周期底部业绩仍逆势大幅增长，公司归母净利润将同比增长100%-121%。公司公布《2022年年度业绩预增公告》：2022年全年，公司预计实现年度归母净利润为22.2-24.5亿元，同比增长100%-121%。其中，2022年Q4，公司单季度归母净利润区间为5.21-7.51亿元。近两年来，公司积极应对疫情、能源及原材料价格上涨、市场竞争加剧、季节性安全生产压力增加等不利影响，充分发挥公司自身产业链一体化配套优势。2022年，公司主要产品的产销量继续稳定增长、营业收入实现较大幅度增长、利润表现亮眼，全年业绩符合我们此前的预期。整体来说，公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。
　　产业链一体化优势显著，受益于主营业务持续放量及产品价格同比上涨。2022年，产品售价方面，基础化工产品、食品包装材料、含氟聚合物材料、制冷剂售价分别为2751、14653、66530、20657元/吨，同比涨幅分别41.23%、24.75%、17.91%、7.48%。第三代氟制冷剂（HFCs）产销量在上年大幅增长的基数上沿袭了增长势头。在成本方面，公司精心组织生产经营，挖潜增效、节能降耗、机遇采购，较好控制了原材料价格过快上涨导致营业成本大幅上升的不利影响，公司原料成本端影响较小。随着行业竞争格局趋向集中，我们看好三代制冷剂将有望迎来景气复苏。近年来，公司在逆势中仍然保持高效运行，即将引领周期复苏。
　　发展高附加值氟化学品延伸产业链，积极推进数据中心用冷却液产品的产业化实施。除积极推进锂电材料如PVDF项目建设外，巨化股份还已成功开发出了高性能大数据中心设备专用的巨芯冷却液，填补了国内高性能大数据中心专用冷却液的空白。公司浸没式冷却液项目规划产能5000吨/年，其中一期1000吨/年项目已处于建设阶段。我们看好未来公司将持续通过产能挖潜、节能减排、降本、结构优化等，进一步扩张氟聚合物、氟精细化学品、氟冷却液等高附加值氟化工产品产量，实现高质量发展。
　　风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司紧抓市场机遇，积极推进氟化工产品结构优化，筑牢氟化工巨头地位。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.26/30.23/39.73亿元，同比增速100.7%/35.8%/31.4%；摊薄EPS=0.82/1.12/1.47元，对应当前股价对应PE=19.5/14.3/10.9X。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年01月16日巨化股份600160SH买入业绩将增长100-121氟化工巨头将引领周期景气上行核心观点公司研究财报点评周期底部业绩仍逆势大幅增长公司归母净利润将同比增长100-121公基础化工化学制品司公布2022年年度业绩预增公告2022年全年公司预计实现年证券分析师杨林证券分析师张玮航度归母净利润为222-245亿元同比增长100-121其中2022年010-880053790755-81981810yanglin6guosencomcnzhangweihangguosencomcnQ4公司单季度归母净利润区间为521-751亿元近两年来公司积S0980520120002S0980522010001极应对疫情能源及原材料价格上涨市场竞争加剧季节性安全生产基础数据压力增加等不利影响充分发挥公司自身产业链一体化配套优势2022投资评级买入维持年公司主要产品的产销量继续稳定增长营业收入实现较大幅度增长合理估值收盘价1606元利润表现亮眼全年业绩符合我们此前的预期整体来说公司作为氟总市值流通市值4335843358百万元52周最高价最低价1886977元化工龙头产业链布局完善成本与配套优势显著且财务结构健康近3个月日均成交额40079百万元产业链一体化优势显著受益于主营业务持续放量及产品价格同比上涨市场走势2022年产品售价方面基础化工产品食品包装材料含氟聚合物材料制冷剂售价分别为2751146536653020657元吨同比涨幅分别412324751791748第三代氟制冷剂HFCs产销量在上年大幅增长的基数上沿袭了增长势头在成本方面公司精心组织生产经营挖潜增效节能降耗机遇采购较好控制了原材料价格过快上涨导致营业成本大幅上升的不利影响公司原料成本端影响较小随着行业竞争格局趋向集中我们看好三代制冷剂将有望迎来景气复苏近年来公司在逆势中仍然保持高效运行即将引领周期复苏发展高附加值氟化学品延伸产业链积极推进数据中心用冷却液产品的产业资料来源Wind国信证券经济研究所整理化实施除积极推进锂电材料如PVDF项目建设外巨化股份还已成功开相关研究报告巨化股份600160SH-前三季度业绩高增长557看好行业发出了高性能大数据中心设备专用的巨芯冷却液填补了国内高性能大景气度改善2022-10-28数据中心专用冷却液的空白公司浸没式冷却液项目规划产能5000吨巨化股份600160SH-氟化工巨头业绩大幅增长运营效率持续提升2022-07-15年其中一期1000吨年项目已处于建设阶段我们看好未来公司将持巨化股份600160SH-逆势实现业绩大幅增长筑牢氟化工巨头地位2022-04-22续通过产能挖潜节能减排降本结构优化等进一步扩张氟聚合物巨化股份-600160-2021年业绩预告点