2022年全年预计归母净利润同比增长50%-80%，业绩稳步增长。公司发布业绩预告，预计2022年实现营业收入192.25-224.29亿元，同比增长20%-40%；预计实现归母净利润25.26-30.31亿元，同比增长50%-80%。对应的，预计2022Q4实现营业收入36.24-68.30亿元，同比-16%~+59%，环比增长-33%~+26%。预计2022Q4实现归母净利润8.98-14.04亿元，同比增长130%-259%，环比增长44%-125%。预计2022Q4实现扣非归母净利润4.79-9.25亿元，同比增长49%-188%，环比-34%~+28%。
　　公司收入增长来源于制冷业务的稳步增长以及新能源汽车业务的持续放量，而受益于两大业务的规模效应，盈利能力持续提升。新能源车方面，根据中汽协，2022年新能源汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比增长96.9%和93.4%，公司是全球新能源汽车热管理领先企业，2021年新能源车热管理产品营收40亿元，占汽车零部件业务收入比重83%，充分受益于新能源汽车行业的高速增长。制冷业务方面，公司积极抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电以及储能领域相关业务的发展，推动营收增长。另外，公司在2022年预计确认税后非经常性损益3亿元。
　　公司横向新能源品类扩张，纵向组件集成升级，随主流新能源客户放量，长期增长确定性强。公司立足于阀类产品，新能源热管理零部件品类拓展，并积极开发组件集成与子系统解决方案，从“机械部件开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案”升级。增量业务方面，公司已具备储能热管理的产品与技术储备。公司合作主流新能源企业，受益于新能源客户的高速增长，品类扩张叠加产品升级，长期增长确定性强。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、估值风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。预测公司2022-2024年营业收入为210.51/270.61/325.02亿元（原为209.53/268.22/320.49亿元），同比增长31.4%/28.6%/20.1%。预计2022-2024年归母净利润为27.27/31.37/37.41亿元（原为22.93/29.65/35.91亿元），同比增长61.9%/15.0%/19.3%，对应EPS为0.76/0.87/1.04元。当前股价对应PE为31/27/23倍，公司业绩增长稳健，受益于新能源行业的发展以及自身产品升级，盈利能力持续提升，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年01月17日三花智控002050SZ买入汽零制冷双轮驱动2022年归母净利润预增50-80核心观点公司研究财报点评2022年全年预计归母净利润同比增长50-80业绩稳步增长公司发布汽车汽车零部件业绩预告预计2022年实现营业收入19225-22429亿元同比增长证券分析师唐旭霞联系人王少南20-40预计实现归母净利润2526-3031亿元同比增长50-800755-81981814021-60375446tangxxguosencomcnwangshaonanguosencomcn对应的预计2022Q4实现营业收入3624-6830亿元同比-1659S0980519080002环比增长-3326预计2022Q4实现归母净利润898-1404亿元基础数据同比增长130-259环比增长44-125预计2022Q4实现扣非归母投资评级买入维持净利润479-925亿元同比增长49-188环比-3428合理估值2600-2900元收盘价2442元总市值流通市值8768986144百万元公司收入增长来源于制冷业务的稳步增长以及新能源汽车业务的持续52周最高价最低价34001333元放量而受益于两大业务的规模效应盈利能力持续提升新能源车方近3个月日均成交额74715百万元面根据中汽协2022年新能源汽车产销分别完成7058万辆和6887市场走势万辆同比增长969和934公司是全球新能源汽车热管理领先企业2021年新能源车热管理产品营收40亿元占汽车零部件业务收入比重83充分受益于新能源汽车行业的高速增长制冷业务方面公司积极抓住能效升级冷媒切换多联机厨电以及储能领域相关业务的发展推动营收增长另外公司在2022年预计确认税后非经常性损益3亿元公司横向新能源品类扩张纵向组件集成升级随主流新能源客户放量长期增长确定性强公司立足于阀类产品新能源热管理零部件品类拓展并积极开发组件集成与子系统解决方案从机械部件开发向电资料来源Wind国信证券经济研究所整理子控制集成的系统控制技术解决方案升级增量业务方面公司已具相关研究报告三花智控002050SZ-2022年三季报点评-营收增长稳健备储能热管理的产品与技术储备公司合作主流新能源企业受益于新盈利能力持续改善2022-10-28能源客户的高速增长品类扩张叠加产品升级长期增长确定性强三花智控002050SZ-2022年中报点评-汽零业务高增长盈利逐季改善2022-08-14三花智控002050SZ-2022年一季度归母净利润同比增长风险提示新能源汽车销量不及预期原材料价格上涨技术风险估值风262022-04-26险政策风险客户拓展风险汇率风险等三花智控002050SZ-2021年归母净利润同比增长15汽零板块业绩有望持续兑现2022-03-27三花智控-002050-2021年Q3季报点评盈利能力环比改善投资建