橡胶：未来乐观判断，但等待回调
　　明年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，数据的恶化更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），不考虑追高，依旧维持回调做多策略。
　　操作策略：逢低做多，关注12000~12500区间。
　　风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。

研究报告全文：中信期货研究软商品策略日报2023-01-18橡胶昨日大涨多为1月交割量巨大引发博弈投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数240230220210200橡胶未来乐观判断但等待回调纸浆市场消息偏弱表现纸浆逢高偏空棉190180170160花节前交投氛围转淡价格震荡白糖郑糖价格低位震荡150140130120110100摘要橡胶未来乐观判断但等待回调明年金三银四仍是值得期待这一中期看涨驱动在未来的两个月左右都不会出现改变需求端也会处于持续的季节性走弱这也就表明在下一轮旺季前数据的恶化更软商品及特殊品种多归结于季节性未来的需求修复这一个点是无法被证伪的短期来说边际供需恶研究团队化较快港口库存快速累库不考虑追高依旧维持回调做多策略研究员操作策略逢低做多关注1200012500区间李青风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动021-80401708liqingciticsfcom从业资格号F3056728纸浆市场消息偏弱表现纸浆逢高偏空投资咨询号Z0014122现阶段纸浆期货的价格决定因素趋向于向下但由于流通货源持续性的不足期货的吴静雯深度贴水持续的单边下跌始终是较难的价格都会反复但预计现阶段会呈现震荡021-80401709wujingwenciticsfcom下跌的走势此轮反弹的压力位在6600左右新一轮下跌目标在61006200操作端从业资格号F3083970区间逢高偏空对待投资咨询号Z0016293操作策略区间逢高偏空对待6500以下不追空风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价棉花下游工厂陆续放假交投转淡年后关注下游纺织端订单采购及走销情况由于目前纺企原料及成品库存低位纺纱利润较好且多数企业对年后预期偏好预计纺企年后存补库需求概率大或进一步推动年后棉价走强但同时也需警惕预期打满现实不足导致冲高回落的风险另外国际市场宽松的格局以及疲弱的需求始终抑制国际棉价操作节前观望风险因素宏观需求疫情白糖郑糖价格低位震荡国际方面印度糖业贸易商协会调低全年预期产量且第一批出口配额已用完短期贸易流预期偏紧原糖期价有所反弹后期需重点关注印度开榨情况出口政策以及巴西燃油税延迟到期后的新政策国内方面进入生产高峰期叠加消费淡季以及食糖阶段性累库来自基本面的支撑较为有限节前预计维持弱势震荡为主操作策略观望风险因素疫情恶化抛储进口政策变化重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报软商品一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点展望观点未来乐观判断但等待回调1青岛保税区人民币泰混价格11000元吨200对上一交易日RU05收盘价基差为-2315国产全乳老胶12650元吨350保税区STR20价格1470美元吨4521月17日合艾原料市场报价白片4430烟片4740涨040胶水4530涨030杯胶3920跌020逻辑昨日橡胶期货普遍大幅上涨产业端信息相对安静恰巧在这一时间点变化的或许只有前日01合约交割此次01合约的交割数量较大在11万吨左右而现有仓单仅有18万吨左右因此橡胶震荡上涨从比例上来看仓单成交比例较高而过去三年全乳胶的年产出量持续低于20万吨与2019年前相比仓单数量大幅减少因此主力合约的上涨可能是延续了01交割品博弈的逻辑同时在供需维度上市场普遍相对看好春节后的复苏行情因此昨日的上涨可能是同时交易了两者我们认为对于年后的供需表现我们同样持有乐观判断然而在当前的上涨过程中非标基差不断扩大现实需求还未启动预期与现实的偏离度再加深因此追涨的风险偏高我们建议等待回落后逢低偏多操作建仓建议关注12800到12500的区间操作策略逢低做多关注1280012500区间风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动观点市场消息偏弱表现纸浆逢高偏空1针叶浆银星参考报价在7350-7350平俄针报价7200-7200平阔叶鹦鹉6200-6250平逻辑当前纸浆处于震荡偏弱的行情中从下行驱动来看依旧是此前的三个点1汇率2阔叶浆装置投产带来的间接影响3美金盘价格的主动下调目前来说这一下行驱动只运行了两周左右尚可进一步运行目前期货的估值是否合理的判断关键在于与美金盘对标还是和现货对标如果按照最新的7100左右的美金盘完税价格对比当前的期货价格处于合理范围如果按照7200纸浆震荡下跌的国内现货去看则期货有所偏低从各个细分价格对比来看我们倾向于认为当前的国内针叶浆现货价估值相对过高有下修需求博弈角度来看针叶浆的供应略有增量的预期但增量预计不是太大进口价格在汇率以及调价的影响下处于下行状态因此现阶段纸浆期货的价格决定因素趋向于向下但由于流通货源持续性的不足期货的深度贴水持续的单边下跌始终是较难的价格都会反复但预计现阶段会呈现震荡下跌的走势此轮反弹的压力位在6600左右新一轮下跌目标在61006200操作端区间逢高偏空对待操作策略区间逢高偏空对待6500以下不追空风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价211中信期货研究策略日报软商品观点下游工厂陆续放假交投转淡数据1棉花仓单6118张折合2447万吨环比-38张折合-015万吨有效预报1782张折合713万吨2据全国棉花交易市场截止到2023年1月16日新疆地区皮棉累计加工总量47431万吨同比减幅68916日当日加工增量261万吨同比增幅119333截止到2023年1月16日24点新疆棉累计公检量411万吨同比减少17逻辑昨日郑棉5月合约收于14375环比85郑棉9月合约收于14510环比45郑棉期价延续棉花震荡震荡走势临近春节本周纯棉纱织厂集中放假交投转淡预计节前棉价难有较大波动持续平稳运行年后核心变量仍是需求12月份以来需求复苏的强预期驱动棉价反弹上行虽然终端纺服需求受疫情冲击影响短期较难快速恢复但今年内需市场整体有望强于去年纺织端也提前有好转变化年后关注下游纺织端订单采购及走销情况由于目前纺企原料及成品库存低位纺纱利润较好且多数企业对年后预期偏好预计纺企年后存补库需求概率大或进一步推动年后棉价走强但同时也需警惕预期打满现实不足导致冲高回落的风险另外国际市场宽松的格局以及疲弱的需求始终抑制国际棉价操作节前观望风险因素宏观需求疫情观点郑糖价格低位震荡1广西白糖现货成交价为5544元吨较上一交易日下跌11元吨产区制糖集团主流报价区间为55705690元吨加工糖厂主流报价为56605