核心观点
　　周期复盘，政策加剧需求波动：商用车作为生产资料，其销量受宏观经济景气度与政策影响较为显著，我们复盘历史，主要结论如下：1）2008-2010年的四万亿投资刺激；2）2016-2017年的治超限载政策刺激；3）2020-2021上半年的排放升级政策刺激均带来了重卡板块销量的高速增长。政策影响以外，我们认为商用车销量增速还取决于1）GDP增长，通过分析2013-2021年我国GDP和商用车保有量的关系，我们认为GDP和商用车保有量的走势非常接近，商用车保有量随着GDP的增长而增长。保有量提升进而带动商用车销量中枢不断提升；2）商用车更新换代，商用车的生命周期约为8年，存量车型的更新需求也会拉动商用车销量。
　　卡车板块寻底，逐步走向复苏：目前卡车板块处于底部区间，上一轮排放升级政策刺激导致了2020和2021上半年卡车销量的高速增长，同时也透支了2021年下半年至今的需求，叠加疫情影响，卡车板块已经经历了一年半的下行周期，当前处于底部区间。我们认为随着疫情影响逐步减弱，经济活动有望逐步活跃带动卡车下游的物流和基建需求提升。2023年卡车板块有望迎来逐步复苏，2024和2025年新一轮的排放升级政策有望落地，带动卡车板块销量重回高点。我们预计2022-2025年重卡实现销量68.6万辆、80.0万辆、110.0万辆、140.0万辆，同比分别-50.8%，+16.6%，+37.5%，+27.3%。轻卡实现销量160.0万辆、172.8万辆、200.5万辆、210.5万辆，同比分别-23.7%，+8.0%，+16.0%，+5.0%。
　　客车板块需求企稳，增长点来自公路客车电动化：客车行业总量不仅取决于居民出行总量和出行结构，也受国家及地方政策的影响。受新冠疫情以及新能源补贴政策变化的影响，国内大中型客车行业2020和2021连续两年下滑，2022年开始企稳。受2015-2017年新能源公交大规模更新的影响，2018年至今公交采购需求持续下滑。随着“双碳”政策推动，我们认为公路客车电动化将成为客车行业新的增长点。我们预计2022-2025年客车行业分别实现销量39.9万辆、41.3万辆、43.2万辆和45.0万辆，同比分别-21.1%，+3.6%，+4.5%，+4.1%。
　　投资建议：我们看好行业基本面从底部逐步复苏的重卡板块，2023年重卡有望逐步复苏，2024-2025年排放政策升级有望落地，带动重卡年销量重回百万辆规模。重点推荐中国重汽，潍柴动力，中集车辆；建议关注一汽集团、东风汽车股份和福田汽车。
　　风险提示：行业景气度复苏不及预期；疫情恢复不及预期；行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：汽车行业深度分析报告20230118卡车需求开启新一轮向上周期证券研究报告投资评级看好维持卡车需求触底回升客车需求企稳最近12月市场表现核心观点周期复盘政策加剧需求波动商用车作为生产资料其销量受宏观经济汽车沪深300上证指数5景气度与政策影响较为显著我们复盘历史主要结论如下12008-2010-3年的四万亿投资刺激22016-2017年的治超限载政策刺激32020-2021-10上半年的排放升级政策刺激均带来了重卡板块销量的高速增长政策影响以-18外我们认为商用车销量增速还取决于1GDP增长通过分析2013-2021年-26我国GDP和商用车保有量的关系我们认为GDP和商用车保有量的走势非-33常接近商用车保有量随着GDP的增长而增长保有量提升进而带动商用车销量中枢不断提升2商用车更新换代商用车的生命周期约为8年存量车型的更新需求也会拉动商用车销量分析师邢重阳SAC证书编号S0160522110003目前卡车板块处于底部区间上一轮排放xingcy01ctseccom卡车板块寻底逐步走向复苏升级政策刺激导致了2020和2021上半年卡车销量的高速增长同时也透支分析师李渤了2021年下半年至今的需求叠加疫情影响卡车板块已经经历了一年半的SAC证书编号S0160521050001liboctseccom下行周期当前处于底部区间我们认为随着疫情影响逐步减弱经济活动有望逐步活跃带动卡车下游的物流和基建需求提升2023年卡车板块有望迎联系人于朔来逐步复苏2024和2025年新一轮的排放升级政策有望落地带动卡车板块yushuoctseccom销量重回高点我们预计2022-2025年重卡实现销量686万辆800万辆1100万辆1400万辆同比分别-508166375273轻卡实现销量1600万辆1728万辆2005万辆2105万辆同比分别-237相关报告80160501汽车行业周报2023-01-16客车板块需求企稳增长点来自公路客车电动化客车行业