有色观点：宏观面预期乐观，有色回到震荡区间上沿
　　逻辑：宏观面上，美国12月CPI符合预期，美元指数维持偏弱势，人民币继续升值；国内疫情防控定调调整，政府仍在不断出台政策提振经济的，投资者对国内经济复苏预期乐观。而就供需面来看，国内有色消费面临季节性回落及下游提前放假的负面影响，供需整体往偏宽松的方向走。中短期来看，宏观面预期乐观支撑有色价格，但累库节奏加快或限制进一步上行高度；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，有色金属价格仍存探底可能。

研究报告全文：2020中信期货研究有色策略日报03-31中信期货研究有色产品每日报告2023-01-18宏观面预期乐观有色回到震荡区间上沿投资咨询业务资格报告要点证监许可2012669号155380有色观点宏观面预期乐观有色回到震荡区间上沿中信期货贵金属指数逻辑宏观面上美国12月CPI符合预期美元指数维持偏弱势人民币继续升值中信期货有色金属指数国内疫情防控定调调整政府仍在不断出台政策提振经济的投资者对国内经济复苏330预期乐观而就供需面来看国内有色消费面临季节性回落及下游提前放假的负面影135响供需整体往偏宽松的方向走中短期来看宏观面预期乐观支撑有色价格但累280库节奏加快或限制进一步上行高度长期来看海外宏观面预期较为悲观有色金属价格仍存探底可能115230M-22J-22S-22D-22摘要铜观点国内经济复苏预期乐观铜价维持偏强势有色金属研究团队铝观点铝需求维持弱势运行库存累积斜率偏高压制价格上行锌观点下游消费走弱锌库存进一步累积研究员铅观点春节将至供需双弱沪铅节前偏弱运行沈照明镍观点产业链需求走弱加之供应压力预期缓解镍价整体高位弱势震荡021-80401745Shenzhaomingciticsfcom不锈钢观点市场待假氛围浓厚不锈钢价节前或仍震荡从业资格号F3074367锡观点乐观预期带动锡价上涨但上行有限投资咨询号Z0015479李苏横0755-82723054风险提示消费复苏不及预期美联储货币政策收紧超预期地缘政治风险lisuhengciticsfcom超预期供给端干扰加大从业资格号F03093505投资咨询号Z0017197郑非凡zhenfeifanciticsfcom从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货商品日报有色一行情观点品种观点中线展望铜观点国内经济复苏预期乐观铜价维持偏强势信息分析1国家统计局新闻发言人国民经济综合统计司司长付凌晖介绍初步核算2022年全年国内生产总值1210207亿元按不变价格计算比上年增长3022022年全年全国固定资产投资不含农户572138亿元比上年增长51分领域看基础设施投资增长94制造业投资增长91房地产开发投资下降100全国商品房销售面积135837万平方米下降243商品房销售额133308亿元下降2673国际货币基金组织IMF总裁格奥尔基耶娃周二称该机构连续下调全球增速预期的日子相信已经结束我们的预测是全球经济会较2022年下降05个百分点不过好消息是增速将在今年触底而2024年我们将看到全球经济出现上行震荡铜4现货方面上海电解铜现货对当月合约报贴水70元-贴水30元均贴水50元环比扩大150元1月16日SMM铜社库较上周五增加187万吨至1542万吨1月17日广东地区环比增加032万吨至183万吨1月17日上海电解铜现货和光亮铜价差2073元环比减少144元逻辑宏观面上美国12月CPI符合预期美元指数延续偏弱势人民币继续升值国内疫情防控定调调整政府仍在不断出台政策提振经济的投资者对国内经济复苏预期乐观供需面来看精铜需求持续走弱1月精铜产量增速提升供需进一步过剩压力在加大但秘鲁抗议活动恶化使得该国铜矿生产扰动风险增加中短期来看宏观面乐观预期支撑铜价但累库节奏加快将限制铜价进一步上行高度长期来看海外宏观面预期较为悲观这将驱动铜价进一步下探操作建议短线交易为宜风险因素供应扰动国内经济刺激政策超预期美联储货币政策收紧超预期铝观点铝需求维持弱势运行库存累积斜率偏高压制价格上行信息分析11月17日SMM上海铝锭现货报价1849018530元吨均价18510元吨60元吨贴水90贴水50贴水7022023年1月16日SMM统计国内电解铝社会库存69万吨较上周四的库存增加48万吨较12月底库存增加197万吨较去年同期库存下降33万吨32023年1月16日全国铝棒库存1162万吨继续维持累库走势且较上周四累库214万吨铝震荡逻辑春节前最后一周国内下游备库基本结束现货贴水再度走阔然在市场对需求乐观预期下铝期价表现仍偏强随着铝发货到货的增加预计库存维持累积国内需求弱势叠加临近春节假期预计节前库存增加量较历史同期相比累库量偏多整体看铝价上方仍有压力供应端预计1月份日产量环比持平于12月份消费端预计1月份下游订单低于往年同期出口订单下行中长线看海外流动性趋紧国内外供需过剩预期较强铝价存回调压力操作建议节前注意减仓规避风险风险因素宏观风险供给中断增加需求快速好转锌观点下游消费走弱锌库存进一步累积信息分析锌震荡1现货方面上海0锌对02合约报升水0元吨广东0锌对02合约报升水0元吨天津0锌对02合约报贴水30元吨220中信期货商品日报有色2截至本周一1月16日SMM七地锌锭库存总量为893万吨较上周五1月13日增加102万吨较上周一1月9日增加187万吨国内库存环比录增32022年12月SMM中国精炼锌产量为5258万吨环比增加011万吨2022年1-12月精炼锌累计产量为5978万吨累计同比去年同期减少1774据SMM消息河南某冶炼厂新增精炼锌生产线年设计产能15万吨目前产量100吨天年后产量可达到300-400吨天逻辑美国12月CPI数据出炉同比上升65环比为-01通胀数据逐渐回落也预示着2月美联储议息会议或将只加息25bp美元指数回落提振锌价产业基本面来看12月锌锭产量继续回升但回升幅度不及预期主要因为西北地区冶炼厂设备检修造成预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