研究报告全文：基金研究系列20公募基金因子评价体系归因溯源繁中选优2023-01-13随着我国居民个人财富的不断增长多元化资产配置的意识开始深入人心作为普惠金融的重要工具公募基金是个人投资者进行资产配置的重要渠道在长期视角下公募基金具有抵御通货膨胀风险帮助资产保值增值的能力然而在实际投资中投资者经常发现在茫茫基金产品中筛选出合适的产品并不容易如何寻找未来有更大概率跑出优秀业绩的基金本文将从因子的角度介绍我们的基金因子测试框架为什么要通过因子筛选基金基金数量庞大使得系统化挑选方法具有现实意义截至2022年6月非货币公募基金数量已过万只比2011年末数量增长逾11倍基金数量的庞大带来的是筛选基金难度的上升个人难以逐只对产品深入研究在该背景下系统化挑选方法具有现实意义主动基金确实具备价值创造能力相较于海外市场较为稀缺的Alpha创造能力中国整体的基金市场确实具备价值创造能力投资价值较高如果能选择适合投资者风险偏好的产品有助于提升投资体验基金的收益风险特征存在较大差异同类型的基金间有着较大的业绩差异这一方面体现了选择特征合适的基金的必要性另一方面也体现出优秀的基金能够产生超额收益在此基础上建立一套完备的基金筛选框架的意义得以凸显选基因子框架抽丝剥茧层层递进我们将基金因子测试框架分为基金样本预处理基金因子预处理因子ICIR统计测试因子分组测试四个部分其中基金样本预处理和基金因子预处理两流程相对因子选股框架有较大调整在样本预处理上我们剔除因子计算截面处近2年内发生过基金经理变化的基金及基金业绩不满2年的基金产品在因子数据预处理上除了通过3倍MAD方法对因子极值进行处理并利用zscore方式标准化外还做了中性化处理对于主动权益基金我们以基金赛道标签作为中性化标签进行构建对于固收基金按照稳健型均衡型和激进型三项风险偏好标签中性化对于纯债基金以利率债信用债和均衡配置三类券种风格标签做中性化处理除了引入基金标签来进行标签内部标准化外我们同时也通过截面回归取残差的方式来对某个或某些主流风格进行中性化权益基金因子测试框架及结果我们将影响权益型基金未来业绩的因素聚合为收益表现投资能力规模份额择时能力投资者结构持仓风格以及超额表现七个维度1收益表现因子中买入持有n月收益为正概率收益稳定性和收益风险比因子有效性检验中表现靠前2投资能力因子中股票投资获利能力因子较为有效并表现出较强单调性3规模份额因子中净申购份额因子值得关注但规模份额因子整体择基能力一般4择时能力因子整体有效性和择基能力较弱5投资者结构因子中机构投资占比和管理人员持有比例因子整体有效6持仓风格因子中板块HHI因子有效性检验中表现靠前且板块HHI和重仓股留存率因子在主动权益基金中择基能力相对领先7超额表现因子中信息比率超额收益稳定性月度和逆境收益月度因子的ICIR较高且因子多头组合超额收益明显固收基金因子测试框架及结果类似的我们将影响固收基金未来业绩的因素归纳为收益表现投资能力规模份额择时能力和投资者结构五个维度1收益表现因子中累计收益年化波动率卡玛比率和索提诺比率因子有效性检验中表现靠前2投资能力因子中网下打新获利能力利率市场顺境阶段收益率和信用市场顺境阶段收益率因子有效性较好3规模份额因子中基金公司泛债基管理规模基金份额变化和基金规模变化因子值得关注其中基金公司泛债基管理规模因子整体择基能力较为明显4择时能力因子整中股票择时能力胜率和股票择时能力收益率因子有较好的有效性和较强的择基能力5投资者结构因子中机构投资占比和管理人员持有比例因子整体有效纯债基金因子测试框架及结果对于纯债基金我们从收益表现投资能力规模份额及投资者结构四大维度进行考量1收益表现因子中累计收益和年化波动率因子有效性检验中表现占优其中前者在纯债基金中具有较好的择基效果2投资能力因子中信用市场顺境阶段收益率利率市场顺境阶段收益率和票息获取能力因子ICIR较高其中代表进攻能力的市场顺境阶段收益率因子的多头组合超额收益突出3规模份额因子中杠杆率和基金份额变化因子有效性及择基能力表现领先4投资者结构因子中机构投资占比和管理人员持有比例因子有效性较差且择基能力并不显著与直觉相悖的是管理人员持有更多的纯债基金往往并没有更强的投资能力