总量不仅取决于居民出行总量和出行结构也受国家及地方政策的影响受新冠疫情以及新能源补贴政策变化的影响国内大中型客车行业2020和2021连续两年下滑2022年开始企稳受2015-2017年新能源公交大规模更新的影响2018年至今公交采购需求持续下滑随着双碳政策推动我们认为公路客车电动化将成为客车行业新的增长点我们预计2022-2025年客车行业分别实现销量399万辆413万辆432万辆和450万辆同比分别-211364541投资建议我们看好行业基本面从底部逐步复苏的重卡板块2023年重卡有望逐步复苏2024-2025年排放政策升级有望落地带动重卡年销量重回百万辆规模重点推荐中国重汽潍柴动力中集车辆建议关注一汽集团东风汽车股份和福田汽车风险提示行业景气度复苏不及预期疫情恢复不及预期行业竞争加剧风险请阅读最后一页的重要声明汽车行业深度分析报告20230118行业深度分析报告证券研究报告表1重点公司投资评级总市值收盘价EPS元PE代码公司投资评级亿元01172021A2022E2023E2021A2022E2023E000951中国重汽189511613090050070187732262304增持000338潍柴动力954691094110060080162618231368增持301039中集车辆16423814048048054267316961507增持数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业深度分析报告证券研究报告内容目录1历史复盘政策周期驱动行业波动向上6112008年到2010年四万亿投资拉动工程和运力需求提升6122016年-2021年上半年治超限载叠加排放升级7132021年下半年至今卡车行业逐步探底有望迎来复苏814客车行业周期性较弱新能源补贴政策对销量影响显著92重卡处于底部区域基本面改善可期1021行业处于底部区间2023年开始有望逐步迎来复苏1022行业格局稳定下游需求来自物流运输和工程基建1023GDP提升带动重卡保有量和销量中枢稳步提升1224中长期贷款公路货物周转量和运价是重卡周期拐点的风向标1425展望未来电动化网联化智能化高端化是重卡的发展趋势153轻卡行业走出疫情阴霾逐步回暖1931法律法规显著影响轻卡行业发展1932轻卡行业竞争格局稳定CR5份额约602033电动化有望成为轻卡产品未来的发展趋势204客车国内需求企稳增量来自公路客车电动化2241客车国内需求有望企稳增长点来自公路客车电动化2242客车行业竞争格局稳定宇通市占率第一2343公路客车电动化和海外出口有望成为全新增长点235产业链标的梳理2451中国重汽000951SZ2452潍柴动力000338SZ2553中集车辆301039SZ2554一汽解放000800SZ2655东风集团股份0489HK2756福田汽车600166SH276风险提示29图表目录谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业深度分析报告证券研究报告图1卡车销量及YOY6图2重卡销量及YOY6图3轻卡销量及YOY6图4我国各类机动车及非道路机械所实行的排放标准演进情况8图5客车销量及同比增速9图6大型客车客销量及YOY9图7轻型客车销量及YOY9图8重卡行业竞争格局10图9重卡三大类车型的结构占比11图10货运量中各货类构成占比11图11半挂牵引车市场格局11图12重型载货车市场格局12图13重卡非完整车辆的市场格局12图14中国重卡保有量及YOY13图15中国GDP现价及YOY13图16中国重卡保有量跟GDP现价的关联度较高13图17中国GDP增长带动重卡销量中枢不断提升13图18美国重卡保有量及YOY13图19美国重卡年销量中枢及YOY13图20美国GDP现价及YOY14图21美国重卡保有量和GDP之间的关系14图22新增人民币贷款和重卡销量的关系14图23公路货物周转量YOY和重卡销量YOY的关系15图24中国公路物流运价指数和重卡销量YOY的关系15图25新能源重卡销量及YOY16图26新能源重卡的渗透率16图27欧洲电动重卡渗透率16图28美国长途卡车运营成本美元英里17图29重卡车联网功能演进17图30重卡高阶自动驾驶的路径演进18图31中国重汽重卡的单车价格18图32帕卡重卡的单车价格18图33轻卡行业竞争格局20谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业深度分析报告证券研究报告图34新能源轻卡销量及YOY21图35新能源轻卡渗透率21图36国内物流行业卡车的全生命周期成本21图37大型客车市场格局23图382018年-2022年