复后续供应端压力逐渐变大需求方面受疫情以及春节放假影响下游加工企业开工率持续走低镀锌企业开工率大幅下降下游需求整体较为疲弱锌现货逐渐转为贴水状态也显示锌现货供需正在转向宽松综合来看预计随着锌锭产量逐渐恢复锌锭库存将逐渐累积锌价重心也将下移短期受宏观面影响锌价或有所反复谨慎投资者建议观望操作建议逢高沽空思路短期注意价格反复风险风险因素宏观转向风险供应回升不及预期铅观点春节将至供需双弱沪铅节前偏弱运行信息分析11月9日财政部税务局发布关于明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策公告宣布2023年对月销售额10万元以下的增值税小规模纳税人免征增值税21月17日沪铅持仓量1238万手相较上一交易日减039万手相较一周前减109万手31月17日铅升贴水均值为-95元吨-30元吨1月16日LME铅升贴水0-3为31美元吨11美元吨41月17日再生铅利润理论值约为-5元吨0元吨原生铅和再生铅价差约为300元吨0元吨铅5SMM统计2023年1月16日全国主要市场铅锭社会库存为567万吨较13震荡偏弱日增069万吨较9日增131万吨逻辑临近春节供给端和需求端开工率下滑明显整体呈现供需双弱格局从外盘来看注销仓单占比有所回落Cash-3M至高位大幅回落外盘逼仓风险有所减弱但需注意库存处于低位极端挤仓风险仍在从国内来看财税2023年1号文发布明确减免小规模纳税人增值税废铅酸蓄电池回收销售环节成本下降临近春节铅价回落至成本线以下部分炼厂顺势放假检修放假开工率出现下滑下游蓄电池企业多放假开工率下行供需两端双弱当前低沪伦比利于精炼铅和铅酸蓄电池出口供需整体维持小幅偏松格局预计铅价节前偏弱运行短期内仍需要关注疫情对供需两侧的冲击外盘可能的资金炒作操作建议观望风险因素海外经济衰退国内需求超预期资金面炒作镍观点产业链需求走弱加之供应压力预期缓解镍价整体高位弱势震荡信息分析镍震荡1最新LME镍库存526万吨较前一日减少630吨注销仓单078万吨占比1481沪镍库存1990吨较前一日持平LME库存偏低位波动近日整320中信期货商品日报有色体未再表现明显底部去化就库存结构性来看LME库存中镍板数量仍旧极少预期后续库存或仍难现明显去化需注意当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性2现货方面SMM消息金川镍俄镍对10点30分2302合约分别升水11000-12000元吨升水6700-7200元吨现货升水分别下跌750元吨下跌200元吨春节物流逐渐停滞市场进入待假状态成交多偏弱尤其市场已几无金川现货报价3印尼东部时间2023年1月17日上午800力勤HPAL湿法二期项目投产仪式在OBI岛现场举行宣告力勤OBI岛HPAL二期项目成功投产逻辑供应端电镍进口亏损大幅收窄上周部分俄镍得以清关镍铁价格持稳需求端1月不锈钢大幅减产硫酸镍同样面临走弱合金电镀备货结束需求不佳整体来看当前产业链视角下电镍明显高估1月需求逐步走弱加之市场频频传出供应压力预期缓解的负面消息镍价整体高位弱势震荡考虑到电镍供需实质并未转向交割品库存低位未根本解决国内社库仍是低位海内外仍有资金博弈风险临近假期建议适度减仓规避外盘波动风险以短线操作为宜中长期考虑到资源过剩加剧镍产业链整体价格或将承压下行操作建议节前考虑适度减仓避险单边短线交易为宜仍以偏高位运行思路对待跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割政策超预期不锈钢观点市场待假氛围浓厚不锈钢价节前或仍震荡信息分析1最新不锈钢期货仓单库存量88373吨较前一日增加62吨仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平而后随着钢厂出现部分交仓行为库存逐渐向上偏累积需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量当前仓单水平明显超出往年同期2现货方面SMM消息无锡地区现货对10点30分2302合约升水125元吨-升水325元吨佛山地区现货对10点30分2302合约贴水75元吨-升水425元吨当前市场参与方多已开始陆续放假物流也多有受到影响逐渐停滞现货市场几近休市状态需求虽面临滞后但受益于钢厂1月同样大面积减产且原料端库存压力不大矿端坚挺镍铬铁稳中较强不锈钢成本支撑不锈钢坚挺现货市场持稳运行震荡逻辑供应端利润不佳加之库存高累1月不锈钢大幅检修减产需求端下游企业基本进入假期实际需求面临延后整体来看一方面市场对于年后实际消费逐步恢复存乐观预期且钢厂的大幅减产也多有提振价格加之原料端镍铬铁价格存在一定强势基础成本表现颇为坚挺下方支撑强势另一方面当前不锈钢尚处于预期现实博弈状态下现实基本面暂维持稍弱势社会库存及仓单库存均连续大幅累积产业链多进入待假状态现货价格相对持稳运行盘价上方仍有压制短期价格或区间震荡为主关注1月大幅减产下后续库存累积情况中长期考虑到产能偏过剩供强需弱进一步凸显价格或难强势操作建议单边关注164-172W一线附近区间操作机会以震荡思路对待跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会420中信期货商品日报有色风险因素钢厂生产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼税收政策超预期锡观点乐观预期带动锡价上涨但上行有限11月17日伦锡库存减少80吨至2895吨沪锡仓单库存减少2吨至6446吨沪锡持仓减少12080手至90026手21月12日秘鲁矿业公司Minsur周四在一份声明中说由于普诺南部地区爆发反政府抗议活动暂停圣拉斐尔锡矿的运营3现货方面1月17日上海有色网1锡锭报价在224000-226000均价225000环比下跌1750现货对SN2302合约贴水900-升水250元均贴水650元逻辑供应端12月份产量处于较高水平冶炼利润有所减少但依然偏高锡锭锡震荡供应偏宽松但市场在炒作供给紧张预期需求端来