议上调盈利预测维持买入评级预测公司2022-2024年汽零板块业绩持续兑现2021-10-27营业收入为210512706132502亿元原为209532682232049亿元同比增长314286201预计2022-2024年归母净利润为272731373741亿元原为229329653591亿元同比增长619150193对应EPS为076087104元当前股价对应PE为312723倍公司业绩增长稳健受益于新能源行业的发展以及自身产品升级盈利能力持续提升维持买入评级盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元1211016021210512706132502-73323314286201净利润百万元14621684272731373741-29152619150193每股收益元041047076087104EBITMargin136122134138136净资产收益率ROE145151216211214市盈率PE585508313272228EVEBITDA447402296231201市净率PB849767676576489资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告业绩情况公司发布2022年业绩预告预计2022年实现营业收入19225-22429亿元同比增长20-40预计实现归母净利润2526-3031亿元同比增长50-80预计实现扣非归母净利润231-2677亿元同比增长50-80对应的预计2022Q4实现营业收入3624-6830亿元同比-1659环比增长-3326预计2022Q4实现归母净利润898-1404亿元同比增长130-259环比增长44-125预计2022Q4实现扣非归母净利润479-925亿元同比增长49-188环比-3428盈利能力方面随着汽零和制冷业务放量规模效应持续释放公司2022年Q1-Q3公司销售毛利率分别为233024992689季度间持续改善2022前三季度销售毛利率为2513同比011pct调整后2022前三季度公司销售管理研发财务费用率分别为233495471-140同比变化为-223pct-005pct028pct-162pct根据公司的业绩预告Q4营收中值为5228亿元归母净利润中值为1151亿元预计归母净利率约为13扣非归母净利润为702亿元预计扣非归母净利率约为12业绩实现较好的改善考虑到公司在2022年预计确认税后非经常性损益3亿元其中Q4因下礼泉厂退二进三事项公司及子公司三花制冷标的不动产收储及搬迁补偿奖励金额合计为546亿元而公司前三季度非经常性损益来源于应对原材料价格风险和汇率风险所做的衍生工具业务亏损约215亿元剔除非经常性损益的影响公司业绩仍然保持稳健公司新能源汽车业务和制冷业务双轮驱动保持良好的增长势头1新能源车方面根据中汽协2022年新能源汽车产销分别完成7058万辆和6887万辆同比增长969和934公司是全球新能源汽车热管理领先企业持续获得订单保持较高增长2制冷空调电器零部件方面公司积极抓住能效升级冷媒切换多联机厨电以及储能领域相关业务的发展推动营收提升图1公司营业收入及增速亿元图2公司单季度营业收入及增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速亿元图4公司单季度归母净利润及增速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图5公司毛利率及净利率图6公司单季度毛利率及净利率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司立足于电子膨胀阀横向新能源品类扩张纵向技术升级与开发供应集成模块长期增长确定性高公司业务主要包括空调冰箱元器件及部件和汽车业务单元早期产品以四通阀截止阀电子膨胀阀为主经过三十多年发展公司已成行业龙头在阀类产品竞争优势的基础上公司积极开拓新能源车用热管理产品丰富品类结构据公司披露目前公司空调电子膨胀阀四通换向阀截止阀电磁阀微通道换热器车用电子膨胀阀新能源车热管理集成组件Omega泵等产品市场占有率全球第一公司汽零业务逐步从零部件往集成组件子系统发展新增年产730万套新能源汽车热管理系统组件技术改造项目已于2021年完结验收预计组件占比将有所提升新能源热管理系统产品品类拓展产品价值量提升近2倍相较于传统热管理业务新能源汽车的热管理系统增加电池热管理回路电机热管理回路新增冷却板电池冷却器电子水泵电子膨胀阀PTC加热或热泵系统等核心产品价值量从2230元提升至6410元左右价值量提升近2倍公司积极布局组件集成与热管理系统方案从机械部件开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案升级品类扩张叠加技术升级公司热管理产品单车价值量进一步提升最大单车货值已近5000元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告新能源产销保持高增公司汽零业务随主流新能源车客户放量公司2021年新能源车热管理产品营收40亿元占汽车零部件业务收入比重83充分受益于新能源汽车行业的高速增长根据中汽协2022年新能源汽车产销分别完成7058万辆和6887万辆同比增长969和934维持较高增速公司是深耕热管理赛道的龙头企业与主流新能源客户均有合作客户包括法雷奥大众奔驰宝马沃尔沃丰田通用吉利特斯拉比亚迪上汽蔚来等预计汽零业务随着优质客户持续放量增长确定性强增量业务方面公司于2022年3月成立了三花新能源热管理科技杭州有限公司主要开展储能热管理相关业务储能热管理和新能源汽车热管理业务技术路线接近公司具有良好的产品与技术储备图