9月一带一路国家客车出口占比23图39中国重汽营业总收入及YOY24图40中国重汽归母净利润及YOY24图41潍柴动力营业总收入及YOY25图42潍柴动力归母净利润及YOY25图43中集车辆营业总收入及YOY26图44中集车辆归母净利润及YOY26表14万亿元投资重点投向和资金测算7表2治超政策导致重卡单车运力下滑10-2257表3国五国六各车型主流尾气处理方案8表4重卡行业销量展望10表5轻卡行业销量展望19表6国六与国五排放物限值差异19表7新规对车辆主要技术参数要求20表8客车行业销量展望22表9客车的分类标准22谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业深度分析报告证券研究报告1历史复盘政策周期驱动行业波动向上图1卡车销量及YOY卡车销量万辆YOY3327004026925022825060030831122050059401610400-100-100-81-121-1020300-10-20200-444-30100-400-50数据来源中汽协财通证券研究所图2重卡销量及YOY图3轻卡销量及YOY重卡销量万辆YOY轻卡销量万辆YOY1808025040160603014020020120401002015010800100060-20-10405020-40-200-600-302021200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020201020062007200820092011201220132014201520162017201820192020202120221-1120221-11数据来源中汽协财通证券研究所数据来源中汽协财通证券研究所112008年到2010年四万亿投资拉动工程和运力需求提升2008年11月5日国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施会议决定实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策出台更加有力的扩大国内需求措施加快民生工程基础设施生态环境建设和灾后重建提高城乡居民特别是低收入群体的收入水平促进经济平稳较快增长会议确定了当前进一步扩大内需促进经济增长的十项措施谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业深度分析报告证券研究报告表14万亿元投资重点投向和资金测算重点投向资金测算廉租住房棚户区改造等保障性住房约4000亿元农村水电路气房等民生工程和基础设施约3700亿元铁路公路机场水利等重大基础设施建设和城市电网改造约15000亿元医疗卫生教育文化等社会事业发展约1500亿元节能减排和生态工程约2100亿元自主创新和结构调整约3700亿元灾后恢复重建约10000亿元数据来源发改委财通证券研究所受四万亿投资的拉动重卡在2009年和2010年分别实现销量635万辆和1015万辆分别同比增长174和597轻卡在2009和2010年分别实现销量1545万辆和1953万辆分别同比增长319和264122016年-2021年上半年治超限载叠加排放升级2016年9月治超限载开始实行治超政策导致重卡单车运力下降因此需要更多的重卡来满足运输需求GB1589-2016标准为治超限载提供了文件依据921治超政策对不同车型的标准限值进行了明确说明1二轴载货汽车的车货限重由原来的20吨下调至18吨2三轴汽车列车由原来的30吨下调至27吨三轴载货汽车由原来的30吨下调至25吨3四轴汽车列车由原来的40吨下调至36吨四轴载货汽车由原来的40吨下调至31吨4五轴汽车列车由原来的50吨下调至43吨56轴汽车列车由原来的55吨下调至49吨6X4其中6X2牵引车组成的6轴列车总重限值为46吨这一规定导致6X4牵引车更受青睐表2治超政策导致重卡单车运力下滑10-225轴数个GB1589-2004限重TGB1589-2016限重T单车运力降幅220载货汽车1810汽车列车273301017载货汽车25汽车列车364401023载货汽车31550汽车列车4314655汽车列车4911数据来源国标GB1589-2016财通证券研究所治超限载导致单车运力下滑因此需求更多的重卡来满足运力缺口因此2016-2017两年重卡行业销量迎来同比高速增长根据重型柴油车污染物排放限值及测量方法中国第六阶段重型柴油车国六标准分国六a和国六b两个阶段实施国六a阶段天然气汽车城市车辆主谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业深度分