看手机等终端出货表现偏弱12月焊料企业产能利用率同比回落疫情影响和节假日临近沪锡持续累库但在国内宏观利好背景下国内需求复苏预期较强中短期来看近期国内宏观利好和供给不足的预期对锡价有较强提振使得锡在有色品种中表现较强但消费情况不佳沪锡和国内社库持续累库也使得锡价承压现货贴水有所走阔短期锡价将震荡运行从长期来看供需逐步趋松将持续压制锡价操作建议短线多头中线择机沽空风险因素供应扰动需求超预期增长520中信期货商品日报有色二行情监测一铜图表1铜市场指标日度监测沪伦两市套利人民币即期现货升贴水洋山铜溢价LME0-3美现货进口盈亏主力沪伦比值汇率元吨美元吨元吨元吨2023111677560325-17-11695775720231126768-10325-1795-15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信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表35铅进口亏损单位元吨图表36铅沪伦比值铅15点现货进口盈亏三个月进口盈亏铅三月比值平衡比值3000102000100090-10008-2000-30007-4000-5000-600062017-06-062019-06-062021-06-062017-06-062019-06-062021-06-06资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1320中信期货商品日报有色五镍图表37镍市场指标日度监测沪伦两市套利俄镍现货升贴保税区溢价LME0-3三月进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值水元吨美元吨美元吨元吨20231116775669504800-203-140667362023112676871504800-186-1352273620231136729271504800-196-1330773420231166713571504800-190-1309473220231176722269504800-190-14071729伦镍库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存202311153994NA31831536224526202311253418NA5763129622116620231135326220436031404218526202311653268150144315482171462023117526389672631014216186资料来源Wind中信期货研究所图表38镍现货升贴水单位元吨图表39LME镍现货升贴水单位美元吨平均价镍升贴水上海物贸LME镍升贴水0-3250001002000050015000-5010000-1005000-150-2000-250-5000-300-10000-3502022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312022-04-062022-07-062022-10-062023-01-06资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表40沪镍期货期限结构单位元吨图表41保税区镍溢价单位美元吨202301172023011620230113保税区电解镍溢价美元吨20230112202301116002200002100005002000004001900001800003001700002001600001500001001400001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期02021-11-252022-03-252022-07-252022-11-25资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1420中信期货商品日报有色图表42国内镍产品期现价差单位元吨图表43LME镍库存注销仓单比例单位吨LME镍库存合计全球注销仓单比例镍豆现货升贴水金川镍升贴水120000604000030000俄镍升贴水右轴350002500010000050300002000025000800004020000150001500010000600003010000500040000205000002000010-5000-5000-10000-10000002021-11-252022-02-252022-05-252022-08-252022-11-252021-12-202022-04-202022-08-202022-12-20资料来源SMM中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表44镍进口亏损单位元吨图表45镍沪伦比值镍15点现货进口盈亏镍三月进口盈亏镍三月比值平衡比值150009085100008050007570065-500060-100005550-1500045-20000402020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表46镍与不锈钢比值图表47硫酸镍对镍豆溢价150镍不锈钢镍豆价格硫酸镍较镍豆溢价14036000020000100001303100000120-10000110260000-20000100-3000021000090-4000080160000-5000070-6000060110000-700002021-05-212021-10-212022-03-212022-08-212021-12-232022-04-232022-08-232022-12-23资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1520中信期货商品日报有