团等综合性家电目前估值处于历史低位对标海外惠而浦伊莱克斯大金等企业估值未来或仍有一定修复空间请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7表7外国家电企业估值水平倍PEEVEBITDAPS证券简称2021A2022E2023ETTMTTMWhirlpool5481918804AOSmith201202194Ingersoll-Randplc423253231HelenofTroyLtd121121129美国平均200164161Electrolux991614601258603DeLonghi10820516310711SEB1121211148606欧洲平均1061631349307DaikinIndustries28524021811618Sony1521521417313Hitachi1061001106006Noritz1191101259103Rinnai2031585713日本平均1661611517911LGElectronics165100913302SamsungElectronics106114208Coway8685874110韩国平均1191001293706资料来源YahooFinance信达证券研发中心综上我们认为目前家电企业占整体外资持仓的比例较低若回到2020年之前10的家电外资持仓的水平或还有约4个点的仓位提升空间外资持仓比例的提升有利于推动家电企业的估值修复且随着我国整体经济的改善A股家电企业业绩也有望同步进入修复通道请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8投资建议我们认为目前家电外资持股在外资总体持股中的比例处于历史低位具有较大的仓位提升空间积极关注具有估值修复空间的白电龙头美的集团格力电器海尔智家和海信家电关注随着消费需求复苏业绩有望进入调整恢复期的小家电龙头科沃斯石头科技极米科技等关注有望受益于地产复苏后周期的厨电企业老板电器浙江美大火星人等风险因素人民币汇率大幅波动经济复苏不及预期国际政治冲突加剧等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9研究团队简介罗岸阳家电行业首席分析师浙江大学电子信息工程学士法国北方高等商学院金融学管理学双学位硕士曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计曾先后任职天风证券家电行业研究员国金证券家电行业负责人所在团队20152017年新财富入围2020年7月加盟信达证券研究开发中心从事家电行业研究尹圣迪家电行业研究助理伦敦大学学院区域经济学硕士布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士对外经济贸易大学金融学学士西班牙语双学位2022年加入信达证券从事家用电器行业研究主要覆盖白电小家电零部件板块尤子吟团队成员伦敦大学学院金融学硕士经济学与商业学学士于2022年加入信达证券从事家用电器行业研究主要覆盖清洁电器厨电板块机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11