析报告证券研究报告要在城市运行的公交车邮政车和环卫车所有重型柴油车将分别于2019年7月1日2020年7月1日2021年7月1日实施国六b阶段天然气车辆及所有销售注册登记的车辆将分别于2021年1月1日和2023年7月1日实施图4我国各类机动车及非道路机械所实行的排放标准演进情况数据来源中自科技招股书财通证券研究所在国五排放标准阶段汽油车尾气处理采用TWC的方案柴油车主要采用DOCcDPFSCRDOCSCR组合等方案天然气车主要采用GOC方案而由于国六排放标准中对尾气中的各类污染物提出了更严格的排放限制汽油车一般须采用TWC或TWCcGPF组合方案柴油车一般需要采用DOCcDPFSCRASC组合方案天然气车一般需要采用TWC或TWCASC组合方案表3国五国六各车型主流尾气处理方案尾气处理方案机动车类型国五阶段国六阶段TWCcGPF汽油车TWCTWCSCR柴油车DOCSCRDOCcDPFSCRASCDOCcDPFTWC天然气车GOCTWCASC数据来源中自科技招股书财通证券研究所由于国六阶段的尾气处理方案更为复杂成本更高导致卡车单车价格提升因此国六排放升级导致了2020年全年和2021年上半年重卡和轻卡的抢装重卡连续两年销量过百万辆轻卡连续两年销量过两百万辆132021年下半年至今卡车行业逐步探底有望迎来复苏我们认为卡车行业从2021年下半年至今月度销量同比大幅下滑的原因为1国六排放升级导致2021年上半年卡车抢装透支了需求2疫情导致经济增速放谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业深度分析报告证券研究报告缓物流不通畅投资和消费走低货源少用户信心不足等当前卡车板块处于销量底业绩底估值底三重底部我们认为随着疫情逐步缓解下游物流需求提升有望拉动卡车板块复苏此外环保政策逐步趋严有望推动现有国四卡车加速替换在下游物流需求和环保政策的双重驱动下我们认为卡车板块有望迎来快速复苏图5客车销量及同比增速客车销量万辆YOY70306020501040030-102010-200-30数据来源中汽协财通证券研究所图6大型客车客销量及YOY图7轻型客车销量及YOY大型客车销量万辆YOY轻型客车销量万辆YOY106050309504520840407303510620305250410203015-10-10210-201-2050-300-302006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021201420062007200820092010201120122013201520162017201820192020202120221-1120221-11数据来源中汽协财通证券研究所数据来源中汽协财通证券研究所14客车行业周期性较弱新能源补贴政策对销量影响显著客车行业总量不仅取决于居民出行总量和出行结构也受国家及地方政策的影响上一轮大型客车的销量高景气周期为2015-2017年受新能源汽车补贴政策的影响公交客车在2015-2017年大部分实现了电动化替换较高的补贴政策维持了大型客车连续三年的高销量随着补贴不断退坡大型客车的销量逐年下滑根据客车行业龙头宇通的判断预计客车行业下一轮增长点将来自于公路客车的电动化谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9行业深度分析报告证券研究报告2重卡处于底部区域基本面改善可期21行业处于底部区间2023年开始有望逐步迎来复苏展望2025卡车行业有望从2023年开始随着疫情复苏逐步走出底部迎来向上当前时点我们认为重卡板块已经来到底部区间重卡行业在疫情缓解和政策刺激下有望逐步复苏1疫情缓解后物流需求有望提升带动运费增长提升终端购买需求22022年10月1日起实行了收费公路通行费减免10的政策政策端对重卡用户有所扶持3排放政策有望继续升级2022年11月14日15部门联合印发深入打好重污染天气消除臭氧污染防治和柴油货车污染治理攻坚战行动方案重卡排放升级有望促进现有国四重卡的加速替换带动行业增长我们预计2022-2025年重卡实现销量686万辆800万辆1100万辆1400万辆同比分别-508166375273表4重卡行业销量展望2019202020212022E2023E2024E2025E重卡万辆11741617139368680011001400YOY377-138-508166375273数据来源中汽协财通证券研究所22行业格局稳定下游需求来自物流运输和工程基建重卡行业格局稳定CR5市占率一直高达80以上2022年1-11月中国重汽一汽集团东风公司陕汽集团福田汽车的份额分别为23991914180316