公司预计2022年收入为192.25亿元~224.29亿元，同比+20%~40%，归母净利润25.26~30.31亿元，同比+50%~80%，扣非净利润22.31~26.77亿元，同比50%~80%。在疫情与俄乌冲突背景下，公司供需端承压，但制冷与汽车业务均逆势向上，超出预期。公司深耕制冷空调电器零部件及汽车零部件业务的同时，积极布局储能热管理与人工智能板块。总体看，2022年公司归母净利润与营收大幅增长，新能源车业务占比创新高，我们看好公司的长期竞争力，维持“买入”评级。
　　▍事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年收入为192.25亿元~224.29亿元，同比+20%~40%，归母净利润25.26~30.31亿元，同比+50%~80%，扣非净利润22.31~26.77亿元，同比50%~80%。
　　▍中性假设下，单季度扣非净利率环比仍提升。选用公司业绩预告的中值，即预计收入/规模净利润/扣非净利润分别为208.27/27.79/24.54亿元计算，全年净利率为13.34%，扣非净利率为11.78%。第四季度收入/规模净利润/扣非净利润分别为52.28/11.51/7.02亿元，净利率为22.02%，扣非净利率为13.43%，比第三季度的13.27%仍有提升。在四季度国内疫情和部分客户产销量不及预期的情况下，公司仍取得了超预期的业绩，体现了行业龙头的强劲实力。
　　▍制冷业务增长受益于竞争格局改变及欧洲的强劲需求。公司全年制冷空调电器零部件业务业绩保持较高速增长，我们认为主要的原因包括：1）竞争格局变化，导致竞争对手订单大幅流入；2）能源危机叠加极端天气状况，境外需求旺盛。我们预计明后年海外需求仍将具有强劲需求。
　　▍汽车零部件业务毛利率持续提升，行业龙头综合实力突出。我们预计2022年汽车零部件业务营业收入约为80亿元，同比增速超过100%。二季度汽车零部件业务受疫情影响，在三、四季度迎来修复。公司作为新能源汽车热管理行业龙头，持续研发和改善管理，与全球重要的整车厂建立深入合作关系，公司加大新客户的拓展，避免单一客户对公司的影响，在手订单持续提升，为以后的持续增长提供坚实基础。
　　▍积极布局储能及人工智能，潜在业务有望爆发。储能行业市场空间广阔，对热管理的需求强劲。公司已成立储能子公司，有望与现有及新客户合作，料将为公司带来新的增长点。此外，人形机器人是当前人工智能的技术巅峰体现，目前已有多家企业发布相关产品，公司在长期研发和生产电子膨胀阀等关键零部件的过程中，积累了电机领域的经验，未来随着下游需求的提升，有望实现新的增长点。
　　▍风险因素：宏观经济周期波动的风险；原材料价格波动风险；贸易及汇率的风险；竞争格局变化的风险；新业务落地不及预期的风险。
　　▍投资建议：考虑到公司连续2个季度实现扣非净利率提升，我们认为公司的龙头实力强劲，未来盈利能力有望保持在较高水平，我们上调公司2022/23/24年归母净利润预测分别至27.79/34.53/40.26亿元（原预测分别为23.07/30.81/36.69亿元）。维持“买入”评级，继续推荐。

研究报告全文：业绩环比高增龙头竞争力稳固三花智控002050SZ2022年业绩预告点评2023117中信证券研究部核心观点公司预计2022年收入为19225亿元22429亿元同比2040归母净利润25263031亿元同比5080扣非净利润22312677亿元同比5080在疫情与俄乌冲突背景下公司供需端承压但制冷与汽车业务均逆势向上超出预期公司深耕制冷空调电器零部件及汽车零部件业务的同时积极布局储能热管理与人工智能板块总体看2022年公司归母净利润与营收大幅增长新能源车业务占比创新高我们看好公袁健聪司的长期竞争力维持买入评级新能源汽车行业首席分析师事件公司发布2022年业绩预告预计2022年收入为19225亿元22429S1010517080005亿元同比2040归母净利润25263031亿元同比5080扣非净利润22312677亿元同比5080中性假设下单季度扣非净利率环比仍提升选用公司业绩预告的中值即预计收入规模净利润扣非净利润分别为2082727792454亿元计算全年净利率为1334扣非净利率为1178第四季度收入规模净利润扣非净利润分别为52281151702亿元净利率为2202扣非净利率为1343比第三季度的仍有提升在四季度国内疫情和部分客户产销量不及预期的情李鹞1327新能源汽车分析师况下公司仍取得了超预期的业绩体现了行业龙头的强劲实力S1010521070005制冷业务增长受益于竞争格局改变及欧洲的强劲需求公司全年制冷空调电器零部件业务业绩保持较高速增长我们认为主要的原因包括1竞争格局变化导致竞争对手订单大幅流入2能源危机叠加极端天气状况境外需求旺盛我们预计明后年海外需求仍将具有强劲需求汽车零部件业务毛利率持续提升行业龙头综合实力突出我们预计2022年汽车零部件业务营业收入约为80亿元同比增速超过100二季度汽车零部件业务受疫情影响在三四季度迎来修复公司作为新能源汽车热管理行业龙头持续研发和改善管理与全球重要的整车厂建立深入合作关系公司加大新客户的拓展避免单一客户对公司的影响在手订单持续提升为以后的持续增长提供坚实基础积极布局储能及人工智能潜在业务有望爆发储能行业市场空间广阔对热管理的需求强劲公司已成立储能子公司有望与现有及新客户合作料将为公司带来新的增长点此外人形机器人是当前人工智能的技术巅峰体现目前已有多家企业发布相关产品公司在长期研发和生产电子膨胀阀等关键零部三花智控002050SZ件的过程中积累了电机领域的经验未来随着下游需求的提升有望实现新评级买入维持的增长点当前价2442元总股本3591百万股风险因素宏观经济周期波动的风险原材料价格波动风险贸易及汇率的风流通股本3528百万股险竞争格局变化的风险新业务落地不及预期的风险总市值亿元877投资建议考虑到公司连续2个季度实现扣非净利率提升我们认为公司的龙近三月日均成交额747百万元头实力强劲未来盈利能力有望保持在较高水平我们上调公司年52周最高最低价32