评制冷剂业务量价齐氟精细化学品氟冷却液等高附加值氟化工产品产量实现高质量发展升Q4业绩表现亮眼2022-01-25巨化股份-600160-2021年三季报点评Q3业绩大幅增长一风险提示氟化工需求疲弱项目投产进度不及预期产品价格大幅下滑等体化竞争优势凸显2021-10-31投资建议维持盈利预测维持买入评级公司紧抓市场机遇积极推进氟化工产品结构优化筑牢氟化工巨头地位我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为222630233973亿元同比增速1007358314摊薄EPS082112147元对应当前股价对应PE195143109X盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元1605417986251912719530921-2912040180137净利润百万元951109222630233973--893106291007358314每股收益元004041082112147EBITMargin2493101127147净资产收益率ROE0883147172192市盈率PE4546391195143109EVEBITDA40418914511597市净率PB347325287247209资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告周期底部业绩仍大幅增长将把握行业格局变化带来的机遇2023年1月12日晚公司公布2022年年度业绩预增公告2022年全年公司预计实现年度归母净利润为222-245亿元同比增长100-121归母扣母净利润为2149亿至2379亿元同比增长108-130其中2022年Q4公司单季度归母净利润区间为521-751亿元2022年前三季度公司业绩实现了逐季同比环比继续增长整体来说近两年来公司积极应对疫情能源及原材料价格上涨市场竞争加剧季节性安全生产压力增加等不利影响充分发挥公司自身产业链一体化配套优势2022年公司主要产品的产销量稳定增长营业收入较大幅度增长全年业绩符合我们此前的预期2022年全年公司充分发挥产业链一体化优势有效控制成本在逆势中仍然实现食品包装材料制冷剂产品销量大幅增长同时公司具备完善的氯化物生产配套体系成本控制能力优异此外公司积极扩张含氟聚合物如PVDF等品种的产能近两年来受下游锂电光伏等需求快速增长的驱动PVDF及其原料R142b供应十分紧张价格出现明显上涨而随着全国各公司PVDF产能的显著扩张PVDF价格已于2022年3月触顶回落目前PVDF价格仍处于价格回落通道中但锂电级产品盈利仍然较为可观公司已具备1万吨年涂料光伏级锂电级别PVDF生产能力新增6500吨产能已于22Q3投入运行并在积极布局PVDF扩产235万吨产能正在抓紧建设目前项目的设备安装基本结束从经营情况来看我们看好公司将有望充分把握并受益于行业格局变化带来的机遇以高质量发展为主线围绕绿色化发展数字化改革新巨化起航总体要求以一流的产品打造全球一流的氟化工品牌在当前时点上我们看好氟化工行业将迎来配置时机业绩预告符合我们此前的预期我们维持公司盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为222630233973亿元同比增速1007358314摊薄EPS082112147元对应当前股价对应PE195143109X维持买入评级据公司公布的主要经营数据公告2022年全年原材料方面公司部分原材料出现明显上涨其中工业盐苯无烟煤硫磺等原材料均价分别为44408739851187366199568元吨分别较2021年同比上涨3438144929214192022年全年产品售价方面基础化工产品食品包装材料含氟聚合物材料制冷剂售价分别为27505814653466530192065692元吨同比涨幅分别412324751791748在疫情持续扰动和影响下公司精心组织生产经营保持较高产销水平运行主导产品的产销量营业收入保持增长从产销量来看2022年全年公司HFCs整体制冷剂食品包装材料含氟聚合物材料氟化工原料石化材料共实现产量390057281933114890702896万吨分别同比增长3609264418591774122522分别实现销量25653309101435827442085万吨分别同比增长1991177720740511061215值得注意的是外销量低于产量主要为部分产品作为内部下游产品原料所致另外值得一提的是公司制冷剂产品销量在上年大幅增长的基数上沿袭了大幅增长势头确保公司在氟制冷剂市场中龙头地位的持续巩固从运营角度来看在周期景气度不佳的背景下公司仍实现了HFCs氟聚合物石化产品等产品的结构大幅优化在氟化工周期下行的背景下公司仍通过产能挖潜节能减排降本结构优化等逆势扩张产量稳步经营请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图12021-2022年公司主要原料的价格变化情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图2公司重点产品制冷剂产销量及均价变化趋势资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图3公司重点产品含氟聚合物产销量及均价变化趋势资