141020图8重卡行业竞争格局中国重汽陕汽集团东风公司一汽集团福田汽车其他1009080706050403020100201820192020202120221-11数据来源第一商用车网财通证券研究所我们拆分重卡三大类车型的销量占比其中重卡非完整车辆的占比在30-40之间这部分车辆大部分添加上装后成为自卸车服务于工程基建小部分成为环卫消防等特种车辆半挂牵引车主要用于物流运输重卡载货车既用于物流运输也用于工程基建在物流运输中矿建材料和水泥占比为387这部分运输需求也可以归类为工程基建谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业深度分析报告证券研究报告图9重卡三大类车型的结构占比重卡载货车重卡非完整车辆半挂牵引车100908070605040302010020132014201520162017201820192020202120221-11数据来源中汽协财通证券研究所图10货运量中各货类构成占比其他211矿建材料鲜活农产及水泥品59387机械设备电器67金属矿石71轻工医药煤炭及制品126产品79数据来源交通运输部智研咨询财通证券研究所细分来看半挂牵引车领域一汽集团的份额最高重汽的份额快速提升图11半挂牵引车市场格局一汽集团陕汽集团东风集团中国重汽北汽福田其他1009080706050403020100201820192020202120221-11数据来源中汽协财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11行业深度分析报告证券研究报告在重型载货车领域重汽的优势较大福田东风和一汽集团也在不断发力提升重型载货车的份额行业向龙头集中的趋势明显图12重型载货车市场格局中国重汽北汽福田东风集团一汽集团江淮其他1009080706050403020100201820192020202120221-11数据来源中汽协财通证券研究所在重卡非完整车辆领域东风汽车的份额最高其次是一汽集团CR5的市占率超过95市场格局非常集中图13重卡非完整车辆的市场格局东风集团一汽集团中国重汽陕汽集团北汽福田其他1009080706050403020100201820192020202120221-11数据来源中汽协财通证券研究所23GDP提升带动重卡保有量和销量中枢稳步提升我们假设重卡的换代周期为8年测算当前重卡的保有量约为841万辆由于重卡的保有量跟经济活动关联度较高我国GDP一直保持较快的增速因此重卡的保有量从2013年的527万辆提升至今年的841万辆相应的重卡年销量中枢也从2013年的659万辆提升至2022年的1052万辆我们认为疫情影响逐步缓解后GDP总量有望重回快速增长通道GDP总量的不断提升将带动重卡保有量中枢和重卡销量中枢不断提升谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12行业深度分析报告证券研究报告图14中国重卡保有量及YOY图15中国GDP现价及YOY重卡保有量万辆按重卡8年生命周期计算GDP万亿元YOYYOY14014900161201280014700121001060010808500840066063004404200210002020-200数据来源中汽协财通证券研究所数据来源国家统计局财通证券研究所图16中国重卡保有量跟GDP现价的关联度较高图17中国GDP增长带动重卡销量中枢不断提升100重卡销量中枢万辆按8年生命周期计算80YOY120160601401001204080100806060204040202000002013201420152016201720182019202020210-20重卡保有量万辆GDP总量亿元数据来源中汽协国家统计局财通证券研究所数据来源中汽协国家统计局财通证券研究所对标美国重卡的发展趋势保有量一直在200-250万之间波动跟GDP相关性较高2013年后美国重卡的保有量跟GDP的比例一直在100上下浮动较为稳定因此我们认为中国和美国重卡的保有量都和本国GDP高度正相关图18美国重卡保有量及YOY图19美国重卡年销量中枢及YOY美国重卡保有量万辆按8年生命周期计算美国重卡销量中枢万辆YOYYOY4010030010352503050525200200015001510010-50-55050-100-100数据来源WindEDB财通证券研究所数据来源WindEDB财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13行业深度分析报告证券研究报告图20美国GDP现价及YOY图21美国重卡保有量和GDP之间的关系美国