事件描述
　　2023年1月12日，公司发布2022年度业绩预告，预计2022年度实现归母净利润22.2亿元到24.5亿元，同比增长100%到121%；预计实现扣非归母净利润21.49亿元到23.79亿元，同比增长108%到130%。预计2022Q4实现归母净利润5.2亿元到7.5亿元，同比下降38.38%到11.75%；预计实现扣非归母净利润5.12亿元到7.42亿元，同比下降37.94%到10.06%。
　　主营产品量价齐升，全年业绩大幅增长
　　公司全年实现归母净利润22.2亿元到24.5亿元，同比增长100%到121%；预计实现扣非归母净利润21.49亿元到23.79亿元，同比增长108%到130%。主要原因是公司主营产品量价齐升。2022年，公司氟化工原料实现销量27.44万吨，平均售价4812.95元/吨，分别同比增长10.6%和6.23%；制冷剂实现销量33.09万吨，平均售价2.07万元/吨，分别同比增长17.8%和7.48%，其中三代制冷剂实现销量25.65万吨，平均售价2.12万元/吨，分别同比增长19.9%和7.22%；含氟聚合物材料实现销量3.58万吨，平均售价6.65万元/吨，分别同比增长0.5%和17.91%。
　　配额落地供需格局修复，三代制冷剂即将进入景气上行期
　　三代制冷剂价格处于底部区间，制冷剂供需格局将在配额落地后开始修复，供需缺口将持续拉大，三代制冷剂价格迎来上涨周期。此外，配额基线年结束意味着“负利润”抢占市场结束，三代制冷剂价格回暖预期明显。供需结构修复叠加价格回暖预期，未来制冷剂行业景气度将迎来拐点，进入持续提升的景气周期。公司三代制冷剂产能39.74万吨，处于全球龙头地位，近三年三代制冷剂销量位于行业首位，未来在配额分配上具有优势。
　　高附加值含氟产品陆续落地，公司远期成长空间广阔
　　巨化持续拓展氟化工产品结构，布局高端含氟产品。2.35万吨PVDF产能目前已经完成设备安装，2023年开始逐步贡献业绩。同时，公司具有高端PTFE经验技术储备，并配套生产PVDF和PTFE原材料，成本优势明显。氟化液领域，目前公司控股公司浙江创氟高科新材料有限公司计划投资5.1亿元规划建设5000t/a浸没式冷却液项目，目前一期1000t/a浸没式冷却液装置已建成并投入运行，突破了国内全氟聚醚类新材料的“卡脖子“困境。此外，公司同时推进VDF、FEP等项目，未来随着公司各项目产能释放，有望为公司长期发展提供支撑。
　　投资建议
　　我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.45、30.98、35.61亿元，同比增速为+111.4%、+32.1%、+15.0%。对应PE分别为18.8、14.2、12.4倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）三代制冷剂配额分配方案不理想；
　　（2）下游需求不及预期；
　　（3）新产能投产进度不及预期；
　　（4）四代制冷剂替代速度加快；
　　（5）宏观政策风险。

研究报告全文：巨化股份TableStockNameRptType600160公司研究公司点评量价齐升全年业绩高增三代制冷剂即将进入景气上行期TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-01-12TableSummary事件描述年月日公司发布年度业绩预告预计年度实收盘价元TableBaseData1634202311220222022近12个月最高最低元1832986现归母净利润222亿元到245亿元同比增长100到121预计总股本百万股2700实现扣非归母净利润2149亿元到2379亿元同比增长108到流通股本百万股2700130预计2022Q4实现归母净利润52亿元到75亿元同比下降流通股比例100003838到1175预计实现扣非归母净利润512亿元到742亿元总市值亿元441同比下降3794到1006流通市值亿元441主营产品量价齐升全年业绩大幅增长公司价格与沪深TableChart300走势比较公司全年实现归母净利润222亿元到245亿元同比增长100到59121预计实现扣非归母净利润2149亿元到2379亿元同比增长35108到130主要原因是公司主营产品量价齐升2022年公司氟11化工原料实现销量2744万吨平均售价481295元吨分别同比增-131224227221022123长106和623制冷剂实现销量3309万吨平均售价207万元吨分别同比增长178和748其中三代制冷剂实现销量2565万-38巨化股份沪深300吨平均售价212万元吨分别同比增长199和722含氟聚合物材料实现销量358万吨平均售价665万元吨分别同比增长05分析师TableAuthor王强峰和1791执业证书号S0010522110002电话13621792701邮箱wangqfhazqcom配额落地供需格局修复三代制冷剂即将进入景气上行期三代制冷剂价格处于底部区间制冷剂供需格局将在配额落地后开始修复供需缺口将持续拉大三代制冷剂价格迎来上涨周期此外配额基线年结束意味着负利润抢占市场结束三代制冷剂价格回暖预期明显供需结构修复叠加价格回暖预期未来制冷剂行业景气度将迎来拐点进入持续提升的景气周期公司三代制冷剂产能3974万吨处于全球龙头地位近三年三代制冷剂销量位于行业首位未来在配额分配上具有优势高附加值含氟产品陆续落地公司远期成长空间广阔巨化持续拓展氟化工产品结构布局高端含氟产品235万吨PVDF相关报告TableCompanyReport产能目前已经完成设备安装2023年开始逐步贡献业绩同时公司1三季度业绩超预期制冷剂销量保具有高端PTFE经验技术储备并配套生产PVDF和PTFE原材料成持增长2022-10-19本优势明显氟化液领域目前公司控股公司浙江创氟高科新材料有限2制冷剂景气周期将至氟化工龙头公司计划投资51