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告制冷剂2020-2022年三代制冷剂景气度承压行业景气度将逐步回升复盘近三年的三代制冷剂价格走势2020年受新冠肺炎冲击基加利修正案引起的配额争抢等因素影响三代制冷剂市场延续2019年末的疲软态势各产品价格均有下滑原料氢氟酸自疫情爆发后连连走低于2020年5月份到达全年最低点后反弹回稳R32产能过剩的状况仍在延续价格上行受限R134a价格达到了近年来历史新低点下游空调汽车行业2020年产销量双双下滑2021年上半年除R32价格仍在成本线下徘徊外其余制冷剂价格均有所回暖截至2021年6月30日R22较年初涨幅约为143R134a较年初涨幅约为139R125较年初涨幅约为115R32较年初跌幅约为40R410a较年初涨幅约为1762021年8月随原材料氢氟酸甲烷氯化物乙烷氯化物等价格持续上涨并且在能耗双控及限电导致制冷剂开工率不足而需求端制冷剂进入传统备货旺季的背景下制冷剂产品价格均出现明显反弹涨价态势持续至2021年11月初随后自2021年11月起在原料端供给逐步释放的背景下制冷剂价格均开始普遍回调2022年起制冷剂价格逐步进入下行通道从2022Q4制冷剂价格表现来看百川盈孚数据1二代制冷剂方面2022年7月R22价格进入上涨通道目前价格已出现明显上涨价格维持高位目前华东市场主流成交价格在18000-18500元吨整体来看二代制冷剂发泡剂整体盈利水平较为良好2三代制冷剂方面22Q4制冷剂R134a市场弱势运行较上季度末价格跌幅约为21年底主流成交价格基本保持在23500-24000元吨制冷剂R125市场宽幅向下季度跌幅约为222年底价格在28000-30000元吨区间运行制冷剂R410a市场随市下行较上季度末跌幅约为143年底价格在21000-22000元吨左右目前蒙特利尔议定书基加利修正案已正式对中国生效根据协议到2045年中国将比2020-22年基准减少80的氢氟碳化合物使用这意味着中国将对HFCs氢氟碳化物相关化学品进行管控包括2024年冻结HFCs生产和消费随着供给侧结构性改革不断深化配额管理将在立法层面落地行业竞争格局趋向集中而下游需求恢复平稳增长我们看好三代制冷剂有望迎来景气复苏图4R22价格与价差跟踪图5R32价格与价差跟踪资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图6R134a价格与价差跟踪图7R125价格与价差跟踪资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理图8R143a价格与价差跟踪图9R142b价格与价差跟踪资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理发展氟聚合物及其他氟化学品高端化延伸产业链公司在延链补链补短板强强项等方面继续发力产业层次和竞争力明显提升目前公司是国内唯一拥有氟制冷剂一至四代系列产品企业氟制冷剂规模处全球首位近3年来公司含氟聚合物取得技术创新突破实现量质齐升且产品结构进一步丰富品质大幅提高目前巨化股份的HFPPTFEFEPFKM产能规模位居行业领先地位特别是近三年来公司含氟聚合物不断取得技术创新突破保持快速成长其中公司已具备1万吨PVDF装置均具备生产锂电用PVDF树脂的能力现有产品品种包括涂料级太阳能背板膜用水处理膜用电线电缆用锂电池粘结用PVDF树脂等PVDF项目规划方面2021年12月3日公司发布固定资产投资项目公告公司下属分厂电化厂拟实施新增48ktaVDF技改扩建项目新增30ktaPVDF技改扩建项目一期新增235ktaPVDF项目项目总投资分别为979亿元693亿元后者采用悬浮聚合工艺和乳液聚合工艺生产PVDF树脂2022年4月22日公司发布了新增48ktaVDF和235ktaPVDF技改扩建项目工程建设关联交易公告公告显示工期计划2022年2月25日开工2022年12月30日投产试车截至2023年1月初该项目主体单位和各参建单位克服疫情等影响抓紧项目建设项目的设备安装基本结束请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告此外值得关注的是巨化股份的数据中心用冷却液产品已进入产业化实施阶段液冷是指使用高比热容的液体作为热量传输的工质满足服务器等IT设备散热需求的冷却方式主要分为间接接触型液冷和直接接触型液冷纯净水水矿物油氟化液都是常用的冷却液目前液冷技术主要应用于高性能计算广泛使用在数据中心边缘计算人工智能技术等方面伴随着云计算大数据特别是人工智能技术的创新发展承担大量数据计算和存储的数据中心需要更高效来满足业务发展的需要在解决高热密度数据中心的散热问题方面液冷具有传统数据中心的空调系统无法比拟的优势同时能耗更低随着浸没式液冷数据中心的推广应用与发展将打开专用氟化冷却液的市场空间使其逐步发展为成熟产品目前据公司公告巨化股份公司已成功开发出了高性能大数据中心设备专用的巨芯冷却液填补了国内高性能大数据中心专用冷却液的空白主要性能指标与国外垄断产品相当公司浸没式冷却液项目规划产能5000吨年其中一期1000吨年项目已处于建设阶段二期4000吨产能尚未开始建设我们看好未来公司将持续通过产能挖潜节能减排降本结构优化等进一步扩张氟聚合物氟精细化学品氟冷却液等高附加值氟化工产品产量实现高质量发展投资建议维持盈利预测维持买入评级公司作为氟