GDP现价10亿美元YOY250250001220010200001508150006100410000250050000-2200520132006200720082009201020112012201420152016201720182019202020210-42004美国重卡保有量万辆GDP10亿美元数据来源美国经济分析局WindEDB财通证券研究所数据来源美国经济分析局WindEDB财通证券研究所24中长期贷款公路货物周转量和运价是重卡周期拐点的风向标重卡作为生产资料贷款购买的比例较高同时信贷也影响社会的投资水平因此新增贷款量可以作为判断重卡未来销量变化的依据根据月度新增人民币贷款和重卡销量的关系我们认为人民币新增贷款是重卡销量的前置指标新增人民币贷款的提升早于重卡销量提升1-2个季度图22新增人民币贷款和重卡销量的关系5000025400002030000152000010100005002019-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09新增人民币贷款亿元左轴重卡销量万辆右轴数据来源中国人民银行财通证券研究所公路货物周转量的提升有望拉动重卡需求当经济复苏公路货物周转量需求提升时对重卡的需求有所增加因此会刺激重卡销量提升通过分析2016年到2017年重卡销量高峰和货运周转量之间的关系我们认为当公路货运周转量同比提升时重卡销量同比增速也会相应提升二者相关性较高谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14行业深度分析报告证券研究报告图23公路货物周转量YOY和重卡销量YOY的关系15000300001000020000500010000000000-5000-100002018-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10公路货物周转量YOY左轴重卡销量YOY右轴数据来源国家统计局财通证券研究所运价也影响着重卡的需求当运价下行的时期重卡作为生产资料的赚钱效应下滑因此购车需求不旺当运价复苏回升的时期重卡的赚钱效应提升因此购车需求回暖通过分析2014-2022年公路物流运价指数跟重卡销量同比增速的关系我们认为运价指数直接影响了重卡的需求当运价指数不断提升时重卡的销量同比增速也是逐步提升的二者相关性较高图24中国公路物流运价指数和重卡销量YOY的关系130002500125002000120001500115001000110005001050010000009500-5009000-10002016-022014-012014-062014-112015-042015-092016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10中国公路物流运价指数左轴重卡销量YOY右轴数据来源中国物流与采购联合会财通证券研究所25展望未来电动化网联化智能化高端化是重卡的发展趋势结合重卡的总拥有成本TCO车队管理效率提升产品升级等几个核心要素我们认为电动化智能网联智能驾驶和高端重卡有望成为重卡未来的四大发展方向重卡的电动化重卡作为生产资料其总拥有成本TCO更为重要电动重卡尽管一次性采购成本高于普通燃油重卡但维护费通行费和燃料费均低于燃油重卡因此按TCO计算电动重卡的优势更明显当电动重卡的续航里程和可靠性均有了较大提升后电动重卡有望加速对燃油重卡的替代谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15行业深度分析报告证券研究报告图25新能源重卡销量及YOY图26新能源重卡的渗透率新能源重卡销量万辆YOY4035308003070025256002050020400151530010102000510005000201820192020202120221-1100-10020182019202020212022新能源重卡渗透率数据来源第一商用车网财通证券研究所数据来源第一商用车网财通证券研究所图27欧洲电动重卡渗透率数据来源国际能源协会罗兰贝格财通证券研究所重卡的智能网联化司机油耗设备和维护成本是卡车运输中最大的成本支出重卡智能网联将有效的节省成本运用智能网联的技术重卡运输企业可以高效的对运输方案和车辆进行管理可以远程访问和控制车辆实行编队驾驶对驾驶员行为进行检测远程诊断和车辆跟踪最终实现提升生产效率提升设备和人员利用率节省运营成本的目的谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16行业深度分析报告证券研究报告图28美国长途卡车运营成本美