771333元20222324近1月绝对涨幅576归母净利润预测分别至277934534026亿元原预测分别为23073081近6月绝对涨幅-16133669亿元维持买入评级继续推荐近12月绝对涨幅256项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元1211016021216092668331287营业收入增长率YoY732352317净利润百万元1462216840277943453340261证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明三花智控年业绩预告点评002050SZ20222023117净利润增长率YoY315652417每股收益EPS基本元041047077096112毛利率298257263266267净资产收益率ROE14531510207322302262每股净资产元280311373431496PE59565196315525392178PB871786654566493PS724547406329280EVEBITDA43983756259620731773资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023116请务必阅读正文之后的免责条款和声明2三花智控年业绩预告点评002050SZ20222023117利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入1211016021216092668331287货币资金349067087275897910523营业成本850011907159271957822930存货23083638404149705810毛利率298257263266267应收账款23563516395348695685税金及附加780836172910671251其他流动资产34312709479059476990销售费用60304492503559776570流动资产1158416571200592476429009销售费用率5028232221固定资产38394233544460626411管理费用76418758105881254114392长期股权投资152227227227227管理费用率6355494746无形资产50776964706471647264财务费用1289841461164735其他长期资产10862097209521172142财务费用率1105-020102非流动资产54487049826889179302研发费用51847511101561254114705资产总计1703323620283273368238311研发费用率4347474747短期借款383738138726683129投资收益8911416900900600应付账款22803215414150905962EBITDA21292493360745185283其他流动负债20654398494956536301营业利润17021987323340154680流动负债47288351104761341115392营业利润率14051240149615051496长期借款1708801100112011401营业外收入5148505050其他长期负债4443215331234193513营业外支出148149110110110非流动性负债21524016431446204915利润总额16921977322740094674负债合计688012367147901803220306所得税21872718419552126077股本35923591359135913591所得税率129138130130130资本公积315373373373373少数股东损益112208281349407归属于母公司所1006511150134061548517799归属于母公司股有者权益合计1462216840277943453340261东的净利润少数股东权益88102130165206净利率股东权益合计1211051291291291015311253135361565018005负债股东权益总1703323620283273368238311计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润14731705280734884067增长率折旧和摊销42474875453952705755营业收入73323349235173营运资金的变化7-856-1456-1368-1239营业利润23167627242166其他经营现金流18252200481-323773净利润29152650242166经营现金流合计20871556185326153481利润率资本支出-1149-1952-1646-1146-936毛利率298257263266267投资收益8911416900900600EBITDAMargin176156167169169其他投资现金流2651-32392-1511-04169净利率121105129129129投资现金流合计-795-5050-1707-1056-859回报率权益变化118630000000净资产收益率145151207223226负债变化3149399368984153657076总资产收益率867198103105股利支出-4148-8980-5387-13897-17266其他其他融资现金流-4142-2752611-14-585资产负债率404524522535530融资现金流合计-39552823542091454-10775现金及现金等价所得税率1291381301301308967-670456681704315439股利支付率物净增加额614320500500500资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5