事件描述
　　上海机场决定与上海机场投资有限公司于上海共同投资设立合资公司，并由合资公司在中国香港特别行政区设立一家全资子公司：以合资公司为收购主体收购中免日上互联12.48%股权，以香港公司为收购主体收购境外公司Uni-Champion32.00%的已发行股份。本次交易总投资金额为16.98亿元，其中上市公司出资13.584亿元，出资额占比80%。
　　事件评论
　　购入京沪两地线上、线下免税资产。合资公司此次买入两块资产：1）Uni-Champion公司32%的股权：截至2022年6月30日，Uni-Champion净资产为29.4亿、上半年归属净利润为2.2亿元，评估价值42.19亿元，其核心资产主要从事上海两场以及北京两场的线下免税品销售经营业务、上海和北京市内免税经营业务及线上保税进口商品销售经营业务；2）日上互联公司12.48%的股权：截至2022年6月30日，日上互联净资产约5.2亿、上半年归属净利润为1.4亿元，评估价值27.4亿，日上互联主要从事线上电商平台的专业化运营服务。
　　交易对价约10倍PE，建立“线下免税+线上保税”业态。本次交易价格合计16.9亿，两块资产按照股权比例和2022半年度利润推算，预计1年可以提供1.75亿净利润，相当于此次交易对价约为10倍静态PE。通过本次交易，上海机场与日上不仅巩固了合作基础，又通过资本合作的方式进一步加深合作关系，为开拓新的免税业态建立了基础，上海机场将进一步发挥核心资产的协同效应。“线下免税+线上保税”的股权和经营合作关系，有利于泛免税渠道的统一规划和运营，在为消费者提供更好体验的同时提升公司的股权价值。
　　疫后消费修复核心资产，静待戴维斯双击。受新冠疫情影响，机场行业盈利大幅承压，估值跌入历史底部，向下风险有限。11月中旬以来，防疫政策逐步走向全面宽松，实际上释放了实质性拐点信号，意味着出行链板块前期受到压制最明显的需求侧即将迎来复苏，行业的投资逻辑也随之进入右侧布局区间，从博弈放开“预期”进入到侧重业绩“兑现”阶段。展望2023年，我们认为对机场行业的投资思路主要遵循两个阶段，从基本面复苏，到议价权回归：1）阶段一：盈利均值回归，守望国际客流拐点。国际客流复苏是行业基本面修复的关键变量，23年将从预期修复过渡至基本面反转，实现从国门开放→国际流量爬坡→盈利修复的均值回归；2）阶段二：议价权均值回归，展望远期价值兑现。疫情并没有改变机场客流的最高端消费能力潜在价值，尽管对于部分上市公司来说，短期免税合同限制了盈利弹性的释放，但随着疫情结束机场将再度兑现潜在流量的真实价值，实现议价权的均值回归。2023年，我们看好国际航线的恢复，更加看好机场作为免税核心渠道的价值回归，机场免税客单价的提升，将会驱动机场行业戴维斯双击。预计23-24年上海机场录得归属净利润1.9和38.4亿元，其中24年对应PE估值为38倍。
　　注：考虑公司在资产注入完成后，尚未披露注入资产的详细历史盈利情况，因此我们对上海机场的盈利预测仅包含浦东机场部分。
　　风险提示
　　1、疫情大规模反复风险；2、免税政策风险。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨上海机场600009SH资产收购TableTitle再推进建立线下免税线上保税业态报告要点上海机场决定与上海机场投资有限公司于上海共同投资设TableSummary立合资公司并由合资公司在中国香港特别行政区设立一家全资子公司以合资公司为收购主体收购中免日上互联1248股权以香港公司为收购主体收购境外公司Uni-Champion3200的已发行股份本次交易总投资金额为1698亿元其中上市公司出资13584亿元出资额占比80分析师及联系人TableAuthor韩轶超赵超张银晗SACS0490512020001SACS0490520020001SACS0490520080027请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-15cjzqdt11111上海机场600009SH资产收购TableTitle再推进2建立线下免税线上保税公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持业态事件描述TableSummary2公司基础数据上海机场决定与上海机场投资有限公司于上海共同投资设立合资公司并由合资公司在中国香当前股价TableBaseData元5800港特别行政区设立一家全资子公司以合资公司为收购主体收购中免日上互联1248股权总股本万股248848以香港公司为收购主体收购境外公司Uni-Champion3200的已发行股份本次交易总投资流通A股B股万股1093480金额为1698亿元其中上市公司出资13584亿元出资额占比80资产负债率3953事件评论每股净资产元1631购入京沪两地线上线下免税资产合资公司此次买入两块资产1Uni-Champion公市盈率当前-5633司32的股权截至2022年6月30日Uni-Champion净资产为294亿上半年归属市净率当前347净利润为22亿元评估价值4219亿元其核心资产主要从事上海两场以及北京两场的近12月最高最低价元63084551线下免税品销售经营业务上海和北京市内免税经营业务及线上保税进口商品销售经营注股价为2023年1月13日收盘价业务日上互联公司的股权截至年月日日上互联净资产约21248202263052亿上半年归属净利润为14亿元评估价值274亿日上互联主要从事线上电商平台市场表现对比图近12个月的专业化运营服务TableChart上海机场上证综合指数交易对价约10倍PE建立线下免税线上保税业态本次交易价格合计169亿27