元英里数据来源ATRI2018罗兰贝格财通证券研究所图29重卡车联网功能演进数据来源罗兰贝格财通证券研究所重卡的智能驾驶化智能驾驶技术的兴起有望改变重卡行业的产品和运输行业的服务形态高阶自动驾驶重卡将大幅降低物流公司的成本其应用场景或先从封闭场景矿山机场码头等区域逐渐扩展到干线运输谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17行业深度分析报告证券研究报告图30重卡高阶自动驾驶的路径演进数据来源SAE罗兰贝格财通证券研究所重卡的高端化我国的重卡产品近年来价格有所提升从2017年的25万元左右提升至2021年的31万元左右但是相对于国际重卡龙头帕卡的单车价格仍有较大上行空间我们选取全球重卡龙头帕卡为参照2017-2021年帕卡的重卡单车价格在9-10万辆美元之间对应人民币价格在63-70万辆元因此相对于海外重卡国内重卡高端化仍有较大空间图31中国重汽重卡的单车价格图32帕卡重卡的单车价格3511030251002015901050802017201820192020202120172018201920202021中国重汽重卡单车价格万元帕卡重卡单车价格万美元数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18行业深度分析报告证券研究报告3轻卡行业走出疫情阴霾逐步回暖轻卡行业的下游需求主要为城区物流运输我们认为随着疫情影响逐步缓解物流需求有望逐步回归正轨带动轻卡行业走出底部区间展望2025我们认为轻卡销量的驱动因素为12023年国内经济有望温和复苏带动物流需求逐步复苏轻卡销量有望实现温和增长22024和2025年排放政策有望升级现有国四轻卡加速淘汰导致运力不足有望带动行业销量重回前期200万辆以上的高点我们预计2022-2025年轻卡实现销量1600万辆1728万辆2005万辆2105万辆同比分别下滑237增长80增长160增长50表5轻卡行业销量展望2019202020212022E2023E2024E2025E轻卡万辆1884219720981600172820052105YOY1660-450-23708001600500数据来源中汽协财通证券研究所轻卡是指车型分类中的N类载货车中最大设计总质量不大于45吨的N2类车型中国轻卡行业从引进国外成熟轻卡技术与生产线逐步发展为自主研发高端轻卡产品31法律法规显著影响轻卡行业发展2016年底轻型汽车污染物排放限值及测量方法中国第六阶段出台标志着我国汽车排放标准由国五向国六过渡相比国五国六的排放标准更为严格表6国六与国五排放物限值差异排放物mgkm国五汽油车国六a国六b一氧化碳CO1000700500碳氢化合物THC10010050非甲烷总烃NMHC686835氮氧化物NOx606035PM颗粒45453数据来源太平洋汽车网财通证券研究所我国道路运输车辆超载即大吨小标现象较为普遍超载对车辆安全的威胁较高同时也会损坏公路桥梁等基础设施因此从2019年开始政府不断出台政谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19行业深度分析报告证券研究报告策规范和治理大吨小标现象2022年初工业和信息化部公安部联合发布关于进一步加强轻型货车小微型载客汽车生产和登记管理的通知以加强轻型货车小微型载客汽车的生产和登记管理新规对车辆的主要技术参数进行了明确的要求进一步规范了轻卡市场表7新规对车辆主要技术参数要求主要技术参数要求轮胎负荷不大于总质量的14倍发动机柴油发动机排量不大于25升冷藏车不大于30升货厢内部宽度不大于2100毫米自卸式货车不大于1800毫米轻型货车不含新能源汽车载质量限制了今后蓝牌轻卡的额定载重量与空车质量自重之比利用系数自卸式货车后轮应采用单胎结构车辆总长度应小于等于5000毫米其他轻型货车使用除自卸式货车外普通栏板式厢式仓栅式平板式货车不得使用自卸式汽车底盘的汽车底盘数据来源工业和信息化部公安部关于进一步加强轻型货车小微型载客汽车生产和登记管理的通知财通证券研究所32轻卡行业竞争格局稳定CR5份额约60轻卡市场格局稳定福田汽车作为轻卡的龙头常年占据规模占比第一的位置占轻卡市场总体约五分之一的份额轻卡市场CR5的份额逐年提升行业向龙头聚集的趋势显著图33轻卡行业竞争格局福田汽车东风集团江淮汽车江铃汽车重庆长安其他100908070605040302010020192020202120221-11数据来源第一商用车网财通证券研究所33电动化有望成为轻卡产品未来的发展趋势谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20