色六不锈钢图表48不锈钢市场指标日度监测不锈钢行情福建宏旺现货高碳铬铁价格高镍铁价格升贴水元持仓量成交量废不锈钢价格元基吨元镍点吨202311150011323115764592001365123252023112405108058130532920013651232520231133751084561469919200136512325202311623011449216347792001360NA202311713510746913654092001360NA资料来源Wind中信期货研究所图表49不锈钢期货期现结构单位元吨图表50不锈钢期现价差单位元吨2023-01-172023-01-162023-01-13福建宏旺304-不锈钢主力2023-01-122023-01-1130001750025001700020001650015001600010001550050015000014500-50014000-10001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2021-10-112022-02-112022-06-112022-10-11资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表51不锈钢持仓量与成交量单位手图表52不锈钢期货库存单位吨期货持仓量不锈钢期货成交量不锈钢10000035000090000库存期货不锈钢广东广东炬申30000080000库存期货不锈钢江苏玖隆物流25000070000库存期货不锈钢江苏五矿无锡60000库存期货不锈钢江苏中储无锡200000500001500004000010000030000200005000010000002022-04-072022-07-072022-10-072023-01-0720221272022427202272720221027资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1620中信期货商品日报有色图表53不锈钢原料价格单位元吨图表54不锈钢企业利润低价现货计算单位元吨不锈钢企业利润低价不锈钢估算高碳铬铁价格元基吨3000废不锈钢价格元吨16000高镍铁价格7-10元镍点右轴17002500160020001400015001500120001400100013001000050012008000110001000-5006000900-10004000800-15002021-06-012021-11-012022-04-012022-09-012021-10-222022-02-222022-06-222022-10-22资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1720中信期货商品日报有色七锡沪伦两市套利锡现货升贴水保税区溢价LME0-3现货进口盈亏人民币即期汇率主力沪伦比值元吨美元吨美元吨元吨202311167756100290-92-540878120231126768-100290-88-205794202311367292-625290-79-1514793202311667135-500290-53-3898784202311767222-650290-532849803伦锡库存总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存2023111308515NA28951256520231123090302529001256520231133050155528651206520231162975NA7528151204020231172895NA80273512040图表55沪锡市场现货升贴水单位元吨图表56沪锡期限结构单位元吨沪锡市场现货升贴水平均价2023-01-172023-01-16200002280002023-01-132023-01-12226000150002240002220001000022000050002180002160000214000212000-50002021-06-222021-11-222022-04-222022-09-222100001月2月3月4月5月6月7月资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表57LME锡库存及注销仓单比例单位元吨图表58沪锡持仓量与成交量单位手LME锡库存合计全球期货成交量锡期货持仓量锡6000注销仓单占比右轴804000001400007035000050001200006030000010000040005025000080000300040200000600003015000020004000020100000100010500002000000002021-06-172021-10-172022-02-172022-06-172022-10-172022-02-142022-05-142022-08-142022-11-14资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1820中信期货商品日报有色图表59锡内外盘价差单位元吨图表60锡内外盘比值现货进口盈亏出口盈亏锡内外盘比值平衡比值90200000150000851000008050000075-5000070-100000-150000652020-05-212021-05-212022-05-21-200000202052520215252022525资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1920免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话4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