920元吨多数下调10元吨春节假期临近现货市场购销基本停滞整体商谈氛围冷清成交偏淡2据印度糖厂协会ISMA1月17日发布的公告显示202223榨季截至1月15日印度食糖产量为1568万吨较去年同期1508万吨上升60万吨开榨糖厂数量为515家高于去年同期的507家根据港口信息和市场报告显示到目前为止印度糖厂已经签订了约550万吨的食糖出口合同截至2022年12月31日超过180万吨的糖已经出口到国外较去年同期持平3据巴西经济部外贸秘书处近日公布的数据显示1月前两周10个工作日巴西食糖和糖蜜累计出口量为9647万吨累计出口金额为41542亿雷亚尔日均出口量为9647万吨较去年1月平均日均出口量6426万吨增长约50以上出口均价为43060美元吨同比增长约白糖震荡偏弱11逻辑国际方面ICE原糖因马丁路德金纪念日休市202223榨季截至1月15日印度食糖产量为1568万吨同比增加60万吨开榨糖厂数量为515家高于去年同期的507家短期供需双旺格局下原糖预计维持高位震荡后期需重点关注印度压榨情况出口政策以及巴西燃油税延迟到期后的新政策国内方面郑糖SR03合约延续区间窄幅整理最终报收于5634元吨小幅上涨10元吨期现价差基本持平成交延续缩量春节假期临近市场投机情绪减弱叠加国内食糖阶段性累库上涨动力不足节前或以弱势震荡走势为主短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况中期或受原油及宏观影响较大国际方面全球2122年度供需较为平衡但需关注原油走势及天气情况操作策略观望风险因素疫情恶化抛储进口政策变化311中信期货研究策略日报软商品二品种数据监测一橡胶表1橡胶近日期现价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20美元吨1430142010RU主力-老全乳元吨51050010现货山东全乳胶老胶元吨12500125000NR主力-STR20人民币计197210-12价格山东RSS3元吨1440014500-100NR主力-STR20美金计2931-2山东越南3L元吨11700117000核心RU5-1-585-580-5RU01元吨135951358015价差RU9-5-225-215-10期货RU05元吨130101300010RU1-981079515价格RU09元吨12785127850NR02-NR01702545NR主力元吨9820976555RU主力-NR主力31903235-45数据来源Wind中信期货研究所图1天胶期现货走势单位元吨图2沪胶对老全乳基差单位元吨25000500橡胶期现货走势2300021000019000-5001700015000-10001300011000-150090007000-2000基差对老全乳2017-01-01国产全乳2018-01-012019-01-01泰国RSS32020-01-01沪胶主力2021-01-012022-01-0120号胶主力2023-01-01数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图3沪胶主力与20号胶主力价差单位元吨图4沪胶1-5价差季节性单位元吨53001000沪胶主力-NR主力2022202120204800500430003800-5003300-10002800-15002300-2000180013008002020012020022020032020042020052020062020072020082020092020102020112020122019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所411中信期货研究策略日报软商品图5沪胶5-9价差季节性单位元吨图6沪胶9-1价差季节性单位元吨20002000202220212020202220212020150015001000100050050000-500-500-1000202001202001202002202003202003202004202005202005202006202007202007202008202009202009202010202011202012202012202001202001202002202003202003202004202005202005202006202007202007202008202009202009202010202011202012202012数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图720号胶期现走势单位元吨图8泰标青岛成交价季节性单位美元吨20号胶期货主力现货基准价基差右轴泰标青岛保税价14000200020002022202120201300015001800120001000110005001600100000900014008000-5007000-100012001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图9NR活跃合约间跨期价差单位元吨图10橡胶仓单单位吨600000200NR02-01NR03-0220号胶仓单沪胶仓单150500000100504000000-50300000-100200000-150-2001000000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所511中信期货研究策略日报软商品二纸浆表2纸浆期货价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP0171967204-8SP05-SP01-710-73222期货核心SP056486647214SP09-SP05-336-324-12价格价差SP09615061482SP09-SP01-1046-105610数据来源Wind中信期货研究所图11纸浆期现货走势单位元吨图12纸浆活跃合约价差单位元吨200纸浆期货主力现货基准价基差右轴800010000-2007500800-4007000600400-6006500200-80060000-10005500-200-12005000-400-14004500-600-1600SP05-01SP09-054000-800-1800数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图13山东现货针阔叶走势单位元吨图14针阔叶价差单位元吨80002500山东银星山东鹦鹉金鱼内盘针阔价差75007000200065006000150055005000100045005004000350003000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图15交易所仓单单位吨700000期货仓单厂库期货仓单可注册标品厂库6000005000004000003000002000001000000201904201906201908201910201912202002202004202