7汽车零部件部分业务产品图8新能源汽车产销月度资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源中汽协国信证券经济研究所整理投资建议上调盈利预测维持买入评级公司业绩增长稳健受益于新能源行业的发展以及自身产品升级盈利能力持续提升我们上调公司盈利预测预计2022-2024年公司营业收入为210512706132502亿元原为209532682232049亿元同比增长314286201预计2022-2024年归母净利润为272731373741亿元原为229329653591亿元同比增长619150193对应EPS为076087104元选取拓普集团银轮股份旭升集团作为可比公司公司经营稳健汽零业务保持高增长制冷空调电器零部件业务稳健增长公司毛利率稳步提升截至2023年1月15日收盘价当前股价对应PE为312723倍汽车是热管理龙头更新2023年目标估值至26-29元对应PE为30-33倍对应当前股价还有10-21的增长空间维持买入评级表1同类公司估值比较20230115公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E601689SH拓普集团买入6674736092162215734131002126SZ银轮股份买入1457115028047072523120603305SH旭升集团买入3800253092105151413625平均071105146553625002050SZ三花智控买入2380855047076087513127资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物34906708661274819623营业收入1211016021210512706132502应收款项47565782720988979795营业成本850011907155882003924131存货净额23083638457058737077营业税金及附加7884109141169其他流动资产278335440565679销售费用603449484622748流动资产合计1158416571189312291727273管理费用764876105913001555固定资产44685576696282329375研发费用51875198912181463无形资产及其他508696669641613财务费用12984706045投资性房地产457754754754754投资收益89142000资产减值及公允价值变长期股权投资1523303845动9196000资产总计1703323620273453258138060其他收入51387298912181463短期借款及交易性金融负债5142502200025003000营业利润17021987275036824391应付款项351851067478961111581营业外净收支101045000其他流动负债69674396612381491利润总额16921977320036824391流动负债合计47288351104441334916072所得税费用219272440506604长期借款及应付债券17083453345334533453少数股东损益1121343946其他长期负债444563682800919归属于母公司净利润14621684272731373741长期负债合计21524016413542544372现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计688012367145791760320444净利润14621684272731373741少数股东权益88102116132152资产减值准备5663803939股东权益1006511150126501484617464折旧摊销419480562719845负债和股东权益总计1703323620273453258138060公允价值变动损失9196000财务费用12984706045关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动133891328554166每股收益041047076087104其它5154662320每股红利023027034026031经营活动现金流19281185363133184771每股净资产280310352413486资本开支01725200020002000ROIC1716192426其它投资现金流241643900ROE1515222121投资活动现金流2411089199820072007毛利率3026259260258权益性融资503000EBITMargin1412131414负债净变化1315906000EBITDAMargin1715161616支付股利利息84398312279411122收入增长732312920其它融资现金流22376897502500500净利润增长率315621519融资活动现金流134331221728441622资产负债率4153545454现金净变动8263218968692141息率1011141113货币资金的期初余额26643490670866127481PE585508313272228货币资金的期末余额34906708661274819623PB8577685849企业自由现金流1985451132313922837EVEBITDA447402296231201权益自由现金流1063554076118403298资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032