化工龙头产业链布局完善成本与配套优势显著且财务结构健康从氟制冷剂行业格局来看目前三代制冷剂产品的价格及价差均已进入底部区间而配额管理即将在立法层面落地随着供给侧结构性改革不断深化行业竞争格局趋向集中我们看好三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点公司持续逆势扩张我们看好到2022年后公司在三代制冷剂行业的市占率有望达到30以上并将作为行业领军者引领周期景气反转从氟精细化学品及氟材料行业来看随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展氟化工产品以其独特的性能应用领域和市场空间不断拓展年需求稳步增长从公司自身内生效益来看公司不断加大氟氯先进化工材料发展高端化延伸产业链多化工子行业集约协同能力增强产业结构产品结构持续优化核心竞争能力竞争地位不断增强在当前时点上我们看好氟化工龙头企业标的已迎来配置时机公司业绩预告符合我们此前的预期我们维持公司盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为222630233973亿元同比增速1007358314摊薄EPS082112147元对应当前股价对应PE196144110X维持买入评级风险提示氟化工需求疲弱项目投产进度不及预期产品价格大幅下滑等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物167715392897740413178营业收入1605417986251912719530921应收款项7931400143316692021营业成本1456715443206512158023930存货净额10611735182719832350营业税金及附加46609097111其他流动资产1082985165917041889销售费用490131252272309流动资产合计5672615883161326019938管理费用563687165517852028固定资产76928585863482597849财务费用522921204无形资产及其他734711694676658投资收益106388120140160资产减值及公允价值变投资性房地产4571011101110111011动25312000长期股权投资11361429142914291429其他收入3141221000资产总计1569217894200842463530885营业利润1541114264235814700短期借款及交易性金融负债617307500400300营业外净收支1738191919应付款项13102505246626933263利润总额1371076262335624681其他流动负债54674284729245623所得税费用342472641843流动负债合计24733553381260179186少数股东损益73176103135长期借款及应付债券4188388388388归属于母公司净利润951109222630233973其他长期负债345521531541551长期负债合计349709919929939现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计282242624731694610125净利润951109222630233973少数股东权益38329823815648资产减值准备6528692215股东权益1248713334151151753320712折旧摊销754852776895943负债和股东权益总计1569217894200842463530885公允价值变动损失25312000财务费用522921204关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动17411663218752361每股收益004041082112147其它413091538093每股红利015011016022029经营活动现金流6271743231057127169每股净资产463494560649767资本开支02316900500500ROIC314162337其它投资现金流665559000ROE18151719投资活动现金流6042051900500500毛利率914182123权益性融资693000EBITMargin29101315负债净变化418420000EBITDAMargin714131618支付股利利息412300445605795收入增长31240814其它融资现金流532398193100100净利润增长率-8910631013631融资活动现金流141716952705895资产负债率2025252933现金净变动186138135845075774息率1007101418货币资金的期初余额18641677153928977404PE4546391195143109货币资金的期末余额167715392897740413178PB3533292521企业自由现金流0320132951086530EVEBITDA40418914511597权益自由现金流0902170549926426资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032