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212数据来源Wind中信期货研究所三棉花611中信期货研究策略日报软商品表3棉花棉纱期货价格变化分类指标最新上期变化分类指标最新上期变化CF011434014430-90替代品价差3128B-涤纶短纤8284826915期货价格CF051429014405-1153128B-粘胶短纤2284226915CF091446514560-95现货纺纱利润11431159-17纺纱利润CYCZC2188021970-90盘面纺纱利润661624365CCIndex3128B152341521915内外棉价差3128B-FCIndexM1-1500-151515CYIndexC32S23400234000内外棉纱价差CYIndexC32S-FCYIndexC32S-594-576-18FCIndexM1167341673403128B-CF09894789105现货价格基差FCYIndexC32S2399423976183128B-CF05944814130涤纶短纤14D38mm6950695001月-5月502525跨月价差粘胶短纤15D38mm129501295005月-9月-175-155-20数据来源Wind中信期货研究所图16郑棉主力与棉花CC3128B走势图单位元吨图17即期纺纱利润单位元吨基差郑棉主力收盘价中国棉花价格指数328纺纱利润25000200035000中国纱线价格指数CYIndexC32S500023000180030000中国棉花价格指数32840002100016001400300019000250001200170002000100020000150008001000130001500060001100040010000-10009000200700005000-20000-3000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图18内外棉指数价差单位元吨图19内外棉纱指数价差单位元吨1关税下价差内外纱价差中国纱线价格指数CYIndexC32S30000进口棉价格指数FCIndexM1配额港口提货价4000320001500进口棉纱价格指数FCYIndex港口提货价C32S中国棉花价格指数328300002500020001000280005002000002600024000015000-200022000-50010000-400020000-1000180005000-600016000-15000-80002021-10-292021-11-292021-12-292022-01-292022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-31数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所711中信期货研究策略日报软商品图20棉花CC3128B与涤纶短纤价差单位元吨图21棉花CC3128B与粘胶短纤价差单位元吨棉花-涤纶短纤棉花-粘胶短纤市场价涤纶短纤14D38mm市场价粘胶短纤15D38mm25000180002500012000中国棉花价格指数328中国棉花价格指数328160001000020000140002000012000800015000150001000060008000100001000060004000400050005000200020000000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所811中信期货研究策略日报软商品四白糖图22郑糖跨期价差走势图单位元吨图23郑糖主力基差单位元吨SR1-5元吨SR9-1元吨柳州-主力元吨日照-主力元吨昆明-主力元吨1005008040060300402002010000-20-100-40-200-60-300-80-4002022110220221123202212142023010420220126202204262022072620221026数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图24食糖月度进口量单位吨图25食糖进口利润单位元吨食糖当月进口量吨配额外进口利润元吨配额内进口利润元吨100000025009000002000800000150070000010006000005005000000400000-500300000-1000200000-15001000002021122022032022062022092022120202005202010202103202108202201202206202211数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图26糖厂库存单位万吨图27食糖产销率单位糖厂库存万吨700109600085000706400053000403200021000100202103202105202106202108202109202110202111202112202201202203202204202206202207202208202209202210202211202104202107202202202205202212202103202105202106202108202109202110202111202112202201202203202204202206202207202208202209202210202211202104202107202202202205202212数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所911中信期货研究策略日报软商品图28巴西雷亚尔兑美元走势单位雷亚尔美元图29巴西压榨进度万吨美元兑巴西雷亚尔202223年度吨202122年度吨63500000055300000005250000004520000000415000000351000000035000000250251661671681691611621631620210525202110252022032520220825416101611161216数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图30国内与国际糖价走势图31国际糖价与非商业净多持仓期货收盘价活跃合约白砂糖CFTC原糖非商业净多持仓期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖3500002570002530000060002020250000500020000015400015150000103000102000100000551000500000000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所1011中信期货研究策略日报软商品免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1111