两块资产按照股权比例和2022半年度利润推算预计1年可以提供175亿净利润相12当于此次交易对价约为10倍静态PE通过本次交易上海机场与日上不仅巩固了合作-4-19基础又通过资本合作的方式进一步加深合作关系为开拓新的免税业态建立了基础上2022-12022-52022-92023-1海机场将进一步发挥核心资产的协同效应线下免税线上保税的股权和经营合作关资料来源Wind系有利于泛免税渠道的统一规划和运营在为消费者提供更好体验的同时提升公司的股权价值相关研究疫后消费修复核心资产静待戴维斯双击受新冠疫情影响机场行业盈利大幅承压估TableReport资产收购落地经营环比改善2022-11-02值跌入历史底部向下风险有限11月中旬以来防疫政策逐步走向全面宽松实际上Q2流量跌至谷底免税大幅承压2022-09-05释放了实质性拐点信号意味着出行链板块前期受到压制最明显的需求侧即将迎来复苏Q1亏损扩大成本延续改善2022-05-02行业的投资逻辑也随之进入右侧布局区间从博弈放开预期进入到侧重业绩兑现阶段展望2023年我们认为对机场行业的投资思路主要遵循两个阶段从基本面复苏到议价权回归1阶段一盈利均值回归守望国际客流拐点国际客流复苏是行业基本面修复的关键变量23年将从预期修复过渡至基本面反转实现从国门开放国际流量爬坡盈利修复的均值回归2阶段二议价权均值回归展望远期价值兑现疫情并没有改变机场客流的最高端消费能力潜在价值尽管对于部分上市公司来说短期免税合同限制了盈利弹性的释放但随着疫情结束机场将再度兑现潜在流量的真实价值实现议价权的均值回归2023年我们看好国际航线的恢复更加看好机场作为免税核心渠道的价值回归机场免税客单价的提升将会驱动机场行业戴维斯双击预计23-24年上海机场录得归属净利润19和384亿元其中24年对应PE估值为38倍注考虑公司在资产注入完成后尚未披露注入资产的详细历史盈利情况因此我们对上海机场的盈利预测仅包含浦东机场部分风险提示更多研报请访问1疫情大规模反复风险2免税政策风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入37283464634210007货币资金9941249303000营业成本6077610661416182交易性金融资产0000毛利-2349-26432013825应收账款1144106120253131营业收入-63-76338存货25212222营业税金及附加65914预付账款7566营业收入0000其他流动资产477459533617销售费用0000流动资产合计11593403925856776营业收入0000长期股权投资3081358140814581管理费用258264269274投资性房地产0000营业收入7843固定资产合计18020170401594414853研发费用0000无形资产452445437428营业收入0000商誉0000财务费用435432521510递延所得税资产1064106410641064营业收入121285其他非流动资产17218222112720332195加资产减值损失-17000资产总计51426483795131359896信用减值损失0000短期贷款00394510041公允价值变动收益0000应付款项716660669680投资收益777587903995预收账款173116236375营业利润-2275-27563074025应付职工薪酬285281264276营业收入-61-80540应交税费126485134营业外收支-5000其他流动负债6783717770707081利润总额-2280-27563074025流动负债合计796782971226918587营业收入-61-80540长期借款0000所得税费用-658-65100应付债券0000净利润-1622-21053074025递延所得税负债83838383归属于母公司所有者的净利润-1711-22191933835其他非流动负债15669156691566915669少数股东损益89114114190负债合计23720240502802234340EPS元-069-089008154归属于母公司所有者权益27505240142286224937现金流量表百万元少数股东权益2013154296202021A2022E2023E2024E股东权益27706243292329125556经营活动现金流净额311-854-1393677负债及股东权益51426483795131359896取得投资收益收回现金530587903995基本指标长期股权投资-114-500-500-5002021A2022E2023E2024E资本性支出1062-415-306-306每股收益069089008154其他-2336-4993-4992-4992每股经营现金流012034006148投资活动现金流净额-858-5322-4895-4803市盈率747383763债券融资0000市净率422601631579股权融资0000EVEBITDA18606833299192737银行贷款增加减少16000039456096总资产收益率-33-460464筹资成本-315-1272-1404-1970净资产收益率-62-9208154其他-12852000净利率-459-64130383筹资活动现金流净额2833-127225414126资产负债率461497546573现金净流量不含汇率变动影响2285-7448-24933000总资产周转率007007012017资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44