研究报告全文：从全球养老金机构看资产配置2CPPINVESTMENTS的参考组合模式上2022-12-301997年枫叶革命后加拿大政府委托加拿大养老金投资管理公司CPPInvestments管理加拿大养老金计划CanadaPensionPlanCPPInvestments通过权益化实物化长期化全球化和多币化的资产配置策略成为养老金机构中的佼佼者2021年管理规模位列全球公共养老金机构前十在成立至今的23年中仅有3年出现负收益且平均年化回报率达828CPP为加拿大养老体系第二支柱属于DB部分累积型为了避免后代过高的公共养老金缴费率和现收现付DB计划易有的福利支出困难枫叶革命提出提费率降福利强投资三位一体的解决方案CPPInvestments必须保证在净缴费收入转负之前利用积累的净资产创造稳定的投资收益以满足转移支付后续养老金的支出优异的投资业绩是成功的关键因素之一CPPInvestments的风险偏好由CPP的稳定性主导旨在实现在没有过度损失风险下的最大化收益同时超过CPP的精算委员会每三年制定一次的假定未来75年确保CPP的实际资产超过目标资产需要的长期年化名义回报率以及1997年枫叶革命时假定的长期年化收益率385通货膨胀率CPPInvestments为实现充分平衡全球分散的投资组合提出八个投资理念作为核心理念1实现最大化长期回报必须承担风险2长期投资易提供更高回报3有优势的投资者可以发现优异回报的机会4多样化的资产风险敞口能构建有弹性的投资组合5主动管理可以战胜被动指数6战略配置可以创造价值并降低风险7非市场因素可以创造更加持续的价值8合理的治理制度可以增强在适当风险水平下实现最大回报的能力CPPInvestments的核心策略是用参考组合经济含义整体组合的方法投资全球经济因素和控制组合风险参考组合依据CPP的风险偏好承担系统性风险构建长期投资组合基于其理念1-2承担系统性风险是长期获利的基础承担多少由其风险偏好决定最便宜的承担方法就是投资被动指数初始其认为4050权益资产和6050政府债券的组合风险最低随着CPP的净资产不断增加和资金的长久期特性2015财年开始CPP的风险偏好逐年提高至85权益资产和15政府债券承担更多风险同时实质性增加投资的长期收益经济含义穿透金融资产的实际驱动因素其认为组合不应该局限于资产类别因为类别没有明确指明资产共有的风险属性而应组合金融资产的实际驱动因素最终将资产总结成权益和债券属性称为经济含义参考组合由股债指数组成即权益和债券属性的组合例如其认为每单位房地产MBS可以被分解成60权益和40债券属性整体组合控制总经济含义风险暴露避免极端风险基于其理念3-7需要投资于被动指数以外的资产又要保持总经济含义风险不变包括但不限于国别种类和市场风险等故每引入一个新资产就需要出售等量经济含义的旧资产例如其认为私募股权的市场风险比可比的公共股权平均高30投资10美元的私募股权须出售13美元的公共股权并保留03美元的现金投资10美元的地产资产须出售06美元的公共股票和04美元的债券CPPInvestments构建大类资产配置的步骤1利用被动指数构成符合CPP的风险偏好参考组合也是整体组合的投资基准和风险敞口2通过承担各种系统性风险引入beta和主动管理引入alpha用整体组合的方法将股债被动指数构成的参考组合扩展成六大类资产四种地域的战略组合尽量不增加整体风险敞口下用金融资产替换参考组合中的被动指数3实际组合中资产类别和国别分类上遵从战略组合可以按照资产的预期回报率偏离战略组合比例因其看重资产的经济属性故实际组合中资产数量比例可以有较大的偏离一句话总结风险偏好指引被动参考组合不多承担风险下扩充成多资产多地域的战略组合实际情况决定实际组合