亿元规划建设5000ta浸没式冷却液项目目前一期拾级而上2022-09-151000ta浸没式冷却液装置已建成并投入运行突破了国内全氟聚醚类新材料的卡脖子困境此外公司同时推进VDFFEP等项目未来随着公司各项目产能释放有望为公司长期发展提供支撑敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1巨化股份600160投资建议我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势同时公司布局含氟新材料高附加值拉升公司毛利率中枢预计公司2022-2024年归母净利润分别为234530983561亿元同比增速为1114321150对应PE分别为188142124倍维持买入评级风险提示1三代制冷剂配额分配方案不理想2下游需求不及预期3新产能投产进度不及预期4四代制冷剂替代速度加快5宏观政策风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入17986212472656330648收入同比120181250154归属母公司净利润1109234530983561净利润同比106291114321150毛利率141186178179ROE83153168162每股收益元041087115132PE3149188114241239PB261288240201EVEBITDA185913371099828资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1巨化股份600160财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产615875761401716244营业收入17986212472656330648现金15394734890513713营业成本15443173032183325151应收账款11165291749751营业税金及附加60668697其他应收款21253134销售费用131155193223预付账款134157194226管理费用6877789941135存货1735104526851483财务费用29-33-129-257其他流动资产1614108745337资产减值损失-312000非流动资产11737113541100010632公允价值变动收益0000长期投资1429142914291429投资净收益388299474489固定资产6364577451854596营业利润1114276233193989无形资产711711711711营业外收入19161717其他非流动资产3232343936743896营业外支出57435047资产总计17894189302501726876利润总额1076273532863959流动负债3553237651273185所得税-2341202369短期借款269370247236净利润1078239330843590应付账款176995127311368少数股东损益-3148-1329其他流动负债1515105421491582归属母公司净利润1109234530983561非流动负债70989211641392EBITDA1828301833053830长期借款188282422538EPS元041087115132其他非流动负债521609743853负债合计4262326862914577主要财务比率少数股东权益298347334362会计年度2021A2022E2023E2024E股本2700270027002700成长能力资本公积4286428642864286营业收入120181250154留存收益634883291140614951营业利润62571479202202归属母公司股东权13334153161839221937归属于母公司净利106291114321150益负债和股东权益17894189302501726876润获利能力毛利率141186178179现金流量表单位百万元净利率62110117116会计年度2021A2022E2023E2024EROE83153168162经营活动现金流1247260832663781ROIC67128129124净利润1078239330843590偿债能力折旧摊销873589589589资产负债率238173251170财务费用36131310净负债比率313209336205投资损失-370-299-474-489流动比率173319273510营运资金变动-680-1142052速动比率112260216460其他经营现金流2068253330973567营运能力投资活动现金流-1092679791838总资产周转率107115121118资本支出-1676-26-33-29应收账款周转率2126258423332452长期投资-218404348376应付账款周转率1111127211861227其他投资现金流802300475490每股指标元筹资活动现金流-410-80136206每股收益041087115132短期借款-348101-124-11每股经营现金流薄046097121140长期借款18494139117每股净资产494567681813普通股增加0000估值比率资本公积增加14000PE3149188114241239其他筹资现金流-260-275120101PB261288240201现金净增加额-285319541714808EVEBITDA185913371099828资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1巨化股份600160重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告