研究报告全文：铜专题报告铜内外反向错配节后宽幅震荡上行格林大华研究所摘要随着各地疫情高峰渐去居民出行活动和线下消费修复斜率较高主要城市交通拥堵延时指数攀研究员王华升国内需求修复的大趋势下需房地产销售改善的联系电话010-56711762印证并受再次疫情高峰冲击的削弱美经济软着陆投资咨询Z0012780迹象被伪证概率较大海外衰退料加深铜低库存和日期年月日22002213年71月817日矿端干扰率高强支撑和反弹的基本面基础仍在2023年中美在疫情这个问题上趋同的前提下经济走势和政策走势偏反向中期国内需求恢复利多将推动价格重心上移但是海外的利空以及国内的修复不及疫情前构成阶段性大幅回调且长期存在重心下移的可能操作建议上多单的建仓点选取大幅回调即阶段性利空释放的价格点莫追高中期空单偏短线操作节后如果房地产销售不及预期叠加美软着陆数据被证伪有显著回调的可能2023年操作需关注内外结构性节奏风险提示地缘政治紧张局势扩散蔓延国内疫情影响程度大于预期国内房地产恢复不及预期铜专题报告一国内需求修复的大趋势基本明确一随着各地疫情高峰渐去居民出行活动和线下消费修复斜率较高主要城市交通拥堵延时指数攀升从消费看营业电影院家数已约近年同期水平虽观影人次仍低餐饮方面火锅等线下餐饮进一步回升地产销售同比降幅收窄图一国内大城市交通拥堵延时指数走高数据来源wind格林大华期货有限公司二国内需求修复的大趋势下仍需房地产销售改善的印证并受再次疫情高峰冲击的削弱30大中城市截至15日的1月销售合计为61135万平方米去年同期为71507万平方米地产销售季节性回落一方面体现了局部地区疫情高峰的影响一方面体现了高峰过后未阳人和阳康对于出行活动谨慎的心理再者反映了疫情影响下居民购房能力和购房意愿尚需时日修复除此之外房企拿地季节性回落反应出口的CCFI指数回落提前放假生产回落其中生产的修复存政策效力的传导时滞目前盘面的反应大部分体现了市场对需求修复预期的笃定2022年中国GDP同比增长3符合多家机构对于中国2022年全年GDP预测的范围25至32023年的经济节奏是内需修复外需减弱以及N次疫情的次级冲击总之为弱复苏宽松政策效力待释放的弱复苏铜专题报告图二1月商品房成交面积较季节性预期回落数据来源wind格林大华期货有限公司二美经济软着陆迹象被伪证概率较大海外衰退料加深由最新的CPI下降和失业率下降支持的美经济软着陆预计将被证伪12月美核心CPI同比上涨65环比下降01表明通胀降温美供应管理协会ISM制造业PMI指数为484较上期回落06个百分点同时失业率不升反降至35所以市场解读为美国可以在降低通胀的基础上不会造成经济严重衰退的情况由加息和缩表来压制PMI压制需求来实现物价回落的操作没有导致深度的衰退美债美股均以反弹回应同时对美联储偏鹰操作的预期下降美指下行可以看到此波铜价上行在成分上海外的因素占比更大当然国内的需求前景共振才导致了连续的周度上行然而美国经济的衰退程度是影响后续铜价中期上行幅度和长期重心的重要因素但穿透的看失业率下降数据背后的原因其经济软着陆的信号被伪证的概率大其失业率下降因素中有劳动力市场供给回落更快的原因2022年部分人口退出了劳动力市场12月数据表明劳动力人口增加439万人新增就业人口717万人意味着除了新增的劳动力数目外278万人找到了工作其中439万人多为农业就业增加导致了失业率下降但从新增非农就业人数来看全年持续下降至223万人反应市场在持续冷却当铜专题报告前信贷超额库存累积支出超标等经济危机条件凑齐且美债收益率倒挂加深预计美经济深度衰退将再度被市场证实如是盘面将有潜在的显著回调风险且2023年的货币政策常态化收紧概率大至少较难启动宽松海外对铜价的利空可能加深图三美ISM采购经理指数持续下降数据来源wind格林大华期货有限公司图四美价格指数显著回落数据来源wind格林大华期货有限公司铜专题报告图五新增非农就业持续走低失业率下降由劳动力供给减少所致数据来源wind格林大华期货有限公司三铜低库存和矿端干扰率高强支撑和反弹的基本面基础仍在在现在全球地缘政治危机多点散发疫情尚在矿品味下降能源问题检修环保问题的情况下从开采到铜矿运输再到精铜的转化干扰率高供给预期的变数大2022年南美铜矿产量不及预期而刚果印尼中国哈萨克斯坦等地产量有明显增加国内的主要干扰体现在铜矿向精铜转化率下降12月出现矿端供应充裕的信号智利国家铜业将2023年铜价下调而由于系统性干扰因素尚在本报告预计2023年铜矿乃至精铜供应不会有显著增速扩大的情形出现可以肯定的是全球显性铜库存处于历史低位见图六世界金属统计2022年1-9月全球铜紧缺程度显著大于2021年全年如是剩余的边际变量看占全球消费占比55的中国其正处于需求修复的门口考虑到基建汽车清洁能源等属于既有利多因素那么超预期的边际变化取决于房地产家电等受疫情影响较大的领域由于去年底房地产的供给端需求端等多方位政策集中发布目前处于待释放状态我们预计此为中期走势的决定性因素而边际利空的因素是出口家电出口以及N次疫情高峰对经济活动的削弱中期大的趋势是需求恢复铜专题报告但是常见恢复不及预期这个决定了波动幅度图六全球铜显性库存处于可统计数据的历史低位数据来源wind格林大华期货有限公司四总结及风险提示总之2023年中美在疫情这个问题上趋同的前提下经济走势和政策走势偏反向中期国内需求恢复利多将推动价格重心上移但是海外的利空以及国内的修复不及疫情前构成阶段性大幅回调且长期存在重心下移的可能操作建议上多单的建仓点选取大幅回调即阶段性利空释放的价格点莫追高中期空单偏短线操作节后如果房地产销售不及预期叠加美软着陆被数据证伪有显著回调的可能2023年操作需关注内外结构性节奏风险提示地缘政治紧张局势扩散蔓延国内疫情影响程度大于预期国内房地产恢复不及预期铜专题报告重要声明本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证报告信息已做最新变更也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保投资者据此投资投资风险自我承担我公司可能发出与本报告意见不一致的其它报告本报告反映公司分析师本人的意见与结论并不代表我公司的立场未经我公司同意任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改